投资评级 - 臻镭科技的投资评级为"买入"(维持) [8] 核心观点 - 臻镭科技深耕低轨卫星领域，有望快速成长 [2] - 国内低轨卫星星座进入批量组网新阶段，臻镭科技深入参与国内低轨星座建设，加大产品配套力度 [3][4] 投资要点 - 国内低轨卫星星座进入批量组网新阶段 - 巨型低轨卫星星座是未来天空地海一体化网络的重要组成部分，近年来随着美国星链的快速发展，已成为全球各国聚焦点 [3] - 国网星座：国网星座是中国星网推出的低轨星座，总规划 1.3 万颗。12 月 16 日星网在海南文昌卫星发射中心完成一箭十星的首次批量发射，计划未来 5 年内发射约 10%的卫星，到 2035 年前完成全部发射任务 [3] - 千帆星座：千帆星座规划超 1.5 万颗星组网，目前已进入常态化、密集型的组网阶段，累计发射 54 颗卫星，今年目标累计发射 108 颗卫星。应用端开拓巴西市场，巴西于今年 8 月开始同中方磋商引入中国卫星互联网服务 [3] - 公司深入参与国内低轨星座建设，加大产品配套力度 - 2024 年前三季度，公司营收 1.82 亿元，同比+7.01%，归母净利润 1446.28 万元，同比-63.79%，扣非归母净利润 415.48 万元，同比-88.89% [4] - 分业务看，前三季度终端射频前端和微系统及模组营收约 3000 万元，同比+11%；电源管理芯片营收约 8000 万元，同比+7%；高速高精度 ADC/DAC 营收约 7000 万元，同比+3% [4] - 电源管理芯片：公司持续完善产品矩阵和拓展新客户，提升在卫星产业的覆盖率，针对低成本商业卫星需求，公司在固态电子开关项目的基础上，开发了衍生产品抗辐射固态负载开关芯片，为商用货架器件提供高等级保护；另外基于公司自研芯片，开发了多款高集成度电源模块化产品，满足客户多样式供配电需求 [4] - 微系统及模组：公司继续扩大微系统及模组产品的技术领先优势，对 SIP 组件产品进行推广，多款产品已小批量交付卫星产业链客户，预计下半年或明年，携带公司产品的卫星可完成发射并开始在轨工作 [4] - 高速高精度 ADC/DAC 芯片：公司在成熟产品的基础上为下一代低轨商业卫星及地面配套设备新研了多款新产品，公司研发的收发及高速高精度 ADC/DAC 芯片、DBF 芯片可以大幅降低数字相控阵系统的功耗、成本和体积，未来有望大规模应用于国内低轨商业卫星 [4] 盈利预测与估值 - 公司是国内少数能够在特种行业领域提供射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等产品整体解决方案及技术服务的企业之一。国内低轨卫星互联网进入快速组网和应用推广落地阶段，公司有望实现快速增长 [5] - 预计公司 2024-2026年净利润为 0.58亿元/1.62 亿元/2.65亿元，对应 25 年 PE 为 115X，维持"买入"评级 [5] - 预计公司 2024-2026年营业收入为 280.80 百万元/319.22 百万元/441.13 百万元/614.38 百万元，同比增长 15.75%/13.68%/38.19%/39.27% [7] - 预计公司 2024-2026年归母净利润为 72.48 百万元/57.56 百万元/162.38 百万元/264.71 百万元，同比增长 -32.72%/-20.59%/182.12%/63.02% [7] - 预计公司 2024-2026年每股收益为 0.15 元/0.12 元/0.34 元/0.56 元 [7] - 预计公司 2024-2026年 P/E 为 258.05/324.95/115.18/70.66 [7]

公司经营情况 - 2024年前三季度实现营业收入182,421,264.55元较去年同期增长11,942,634.57元同比增长7.01%[2][3] - 2024年第三季度实现营业收入64,435,312.12元较去年同期增长8.74%[2][3] - 2024年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润8,833,157.74元较去年同期增长37.80%[2][3] 研发相关 - 公司前三季度研发费用9461万元同比增长约6.6%增速较半年报有所放缓[3] - 公司对研发费用设置了费效比指标随着公司项目逐渐进入中后期及公司新品的落地推广预计全年研发费用同比去年仍会有一定幅度的增长[3] 收入结构 - 公司前三季度收入中终端射频前端和微系统及模组合计收入约为3000万元同比增加11%[3] - 电源管理芯片收入约为8000万元同比增加7%[3] - 高速高精度ADC/DAC收入约为7000万元同比增加3%[3] 毛利率情况 - 公司产品价格一直以来实行阶梯报价每季度毛利率的变化主要受产品结构及其出货量的变化所致[3] - 