公 司 研 究 中原内配（002448.SZ）：气缸套业 务稳健，电控执行器、制动鼓贡献 增量 2024 年 9 月 2 日 推荐/维持 中原内配 公司报告 近日，公司发布 2024 年中报：报告期，公司实现营收 169,533.74 万元，同比 增长 16.78%，归母净利润 17,693.63 万元，同比下降 3.83%，点评如下： 气缸套业务稳健。公司上半年营收同比增长 16.78%，Q1、Q2 分别增长 20.55% 和 13.35%。公司传统主业气缸套维持稳健，2024H1 气缸套业务实现营收 95,266.2 万元，同比增长 4.45%。我们判断，公司气缸套业务国内市场增速好 于海外。由于公司出口主要以气缸套为主，2024H1 公司国外营收为 46,774.4 万元，同比下降 6.68%。我们以公司气缸套业务营收减去国外营收近似为公司 气缸套国内营收，对应国内收入为 48,491.7 万元，同比增长 18.0%。国内业 务增长得益于安徽子公司的持续发力，2024H1 安徽子公司实现营收 13,965.10 万元，同比增长 31.0%。 电控执行器和制动鼓贡献增量，活塞业务不及预期。2024H1 公 ...

中原内配集团股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人薛德龙、主管会计工作负责人李培及会计机构负责人(会计主 管人员)王金艳声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， 请投资者及相关人士对此保持足够的风险认识，充分理解计划、预测与承诺 之间的差异，注意投资风险。 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"中"十、公司面临的风险和 应对措施"部分，详细描述了公司经营中可能存在的风险，敬请投资者关注 相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 目录 第七节 股份变动及股东情况 第八节 优先股相关情况 ___________________________________________________________________________________ ...

