[Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 中鼎股份（000887）公司季报点评 2024 年 11 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |------------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 11 [ Table_StockInfo 月 08 日收盘价（元） ] | 13.71 | | 52 周股价波动（元） | 8.57-15.37 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 1316/1314 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 18049/18020 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] | | | 《积极布局海外工厂，空悬、热管理业务持续 | | | 推进》 2024.09.09 《获飞行汽车热管理管路总成定点，看好空悬 | | | 长期潜力》 2024.06.12 | | | 《发布 2023 业绩快报及 2024Q1 | 业 ...

报告公司投资评级 - 中鼎股份投资评级为推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 中鼎股份轻量化及空气悬架业务保持高增长，盈利预测调整后2024 - 2026年归母净利润为13.7亿/16.5亿/19.8亿，公司业绩稳健，高成长业务表现符合预期，目前估值较低[7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 中鼎股份所属行业为汽车，大股东为安徽中鼎控股(集团)股份有限公司，持股40.46%，实际控制人为夏鼎湖、夏迎松，总股本1316百万股，流通A股1314百万股，总市值179亿元，每股净资产9.72元，资产负债率46.5%[3] 业务发展情况 - 轻量化业务在手订单充足，子公司四川望锦公司的球头铰链总成产品是底盘系统核心安全部件及性能部件，技术门槛高，业务增速高，已从2020年的4.4亿收入升至约30亿左右年销售规模，2024年半年度累计获得订单约为46亿元，单车配套价值量千元以上，客户配套关系稳固[4] - 空气悬架业务成长性高，核心部件壁垒高，赛道成长空间广阔，旗下德国AMK是高端供应商，AMK中国的空气供给单元产品国产化率逐步提升，子公司鼎瑜科技于2024年内实现自研自产相关产品总成化供货[5] - 传统业务如密封、冷却、减震降噪等表现稳健，海外业务收入占比估计已低于50%，自2020年起构建全球组织架构体系强化管理，海外控费有成效[5] 财务情况 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为14852百万元、17244百万元、19676百万元、23940百万元、27506百万元，同比增长分别为18.1%、16.1%、14.1%、21.7%、14.9%，净利润分别为964百万元、1131百万元、1374百万元、1654百万元、1976百万元，同比增长分别为 - 0.1%、17.3%、21.4%、20.4%、19.5%，毛利率分别为20.9%、22.0%、22.0%、21.9%、22.2%，净利率分别为6.5%、6.6%、7.0%、6.9%、7.2%，ROE分别为8.6%、9.4%、10.5%、11.6%、12.5%，EPS分别为0.73元、0.86元、1.04元、1.26元、1.50元，P/E分别为18.6倍、15.8倍、13.1倍、10.8倍、9.1倍，P/B分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍、1.3倍、1.1倍[6] - 2023 - 2026年预计流动资产分别为13212百万元、14451百万元、17483百万元、19996百万元，非流动资产分别为9633百万元、9800百万元、9825百万元、9753百万元，资产总计分别为22844百万元、24251百万元、27308百万元、29749百万元，流动负债分别为7523百万元、7934百万元、9793百万元、10802百万元，非流动负债分别为3225百万元、3225百万元、3225百万元、3225百万元，负债合计分别为10748百万元、11159百万元、13018百万元、14027百万元，少数股东权益分别为32、10、 - 16、 - 48，股本为1316百万元，资本公积为3393百万元，留存收益分别为7355百万元、8372百万元、9597百万元、11060百万元，归属母公司股东权益分别为12064百万元、13082百万元、14306百万元、15769百万元[8] - 2023 - 