一、涉及公司 天齐锂业[1] 二、核心观点及论据 （一）锂矿价格与买点 1. 锂矿反弹强势，虽经历期货回调情绪降温，但需求有望超预期，波德黑尔公司减产后续或有进一步减产，价格中枢可能抬升，整体盈利有修复且新能源情绪回暖，回调后可能是较好买点，大跌则性价比更高[1]。 （二）公司股权与采购价格 1. 天齐锂业对泰利森控股部分权益在IGO，因之前债务问题售卖股权，穿透股权后为26%。去年采购锂矿价格在Q - 1季度，在整体框架下调时其采购价格偏高，导致报表中少数股东损益（IGO的权益）受影响，因泰利森IGO占24%，天齐锂业占26%，高框架形成IGO投资收益即公司少数股东损益[2]。 （三）公司盈利情况 1. QE和SQM有税务问题，QE盈利负得较多，后几个季度逐步减少，第三季度天齐锂业净利润亏损收窄到4.96亿，前三季度整体规模约 - 57亿。采购锂矿价格逐步靠拢市场，现在包销价格按M减月度，库存入库价格接近市场七八百，Q3之后到Q4盈利有希望转正[3]。 （四）银化合物销量 1. 前三季度银化合物销量同比增加67%，第三季度环比增加25%。一方面是去年十月份竣工的安居两万吨电视级碳酸锂项目爬坡且已达满产，另一方面公司有意加快消耗高价库存所以再加工较多，经测算今年大概能出十万吨左右，彰显公司作为行业龙头中游产能迅速扩张能力[3][4]。 （五）公司看点 1. 在本轮周期锂价接近停产情况下，天齐锂业明年是少数有增量的公司，泰利森成本全球最低，明年应有三期至少五六十万吨产能建设，下半年接近尾声时开始爬坡，虽爬坡可能出小十万吨，但泰利森技术和矿有成本优势且产能会迅速爬坡，成本不会比前两期高还有优化[4][5]。 2. 公司对亚当错拉矿有进展，尾矿库建设用地已有，海外和国内可共同提供锂矿来源补充泰利森之外的锂矿来源，在川西尾矿库难搞定的情况下与紫荆合资有望加快矿山建设，国外的矿成本单吨折合美金约两百美金，可能在2025 - 2026年后被开采，公司其他产能建设稳步推进，如张家的三万吨、重庆一千吨金属锂配套，奎拉拉二期在做考验一期后续会爬坡[5][6]。 3. 公司有全球最便宜的锂矿，SQM能提供稳定投资收益，三季度后达到业绩底部，业绩拐点将出现[6]。 （六）SQM相关情况 1. 市场传SQM的跨货币收回有点过于右侧，实际不至于。智利铜公司Codeco和SQM已形成合资公司，未来可能给30万吨配额（各自15万吨），比现在20万吨少5万吨，天齐锂业对SQM投资收益可能会少一点但不至于矿减少。很多人说配额不会给是不可能的，因为智利想加快开发肯定要用SQM技术。若未来配额到40万吨，天齐锂业权益量不变，最坏情况在30万吨配额中有一半即少5万吨，所以SQM投资不算不划算，有风险也有机遇[7]。 2. 天齐锂业之前投诉是觉得SQM这么重要资产与别人合资有点转移资产，作为二股东有权利参加谈判等事情但未得到通知，目前看天齐锂业反弹力很大[8]。 （七）公司未来展望 1. SQM和泰利森是公司最好资产，能帮助公司熬过任何一轮周期，高价比库存逐渐消耗后公司优势会凸显，未来在锂行业有发展潜力。按十万计算，泰利森和SQM完全成本五万能打住，在此情况下天齐锂业至少有十几亿二十亿利润，未来长期中枢在十万左右合理，若需求增长现有的十几万吨碳酸锂肯定不够，若以十万为锚，未来天齐锂业至少有稳定的十几二十亿利润，若价格往上波动利润可能会有二三十亿三五十亿，所以现在五六百亿市值是合理的，按十几亿利润给30 - 40倍PE计算[9][10]。 2. 之前20多块钱时天齐锂业PB到一倍，当时就是很好资产，现在资产更贵，一倍PB相当于送钱很合理，从成本优势、业绩拐点等各方面看天齐锂业算未来的龙头。公司可能进一步收购好资源，账上现金不少，先消耗库存凸显成本优势，加强中游并向下游渗透，投资了很多固态建设相关且有技术储备，上游中游下游的逻辑很好，锂价上行有利于公司业绩弹性[10][11]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 本次电话会议由社商证券研究所举办，内容仅供社商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户参考，嘉宾发言仅代表个人观点，不构成对具体证券的判断或投资建议，若与社商研究所观点有分歧可作为不同研究视角供投资者参考，且依照监管要求和保密原则未经合法授权严禁录音、记录、转发，若交流内容不慎流出或涉嫌违反规定将保留追究法律责任的权利[12][13]。

