一、涉及公司 天齐锂业[1] 二、核心观点及论据 （一）锂矿价格与买点 1. 锂矿反弹强势，虽经历期货回调情绪降温，但需求有望超预期，波德黑尔公司减产后续或有进一步减产，价格中枢可能抬升，整体盈利有修复且新能源情绪回暖，回调后可能是较好买点，大跌则性价比更高[1]。 （二）公司股权与采购价格 1. 天齐锂业对泰利森控股部分权益在IGO，因之前债务问题售卖股权，穿透股权后为26%。去年采购锂矿价格在Q - 1季度，在整体框架下调时其采购价格偏高，导致报表中少数股东损益（IGO的权益）受影响，因泰利森IGO占24%，天齐锂业占26%，高框架形成IGO投资收益即公司少数股东损益[2]。 （三）公司盈利情况 1. QE和SQM有税务问题，QE盈利负得较多，后几个季度逐步减少，第三季度天齐锂业净利润亏损收窄到4.96亿，前三季度整体规模约 - 57亿。采购锂矿价格逐步靠拢市场，现在包销价格按M减月度，库存入库价格接近市场七八百，Q3之后到Q4盈利有希望转正[3]。 （四）银化合物销量 1. 前三季度银化合物销量同比增加67%，第三季度环比增加25%。一方面是去年十月份竣工的安居两万吨电视级碳酸锂项目爬坡且已达满产，另一方面公司有意加快消耗高价库存所以再加工较多，经测算今年大概能出十万吨左右，彰显公司作为行业龙头中游产能迅速扩张能力[3][4]。 （五）公司看点 1. 在本轮周期锂价接近停产情况下，天齐锂业明年是少数有增量的公司，泰利森成本全球最低，明年应有三期至少五六十万吨产能建设，下半年接近尾声时开始爬坡，虽爬坡可能出小十万吨，但泰利森技术和矿有成本优势且产能会迅速爬坡，成本不会比前两期高还有优化[4][5]。 2. 公司对亚当错拉矿有进展，尾矿库建设用地已有，海外和国内可共同提供锂矿来源补充泰利森之外的锂矿来源，在川西尾矿库难搞定的情况下与紫荆合资有望加快矿山建设，国外的矿成本单吨折合美金约两百美金，可能在2025 - 2026年后被开采，公司其他产能建设稳步推进，如张家的三万吨、重庆一千吨金属锂配套，奎拉拉二期在做考验一期后续会爬坡[5][6]。 3. 公司有全球最便宜的锂矿，SQM能提供稳定投资收益，三季度后达到业绩底部，业绩拐点将出现[6]。 （六）SQM相关情况 1. 市场传SQM的跨货币收回有点过于右侧，实际不至于。智利铜公司Codeco和SQM已形成合资公司，未来可能给30万吨配额（各自15万吨），比现在20万吨少5万吨，天齐锂业对SQM投资收益可能会少一点但不至于矿减少。很多人说配额不会给是不可能的，因为智利想加快开发肯定要用SQM技术。若未来配额到40万吨，天齐锂业权益量不变，最坏情况在30万吨配额中有一半即少5万吨，所以SQM投资不算不划算，有风险也有机遇[7]。 2. 天齐锂业之前投诉是觉得SQM这么重要资产与别人合资有点转移资产，作为二股东有权利参加谈判等事情但未得到通知，目前看天齐锂业反弹力很大[8]。 （七）公司未来展望 1. SQM和泰利森是公司最好资产，能帮助公司熬过任何一轮周期，高价比库存逐渐消耗后公司优势会凸显，未来在锂行业有发展潜力。按十万计算，泰利森和SQM完全成本五万能打住，在此情况下天齐锂业至少有十几亿二十亿利润，未来长期中枢在十万左右合理，若需求增长现有的十几万吨碳酸锂肯定不够，若以十万为锚，未来天齐锂业至少有稳定的十几二十亿利润，若价格往上波动利润可能会有二三十亿三五十亿，所以现在五六百亿市值是合理的，按十几亿利润给30 - 40倍PE计算[9][10]。 2. 之前20多块钱时天齐锂业PB到一倍，当时就是很好资产，现在资产更贵，一倍PB相当于送钱很合理，从成本优势、业绩拐点等各方面看天齐锂业算未来的龙头。