公司概况 - 中原内配成立于1958年,主营业务为气缸套,历经六十多年积淀成为行业龙头 [1][2] - 公司不断优化产业格局,积极布局汽车电子领域、汽车制动系统领域、氢能及燃料电池系统相关领域 [2][44] - 公司拥有28家子公司,其中11家生产型子公司,在北美、欧洲、泰国设立3家海外子公司 [2][45] 传统内燃机零部件业务 - 公司气缸套产销量位居行业前列,客户资源丰富,包括全球知名主机厂 [52][53] - 公司在气缸套领域技术水平国际领先,自主研发实力强劲 [16][86] - 钢质活塞在柴油机中的渗透率仍有进一步提升空间,受益于更高排放标准的实施 [91][92][100] 新兴业务拓展 - 电控执行器产品拥有体积小、重量轻、成本低等优势,打破外资垄断,进入放量阶段 [105][106][107] - 收购河南恒久,进入汽车制动系统领域,双金属制动鼓应用市场广阔 [115][116][123] - 公司在氢燃料电池系统领域完成了核心零部件的产业化布局,有望成为公司第二增长曲线 [147][154][155] 财务表现 - 2023年公司业绩反弹,营收和净利润均实现大幅增长 [53][54][55][56][57] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长 [167][168][169] - 公司合理市值水平为53亿元,对应6个月股价为8.94元,上调评级为"买入" [170][171][172]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要业务包括制动股、活塞、汽车电子等,其中制动股业务占比较大,预计今年销量在120-140万只,占市场份额80%以上[1][2][3][4] - 公司正在加大海外市场拓展力度,已与康明斯、吉凯恩等全球巨头展开合作,并在泰国建立新工厂,预计2026年初开始批量供货[7][8][9][10][11][12][13] - 公司正在加大氢燃料电池业务的投入,包括与上海重塑、吉凯恩等公司合作,并计划在孟州建设氢能产业园[7][8][9] - 公司未来3年内将重点发展自动驾驶、汽车电子等新兴业务,预计这些业务收入将达到10亿元左右[15][16][17][18][19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司氢燃料电池业务的进展及未来展望[7] **回答** 公司氢燃料电池业务今年预计实现100%完成年初目标,未来将加大与全球巨头的合作力度,包括与康明斯、吉凯恩等公司的合作[7][8] 问题2 **提问** 公司海外业务的毛利情况及未来在泰国建厂的影响[10][11][12][13] **回答** 公司海外业务毛利较高,主要原因是可以规避25%的关税,同时泰国工厂建成后还可以获得客户的一些优惠条件,预计未来毛利水平还有进一步提升空间[10][11][12][13] 问题3 **提问** 公司未来3年的产能布局规划[14][15][16][17][18][19][20] **回答** 公司未来3年内将在现有产能的基础上,适当增加自动驾驶、汽车电子等新兴业务的产能,预计新增固定资产投资在4-5亿元左右,可以满足未来3年的发展需求[14][15][16][17][18][19][20]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[2] 报告的核心观点 1. 公司与GKN合作固态储氢系统,加深公司氢能产业链布局[1][2] 2. 公司传统业务气缸套配套全球乘用车/商用车市场,具备稳定的盈利能力与现金流贡献[2] 3. 公司新业务钢质活塞/电控执行器/复合制动鼓将为公司贡献业绩增长势能,提升行业竞争力[2] 4. 公司氢能业务有望成为公司新的成长曲线,具有较大的发展潜力[2] 报告内容总结 公司概况 - 中原内配集团股份有限公司主要业务为气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等内燃机的核心零部件[1] - 为全球乘用车、商用车、工程机械、农业机械、船舶工业、军工等动力领域提供绿色、环保、节能气缸套及摩擦副的全套解决方案[1] 公司战略合作 - 公司与GKN签署固态储氢系统中国区域合作谅解备忘录,双方将在固态储氢系统方面开展深度战略合作[1][2] - 公司将引进GKN的固态储氢系统,并作为其中国地区唯一合作方开展该系统销售活动[2] - 公司与GKN此前即有合作渊源,2005年即与GKN汽车事业部成立合资公司[2] 公司传统业务 - 公司传统业务气缸套配套全球乘用车/商用车市场,19-23年营收复合增速6.9%,毛利率维持~20%[2] - 气缸套市场集中度高且竞争对缓,在货车新能源低渗透率与内燃机混动化长期存在趋势背景下,具备稳定的盈利能力与现金流贡献[2] 公司新业务 - 16-23年公司分别拓展钢质活塞/电控执行器/复合制动鼓三大新业务板块[2] - 受益于排放升级/汽车轻量化/零部件国产化替代等行业发展趋势,三项新业务均为公司业绩的增长贡献了较大的势能[2] 公司氢能业务 - 公司近年来聚焦拓展在氢能产业链的发展,已构建形成"燃料电池系统、双极板、空压机、增湿器、氢气循环泵"五大燃料电池核心零部件产业新格局[2] - 通过本次与GKN的战略合作,公司将切入固态储氢系统领域并进一步拓展延伸其氢能布局,有望形成由氢气储运端到应用端的产业链条[2] - 公司氢能业务具有较大的发展潜力,或充分受益于政策支持推动下氢能产业快速发展的红利,有望成为公司的中长期成长曲线[2] 盈利预测及投资评级 - 预计24-26年公司有望实现归母净利3.6/4.2/4.8亿,对应EPS 0.61/0.71/0.82元,当前股价对应PE 9.5x/8.2x/7.1x[2] - 维持"推荐"评级,看好公司的长期发展前景[2]

] y r t s u d n I _ e l b a T [ [ 中Ta 原bl 内e_ 配T （itl 0e 0] 2 448）2023年报&2024年一季报点评 公 业绩增长稳健， 司 研 传统主业和新产业多轮驱动发展 挖掘价值 投资成长 究 / [Table_Rank] 增持 交 （首次） 运 设 2024 年 05 月 28 日 备 / 证 [东Ta方bl财e_富Au证th券or研] 究所 券 [【Ta投bl资e_要Su点mm】ar y] 证券分析师：周旭辉 研 究 证书编号：S1160521050001 报 联系人：付丹蕾 告  受益于市场拓展和产品结构的优化，公司业绩亮眼。2023年公司实现 营业收入 28.64 亿元，同比+24.45%；归母净利润 3.11 亿元，同比 电话：021-23586316 +85.85%；扣非归母净利润2.77亿元，同比+102.69%。2024年Q1公 [相T对ab指le数_P表ic现Qu ote] 司实现营业收入 8.35 亿元，同比+20.55%；归母净利润 0.89 亿元， 22.22% 同比+8.24%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+4.39%。 1 ...

