公司经营业绩 - 前三季度营业收入168.35亿元同比增长18.60%[4] - 利润总额45.34亿元同比增长11.21%[4] - 归属于母公司股东的净利润24.97亿元同比增长13.77%[4] - 一季度归属于母公司股东的净利润9.87亿元同比增长15.30%[4] - 二季度归属于母公司股东的净利润5.54亿元同比增长19.28%[4] - 三季度归属于母公司股东的净利润9.57亿元同比增长9.35%[4] - 电力业务发电量394.79亿千瓦时同比增长20.45%[4] - 电力业务上网电量369.16亿千瓦时同比增长20.38%[4] - 煤炭业务原煤产量1763.40万吨同比增长2.36%[4] 投资者关系活动相关 - 活动类别为业绩说明会[1] - 众多证券、基金、资产管理等公司参与活动[1][2][3] - 活动时间为2024年11月6日[3] - 活动地点为西安市[3] - 公司接待人员包括副总经理、董事会秘书徐子睿等[3] 投资者提问与公司回应 - 长期来看陕西火电利用小时数可能受新能源发展冲击[4] - 公司整体综合电价和去年同期可比基本持平[4] - 公司将依据多因素适时调整煤炭销售策略[5] - 资本开支节奏受项目审批节点和资金需求影响[5]

一、涉及公司与行业 - 涉及公司为能源相关企业，未明确提及公司名称，但从业务内容（电力、煤炭等）可判断为能源类公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] - 涉及行业为能源行业，主要围绕电力和煤炭业务展开[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] 二、核心观点与论据 （一）业绩相关 - **业务增长数据** - 精密度方面，不同规模精密度有增长，如9.87同比增长15.3%，二级度规模精密度5.45同比增长19.28%，三级度规模精密度9.57同比增长9.35%[1] - 发电量394.79亿千瓦同比增长20.45%，大佬电量369.16亿千瓦时同比增长20.38%，煤炭业务和投油机实现燃煤产量1763.4万吨同比增长2.36%[1] - **分板块业绩数据** - 24年第三季度电力板块GDP为7.52亿，煤炭板块GDP为5.56亿；前三季度电力板块GDP为19.23亿，煤炭板块GDP为16.57亿[2] - 1 - 9月两个细则为1.6亿，辅助服务合计近2.2亿，申查结算约1.0 - 1.1亿[3] （二）成本与效益相关 - **电力板块** - 三季度单三季度毛利率同比下滑7个百分点，原因是外购煤增加导致成本上升，限价情况无太大变化[5] - 电厂采购和煤矿销售结合综合成本变动确定内部协同关系，以成本为导向决定经营策略[7] - 自供率前三季度和单三季度维持在60%，四季度比例不会有较大变化[8] - **煤炭板块** - 煤价下滑且原子钩煤矿产量减少，导致煤炭利率和毛利率下滑[6] - 煤炭自用或外销根据电厂需求、煤炭价格波动、综合成本和收益确定，外销量难以预测[12] （三）电价相关 - 单三季度上网电价情况未明确给出同环比变化及原因（问题未完整解答）[2][3] - 陕西明年电价可能有小波动但具体数值未定，外送机组目前无电价降低消息，基本维持当前电价[9] - 陕西省内容量变价基本按正常交易结算，除卫禾有争议外，其他电厂按三级结算；外送机组与外送法律委员正在谈判容量变价结算金额[20] - 庆尔南三期电价机制由陕西省和湖北省两家发改委根据线路上发电机制成本等综合研判，诺基团会考虑当地电价评估价格水平[29] （四）其他业务相关 - 投资收益增长主要因为去年收购新疆江户电厂46%股份，该厂今年效益好，且韩二亏损面减少、宝鸡发电有极微投资收益[14] - 营业外收入单三季度约4900万，增长源于碳交易（卖掉碳配额）[24] - 信用减值损失单二季度和单三季度约800 - 900万，主要来源于正常电费（电量增加、电费增加、一年内25%具体新鲜损失等）[26] 三、其他重要内容 - 原子沟煤矿受开采条件复杂（瓦斯冲击山压等）影响生产进度，从二季度延续到三季度，影响东邑产量和利润比例较大，瓦斯抽取预计6个月左右，回产时间不确定[21][22][23] - 公司对明年煤价走势判断为稳定但可能略有上升，依据是农业经济增长数据、发电水情况、需求端稳定且有上升趋势、产能释放预期之内[25] - 公司所得税在各季度间有波动，二季度所得税率高一点，原因与减值、亏损确认、煤矿安全费、年终工资薪酬等费用的计帖及纳税调整有关[32] - 陕西省西北煤炼基础小时数有下降机制，但陕西能源主要在陕北，感觉比省内平均数高不少，明年陕西能源情况变化不大[33][34] - 