公司报告 | 季报点评 基本数据 A 股总股本(百万股) 830.98 流通 A 股股本(百万股) 826.76 A 股总市值(百万元) 6,265.61 流通 A 股市值(百万元) 6,233.80 每股净资产(元) 4.80 资产负债率(%) 36.38 一年内最高/最低(元) 10.24/6.12 罗莱生活（002293） 证券研究报告 2024 年 11 月 12 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.54 元 目标价格 元 发布限制性股票+股票期权双重激励 公司发布三季报 公司 24Q3 收入 11 亿同减 16%，归母净利润 1 亿同减 22%，扣非后归母净 利 1 亿元，同减 23%； 公司 241-Q3 收入 32 亿同减 15%，归母净利润 2.6 亿同减 37%，扣非后归 母净利 2.4 亿元，同减 38%； 24Q1-3 公司毛利率 45.9%同增约 1.2pct，净利率 8.2%同减 2.9pct。 公司发布股权激励计划 本激励计划拟授予激励对象的权益总计 2337.5 万份，约占截至 2024 年 11 月 9 日公司股本总额的 2.8 ...

报告投资评级 - 由“增持”上调至“买入”评级[3] 报告核心观点 - 罗莱生活发布激励计划，计划授予激励对象权益总计2337.5万份，约占2024/11/9总股本2.81%，反映公司对国内家纺业务恢复正增长的信心[3] - 根据三季报，单季归母净利润同比降速较上季收窄，利润端或已触底[3] - 24年国内外业务双线调整，盈利能力暂时收缩，但经营质量改善，24Q3期末存货降至2017年以来同期较低水平，经营现金流净额净现比扩大[3] - 上海家纺类被纳入消费补贴范围，有望刺激头部品牌零售改善[3] - 参照激励考核目标指引，维持24年、略下调25 - 26年盈利预测，预计24 - 26年归母净利润4.0/5.2/6.0亿元，对应PE为15/11/10倍，给予25年14倍PE，目标市值73亿元，较2024/11/8总市值有22%上涨空间[3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月8日收盘价为7.22元，一年内最高/最低为10.24/6.12元，市净率1.5，股息率8.31%，流通A股市值5969百万元[1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产4.80元，资产负债率36.38%，总股本/流通A股为831/827百万股[2] 股价与大盘对比走势 - 给出了罗莱生活与沪深300指数一年内收益率对比走势[3] 盈利预测 - 预计24 - 26年营业总收入分别为4703/5091/5544百万元，同比增长率分别为-11.5/8.2/8.9%，归母净利润分别为4.0/5.2/6.0亿元，同比增长率分别为-29.7/30.1/15.1%，每股收益分别为0.48/0.63/0.72元/股，毛利率分别为48.1/49.2/49.5%，ROE分别为9.4/11.7/13.0%[4] 费用率相关 - 24Q1 - 3销售费用率25.3%，管理费用率6.3%，研发费用率3.0%，毛利率45.9%，净利率8.2%[5] 财务摘要 - 给出2022A - 2026E期间营业总收入、营业成本、税金及附加、主营业务利润、各项费用、经营性利润、营业利润、利润总额、净利润、少数股东损益、归属于母公司所有者的净利润等数据[6] 可比公司估值 - 列出富安娜、森马服饰、安踏体育和罗莱生活的证券代码、简称、股价、总市值、23A - 26E的归母净利润和PE等数据[5]

投资评级 - 维持“买入”评级[4] 核心观点 - 罗莱生活发布股权激励计划草案，2025/2026/2027年收入或扣非净利润目标同比增速均为5%，本激励计划的业绩考核目标以2024年相关数据为基数，2025年营业收入或扣非净利润增长率不低于5%，2026年不低于10.25%，2027年不低于15.76%，该激励计划利于提升员工及管理层积极性，展现公司对长期稳健增长的信心[1][2] - 短期公司Q3利润降幅收窄，运营效率保持稳健，2024Q3营收同比下降15.6%至10.96亿元，归母净利润同比下降21.7%，前三季度累计营收同比下降14.7%至32亿元，归母净利润同比下降37.1%，2024年以来国内消费环境波动复苏，公司推进加盟业务库存去化和渠道质量提升，海外业务2024H1美国家具业务亏损超2000万元，预计三季度仍亏损，截止2024Q3末公司存货为12亿元，同比下降17.2%，库存周转天数同比 -2天至198天[3] - 公司为国内家纺行业龙头，短期因国内外消费环境波动导致基本面承压，预计2024 - 2026年业绩为3.93/4.76/5.35亿元，现价对应24年PE为15倍[4] 财务数据相关 - 财务指标方面，2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为5314/5315/4638/4900/5225，增长率yoy（%）分别为 -7.7/0.0/ -12.7/5.6/6.6，归母净利润（百万元）分别为581/572/393/476/535，增长率yoy（%）分别为 -18.6/ -1.4/ -31.3/21.0/12.4，EPS最新摊薄（元/股）分别为0.70/0.69/0.47/0.57/0.64，净资产收益率（%）分别为13.8/13.4/9.1/11.0/12.1，P/E（倍）分别为10.3/10.5/15.3/12.6/11.2，P/B（倍）分别为1.4/1.4/1.4/1.4/1.4[5] - 2022 - 2026年经营活动现金流（百万元）分别为432/936/609/314/810，净利润折旧摊销分别为581/571/395/477/535，财务费用分别为105/123/108/114/84，投资损失分别为 -23/ -23/ -19/ -16/ -19，营运资金变动分别为 -470/70/144/ -243/228，其他经营现金流分别为259/210/ -1/ -1/ -1，投资活动现金流分别为 -240/544/ -255/119/ -159，资本支出分别为212/244/ -177/ -43/7，长期投资分别为 -99/715/0/0/0，其他投资现金流分别为 -126/1503/ -432/76/ -152，筹资活动现金流分别为 -156/ -595/ -1111/ -444/ -430，短期借款分别为290/ -232/ -261/0/0，长期借款分别为170/ -170/0/0/0，普通股增加分别为2/ -5/0/0/0，资本公积增加分别为 -38/ -33/0/0/0，其他筹资现金流分别为 -579/ -155/ -851/ -444/ -430，现金净增加额分别为47/897/ -758/ -11/221[12]

报告公司投资评级 - 给予罗莱生活“增持”评级 目标价8.4元 [2][4] 报告的核心观点 - 考虑消费需求疲软影响终端销售下调2024 - 2026年EPS预测 鉴于罗莱生活作为家纺行业龙头地位稳固 给予2025年高于行业平均的15倍PE 上调目标价至8.4元 [2] - 罗莱生活发布2024年股权激励计划 授予对象包括多位高层及核心骨干共148人 股权激励包括限制性股票激励406万股和股票期权激励1931.5万份 合计授予权益占总股本2.8% 首次授予的限制性股票授予价格为3.66元/股 首次授予的股票期权行权价格为5.86元/份 [2] - 业绩考核目标稳健 以不包含美国公司的销售收入和净利润口径设置业绩考核目标 2025 - 2027年收入较2024年收入增速不低于5%/10.25%/15.76% 或扣非净利增速不低于5%/10.25%/15.76% 对应2025 - 2027年收入或扣非净利同比增速为5%/5%/5% [2] - 2024Q1 - 3罗莱生活收入同比 - 15%业绩承压 主要由于支持加盟渠道去库 渠道持续优化(H1加盟净闭66家)以及海外家具业务亏损拖累(H1亏损约0.22亿) 但公司注重控费及存货管理 Q3费用率同比 - 0.4pct 存货同比 - 17% 同时积极优化调整海外业务 随着促销费政策逐步落地 公司基本面有望筑底回暖 美国业务持续改善 2025年盈利有望显著修复 [2] - 罗莱生活有望持续高分红 2024年中期分红1.66亿 分红率约105％ 2021 - 2023年分红率分别为141％/88％/58％ 2024年股息率预计6％左右 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为5314百万元、5315百万元、4645百万元、4968百万元、5268百万元 对应增长率分别为 - 7.7%、0.0%、 - 12.6%、7.0%、6.0% [1] - 2022 - 2026年净利润(归母)分别为581百万元、572百万元、397百万元、468百万元、532百万元 对应增长率分别为 - 18.6%、 - 1.4%、 - 30.6%、17.8%、13.7% [1] - 2022 - 2026年每股净收益分别为0.70元、0.69元、0.48元、0.56元、0.64元 [1] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为13.9%、13.5%、9.8%、11.8%、13.9% [1] - 2022 - 2026年市盈率(现价&最新股本摊薄)分别为10.33、10.48、15.09、12.82、11.28 [1] - 2022 - 2026年资产负债表相关数据如货币资金、交易性金融资产、应收账款及票据、存货等数据呈现不同变化趋势 [9] - 2022 - 2026年利润表相关数据如营业总成本、营业利润、所得税、净利润等数据呈现不同变化趋势 [9] - 2022 - 2026年主要财务比率如ROE(摊薄 %)、ROA(%)、ROIC(%)、销售毛利率(%)等数据呈现不同变化趋势 [9] 行业对比方面 - 与富安娜、水星家纺等可比公司相比 在EPS和PE估值方面存在差异 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 家纺业务 - 短期销售仍有波动,公司持续推进加盟业务库存去化 [2] - 零售层面,三季度终端销售或仍有下降,第四季度各渠道销售压力仍在 [2] - 收入层面,第三季度家纺加盟渠道发货仍有较大降幅,公司持续推动加盟渠道库存去化,关闭不良店铺以提升整体渠道质量 [2] 家具业务 - 美国地产复苏势头不明朗,公司家具业务预计仍有亏损 [2] - 上半年美国家具业务营收下降20%,第三季度仍有明显下降,利润层面第三季度仍有亏损 [2] 财务指标 - 库存周转效率保持稳健,存货同比下降17.2%,库存周转天数同比减少2天至198天 [3] - 前三季度经营活动现金流净额同比下降30.2%至4.13亿元 [3] 展望和预测 - 预计2024年公司收入下滑13%,归母净利润下滑31% [3] - 调整2024-2026年业绩预期为3.93/4.76/5.35亿元,现价对应2024年PE为15倍,维持"买入"评级 [3][4]

报告公司投资评级 - 根据三季报,维持"增持"评级。[7] 报告的核心观点 - 公司 24Q3 季报显示,前三季度实现营业收入 32.01 亿,同比下降 14.7%,实现归母净利润 2.62 亿,同比下降 37.1%。[1] - 美国业务仍然承压,24H1 美国家具业务收入同比下降 19.7%,归母净利润为-2,182.92 万元,主要系美国新屋及成屋销售量大幅走低。[1][2] - 国内业务方面,24H1 实现营业收入 16.8 亿,同比下降 12.8%,实现归母净利润 1.8 亿,同比下降 26.7%,主要源于终端零售整体不及预期,消费信心较弱。[2] - 公司毛利率和存货转天数指标有所改善,24Q3 毛利率同比提升 1.1pct 至 44.2%,前三季度存货周转天数为 34 天,同比下降 4 天。[2] - 公司目前经营仍然处于调整阶段,特别是美国家具业务的拖累仍在持续。展望 2025 年,预计美国业务有望企稳回升,国内业务经过 2024 年主动调整,存货等指标都处于健康水平,后续有望轻装上阵。[2] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润的变化趋势。[3][9] - 2022-2026年毛利率、净利率和ROE的变化趋势。[9] - 2022-2026年存货周转率和应收账款周转率的变化趋势。[9] - 2022-2026年市盈率和市净率的变化趋势。[8][9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报,单季归母净利润同比降速较上季收窄,符合预期 [3] - 公司仍在主动去库存阶段,财务指标体现出盈利能力暂时收缩,但经营质量改善通道 [3] - 国内家纺业务全渠道毛利率提升,美国家具业务仍在调整期 [3] - 上海再扩大消费补贴范围,家纺品类首次被纳入,有望刺激头部品牌零售改善 [3] - 公司国内外业务当前均处于调整,已取得阶段性成果,等待后续拐点 [3] 财务数据总结 - 2024年1-3季度营收32.0亿元,同比下降14.7% [3] - 2024年1-3季度归母净利润2.62亿元,同比下降37.1% [3] - 2024年1-3季度毛利率45.9%,同比增加1.2个百分点 [3] - 2024年1-3季度期末存货12.0亿元,同比下降17.2% [3] - 