公司概况 - 公司起家做气缸套业务，目前在全球七缸套市场处于领先地位[2] - 公司通过内生和外延发展，扩展到活塞、活塞环、走瓦等配套产品，并进入汽车电子领域[4] 业绩表现 - 公司稳健经营，去年营收增长24%，净利润增长85%，毛利率持续提升[5] - 公司23年收入同比增长110%，达到24.57亿[26] 客户和市场 - 公司客户覆盖全球，国外收入占比44.8%，国内占比55.2%，毛利率稳定且较高，23年达到30.85%[12] - 公司客户端主要客户包括盖瑞特、博格华纳、宝马科技、上海灵顿等[26] 产品发展 - 公司新业务电控自行器涵盖汽油和柴油机电控自行器产品，公司持股71.3%，主要客户包括盖瑞特、博格华纳等[22] - 公司在轻燃料电池领域布局包括燃料电池发动机、双极板、空压机加湿器等[32] 市场趋势 - 商务车的新能源电动车渗透率较低，内燃机仍具有市场，混动化将是未来重要趋势[14] - 公司在燃料电池行业有望成为增长曲线上的领头羊[35]

公司概况 - 公司创立时间较早，起家做气缸套业务，2010年在三峡口上市[1] - 公司在气缸套业务上已经做到全球最大，拥有7000万支产能，销量达到5660.1万支，增长9%[6] - 公司的净利润规模稳健增长，23年增加了85%，净利润率持续爬升，23年达到11.4%[4] 业务发展 - 公司通过内生和外延发展，进入汽车电子领域，持续贡献业务增长[3] - 公司的经营质量稳健，营收去年增长了24%，今年一季度维持20%以上的增长[4] - 公司通过子公司开展业务，如安徽子公司、走瓦公司、南京飞燕公司等，拓展多元化业务[3] 财务表现 - 公司的毛利率持续提升，23年综合毛利率达到26.9%，净利润率稳定在11.4%左右[5] - 公司在商用车行业表现突出，净现金流稳定在两个亿以上，资本开支明显下降，体现强大的造血能力[5] - 公司在气缸套业务中面临国内外竞争，但通过稳健经营和市场占有率优势保持领先地位[6] 新业务发展 - 公司在新业务领域布局积极，包括钢活塞、氢能等，预计将为业务增长贡献重要力量[6] - 公司的活塞业务通过引入德国技术，拓展了国内市场，2023年营收约为1.7亿，同比增长84%[15] - 公司在钢活塞业务中毛利率在2023年达到23%，较2022年的14.5%有明显改善[16] 新技术发展 - 公司在电控自行器业务表现优异，销量达258.9亿只，收入同比增长110%[24] - 公司的电控自行器业务具有技术优势和客户拓展能力，前景可期[24] - 公司在氢能领域布局积极，已完成轻燃料电池发动机产品交付[31]

公司概况 - 公司创立时间较早，前身是国营孟县机械厂，总部位于孟州，主要从事内燃机气缸套业务[1] - 公司在气缸套业务上已经做到全球最大，覆盖三轮车、重车和工程机械领域，近年来营收增长迅速[2] - 公司通过子公司开展业务，包括安徽子公司、走瓦公司和南京飞燕火柴环公司，持股比例分别为73%、73%和53%[2] 财务状况 - 公司在传统主业领域稳健发展，经营质量稳定，营收增长速度较快，保持较高的营利能力[4] - 公司在国内外市场均有较大份额，国外占比44.8%，国内占55.2%，营利能力稳定，保留率较高[8] - 公司现在整体的合约波表显示固定资产的现金在下降，从2019年到2021年大概是在一个亿以上，到2022年23年降到6000万[9] 产品业务 - 公司的钢子活塞业务销量和营收在不断改善，随着销量提升，活摘的营利能力也在改善[11] - 钢制活塞相比铝制活塞具有更强的抗压能力和更好的强压化，可以实现更薄壁设计减轻重量[12] - 钢子火灾销量同比增长134%，占国内35%市场份额，行业竞争对手不多[13] 新技术和新产品 - 公司的电控直行器业务呈现快速增长，销量同比增长101%，贡献了24.57亿收入[16] - 公司在氢能领域布局良好，围绕燃料电池发动机、双机版、空压机和氢气循环泵展开合作[22] - 公司在氢能领域有望成为行业领军企业，河南省政策支持和公司技术制造能力将助力其在氢能业务上取得成功[23] 未来展望 - 公司未来业务发展前景良好，预计营收增幅稳定在7.9%至8.8%，钢浮塞业务将维持高增长速度[25] - 公司预测2026年整体增长率为30%到25%[26] - 新业务包括钢子、活塞、电子控制、烟器、活植冬菇和青龙的发展前景较好[26]