陕西明年（2025年）是全周期试验期，现货市场价格与结算价格关系受时段、新能源情况、中长期合同等影响，今年现货市场对公司效益略有增长[35][36][37]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5][6] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司实现营业收入和归母净利润增长，2024Q1 - Q3实现营业收入168.35亿元，同比增长18.60%，归母净利润24.97亿元，同比增长13.77%[1] - Q3发电量高增，2024年前三季度、单三季度分别完成发电量394.79、153.80亿千瓦时，同比分别增长20.45%、35.29%，电价方面2024H1综合平均上网电价（不含税）为0.352元/千瓦时，同比降低0.5厘/千瓦时，成本相对平稳[2] - 煤炭采销结构调整，2024年前三季度原煤产量为1763.40万吨，同比提高2.36%，其中自产煤外销量达到566.85万吨，同比提高46.15%，占原煤整体产量比例达到32.15%，同比提高9.63pct[3] - 储备项目资源丰富，已核准煤电装机规模为1725万千瓦，在役装机1123万千瓦，已核定煤炭产能共计3000万吨/年，已投产产能2400万吨/年，多个项目按计划推进或即将开工建设，有望为公司持续贡献成长性[4] - 预计2024 - 2026年分别实现归母净利润30.00、32.31、35.29亿元，同比分别增长17.40%、7.68%、9.22%，对应PE分别为12.12、11.26、10.31倍[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年营业收入预计分别为222.70、235.06、257.44亿元，增长率分别为14.49%、5.55%、9.52%，归属母公司净利润预计分别为30.00、32.31、35.29亿元，增长率分别为17.40%、7.68%、9.22%，EPS分别为0.80、0.86、0.94元/股，市盈率分别为12.12、11.26、10.31倍等[5] - 2022 - 2026年期间，各项财务指标如营业利润、净利润、经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等呈现不同的数值和变化趋势[9][11][12][14] 业务板块方面 - 在电力板块，电量增长明显，煤电一体化战略下成本表现平稳，且有多个储备项目正在推进或即将开工建设[2][4] - 在煤炭板块，产量提高，采销结构调整，外销比例上升，同时正在争取新煤矿核准并实现跨省布局煤炭资源的新突破[3][4]

报告公司投资评级 - 陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头,其煤炭资产优质储量大,煤电电价可观成本管控较强,叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地,稳健经营的同时又具有高增长潜力。[2] - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为30.05/34.81/40.22亿元;EPS分别为0.80/0.93/1.07元/股;对应10月28日收盘价的PE分别为12.35/10.66/9.23倍。[3] - 假设公司维持2023年的分红比例52.82%,我们预计2024-2026年公司分红有望维持在15.87/18.39/21.24亿元,对应10月28日收盘价的股息率分别为4.28%/4.96%/5.73%。[2] - 我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性,目前仍处于低估状态,维持公司"买入"评级。[2] 报告的核心观点 - 煤炭板块:生产经营基本平稳,省外产能成长有望。煤炭产销量方面,2024年Q1-3公司原煤产量1763.4万吨,同比+2.36%;自产煤外销量566.85万吨,同比+46.15%。[1] - 电力板块:清水川三期如期投产,煤电一体进程再进一步。2024年Q3,受益于清水川三期电厂如期投产发电,公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面,公司电量同比高增,2024年Q1-3实现上网电量369.16亿千瓦时,同比+20.38%。[1] - 公司在建煤矿及煤电产能体量可观,近三年产能接续投产落地。