公司微系统及模组产品稳态毛利率低于公司芯片类产品未来随着微系统及模组产品出货量的提高或者行业竞争加剧导致公司产品议价能力下降、成本费用提高或客户的需求发生较大的变化公司毛利率会出现波动[3] 产品相关 - 公司为手机直连卫星研发的收发及高速高精度ADC/DAC芯片、DBF芯片主要用在星载端部分产品已完成测试并已给客户送样预计今年底或明年初可以开始形成收入[4] - 公司的DBF芯片主要包含两个系列1.40MHz带宽以内的数字波束成形器最多112个阵元32个波束具备抗辐照能力主要用于低轨卫星载荷场合2.1300MHz带宽的数字波束成形器最多64阵元64波束主要用于雷达、对抗、测控、通信等场合[4] 存货相关 - 公司的存货增长主要受公司业务规模增长、产品型号增多以及原材料备货所致[4] - 三季度存货中发出商品约为2000万元其中约1800万元为微系统及模组产品200万元为芯片类产品[4] 回购相关 - 公司已完成在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司开立股份回购专用证券账户后续进展详见公司于回购期限内按月发布的股份回购进展公告[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持评级 [5] 报告的核心观点 收入稳定增长,单季度净利润增速回正 - 2024年前三季度公司营收1.82亿元,同比增长7.01%,保持稳定增长 [5] - 2024年Q3单季度公司归母净利润0.09亿元,同比增长37.80%,扭转了前两个季度的下降趋势 [5] 研发投入保持较高水平 - 2024年前三季度公司研发投入0.95亿元,同比增长6.57%,研发投入占营收比例维持在较高水平51.86% [9] 现金流有望回正,关注应收账款回款 - 2024年前三季度公司经营性现金流净额-0.06亿元,同比增长0.18亿元,全年有望回正 [10] - 公司应收账款3.51亿元,同比增长19.75%,主要来自优质客户,公司将加强回款管理 [10] 抢抓低轨商业卫星市场机遇 - 公司在电源管理芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、微系统及模组等三大产品线均有新产品推出,布局低轨商业卫星市场 [11][15] - 上述三大产品线未来有望实现快速增长,成为公司收入和利润的主要驱动力 [15] 回购股份彰显信心 - 公司实际控制人提议回购公司股份,用于员工持股计划或股权激励,体现对公司未来发展的信心 [16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - 三大主业有序推进,营业收入维持增长趋势 [3] - 公司作为特种高端芯片核心供应商,三大业务有望随下游卫星、雷达等需求加速释放,带动营收高速增长 [3] - 公司产品性能优越,对标国际先进水平,高筑行业壁垒,保证现有市场份额稳步扩张 [3] - 公司紧盯商业低轨卫星市场,新研并迭代了多个系列可量产产品,未来核心受益于国内星座建设加速 [3] 公司财务表现 - 2024年前三季度公司实现营收1.82亿元(yoy+7.01%),单Q3实现营收0.64亿元(yoy+8.74%) [3] - 2024年前三季度公司毛利率为84.11%,较去年同期减少5.58pcts [3] - 2024年前三季度公司净利率较去年同期减少15.50pcts至7.93% [3] - 费用端维持高位,主要系管理费用与研发费用维持高位,其中2024年前三季度管理费用率与研发费用率分别为16.98%/51.86% [3] - 存货维持高位,有望随产品交付带动业绩增长 [3] 未来发展前景 - 公司未来业绩有望随盈利能力提升恢复增长 [1] - 考虑到公司产品性能优越,市场竞争力强,核心受益于国内星座建设加速,公司未来业绩有望实现快速增长 [3] 财务预测 - 下调2024-2026E年归母净利润为0.74/1.04/1.57亿元 [3] - 当前股价对应2024-2026E年PE分别为101/71/48倍,低于行业均值 [3]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为64,435,312.12元，同比增长8.74%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为182,421,264.55元，同比增长7.01%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为8,833,157.74元，同比增长37.80%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14,462,805.64元，同比下降63.79%[2,3] - 