公司可能进一步收购好资源，账上现金不少，先消耗库存凸显成本优势，加强中游并向下游渗透，投资了很多固态建设相关且有技术储备，上游中游下游的逻辑很好，锂价上行有利于公司业绩弹性[10][11]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 本次电话会议由社商证券研究所举办，内容仅供社商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户参考，嘉宾发言仅代表个人观点，不构成对具体证券的判断或投资建议，若与社商研究所观点有分歧可作为不同研究视角供投资者参考，且依照监管要求和保密原则未经合法授权严禁录音、记录、转发，若交流内容不慎流出或涉嫌违反规定将保留追究法律责任的权利[12][13]。

报告公司投资评级 报告给予天齐锂业"买入"评级。[5] 报告的核心观点 业绩符合市场预期 - 公司2024年前三季度营收101亿元,同比下降70%;归母净利润-57亿元,同比下降170%。其中第三季度营收37亿元,同比下降58%,环比下降5%;归母净利润-5亿元,同比下降130%,环比下降62%。[2] 格林布什产量和成本情况 - 格林布什第三季度精矿产量40.6万吨,环增22%;单吨现金成本277澳元,环降18%。[3] 锂盐端业绩持续改善 - 公司前三季度锂盐销量7万吨+,同比增68%;第三季度销量3万吨左右,环增25%。安居项目预计10月满产,预计全年销量可达10万吨+,同比增80%左右。[3] 投资收益和现金流情况 - 前三季度投资收益-9亿元,第三季度投资收益2.2亿元,环比增7%。前三季度经营性现金流42亿元,同比下降79%。[4] 盈利预测与投资评级 - 由于2024年受高价精矿库存及SQM税务诉讼影响较大,且预期锂价维持底部区间,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为-58.5亿元、15.6亿元和22.7亿元。[5] - 考虑公司盈利逐季修复,即将扭亏为盈,维持"买入"评级。[5]

天齐锂业业绩情况 - 公司第三季度营收36亿元同比下滑57%归属净利润亏损5亿元同比下滑130%不过较上半年亏损有所收窄有好转迹象[1] SQM相关情况 - SQM是老牌农业化学肥料及锂产品供应商硝酸钠硝酸钾产量全球第一碘产量全球最大有成熟锂产品生产经验阿塔卡马盐湖资源优越[1][2] - 2018年天齐锂业以40.66亿美元收购SQM23.77%股份加上原有股份成为第二大股东同时有18.84亿美元并购贷款[1] - 2023年12月SQM与Codelco就2025 - 2060年阿塔卡马盐湖运营开发达成无法律约束力《谅解备忘录》2024年5月签署《合伙协议》[3] - 在合营公司中Codelco持有51%股权SQM持有49%股份2025 - 2030年Codelco或获70%经营利润SQM锂业务利润及控制权将受影响[4] - 2023年SQM锂产品收入366.89亿元占总营收69.37%阿塔卡马盐湖锂资源量约1080万吨金属锂当量产量2023年全球在产锂盐湖最高占44%成本极低[4] - SQM与Codelco合作未经过股东大会投票SQM称基于之前咨询董事会同意不提交投票[4] 天齐锂业应对措施及相关影响 - 天齐锂业提起诉讼但2024年6月被智利方面驳回6月底提出行政复议7月中旬被驳回7月26日再度起诉[5] - 天齐锂业胜算不大虽然智利众议院通过废除协议提案但不能直接废除协议且协议推动还有其他条件[5] - SQM与Codelco合作不影响天齐锂业上游锂资源供应稳定但天齐锂业在SQM话语权和投资收益将被削弱长期股权投资价值或需重估[7] - 截至9月底天齐锂业账面长期股权投资额为256亿元占归母净资产59%一旦合作尘埃落定投资收益及分红将受显著影响[8]