2026年预计经营活动现金流分别为1362百万元、2680百万元、1939百万元、2612百万元，投资活动现金流分别为 - 855百万元、 - 1197百万元、 - 1250百万元、 - 1323百万元，筹资活动现金流分别为 - 609百万元、 - 1692百万元、 - 262百万元、 - 932百万元，现金净增加额分别为 - 182百万元、 - 209百万元、426百万元、357百万元[9] - 2023 - 2026年预计营业成本分别为13459百万元、15340百万元、18694百万元、21413百万元，税金及附加分别为103百万元、118百万元、143百万元、164百万元，营业费用分别为489百万元、531百万元、646百万元、743百万元，管理费用分别为992百万元、1122百万元、1365百万元、1568百万元，研发费用分别为783百万元、891百万元、1082百万元、1238百万元，财务费用分别为169百万元、236百万元、271百万元、275百万元，资产减值损失分别为 - 60、0、0、0，信用减值损失分别为 - 41、0、0、0，其他收益分别为107百万元、80百万元、90百万元、100百万元，公允价值变动收益分别为 - 44、0、0、0，投资净收益分别为163百万元、145百万元、167百万元、178百万元，资产处置收益分别为2、0、0、0，营业利润分别为1377百万元、1663百万元、1997百万元、2383百万元，营业外收入分别为16、0、0、0，营业外支出分别为24、0、0、0，利润总额分别为1369百万元、1663百万元、1997百万元、2383百万元，所得税分别为256百万元、311百万元、369百万元、438百万元，净利润分别为1113百万元、1352百万元、1627百万元、1945百万元，少数股东损益分别为 - 19、 - 22、 - 26、 - 31，归属母公司净利润分别为1131百万元、1374百万元、1654百万元、1976百万元，EBITDA分别为2229百万元、3032百万元、3612百万元、4180百万元，EPS分别为0.86元、1.04元、1.26元、1.50元[10] - 2023 - 2026年营业收入同比增长分别为16.1%、14.1%、21.7%、14.9%，营业利润同比增长分别为22.9%、20.7%、20.1%、19.3%，归属于母公司净利润同比增长分别为17.3%、21.4%、20.4%、19.5%，毛利率分别为22.0%、22.0%、21.9%、22.2%，净利率分别为6.6%、7.0%、6.9%、7.2%，ROE分别为9.4%、10.5%、11.6%、12.5%，ROIC分别为9.0%、9.5%、11.2%、11.9%，资产负债率分别为47.0%、46.0%、47.7%、47.2%，净负债比率分别为26.0%、17.2%、15.9%、11.2%，流动比率分别为1.8、1.8、1.8、1.9，速动比率分别为1.1、1.1、1.1、1.1，总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、0.9，应收账款周转率分别为3.4、3.6、3.6、3.6，应付账款周转率分别为4.1、4.4、4.4、4.4，每股经营现金流分别为1.03元、2.04元、1.47元、1.98元，每股净资产分别为9.16元、9.94元、10.87元、11.98元[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入144.95亿元,同比增长13.47%;实现归母净利润10.52亿元,同比增长20.10% [1] - 公司毛利率同比和环比均有所提升,费用管控较好,整体盈利能力有望提升 [2] - 公司产品性能和品质受到国内外客户认可,获得多个重要奖项和项目定点 [3] - 公司制定"质量回报双提升"行动方案,未来将积极回报投资者,实现高质量可持续发展 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为19.2% [4] 财务数据总结 - 公司2024年预计营业收入172.44亿元,同比增长13.87%;归母净利润11.31亿元,同比增长21.9% [5] - 公司2024-2026年预计毛利率维持在21.23%-21.41%,净利率维持在6.91%-7.33% [5] - 公司2024-2026年预计ROE将从10.10%提升至11.46% [5]