公司2024年第三季度研发投入为27,383,129.69元，占营业收入的42.50%，同比下降26.20%[2] - 公司2024年前三季度研发投入为94,611,006.86元，占营业收入的51.86%，同比增长6.57%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,760,380.34元，同比下降38.98%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,154,779.35元，同比下降88.89%[2,3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-6,150,463.47元[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.04元，同比增长33.33%[2,3] 股东情况 - 公司2024年第三季度普通股股东总数为9,858人[8] - 公司前10名股东中,郁发新持股比例为21.04%,持股数量为45,042,956股[8] - 公司前10名无限售条件股东中,国投创业投资管理有限公司-国投(宁波)科技成果转化创业投资基金合伙企业(有限合伙)持有6,908,290股[9] - 公司股东戴琳和韩军同时通过普通证券账户和投资者信用证券账户持有公司股份[10] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日货币资金余额为11.86亿元,较2023年12月31日减少4.06亿元[13] - 公司2024年9月30日交易性金融资产余额为1.81亿元[13] - 公司2024年9月30日应收账款余额为3.51亿元,较2023年12月31日增加2,903.11万元[13] - 公司2024年9月30日预付款项余额为4,942.10万元,较2023年12月31日增加1,895.41万元[13] - 公司2024年9月30日应收票据余额为3,405.09万元,较2023年12月31日减少2,725.24万元[13] - 公司2024年9月30日流动资产合计为1,945,550,476.28元[15] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为283,521,785.78元[15] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为541,251,643.85元[26] - 公司2024年9月30日资产总计为1,873,479,159.95元[26] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为18.13亿元[21] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为2.24亿元[21] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为4.15亿元[21] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为8.31亿元[21] - 2024年前三季度支付的各项税费为2.46亿元[21] - 2024年9月30日货币资金余额为9.90亿元[24] - 2024年前三季度投资支付的现金为216.70亿元[22] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为41,612,403.96元，较2023年同期增长159.4%[32] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为19,347,303.24元，较2023年同期减少40.9%[32] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为190,271,651.27元，较2023年同期增长465.3%[32] - 2024年前三季度投资支付的现金为2,167,000,000.00元[32] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为25,991,980.00元，较2023年同期减少20.7%[32] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-373,920,256.02元，较2023年同期减少974.5%[32] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为989,828,171.98元，较2023年同期减少27.2%[32] 其他 - 公司2024年前三季度未经审计[34] - 公司2024年前三季度未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表[34] - 公司2024年前三季度财务报告已经董事会审议通过[34]