其中,煤矿在建赵石畔煤矿600万吨/年,我们预计2025年投产;煤电在建商洛二期132万千瓦,公司预计均有望于2026年投产。[1] - 公司煤炭销售包括煤矿配套坑口电厂、内部煤炭转运自有电厂、及对外部客户销售三种途径,其比例可根据煤价波动灵活调整,灵活煤电一体化经营模式有望实现公司整体收益的最大化。[1] 财务数据总结 - 2024年Q1-3公司实现营业收入168.35亿元,同比增长18.60%;实现归母净利润24.97亿元,同比增长13.77%;扣非后净利润24.76亿元,同比增长12.33%。[1] - 单Q3公司实现营业收入62.60亿元,同比增加26.53%,环比增加26.87%;实现归母净利润9.57亿元,同比增加9.35%,环比增加72.80%;扣非后净利润9.30亿元,同比增加5.66%,环比增加66.88%。[1] - 经营活动现金流量净额64.58亿元,同比增加11.85%;基本每股收益0.67元/股,同比增加4.69%。[1]

营收与利润 - 本季度营业收入62.60亿元较上年同期增长26.53%年初至报告期末为168.35亿元较上年同期增长18.60%[3] - 本季度归属于上市公司股东的净利润9.57亿元较上年同期增长9.35%年初至报告期末为24.97亿元较上年同期增长13.77%[3] - 本季度扣除非经常性损益的净利润9.30亿元较上年同期增长5.66%年初至报告期末为24.76亿元较上年同期增长12.33%[3] - 本期营业总收入为168.35亿元上期为141.95亿元[19] - 本期营业总成本为125.45亿元上期为101.73亿元[19] - 本期营业成本为104.51亿元上期为81.10亿元[19] - 本期归属于母公司股东的净利润为24.97亿元上期为21.95亿元[20] - 本期基本每股收益为0.67上期为0.64[21] 现金流相关 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为64.58亿元较上年同期增长11.85%[3] - 本期经营活动产生的现金流量净额为64.58亿元上期为57.74亿元[22] - 投资活动现金流出小计为5376504960.46和3938743387.96[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-5250466209.86和-3909133805.37[23] - 吸收投资收到的现金为319441974.54和6918660000.00[23] - 子公司吸收少数股东投资收到的现金为319441974.54和2450000.00[23] - 取得借款收到的现金为5812902160.47和4158455500.00[23] - 筹资活动现金流入小计为6132344135.01和11223478550.01[23] - 偿还债务支付的现金为4032835056.14和5876547949.79[23] - 分配股利利润或偿付利息支付的现金为3172681995.67和3645947411.68[23] - 子公司支付给少数股东的股利利润为1260913082.12和1640414323.11[23] - 筹资活动现金流出小计为7741304648.20和10003452130.93[23] 资产相关 - 总资产本报告期末为670.41亿元较上年度末增长6.35%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益本报告期末为245.84亿元较上年度末增长5.94%[3] - 货币资金期末余额为53.73亿元期初余额为57.48亿元[15] - 应收账款期末余额为21.79亿元期初余额为20.08亿元[15] - 流动资产合计期末余额为89.71亿元期初余额为89.88亿元[16] - 非流动资产合计期末余额为580.70亿元期初余额为540.52亿元[16] - 资产总计期末余额为670.41亿元期初余额为630.40亿元[16] - 流动负债合计期末余额为137.60亿元期初余额为116.48亿元[17] - 非流动负债合计期末余额为218.80亿元期初余额为218.06亿元[17] - 负债合计期末余额为356.41亿元期初余额为334.54亿元[17] - 归属于母公司所有者权益合计期末余额为245.84亿元期初余额为232.05亿元[18] - 所有者权益合计期末余额为314.00亿元期初余额为295.87亿元[18] 生产指标相关 - 发电量394.79亿千瓦时同比增长20.45%上网电量369.16亿千瓦时同比增长20.38%[6] - 