报告公司投资评级 公司首次评级为"买入"。[1] 报告的核心观点 国产替代加速+新品放量，CMP 抛光 1. 公司是国内抛光液龙头企业,已形成"3+1"的业务版图,涵盖全品类化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂,同时构建核心原材料自主供应能力。[1] 2. 公司营收高速增长,2019-2023年CAGR超过30%,2023年营收12.38亿元,同比增长14.96%。[2][15] 3. 公司抛光液业务是主要营收来源,占比80%以上,功能性湿电子化学品业务也在稳健增长。[13][16] 4. 公司综合毛利率稳定在50%以上,CMP抛光液毛利率超过50%。[16][17] CMP抛光液国产替代正当时,下游晶圆厂扩产打开市场空间 1. 下游晶圆厂稼动率恢复,积极扩产,为CMP抛光液需求提供支撑。[28][29] 2. 先进制程推动CMP工艺数增加及价值量提升,抛光液价格有望持续提升。[34][35] 3. 公司高研发投入及规模优势构筑CMP抛光液竞争优势,在国产化学机械抛光液厂商中具有先发优势和规模优势。[38][39][40] 功能性湿电子化学品开启第二成长曲线 1. 公司从光刻胶去除剂拓展至功能性湿电子化学品,包括刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光清洗液、刻蚀液和电镀液等。[43][44][45] 2. 功能性湿电子化学品业务稳健增长,2023年营收1.55亿元,同比增长24.38%。[46] 3. 公司布局电镀液及添加剂业务,电镀液在晶圆制造和先进封装中应用广泛,市场规模快速增长。[51][52][55] 盈利预测和估值 1. 不考虑可转债发行的情况下,预计公司2024-2026年营收17.04/21.08/25.76亿元,归母净利润4.41/5.63/7.01亿元。[60] 2. 给予公司2025年36倍PE估值,目标价156.77元,首次覆盖给予"买入"评级。[62]

公司业务情况 - 公司三季度整体业务情况及趋势与上半年基本一致，化学机械抛光液和功能性湿电子化学品两大板块占比相对较大，对营业收入的贡献较大[2][3] - 在电镀液及添加剂板块，公司正在按计划积极推进中，先进封装用电镀液及添加剂已有多款产品实现量产销售[2] - 在集成电路制造领域，铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂进展也符合预期，测试论证顺利[2] 毛利率情况 - 二季度公司功能性湿电子化学品产品在客户端逐步上量，规模效应逐步显现，毛利率有所改善[2] - 公司会从市场拓展需要、产品结构调整等多角度，管理功能性湿电子化学品的毛利率和公司产品综合毛利率并保持在健康的范围内[2] 营收增长分析 - 公司营业收入增长一方面来自客户对已量产产品用量的上升，另一方面来自新产品量产及现有产品的新订单[3] - 公司会持续加大产品研发和产品商业化的多方位布局，同时不断加强与客户合作交流，积极扩充产品品类，推进产品研发及市场拓展[3] 价格压力应对 - 面对价格压力，公司一直有策略性地应对，加大研发投入，努力创新，为客户提供更具竞争力的产品和服务[3] - 提升客户的CoO（Cost of Ownership），而非单纯的CoC（Cost of Consumables），关注价值贡献，而非单纯的成本降低是公司的重点[3] 市场份额 - 国内客户持续扩产所产生的增量需求以及市场变化产生的新技术、新应用将为公司未来市场空间带来较为正面的作用[3][4] - 公司将坚持"立足中国，服务全球"的战略目标，逐步强化海外市场的中长期布局，开拓海外市场，促进公司更长远未来的稳步成长[4] 研发投入 - 公司始终坚定"以科技创新及知识产权为本"的发展理念，会持续投入大量的资金、人力等研发资源[4] - 