公司经营情况 - 公司2024年上半年营业收入为11,798.60万元，较上年同期增长6.08%[2] - 公司2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润为562.96万元，较上年同期下降83.21%[3] - 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用同比增长约30%[3] 产品研发进展 - 在电源管理芯片方面，公司继续完善产品矩阵，开发了衍生产品抗辐射固态负载开关芯片，并开发了多款高集成度电源模块化产品[3] - 在微系统及模组方面，公司继续扩大微系统及模组产品的技术领先优势，多款产品已小批量交付卫星产业链客户[3] - 在高速高精度ADC/DAC芯片方面，公司为下一代低轨商业卫星及地面配套设备新研了多款新产品，如多通道射频收发芯片、数字波束成形芯片等[3] 应收账款管理 - 公司应收账款主要来源于国家大型集团科研院所等优质客户，应收账款安全性相对较高[3] - 公司已将应收账款回款工作纳入公司管理层的绩效考核，将积极持续与客户充分沟通回款[3] 毛利率情况 - 公司毛利率受益于公司长期积累形成的技术优势及有效的成本控制，目前保持较高的水平[3] - 未来随着微系统及模组产品出货量的提高，或者行业竞争加剧，公司毛利率可能会出现波动[3] 低轨商业卫星领域布局 - 公司在低轨商业卫星领域持续加大投入，布局了多款适用于卫星载荷的抗辐照产品[4] - 公司研发的星载抗辐照产品可以极大地降低卫星通信载荷射频收发链路的设计复杂度[4] 其他领域拓展 - 公司产品适用面比较广，通用性比较强，尤其是电源类产品，可广泛应用于低空经济领域[5]

报告公司投资评级 买入（维持） [3] 报告的核心观点 业务订单有序落地，营业收入稳定增长 - 公司 2024 年上半年营业收入为 1.17 亿元，同比增长 6.08%，实现归母净利润 0.05 亿元，同比-83.21%。主要系公司按照经营目标稳步推进工作，不断拓展市场领域，业务订单有序落地，同时公司强化内部管理，积极开展技术研发，稳妥保障产品生产和供应链安全，订单按计划完成交付验收，营业收入实现稳定增长。[5] 核心技术不断研发，1.26 亿元被投入射频微系统研发及产业化项目 - 截至 2024 年 3 月 30 日，公司分别向射频微系统研发及产业化项目、固态电子开关研发及产业化项目、可编程射频信号处理芯片研发及产业化项目投入募集资金 0.49 亿元、0.28 亿元以及 0.97 亿元。其中，射频微系统研发及产业化项目拟投资 1.26 亿元，聚焦新一代的 SIP 组件技术及三维异构微系统设计技术的创新。[6] 主要产品技术性能达到国内外先进水平，国内市场先发优势明显 - 公司是国内少数能够在特种行业领域提供射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等产品整体解决方案及技术服务的企业之一，在国产装备跨越式发展中起到重要作用。公司产品作为国家重大装备中的核心芯片，具有较高的技术门槛，已在国内形成较强的先发优势，市场优势明显。[7] 盈利预测与投资评级 - 考虑到公司在特种行业模拟射频芯片领域的领先地位及射频前端产品下游需求变化，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测值至 0.88/1.50/2.05 亿元，前值 1.16/1.64/2.23 亿元，对应 PE 分别为 49/29/21 倍，维持"买入"评级。[8]

公司经营情况 - 2024年上半年公司营业收入和净利润实现同比增长[1] - 公司全资子公司城芯科技、航芯源和集迈科等业务发展良好[1] - 公司持续加大研发投入,在数字相控阵、模拟芯片、射频微系统等领域取得新突破[1] - 公司积极推进市场拓展,在航空航天、5G通信等领域获得新订单[1] - 公司未来将继续聚焦主营业务,加大新产品和新技术的研发力度,提升市场竞争力[1] 财务数据 - 公司营业收入为11,798.60万元，较上年同期增长6.08%[17] - 归属于母公司所有者的净利润为562.96万元，较上年同期下降83.21%[17] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-60.56万元，较上年同期下降102.05%[17] - 