原煤产量1763.40万吨同比增长2.36%[6] 财务指标变动原因 - 预付款项较年初/上年同期变动比例为55.00%主要因发电量增加等因素[8] - 固定资产较年初/上年同期变动比例为27.16%因项目转固[8] - 无形资产较年初/上年同期变动比例为16.17%因取得采矿权[8] - 其他非流动资产较年初/上年同期变动比例为114.95%因预付设备款增加[8] - 合同负债较年初/上年同期变动比例为73.82%因煤炭外销量和预收热费增加[8] - 应付职工薪酬较年初/上年同期变动比例为112.58%因计提未支付工资[8] - 一年内到期的非流动负债较年初/上年同期变动比例为61.54%因长期借款转入增加[8] - 递延收益较年初/上年同期变动比例为32.86%因收到财政补助资金[8] - 营业收入较年初/上年同期变动比例为18.60%因项目投运等因素[8] - 营业外收入较年初/上年同期变动比例为1966.34%因碳排放配额交易取得4754.74万元收益[8] 费用相关 - 本期销售费用为4772.55万元上期为5542.22万元[20] - 本期管理费用为7.64亿元上期为7.14亿元[20] - 本期研发费用为170.72万元上期为680.31万元[20] - 本期财务费用为5.81亿元上期为6.59亿元[20]

分组1：投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级）[6] 分组2：核心观点 - 报告研究的具体公司为陕西省“煤电一体化”龙头，业绩持续向好，且该模式保障盈利，上下游资产同步扩张，其盈利稳定性突出，有效熨平煤、电周期性波动，公司发电燃煤成本远低于常规火电企业，收入水平与稳定性仍存上升空间，从“DCF”视角看“煤电一体化”资产估值较高[1][9][24][29][31] 分组3：公司业务结构 - 报告研究的具体公司为陕投集团旗下“煤电一体化”上市公司，23年电力、煤炭、热力及其他业务营业占比分别为75.93%、21.00%、3.07%。截至24年7月，已核准煤电装机1725万千瓦，在役装机1123万千瓦；截至24年5月，核定煤炭产能3000万吨/年，已投产2400万吨/年，在建600万吨/年[1] 分组4：煤电一体化模式优势 - 旗下电厂以“坑口”为主，整体煤电一体化/坑口电站容量占比为69.64%，旗下电厂长协煤比例达到100%，23年旗下煤炭自用比例74.74%，处于较高水平，并表现出明显的提升趋势。23年度电燃料成本为0.126元/KWh，具备显著优势[2] 分组5：收入上升空间 - 容量电价政策出台，2024H1陕西省煤电容量电费月度均价为0.023元/KWh，且未来固定成本补偿比例有望进一步提升；公司下属火电机组深度调峰技术优势突出，具备参与深度调峰的能力，未来伴随电力政策持续推进和辅助服务市场完善，公司旗下火电机组有望优先受益[3] 分组6：公司估值 - 采取【DCF模型】对公司进行估值，核心假设为：①远期火电度电净利润0.058元/KWh；②远期资本支出主要为储备火电、煤炭资产；③2030年后长期增速g = 0，折现率r = 11%。测算公司目标市值为526.31亿元，对应目标价14.04元/股，对应2024年PE 17.50倍，对应空间40.91%（截至2024年10月15日）[4] 分组7：财务数据 - 2022 - 2026年，报告研究的具体公司预计营业收入分别为202.85、194.53、221.31、238.71、261.58亿元，增长率分别为31.07%、-4.10%、13.77%、7.86%、9.58%；归属母公司净利润分别为24.72、25.56、30.07、32.87、36.07亿元，增长率分别为511.95%、3.41%、17.68%、9.28%、9.75%[5]

公司经营情况 - 2024年上半年完成发电量240.99亿千瓦时,同比增加12.58% [2] - 完成上网电量224.85亿千瓦时 [2] - 完成原煤产量1,165.38万吨,同比增加3.35% [2] - 实现营业收入105.75亿元,同比增长14.36% [2] - 其中电力业务实现营业收入80.18亿元,同比上升12.67% [2] - 煤炭业务实现营业收入21.90亿元,同比上升22.49% [2] - 实现利润总额28.50亿元,同比增长10.90% [2] - 归属于母公司净利润15.41亿元,同比增长16.70% [2] 煤炭业务分析 - 公司外售部分的主力矿井凉水井外售比例增大,其吨煤完全开采成本较低,拉低了整体的成本水平,导致煤炭毛利率上升 [3] 电力业务展望 - 从历史趋势来看,陕西省新能源对火电的利用小时数冲击相对于西北等其他省份较小,但是伴随着新能源未来的发展,不排除会对省内统调机组产生一定程度的影响 [3] - 公司整体综合电价和去年同期可比基本持平 [4] 资本开支和分红计划 - 资本开支的投资节奏受到项目的审批节点和项目的资金需求影响,公司处于一个稳步的扩张期,需要结合项目投资及回报广大投资者的角度综合考虑投资及分红情况 [4]