研发费用率可能会随着营业收入的增长有一定程度的调整，但研发费用的绝对值会保持一定的增长来支撑企业中长期的发展[4] 市场地位 - 根据TECHCET公开的全球半导体抛光液市场规模测算，2023年公司化学机械抛光液全球市场占有率约8%，在国内市场处于主流供应商地位[4] - 公司目前正加大投入积极拓展中国台湾地区的市场，引进资深人才加强台湾团队建设，并加快当地化布局，提升公司软硬能力[5] 新技术新产品 - 公司已经对未来3-5年的新工艺和新技术从客户端需求出发分别进行立项，目前有数个项目在研发阶段、送样阶段、小批量论证阶段以及开始小批量订单阶段，都在按计划进行中[5] - 未来的增量主要体现在国内客户的国产化需求、新技术新领域新应用、国内外资背景客户以及加大海外市场拓展力度等方面[5] 发展策略 - 公司所处的领域具有"做专才能做强，做强才能做大"的特点，因此公司未来仍然会以所擅长的材料细分领域为主战场，同时密切关注与材料相关的相邻领域，采取"内生"加"外延"的发展策略[6] - 公司在新领域、新应用、新产品的研发拓展方面取得显著成效，同时也在积极寻求外部合作机会，通过多元化的合作拓宽公司的业务领域，加强核心业务的竞争力，扩大整体规模[6]

公司介绍和战略规划 - 公司坚持"立足中国,服务全球"的战略定位,持续深化化学机械抛光液一站式和全方位服务[2][3] - 进一步拓宽功能性湿电子化学品品类,引入电镀液及添加剂的国际合作,逐步覆盖多种产品品类[2][3] - 在继续扩大国内市场份额的基础上,加大海外业务发展力度,加强投入和软硬件资源配置,积极加速海外市场拓展,进一步提高全球市场占有率,实现销售稳健增长[2][3] 海外业务发展 - 公司海外销售的绝对值在逐步增加,正加大投入积极拓展中国台湾地区的市场,引进资深人才加强台湾团队建设,并加快当地化布局,提升公司软硬能力[2] - 公司在技术能力、服务模式和原材料自主可控供应能力方面具有竞争优势,有利于进一步加强公司在海外市场的竞争地位[3] 财务表现 - 公司对于产品的研发、销售及生产有长期规划,且战略性布局具有核心竞争力的技术平台、应用领域和市场拓展方向,保证持续不断有处于成熟技术和领先技术的不同产品在客户端不同程度的推广应用,从而实现公司销售收入和利润的稳健增长[2][3] - 公司已实现部分核心原材料的自主可控供应,未来形成一定的规模后会对毛利率产生正面影响[3] 产品布局和竞争策略 - 公司坚持化学机械抛光液全品类产品线布局,基于化学机械抛光液技术和产品平台,满足客户的多样化需求[4] - 在功能性湿电子化学品板块,公司致力于攻克领先技术节点难关并提供相应的产品和解决方案,持续拓展产品线布局[4] - 在电镀液及添加剂板块,公司着重于集成电路制造及先进封装领域的高端产品系列供应,同时通过国际技术合作等形式,进一步拓展和强化了平台建设[4] - 公司不断完善自主知识产权的布局,基于核心技术研发产品配方并通过申请专利等方式加以保护,为公司进一步拓展国内外市场夯实根基[4]

半导体设备和材料 - 公司在光刻机等半导体设备领域的产品已通过客户验证并实现批量销售[1] - 公司参股子公司成都储翰科技专注于光模块和光组件的生产及销售[2] - 公司的氮化铝产品已在半导体、光伏、电子等领域获得多家企业认证并实现供货[2] - 公司获批成为国家级信创工委会成员单位[2] 航空航天和无人机 - 公司控股子公司生产的航空航天飞行器精密零部件及智能嵌入式计算机系统等产品已应用于直升机、无人机等领域[2] - 公司将充分利用自身技术积累和产品优势,积极开发符合低空经济需求的创新产品[2] 大型工程项目 - 公司子公司联合中标约150.96亿元人民币的珠海市金湾游艇产业园填海工程项目[3] - 该项目包括外海堤工程、陆域形成、河道开挖、护岸工程等建设内容,总工期约1395天[3] 关联交易和投资 - 公司审议通过2024年度日常关联交易预计的议案[3] - 公司获得国家集成电路产业投资基金4%的股份[3] - 