公司和行业概述 中顶股份（公司） - 2024年前三季度营业收入144.95亿元，同比增长13.47% [1] - 归属于上市公司股东的净利润10.52亿元，同比增长20.1% [1] - 前三季度扣非净利润9.48亿元，同比增长30.43% [1] - 第三季度营业收入48.26亿元，同比增长5.25% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润3.36亿元，基本持平 [1] - 第三季度扣非净利润3.06亿元，同比增长12.22% [1] 主要业务 1. 空悬（空压系统、空黄、空防）[2][3][4] - 国内空压系统收入约3亿元，海外收入约5.3亿元 [3] - 已获得4家公司空压系统总成产品订单，总生命周期约17亿元 [3][4] - AMK业务今年前9个月净利润约6000万元，但存在一定亏损 [4] - 未来3年空悬业务目标：今年12-15亿元，明年20-25亿元，后年25-30亿元 [6] 2. 热管理（冷却系统、热管理总成） [12][13][14][15] - 国内收入约16亿元，海外收入约22亿元 [12] - 主要客户包括福特、宝马、斯戴尼斯等海外客户，以及理想、比亚迪等国内客户 [12][13] - 今年热管理业务收入有望达到55亿元 [15] 3. 轻量化（减震、密封） [9][16][17] - 国内外产能利用率不足，正在扩产 [9] - 国内外毛利率目标8%左右 [10] - 国内业务增长较快，海外业务受一些因素影响增长较慢 [16][17] 4. 天然化（空调管路、热管理管路） [7][8] - 主要客户包括比亚迪、理想、长安、奇瑞、吉利等 [7] - 今年有望实现25亿元收入，明年有望达到30-35亿元 [7][8] - 毛利率目标25%左右 [10] 海外布局 - 斯洛伐克和墨西哥正在推进新项目 [8] - 海外业务占比约40%，盈利能力相对较弱 [17][18] - 正在采取一些措施提升海外业务的盈利能力 [18][19] 关键观点和论据 1. 公司主要业务包括空悬、热管理、轻量化和天然化，各业务板块发展态势良好 [1-17] 2. 空悬业务中AMK业务目前亏损但未来有望扭亏为盈，空黄和空压系统业务增长较快 [3][4][5][6] 3. 热管理和天然化业务增长迅速，未来3年有望实现大幅增长 [7][8][12][13][15] 4. 轻量化业务国内外产能扩张较快，毛利率有望达到8%左右 [9][10] 5. 公司正在加大海外布局力度，但海外业务盈利能力相对较弱，正在采取措施提升 [8][17][18][19] 其他重要内容 1. 公司正在进行年度预算编制，后续将与投资者进一步沟通公司未来3年的营收、利润及产能规划 [20] 2. 公司管理层对未来业务发展保持谨慎乐观态度，认为各业务板块仍有较大增长空间 [6][7][8][15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司Q3营收环比略有下滑,主要受海外业务下游需求走弱影响,但同比仍实现增长,系密封、减震等传统业务不断加大欧系以外客户开拓力度,以及空气悬挂、轻量化、热管理系统三大增量业务配套自主品牌带来增量贡献 [2] - 公司Q3毛利率同比、环比改善,系轻量化等业务产能利用率爬坡释放规模效应,以及国内落地子公司/海外经营主体的整合、成本控制措施逐步起效,经营改善逻辑持续兑现 [3] - 公司增量业务成长动能强劲,空悬业务订单拓展进程顺利,冷却系统产品布局温控系统总成,热管理新场景或为公司带来更大成长空间 [4] 分析师对公司的预测 - 维持前次预测,预计24-26年归母净利润为14.53/18.22/22.05亿元 [5] - 给予公司25年13.4倍PE,对应目标价18.49元 [5]

营业收入与利润 - 本报告期营业收入48.26亿元比上年同期增长5.25%年初至报告期末为144.95亿元比上年同期增长13.47%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润3.36亿元比上年同期减少2.60%年初至报告期末为10.52亿元比上年同期增长20.10%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.06亿元比上年同期增长12.22%年初至报告期末为9.48亿元比上年同期增长30.43%[2] - 本期营业总收入为144.95亿元上期为127.74亿元[14] - 本期营业总成本为133.93亿元上期为118.68亿元[14] - 本期净利润为10.58亿元上期为8.63亿元[15] - 本期归属于母公司股东的净利润为10.52亿元[15] - 本期基本每股收益为0.80上期为0.67[16] - 本期综合收益总额为10.25亿元上期为8.71亿元[15] - 本期归属于母公司所有者的综合收益总额为10.19亿元[15] - 本期少数股东损益为635.5万元上期为 -1279.73万元[15] - 本期其他综合收益的税后净额为 -3305.76万元上期为763.12万元[15] 资产与权益 - 本报告期末总资产240.26亿元比上年度末增长5.17%[2] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益127.90亿元比上年度末增长6.02%[2] - 期末流动资产余额为14,148,727,165.81元期初为13,211,670,082.22元[11] - 