经营活动产生的现金流量净额为-4,305,956.82元[17] - 归属于上市公司股东的净资产为2,116,130,642.87元，较上年度末下降0.85%[17] - 总资产为2,210,938,552.59元，较上年度末下降1.53%[17] - 基本每股收益为0.03元，较上年同期下降81.25%[18] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为-元，较上年同期下降100.00%[18] - 研发投入占营业收入的比例为56.98%，较上年同期增加10.52个百分点[18] 主要产品 - 公司主要产品包括射频收发芯片、高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组、技术服务等[20,25,48] - 公司研发的射频收发芯片和高速高精度ADC/DAC芯片可广泛应用于无线通信终端、新一代电台、高速跳频宽带数据链、雷达、卫星通信等各类场景[27] - 公司研发的星载抗辐照产品可以极大地降低卫星通信载荷射频收发链路的设计复杂度[27] - 公司的电源管理芯片产品已成功应用于低轨商业卫星的载荷及平台中[29] - 公司的微系统及SIP组件产品体积重量至多可减少至传统方案的10%,在规模化、低成本化需求日益强烈的卫星产业中极具竞争力[30] 核心技术 - 公司掌握宽窄带信号兼容大动态范围接收通道设计技术、低杂散低噪声发射通道设计技术、多芯片同步设计技术等多项核心技术[33,34,35] - 公司掌握耐辐射微型磁隔离固体电子开关设计技术、耐辐射T/R组件电源管理芯片设计技术、高可靠/耐辐射、高功率密度微电源模块设计技术等核心技术[35] - 公司掌握耐辐射隔离开关电源控制芯片设计技术、三维异构微系统无源结构与多物理场综合设计技术等核心技术[35] - 公司多项核心技术达到国内领先水平,具有广阔的应用前景[42,43] 研发投入 - 公司持续加大研发投入,研发投入总额占营业收入比例达56.98%[40] - 公司研发人员数量占公司总人数的56.71%,研发人员薪酬合计3,268.66万元,平均薪酬18.88万元[45] - 公司正在开展多款高速高精度ADC芯片、超高速ADC芯片、宽带射频直采收发芯片等产品的研发[44] 风险因素 - 公司经营规模相对偏小,可能无法承接所有客户的订单需求,导致营业收入增速放缓[62] - 公司业绩存在波动风险,上半年盈利水平较低[62] - 公司目前保持较高的毛利率水平,但未来可能面临毛利率波动的风险[63] - 公司应收账款及应收票据规模不断增加,存在应收账款及应收票据无法收回的风险[65] - 公司存货规模扩大,存在存货跌价风险[66] 其他重要事项 - 公司2024年1月和4月召开了临时股东大会和年度股东大会[74,75] - 公司2024年上半年未进行利润分配和资本公积金转增[76] - 公司2024年上半年未实施股权激励计划、员工持股计划等[77] - 公司2024年1月4日拟以187,736,100元购买2幢办公大楼,已于7月13日取得不动产权证书[85] - 公司首次公开发行股票募集资金总额为15.36亿元,累计投入进度为73.46%[89] - 公司使用超募资金741百万元永久补充流动资金[90,91]

公司概况 - 公司承担低轨大规模星座系统建设的元器件研发和供货任务，多个产品已成功应用于低轨商业卫星产业中[1][2] - 公司已成为国内通信、雷达领域中射频芯片和电源管理芯片的核心供应商之一，是少数能够在特种领域提供整体解决方案及技术服务的企业之一[6] 产品应用 - 公司的电源管理芯片、微系统及模组产品已大规模应用于低轨商业卫星产业中[7] - 公司正在新研多款用于卫星产业的星载射频收发芯片及数字波束形成芯片产品，研发进展顺利[7] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[3][8]

公司研发与市场策略 - 公司持续加大研发投入以保持技术创新优势，研发投入占营收近一半 [3][4] - 公司考虑采取费用管控措施，包括控制研发费效比、缩编研发队伍等 [4] 产业发展与产品应用 - 模拟相控阵产业在国内已较为成熟，数字相控阵产业尚处于快速发展阶段 [5] - 公司在低轨商业卫星领域承担重要角色，产品已成功应用于该产业 [6] 竞争优势与市场地位 - 公司在通信、雷达领域成为射频芯片和电源管理芯片的核心供应商 [6] - 公司在低轨商业卫星供应链中处于优势地位 [6] 财务管理与风险控制 - 公司应收账款主要来源于优质客户，已采取措施加强应收账款管理 [6] 公司发展与展望 - 购置办公大楼作为研发、办公总部基地，有助于提升公司整体运营管理水平和研发能力 [6] - 公司对下半年展望积极，团队有信心完成2024年经营目标 [6]