公司子公司拟投资境外基金,总投资额不超过500万欧元[5]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司 24H1 业绩稳健增长,先进制程产品持续上量 [1] - 公司致力于实现抛光液全品类产品线布局,多款产品在客户端量产销售 [5] - 公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂持续上量,加快建立核心原材料自主可控供应能力 [5] 公司财务数据总结 - 24H1 公司营收 7.97 亿元,同比增长 38.68%;归母净利润 2.34 亿元,同比下降 0.43% [7] - 24Q2 公司营收 4.19 亿元,同比增长 37.06%,环比增长 10.67%;归母净利润 1.29 亿元,同比下降 18.84%,环比增长 22.68% [8] - 公司 24H1 毛利率 57.72%,净利率 29.35% [7] - 公司预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.87/6.11/7.23 亿元,每股收益分别为 3.77/4.73/5.59 元 [5]

投资评级 - 报告给予安集科技"优于大市"的投资评级 [1] 核心观点 - 先进制程领域产品上量顺利进行,电镀液及添加剂产品的开发、验证按计划进行 [5] - 公司盈利能力高增长,2024H1实现收入7.97亿元,同比增38.68%;扣非后归母净利润2.35亿元,同比增46.07% [5] - 抛光液产品在多个新客户端实现量产销售,多款产品在先进制程持续上量 [5][6] - 先进制程用清洗液产品快速上量,包括刻蚀后清洗液和抛光后清洗液 [6] - 电镀液及添加剂产品的开发、验证按计划进行,包括集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀等 [6] 财务预测 - 预计公司2024E-2026E营收分别为16.80亿元、21.46亿元和26.27亿元,同比增35.71%、27.72%、22.44% [9] - 预计2024E-2026E归母净利润分别为5.04亿元、6.44亿元和7.81亿元,同比增25.09%、27.74%、21.43% [9][10] - 给予公司2024E PE 30x-35x,对应合理市值区间151.13亿元-176.32亿元,合理价值区间116.96元/股-136.46元/股 [10] 风险提示 - 市场竞争格局恶化带来部分产品毛利率下滑风险 [6] - 下游晶圆厂/封测厂产能利用率较低的风险 [6] - 先进制程用新产品销售上量不及预期风险 [6] - 电镀液及添加剂产品研发验证进度缓慢风险 [6]

安集微电子科技（上海）股份有限公司 投资者关系活动记录表 股票简称：安集科技 股票代码：688019 编号：2024-012/013 | --- | --- | --- | |---------------|------------------------|--------------------------------------------------------------------------| | | √ | 特定对象调研 □分析师会议 | | 投资者关系 | □媒体采访 □业绩说明会 | | | | □ 新闻发布会 □路演活动 | | | 活动类别 | □现场参观 | | | | □ | 其他 （请文字说明其他活动内容） | | 参与单位名 称 | | 南方基金、平安资产、国泰基金、华安基金、广发基金、中欧基金、博道基金等。 | | | | | | 时间 | | 2024 年 8 月 29 日-8 月 30 日 | | 地点 | | 公司会议室 | | 公司 | | 董事长 Shumin Wang | | 接待人员姓 | | 总经理 Zhang Ming 副总经理、董事、董事会秘书 杨逊 | | ...