期末非流动资产余额为9,877,085,299.63元期初为9,632,521,413.47元[11] - 期末资产总计24,025,812,465.44元期初为22,844,191,495.69元[11] - 期末流动负债合计7,793,952,945.50元期初为7,523,080,665.32元[12] - 期末非流动负债合计3,366,833,288.69元期初为3,224,837,102.49元[12] - 期末负债合计11,160,786,234.19元期初为10,747,917,767.81元[12] - 期末股本为1,316,489,747.00元与期初相同[12] - 期末其他综合收益为 -201,755,593.43元期初为 -168,698,005.90元[12] 非经常性损益 - 本报告期非流动性资产处置损益1199.58万元年初至报告期末为1731.85万元[3] - 本报告期计入当期损益的政府补助2099.73万元年初至报告期末为4344.15万元[3] - 本报告期对外委托贷款取得的损益3451.83万元年初至报告期末为7155.32万元[3] 资产负债变动 - 其他流动资产一年内到期的非流动资产增加461774619.24元 变动幅度38.45% 增加原因系本期固定收益类债权增加[5] - 其他非流动金融资产增加124778960.92元 变动幅度47.07% 增加原因系本期新增项目[5] - 一年内到期的非流动负债增加194768733.41元 变动幅度73.57% 增加原因系长期借款增加[5] - 预计负债增加3602459.31元 变动幅度53.22% 增加原因系预计负债项目增加[5] 财务指标变动 - 财务费用增加87688405.20元 变动幅度93.26% 增加原因系贷款利率增加及汇兑收益减少[5] - 其他收益增加57172216.44元 变动幅度103.14% 增加原因系进项税加计抵减金额增加[5] - 营业外收入增加10663762.76元 变动幅度105.48% 增加原因系营业外项目收入增加[5] - 营业外支出增加12031924.28元 变动幅度274.48% 增加原因系营业外项目支出增加[5] - 所得税费用增加56563485.31元 变动幅度31.19% 增加原因系利润增加[5] - 经营活动产生的现金流量净额增加585609258.73元 变动幅度89.10% 增加原因系销售增加收到款项增加[5] 经营活动现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额12.43亿元比上年同期增长89.10%[2] - 经营活动现金流入小计本期为136.73亿元上期为118.73亿元[17] - 经营活动现金流出小计本期为124.30亿元上期为112.16亿元[17] - 经营活动产生的现金流量净额本期为12.43亿元上期为6.57亿元[17] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为134.49亿元上期为116.56亿元[17] - 收到的税费返还本期为4110.88万元上期为6864.39万元[17] - 收到其他与经营活动有关的现金本期为1.83亿元上期为1.49亿元[17] - 购买商品、接受劳务支付的现金本期为79.25亿元上期为72.09亿元[17] - 支付给职工及为职工支付的现金本期为33.39亿元上期为29.59亿元[17] - 支付的各项税费本期为6.06亿元上期为5.22亿元[17] - 支付其他与经营活动有关的现金本期为5.60亿元上期为5.26亿元[17] 股东持股情况 - 前10大股东中缪甦通过华西证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持股9,807,441股[8] - 农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金期初持股4,058,029股期末为14,658,829.00股[9]

文章核心观点 - 珠海充能挚鼎立股权投资合伙企业(有限合伙)近日成立,经营范围包括私募基金股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] - 该公司由中鼎股份(000887)等共同持股 [1] 公司信息 - 珠海充能挚鼎立股权投资合伙企业(有限合伙)近日成立 [1] - 该公司经营范围包括私募基金股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] - 该公司由中鼎股份(000887)等共同持股 [1]