投资评级 1) 报告给予公司"买入"评级 [72] 报告的核心观点 1) 陕西国资旗下核心煤电平台,煤炭和火电业务协同发展 [10][11][12] 2) 现有煤炭资源优质,电力一体化增厚度电利润 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 3) 煤炭煤电成长空间广阔,优质资产注入可期 [43][44][45][46] 4) 公司核心竞争力突出:灵活一体化,当地格局优,成长不间断,财务状况佳 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 报告内容总结 1) 公司作为陕西国资旗下煤电一体化平台,煤炭和火电业务并举,受益于煤炭和煤电产能逐步释放,2018年以来营收和利润稳步增长 [10][11][12][13][14][15][16] 2) 公司煤炭资源储量可观,煤电一体化程度较高,成本管控优势明显,电力业务收入和毛利占比较高 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 3) 公司在建煤矿和电厂项目持续推进,未来三年煤炭煤电产能将稳定增长,优质煤炭资产注入可期 [43][44][45][46] 4) 公司具有灵活一体化、当地格局优势、成长不间断、财务状况良好等核心竞争力 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64]

公司经营情况 - 2024年上半年完成发电量240.99亿千瓦时,同比增加12.58%[3] - 完成上网电量224.85亿千瓦时[3] - 完成原煤产量1,165.38万吨,同比增加3.35%[3] - 实现营业收入105.75亿元,同比增长14.36%[3] - 其中电力业务实现营业收入80.18亿元,同比上升12.67%[3] - 煤炭业务实现营业收入21.90亿元,同比上升22.49%[3] - 实现利润总额28.50亿元,同比增长10.90%[3] - 归属于母公司净利润15.41亿元,同比增长16.70%[4] 电力业务分析 - 电力毛利率有所下降,主要是外购煤比例增加导致燃煤成本上升[4] 煤炭业务分析 - 煤炭毛利率上升,主要是外售部分主力矿井吨煤完全开采成本较低[4] 未来展望 - 新能源发展可能会对公司火电利用小时数产生一定冲击[4] - 综合电价预计与去年基本持平[5] - 公司将根据煤炭市场价格、供需关系等因素调整煤炭销售策略[6] - 资本开支节奏受项目审批和资金需求影响,公司将综合考虑投资及分红[7] - 公司未来12个月内若无重大资金支出,将采取现金分红,每年不少于当年可分配利润的30%[8]

经营业绩 - 2024年上半年公司完成发电量240.99亿千瓦时同比增加12.58%[3] - 完成上网电量224.85亿千瓦时[3] - 完成原煤产量1165.38万吨同比增加3.35%[3] - 实现营业收入105.75亿元同比增长14.36%其中电力业务实现营业收入80.18亿元同比上升12.67%煤炭业务实现营业收入21.90亿元同比上升22.49%[3] - 实现利润总额28.50亿元同比增长10.90%其中归属于母公司净利润15.41亿元同比增长16.70%[3] 业务毛利率 - 2024年上半年公司整体外购煤比例增加导致燃煤成本上升电力毛利率下降[3] - 公司外售部分的主力矿井凉水井外售比例增大其吨煤完全开采成本较低拉低了整体成本水平煤炭毛利率上升[3] 其他业务相关 - 陕西省新能源对火电利用小时数冲击相对西北其他省份较小但未来发展可能对省内统调机组有一定冲击[4] - 公司整体综合电价和去年同期可比基本持平[4] - 公司将依据煤炭市场价格供需关系电厂运输费用等因素适时调整煤炭销售策略[4] - 资本开支投资节奏受项目审批节点和资金需求影响公司处于稳步扩张期需综合考虑投资及分红情况[4] - 公司《公司章程》规定未来12个月若无重大资金支出安排且满足现金分红条件应首先采用现金方式进行利润分配每年以现金方式累计分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%[5]