2024年1-3季度经营现金流净额4.1亿元,净现比1.58 [3]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为10.96亿元，同比下降15.61%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为32.01亿元，同比下降14.74%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元，同比下降21.71%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.62亿元，同比下降37.14%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.13亿元，同比下降30.24%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.1237元，同比下降23.22%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.3137元，同比下降37.06%[1] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为63.04亿元，较上年度末下降7.35%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为39.86亿元，较上年度末下降5.86%[1] - 公司货币资金余额为16.9959亿元，较期初下降20.0%[7] - 公司交易性金融资产余额为2.0508亿元，较期初增加139.6%[7] - 公司应收账款余额为3.4308亿元，较期初下降25.8%[7] - 公司存货余额为12.0212亿元，较期初下降10.6%[7] - 公司其他权益工具投资余额为2.0746亿元，较期初下降13.8%[7] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为26,206人[6] - 公司前10大股东中，伟佳国际企业有限公司和南通罗莱生活科技发展集团有限公司分别持有16.55%和15.43%的股份[6] - 公司实际控制人为薛伟成先生，持有控股股东南通罗莱生活科技发展集团有限公司的股权[6] - 公司前10大股东中存在关联关系，如薛骏腾、王辰、薛晋琛等与实际控制人薛伟成先生存在亲属关系[6] - 公司未发生转融通出借股份的情况[7] 政府补助 - 公司2024年前三季度收到的政府补助为2,556万元[3] 财务数据变动 - 公司2024年第三季度资产总计为63.04亿元，较上年同期增加5.01亿元[8] - 公司2024年第三季度流动负债合计为19.02亿元，较上年同期减少2.69亿元[8] - 公司2024年第三季度非流动负债合计为3.91亿元，较上年同期增加1.70亿元[8] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为39.86亿元，较上年同期增加2.48亿元[9] - 公司2024年第三季度营业总收入为32.01亿元，较上年同期减少5.53亿元[10] - 公司2024年第三季度营业总成本为28.36亿元，较上年同期减少4.40亿元[10] - 公司2024年第三季度销售费用为8.09亿元，较上年同期减少6.04亿元[10] - 公司2024年第三季度管理费用为2.01亿元，较上年同期减少1.51亿元[10] - 公司2024年第三季度研发费用为0.98亿元，较上年同期增加0.92亿元[10] - 公司2024年第三季度财务费用为-0.24亿元，较上年同期减少1.67亿元[10] - 公司2024年第三季度实现净利润261,505,974.42元，同比增长57.8%[11] - 公司2024年前三季度实现净利润414,018,657.27元，同比增长36.9%[11] - 