公司概况 - 公司创建于1958年,致力于打造以气缸套为核心,以"活塞、活塞环、轴瓦"为战略支撑的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式[10][11] - 公司先后进入汽车电子、汽车制动系统领域,同时积极布局氢能产业[11][16] - 公司主要子公司包括中原内配集团安徽有限责任公司、中原内配集团轴瓦股份有限公司、南京飞燕活塞环股份有限公司、中内凯思汽车新动力系统有限公司、河南恒久制动系统有限公司、中原内配(上海)电子科技有限公司等[12][13][14][15][17][18] - 公司经营稳健,2023年实现营收286,428万元,同比增长24.45%,归母净利润31,070万元,同比增长85.8%[19][20] 传统主业提供稳定收益 - 公司是全球气缸套龙头企业,产销规模行业领先,2023年气缸套销量5,660.11万只,增长9.11%[23][33][34] - 公司气缸套业务客户涵盖全球主要商用车和乘用车企业,实现全球配套[33][34] - 公司气缸套业务毛利率较高且稳定,2023年为30.85%,安徽子公司净利率保持20%左右[35][36] - 公司气缸套业务为公司提供稳定的现金流,2022年经营净现金流为4.69亿元[36] - 内燃机通过混动化或将长期存在,商用车尤其是货车新能源渗透率较低,内燃机仍将在货车动力系统中长期扮演主要角色[39][40][41] 新业务多点开花 钢活塞业务 - 公司2017年设立中内凯思公司,引进德国先进的钢质活塞制造技术和生产线[41][42] - 钢活塞可承受更高的爆发压力,更适合高压缩比发动机,受益于排放升级趋势[46][47][48] - 公司钢活塞业务2023年实现营收16,954.57万元,同比增长84.3%,毛利率为23.85%[43][44] 电控执行器业务 - 公司2016年投资设立上海电子科技公司,专注于汽车电控执行器及其控制器的设计、生产和销售[55][56] - 公司电控执行器产品已进入全球主流涡轮增压器公司,2023年销量258.99万只,同比增长109.6%[57][58][61] - 公司电控执行器业务盈利能力稳步改善,2023年毛利率为22.7%,子公司首次实现盈利[61][62] 制动系统业务 - 2023年公司收购河南恒久制动系统有限公司,主要从事商用车双金属复合制动鼓等产品[64][65] - 双金属复合制动鼓具有钢的力学性能和铸铁的耐磨性、耐热性等优点[66][67] - 国内复合制动鼓竞争格局较为集中,公司市场占有率超60%[69][70] - 收购恒久机械后,公司资产负债率明显下降,净利率呈现复苏态势[74][75] 氢能业务 - 公司在氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵等领域布局[77][78][79][80][82][83][84] - 公司已实现首批50台氢燃料电池发动机产品交付,相关核心零部件产品也取得阶段性突破[85] - 减排与能源自主可控是氢能行业发展的主要驱动力,河南省政府高度重视氢能发展[93][94][96] - 公司位于河南省焦作市,区位优势显著,有望充分受益于地方政策支持[94][96] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年将实现归母净利润分别为3.61亿、4.21亿元和4.85亿元,对应EPS分别为0.61元、0.71元和0.82元[103] - 按照当前股价,公司2024-2026年对应PE分别为11倍、9倍和8倍,首次覆盖给予"推荐"评级[103] 风险提示 - 商用车市场发展不及预期,乘用车市场发展不及预期,公司主要新产品发展不及预期等[104]