经营情况概述 - 2024年前三季度及第三季度,公司锂化合物及衍生品的产销量均实现同比、环比增长,其中2024年1-9月销量同比增加67.71%,2024年第三季度销量较第二季度环比增加24.69% [2][3][4] - 受锂产品市场价格下滑影响,公司2024年第三季度及前三季度的净利润和扣非净利润均出现亏损,但亏损金额较前期有所减少 [2][3] - 公司各生产基地的化学级锂精矿出库成本正逐步贴近最新采购价格,有利于进一步优化产品库存结构、减少资金占用 [4][5] 资源及产能布局 - 公司积极推进雅江措拉锂辉石矿采选项目,为未来锂资源供应提供保障 [6][7] - 公司控股子公司泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目预计2025年第四季度投产,将进一步增强公司的原料供应能力 [5][6] - 公司国内外各锂化工产品生产基地产能利用率整体良好,正在积极推进新增产能项目建设 [7][8] 投资收益及减值 - 公司对联营公司SQM的投资收益同比大幅下降,但目前尚不需计提减值准备 [8][9] - 公司将持续关注SQM后续变化,谨慎评估该项投资估值,如需计提减值将及时披露 [9] 其他事项 - 中央环保督察组进驻四川,公司各生产基地目前生产经营正常有序 [10]

报告公司投资评级 报告维持"推荐"评级[1] 报告的核心观点 1) 新建工厂产能稳步提升，锂产品产销实现增长，业绩亏损环比显著收窄[5][6][7] 2) 锂产品售价持续下行，公司业绩阶段性亏损[6] 3) 下游市场需求回暖，锂价下方空间有限[9] 4) 公司控股全球最大在产锂矿格林布什，原料完全自给，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩逐步转好的主要动力[10] 分组1 - 公司发布2024年三季报，营收、净利润和扣非净利润同比大幅下滑[4] - 主要系公司持股公司SQM业绩下滑，公司确认的投资收益减幅较大[5] 分组2 - 公司新建工厂遂宁安居年产2万吨碳酸锂项目投产并对外销售，公司锂产品产能稳步提升[7] - 2024年前三季度及2024年第三季度锂化合物及衍生品的产销量均实现同环比增长[7] 分组3 - 预计公司2024-2026年归母净利润为-60.6、16.2、21.8亿元[10] - 维持"推荐"评级，主要原因是公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目规划，未来量增趋势较为明确，叠加锂价已跌至成本线附近，下方空间或相对有限[10]

证券研究报告 2 11:51 天齐仁业 (9696 HK/002466 CH) 产销同环比增长，高价库存逐步消化 | --- | --- | |------------------------------------------|----------| | 华春研究 | 李报点评 | | 2024 年 10 月 31 日 \| 中国内地/中国香港 | 輪有金属 | 公司 Q3 业绩受锂价下跌承压:Q3 实现营收 36.46 亿元 (yoy-57.48%, goq-4.90%),归母净利-4.96 亿元（yoy-130.11%, goq+62.14%）。2024 年 Q1-Q3 实现营收 100.65 亿元（yoy-69.87%）,归母净利-57.01 亿元 (yoy-170.40%)。Q3 业绩符合公司此前公告的前三季度亏损 58.5—54.5 亿元预告。考虑公司产能持续扩张且卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐 湖,且高价库存已逐步消化,盈利环比有望持续修复,AIH 均维持增持评级。 产销同环比均增长,高价库存逐步消化 据三季报,受新建工厂产能稳步提升的积极影响,2024年前三季度及 2024 年第三季度锂化 ...