会议主要讨论的核心内容 - 公司礼岩和礼矿端项目的进展情况,包括安居和奎娜娜两个项目的产能爬坡情况 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司对碳酸铝价格走势的分析,认为短期价格波动不会影响公司的生产经营 [2] - 公司对行业产能释放和需求情况的判断,预计四季度供给略有增加但需求不确定 [2][3] - 公司参股的SQM项目在智利政府收回矿权后的最新进展,公司持股被稀释但收益不一定受影响 [13][14][15][16][17] - 公司近期实施的股权激励计划设置的业绩考核目标是合理的,综合考虑了行业因素 [18][19][20] - 公司在生产过程中持续进行降本增效,但成本受原料价格波动影响较大 [20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 - 投资者关注公司在四季度碳酸铝价格走势,公司表示短期价格波动不会影响生产经营 [2] - 投资者询问行业产能释放情况,公司表示四季度供给略有增加但需求不确定 [2][3] - 投资者关注公司参股SQM项目的最新进展,公司表示虽然股权被稀释但收益不一定受影响 [13][14][15][16][17] - 投资者询问公司近期实施的股权激励计划,公司表示考核目标是合理的 [18][19][20] - 投资者关注公司生产成本是否还能进一步降低,公司表示成本受原料价格波动影响较大 [20][21][22]

锂矿项目进展 - 泰利森化学第三号工厂建设进度符合预期,预计2025年产出第一批磷矿 [1] - 国内四川雅江措拉锂辉石矿开发稳步推进,已取得尾矿库备案和用地预审选址意见书,并与当地矿企合作共建输变电项目 [2] 产能爬坡情况 - 公司目前拥有五处锂化工产品生产基地,总产能为每年8.86万吨 [3] - 奎丹娜和安居工厂处于产能爬坡期,奎丹娜工厂已开始发货,安居工厂产能基本达到满产 [3][4] 库存管理 - 上半年公司锂盐库存减少至6,000吨,二季度销量环比提升 [5] - 三季度委外加工量预计将保持一致并有所增加,公司根据需求进行正常采购 [5][7] 成本控制 - 公司通过采购更多低价原料来降低库存成本 [7] - 错拉矿项目冶炼成碳酸锂后的成本预计不会太高 [11][12] 未来发展规划 - 未来两年资本开支将集中在张家港嵌化项目、拖拉项目和CDP三号工厂建设等关键项目 [14] - 公司将根据项目资金需求优化资本结构,并根据市场需求灵活调整产品结构 [14][12] 市场环境分析 - 尽管当前碳酸锂价格较低,但公司仍希望争取优质资源 [20] - 公司已批准在一定额度内进行套期保值操作,并持续关注市场需求变化 [21]

财务数据 - 公司2024年一季度净利润亏损8.31亿元，较2023年四季度净利润下降125.24%[4] - 公司2024年一季度营业收入为25.85亿元，较2023年四季度下降63.61%[4] - 公司2024年一季度投资收益环比大幅下降8746.67%，主要受到对联营企业和合营企业的投资收益影响[5] - 公司2024年一季度财务费用环比增加133.03%，主要因美元指数大幅波动导致汇兑损失增加[6] - 公司2024年一季度资产减值损失为0.57亿元，较2023年四季度减少91.07%[4] 产品销售 - 公司2024年一季度锂产品销售毛利额和毛利率环比下降，锂矿销量环比下降26.82%[4] - 公司存在市场价格波动导致的亏损风险，但由于具有稳定的锂精矿供应和成本优势，生产成本较为平稳[7] 行业趋势 - 公司所处有色金属行业属于周期性行业，受多种因素变化的影响，锂产品价格呈现波动性，2024年第一季度电池级碳酸锂的市场价格下降35%，锂精矿的市场价格下降57%[11] - 公司生产成本长期以来较为平稳，2024年第一季度的单位营业成本较上一