公司2024年前三季度实现营业收入3,596,966,869.90元，同比下降16.4%[13] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为413,479,030.01元，同比下降30.2%[13] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-279,341,426.05元[13] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-909,290,015.55元[13] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为228,400,530.21元，同比下降48.2%[12] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.3137元，同比下降37.0%[12] - 公司2024年第三季度其他综合收益的税后净额为-33,140,452.23元[11] - 公司2024年第三季度资产减值损失为-84,524,942.58元[11]

公司概况 - 罗莱生活科技股份有限公司是一家专注于家用纺织品业务的上市公司，主要产品包括床品套件、被芯、枕芯等[2][3] - 公司以"大家纺小家居"的家居场景化模式，不断满足消费者多元化需求和对品质生活的追求[2][3] - 公司致力于成为全球家居行业领先者，做受人尊敬的百年企业[3] 经营情况 - 上半年公司支付的各项税费较去年同期减少1.5亿元，主要是营业收入和利润下滑导致增值税、所得税减少[2] - 公司上半年计提4000万资产减值，主要是海外家具业务的周期性波动导致同比变化较大[2] - 公司海外家具业务(莱克星顿)持续亏损，受宏观经济环境影响较大，公司正在关注相关行业发展情况并及时调整策略[4][5] - 公司主要产品线中，床品套件、被芯、枕芯等家用纺织品业务表现较为强劲[6] 发展战略 - 公司坚持长期主义的战略定力，大力推进零售革新、产品创新、营销模式创新等[3] - 公司充分利用自身资源优势，通过满足消费者需求、提升市场竞争力等方式维持行业竞争力[4][7][8] - 公司未来三年业绩增长将依靠品牌力、产品力、渠道力等方面的优势[7][9] - 公司未来将持续提高分红水平和分红频次，回报广大投资者[4][9] 行业趋势 - 国内家纺消费市场容量巨大，消费者需求呈现多元化细分趋势[4][7] - 行业集中度提升有赖于头部企业在品牌力、产品力、渠道力等方面的优势[7] - 中小企业经营更加艰难，行业或面临加速洗牌，龙头企业优势将进一步显现[4][7]

公司整体经营情况 - 2024上半年实现营业收入21.06亿元，同比下降14.28%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元，同比下降44.27%[1] - 国内家纺业务实现营业收入16.80亿元，同比下降12.80%，实现归母净利润1.80亿元，同比下降26.70%[1] - 美国家具业务收入4.26亿元，同比下降19.68%，归母净利润-2,182.92万元，出现亏损[1] 毛利率和费用情况 - 整体毛利率46.7%，较上年增长1.25个百分点[1] - 国内家纺业务毛利率50.6%，同比增长2.6个百分点[1] - 销售费用5.49亿元，较上年同期小幅下降0.57%[1] - 管理费用下降946万元，同比下降6.57%[1] - 研发费用同比增加1073万元，增长16.96%[1] 存货和现金流情况 - 6月末存货余额12.82亿元，较年初下降6,232万元，同比下降4.64%[3] - 2024上半年经营活动产生的现金流量净额2.93亿元，较去年同期小幅下降2.92%[3] 海外家具业务情况 - 2024上半年海外家具业务收入4.26亿元，同比下降19.68%，归母净利润-2,182.92万元，出现亏损[3] - 加强费用管控，加速存货出清，存货余额较去年同期下降17.13%[3] - 关注美国房地产市场变化，及时调整策略应对[3] 终端店铺情况 - 直营新开49家、关店23家，净开店26家[4] - 加盟新开107家、关店173家，净关店66家[4] - 截至6月末共有终端线下门店2,690家[4] - 直营新开店主要集中在一线城市购物中心和奥特莱斯[4] - 加盟店主要分布在二三四线城市，公司帮助加盟商提升零售、优化存货和现金周转[4] 分红政策 - 本次中期报告公告了每股0.2元的现金分红，上半年分红比例超过100%[5] - 公司将持续贯彻提高分红水平、增加分红频次的监管要求[5] 未来展望 - 坚持长期主义战略方向，积极应对内外部环境变化[7] - 大力推进零售革新、全面推进零售精细化和数据化管理变革[7] - 主动全渠道去库存，提升存货周转，保障现金流[7] - 保持充足的研发投入，支持产品设计研发创新[7] - 从单品销售向家居场景化营销模式转变[7]