文章核心观点 - 天齐锂业2024年前三季度亏损57亿元,主要由于锂产品销售均价及毛利大幅下降,以及联营公司SQM业绩同比下滑[1] - 天齐锂业业绩出现阶段性亏损,主要是由于公司控股子公司Talison Lithium Pty Ltd的化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配[1] - 随着新购低价锂精矿逐步入库及库存锂精矿的逐步消化,公司生产成本中耗用的化学级锂精矿成本正逐步贴近最新采购价格,定价机制的错配也逐步减弱,公司亏损逐季减少[2] 行业分析 - 2024年Q3,碳酸锂价格从6月初的10.05万元/吨降至9月底的7.65万元/吨,下降幅度23.88% [2] - 预计四季度碳酸锂价格仍将偏弱震荡运行,11月有一定支撑,12月将继续下跌[2] 公司分析 - 2024年前三季度,公司锂化合物及衍生品的产销量均实现同比、环比增长,销量同比增加67.71%,Q3较Q2环比增加24.69% [2] - 公司正在逐季减亏,Q3亏损4.96亿元,环比Q2减亏[1] - 公司面临重要参股公司SQM投资回报被"削弱"的风险,正在就此向智利法院提起诉讼[3]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为36.46亿元，同比下降57.48%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-57.01亿元，同比下降170.40%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-57.37亿元，同比下降171.87%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为41.92亿元，同比下降79.07%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益和稀释每股收益均为-0.30元，同比下降130.00%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益和稀释每股收益均为-3.48元，同比下降170.59%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为435.08亿元，较上年度末下降15.55%[3] - 公司2024年第三季度营业收入为100.65亿元[28] - 公司2024年第三季度净利润为17.34亿元[28] - 公司2024年第三季度资产总额为703.55亿元[26] - 公司2024年第三季度负债总额为200.02亿元[26] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为435.08亿元[26] - 公司2024年第三季度研发费用为2.91亿元[28] - 公司2024年第三季度财务费用为7.79亿元[28] - 公司2024年第三季度投资收益为-9.01亿元[28] - 公司2024年第三季度资产减值损失为4.45亿元[28] - 公司2024年第三季度所得税费用为12.69亿元[28] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司股东的净利润为-5,701,413,364.59元[29] - 公司2024年第三季度实现归属于少数股东的净利润为7,435,456,566.41元[29] - 公司2024年第三季度实现经营活动产生的现金流量净额为4,192,370,886.76元[31] - 公司2024年第三季度实现投资活动产生的现金流量净额为-4,665,264,157.86元[31] - 公司2024年第三季度实现筹资活动产生的现金流量净额为-2,559,321,184.06元[31] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为6,246,825,220.19元[32] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司所有者的其他综合收益的税后净额为-536,944,807.58元[29] - 公司2024年第三季度实现归属于少数股东的其他综合收益的税后净额为-406,523,810.34元[29] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司所有者的综合收益总额为1,197,098,394.24元[29] - 公司2024年第三季度实现归属于少数股东的综合收益总额为-5,831,834,361.83元[29] 业务数据 - 公司2024年前三季度锂化合物及衍生品销量同比增加67.71%，2024年第三季度较第二季度环比增加24.69%[7] - 公司2024年前三季度亏损主要系化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配影响[7] - 公司新建工厂产能稳步提升，对公司业绩产生积极影响[7] 股东情况 - 公司2023年度利润分配方案为每10股派发现金股利13.50元(含税)[14] - 公司前10名股东中,成都天齐实业(集团)有限公司持股比例为25.37%,持股数量为416,316,432股[10] - HKSCC NOMINEES LIMITED持股比例为10.00%,持股数量为164,085,245股[10] - 张静女士持股比例为4.18%,持股数量为68,679,877股[10] - 公司前10名无限售条件股东中,成都天齐实业(集团)有限公司、HKSCC NOMINEES