报告公司投资评级 - 陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头,其煤炭资产优质储量大,煤电电价可观成本管控较强,叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地,稳健经营的同时又具有高增长潜力。[2] - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为30.05/34.81/40.22亿元;EPS分别为0.80/0.93/1.07元/股;对应10月28日收盘价的PE分别为12.35/10.66/9.23倍。[3] - 假设公司维持2023年的分红比例52.82%,我们预计2024-2026年公司分红有望维持在15.87/18.39/21.24亿元,对应10月28日收盘价的股息率分别为4.28%/4.96%/5.73%。[2] - 我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性,目前仍处于低估状态,维持公司"买入"评级。[2] 报告的核心观点 - 煤炭板块:生产经营基本平稳,省外产能成长有望。煤炭产销量方面,2024年Q1-3公司原煤产量1763.4万吨,同比+2.36%;自产煤外销量566.85万吨,同比+46.15%。[1] - 电力板块:清水川三期如期投产,煤电一体进程再进一步。2024年Q3,受益于清水川三期电厂如期投产发电,公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面,公司电量同比高增,2024年Q1-3实现上网电量369.16亿千瓦时,同比+20.38%。[1] - 公司在建煤矿及煤电产能体量可观,近三年产能接续投产落地。其中,煤矿在建赵石畔煤矿600万吨/年,我们预计2025年投产;煤电在建商洛二期132万千瓦,公司预计均有望于2026年投产。[1] - 公司煤炭销售包括煤矿配套坑口电厂、内部煤炭转运自有电厂、及对外部客户销售三种途径,其比例可根据煤价波动灵活调整,灵活煤电一体化经营模式有望实现公司整体收益的最大化。[1] 财务数据总结 - 2024年Q1-3公司实现营业收入168.35亿元,同比增长18.60%;实现归母净利润24.97亿元,同比增长13.77%;扣非后净利润24.76亿元,同比增长12.33%。[1] - 单Q3公司实现营业收入62.60亿元,同比增加26.53%,环比增加26.87%;实现归母净利润9.57亿元,同比增加9.35%,环比增加72.80%;扣非后净利润9.30亿元,同比增加5.66%,环比增加66.88%。[1] - 经营活动现金流量净额64.58亿元,同比增加11.85%;基本每股收益0.67元/股,同比增加4.69%。[1]