报告公司投资评级 - 中鼎股份的投资评级为"优于大市"，维持 [1] 报告的核心观点 空气悬挂业务持续推进 - 中鼎股份旗下子公司鼎瑜科技专注于空气弹簧的研发、生产,并持续推进技术突破,不断提升产品性能,目前空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点,同时公司也在加快布局磁流变减震器项目 [3] - 截至目前公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元,其中总成产品订单总产值约为17亿元,未来有望拿到更多项目定点 [3] 积极布局海外轻量化市场 - 公司正在斯洛伐克及墨西哥建设轻量化工厂,对底盘实施轻量化可带来油耗、操控等方面的收益 [4] - 旗下子公司四川望锦公司拥有球头铰链总成产品的全球领先技术,2024年上半年轻量化业务累计获得订单约为46亿元 [4] 大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务 - 子公司中鼎流体及中鼎智能热系统主导热管理系统总成业务的发展,已推出系列化储能液冷机组、超算中心浸没式液冷机组等产品,2024年上半年热管理系统业务累计获得订单约为56亿元 [4] 财务数据总结 - 2024年预计营收199亿元,同比增长15.7%;归母净利润14.5亿元,同比增长28.2% [5] - 2024年预计毛利率21.9%,净资产收益率10.9% [5] - 2024年预计EPS为1.10元 [5] - 公司估值处于合理区间,2024年PE为10.63倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 基盘业务稳定,空悬业务快速放量 - 2024年上半年公司空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统收入分别为5.7/14.3/19.3/25.4/19.4亿元,同比分别+60%/+156%/+10%/-0.7%/+11%,空悬业务快速放量 [3] - 公司收购AMK后加速空悬产业链向国内的引进,获得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单,截至2024年上半年公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元,其中总成产品订单总产值约为17亿元 [3] - 公司旗下子公司鼎瑜科技致力于突破空气弹簧、磁流变减震器等产品技术壁垒,先后公告获得国内某新能源品牌主机厂、某头部自主品牌主机厂空气悬挂系统总成产品定点,空悬业务取得重大突破 [3] 海外资产加速落地国内,盈利中枢逐步抬升 - 2024Q2公司毛利率为22.1%,同环比+0.6pct/-0.4pct,海外并购项目在国内加速落地整合,2024年上半年子公司无锡嘉科/安徽威固/安徽特思通净利率分别为19%/16%/6%,相较于2023年分别+2.8pct/+1.7pct/-0.4pct [4] - 2024Q2公司期间费用率为14.2%,同环比分别+0.9pct/+0.4pct,公司期间费用基本保持稳定 [4] 辐射全球客户,国内收入比例提高 - 2024年上半年公司核心客户为大众、比亚迪、通用、理想等国内外主流主机厂,前十名客户占收入比重51% [4] - 2024H1国内收入占比51%,同比+6pct,国内收入毛利率较高,随着公司国内项目进一步放量有望拉升公司整体盈利 [4] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年营收预测为199/228/260亿元,同比+16%/+15%/+14% [4] - 提高2024-2026年归母净利润预测为14.2/17.6/20.7亿元,同比+26%/+24%/+18%,对应PE为10/8/7倍 [4] - 维持"买入"评级 [2] 风险提示 - 乘用车产销量不及预期,空气悬挂推广不及预期 [4]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司各板块业务国内落地成绩亮眼,业绩保持快速增长 [2][3] - 智能底盘三大系统及密封系统营收高增长,整体盈利水平同比提升 [2] - 海外并购项目国内落地成绩亮眼,包括密封业务、NVH模块、冷却管路等 [3] - AMK推动国内空气悬挂市场发展,底盘轻量化系统总成产品加速全球布局 [3][8] - 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为18.9% [8] 财务数据总结 - 2024H1实现营业收入96.69亿元,同比+18.08%;实现归母净利润7.16亿元,同比+34.83% [2] - 2024H1新能源领域业务收入33.40亿元,占汽车业务营收比例为36.38%,同比提升3.35个百分点 [2] - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将保持14%左右的增长 [9] - 预计2024-2026年ROE将提升至11.39% [9]