LIMITED和张静女士分别持有416,316,432股、164,085,245股和68,679,877股[10] - 公司前10名股东中,张静女士与公司实际控制人蒋卫平先生系夫妻关系,除此之外未知其他股东之间是否存在关联关系或一致行动[10] - 公司前10名无限售条件股东中,中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有19,911,757股,占总股本的1.21%[11] - 中国建设银行股份有限公司-易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有13,154,378股,占总股本的0.80%[12] - 中国银行股份有限公司-嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有8,044,200股,占总股本的0.49%[12] - 公司前10名无限售条件股东中,中国建设银行股份有限公司-富国中证新能源汽车指数型证券投资基金在本报告期内退出[13] - 公司总股本为1,641,221,583股，其中A股1,477,099,383股，H股164,122,200股[15] 融资及套期保值 - 公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过60亿元的债务融资工具，其中短期融资券注册额度20亿元，中期票据注册额度40亿元[16] - 公司开展与生产经营相关的商品期货套期保值业务，交易保证金和权利金上限不超过2亿元，任一交易日持有的最高合约价值不超过8亿元[17][18] 项目进展 - 遂宁安居工厂年产2万吨碳酸锂项目已于2023年12月21日确认所有参数达到电池级碳酸锂标准，并于2024年8月进行了预转固[19][20] - 公司控股子公司盛合锂业已取得措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目的备案和建设项目用地预审与选址意见书[21] - 公司持有智利SQM约22.16%的股权，SQM与智利国家铜业公司Codelco就阿塔卡马盐湖的运营和开发达成了不具有法律约束力的谅解备忘录[22] - 公司全资子公司天齐智利向智利金融市场委员会(CMF)提出要求SQM召开特别股东大会的申请,但CMF认为该交易应由SQM董事会分析和决议,不同意天齐智利的诉求[23] - 天齐智利对CMF的决定提出行政复议,但复议请求未被接受,天齐智利向智利法院提起诉讼,请求法院暂停CMF的相关决定,截至报告披露日,该诉讼仍在审理中[23] 财务状况 - 公司2024年第三季度货币资金为62.76亿元,较期初下降34.5%[24] - 公司2024年第三季度交易性金融资产为4.72亿元,较期初大幅增加[24] - 公司2024年第三季度应收账款为12.92亿元,较期初大幅下降70.1%[24] - 公司2024年第三季度存货为25.83亿元,较期初下降17.9%[24]

会议主要讨论的核心内容 - 公司礼岩和礼矿端项目的进展情况,包括安居和奎娜娜两个项目的产能爬坡情况 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司对碳酸铝价格走势的分析,认为短期价格波动不会影响公司的生产经营 [2] - 公司对行业产能释放和需求情况的判断,预计四季度供给略有增加但需求不确定 [2][3] - 公司参股的SQM项目在智利政府收回矿权后的最新进展,公司持股被稀释但收益不一定受影响 [13][14][15][16][17] - 公司近期实施的股权激励计划设置的业绩考核目标是合理的,综合考虑了行业因素 [18][19][20] - 公司在生产过程中持续进行降本增效,但成本受原料价格波动影响较大 [20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 - 投资者关注公司在四季度碳酸铝价格走势,公司表示短期价格波动不会影响生产经营 [2] - 投资者询问行业产能释放情况,公司表示四季度供给略有增加但需求不确定 [2][3] - 投资者关注公司参股SQM项目的最新进展,公司表示虽然股权被稀释但收益不一定受影响 [13][14][15][16][17] - 投资者询问公司近期实施的股权激励计划,公司表示考核目标是合理的 [18][19][20] - 投资者关注公司生产成本是否还能进一步降低,公司表示成本受原料价格波动影响较大 [20][21][22]

锂矿项目进展 - 泰利森化学第三号工厂建设进度符合预期,预计2025年产出第一批磷矿 [1] - 国内四川雅江措拉锂辉石矿开发稳步推进,已取得尾矿库备案和用地预审选址意见书,并与当地矿企合作共建输变电项目 [2] 产能爬坡情况 - 公司目前拥有五处锂化工产品生产基地,总产能为每年8.86万吨 [3] - 奎丹娜和安居工厂处于产能爬坡期,奎丹娜工厂已开始发货,安居工厂产能基本达到满产 [3][4] 库存管理 - 上半年公司锂盐库存减少至6,000吨,二季度销量环比提升 [5] - 三季度委外加工量预计将保持一致并有所增加,公司根据需求进行正常采购 [5][7] 成本控制 - 公司通过采购更多低价原料来降低库存成本 [7] - 错拉矿项目冶炼成碳酸锂后的成本预计不会太高 [11][12] 未来发展规划 - 未来两年资本开支将集中在张家港嵌化项目、拖拉项目和CDP三号工厂建设等关键项目 [14] - 公司将根据项目资金需求优化资本结构,并根据市场需求灵活调整产品结构 [14][12] 市场环境分析 - 尽管当前碳酸锂价格较低,但公司仍希望争取优质资源 [20] - 公司已批准在一定额度内进行套期保值操作,并持续关注市场需求变化 [21]