安集微电子科技（上海）股份有限公司 投资者关系活动记录表 股票简称：安集科技 股票代码：688019 编号：2024-011 | --- | --- | --- | |------------|------------------------|------------------------------------------------------------------------------| | | □ | 特定对象调研 □分析师会议 | | | □媒体采访 √业绩说明会 | | | 投资者关系 | □ 新闻发布会 □路演活动 | | | 活动类别 | □现场参观 | | | | □ | 其他 （请文字说明其他活动内容） | | 参与单位名 | | 信达澳亚基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司、银华基金管理股份有限公司、 | | 称 | | 华夏基金管理有限公司、中邮创业基金管理股份有限公司、诺德基金管理有限公司、 | | | | 平安基金管理有限公司、上海中域资产管理中心(有限合伙)、汇安基金管理有限责任 | | | | 公司、富敦投资管理(上海)有限公司、国信证券股份有限公司、国泰基金管理有限公 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营收7.97亿元，同比增长38.68%；归属上市公司股东净利润2.34亿元，同比减少0.43%，主要系上年同期政府补助项目验收确认其他收益约8000万元，导致同比基数较高。扣非后归母净利润为2.35亿元，同比增长46.07%[5] 2) 抛光液营收占比仍超8成，功能性湿电子化学品快速起量。抛光液实现营收6.73亿元，同比增长33.09%，毛利率为61.03%；功能性湿电子化学品实现营收1.18亿元，同比增长80.94%，毛利率为37.90%[5][6] 3) 公司技术及产品已涵盖集成电路制造中"抛光、清洗、沉积"三大关键工艺，研发产品范围及应用进一步拓展，应用逐渐覆盖芯片制造中成熟制程及特殊制程多个技术节点，在先进封装领域的产品覆盖面也越来越广[6] 4) 公司2024-2026年净利润预计分别为4.94亿元、6.13亿元、7.25亿元，EPS分别为3.82元、4.74元和5.61元，对应8月27日收盘价的PE分别为27.8X、22.4X和18.9X[6] 财务数据总结 1) 营业收入：2024年预计为16.71亿元，同比增长35%；2025年预计为21.16亿元，同比增长26.7%；2026年预计为25.85亿元，同比增长22.2%[4] 2) 净利润：2024年预计为4.94亿元，同比增长22.6%；2025年预计为6.13亿元，同比增长24.1%；2026年预计为7.25亿元，同比增长18.3%[4][8] 3) 毛利率：2024年预计为57.3%，2025年预计为56.8%，2026年预计为56%[4] 4) ROE：2024年预计为19.3%，2025年预计为19.7%，2026年预计为19.3%[9] 5) 每股收益(摊薄)：2024年预计为3.82元，2025年预计为4.74元，2026年预计为5.61元[8] 6) 估值：2024年PE为27.8X，2025年PE为22.4X，2026年PE为18.9X[4][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收创历史新高，扣非净利稳健增长 [1] - 公司在先进制程领域持续发力，加快建立核心原材料自主可控供应 [1] - 公司在化学机械抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂等领域持续推进新产品研发及产业化 [1] 公司营收及盈利情况 - 2024年上半年公司实现营收约7.97亿元，同比增长38.68% [1] - 2024年上半年公司归母净利润2.34亿元，同比减少0.43%，主要系上年同期集中完成了部分政府补助项目验收 [1] - 2024年上半年公司扣非归母净利润2.35亿元，同比增长46.07% [1] - 2024年上半年公司毛利率57.72%，同比提升2.63个百分点 [1] - 2024年第二季度公司营收4.19亿元，创历史新高，同比增长37.06%，环比增长10.67% [1] - 2024年第二季度公司扣非归母净利润1.29亿元，同比增长42.49%，环比增长22.22% [1] - 2024年第二季度公司毛利率57.05%，同比提升2.97个百分点，环比减少1.40个百分点 [1] 未来业绩预测 - 预计2024年至2026年公司营收分别为16.43/20.37/24.61亿元，增速分别为32.7%/24.0%/20.8% [2] - 预计2024年至2026年公司归母净利润分别为4.88/6.20/7.65亿元，增速分别为21.3%/27.0%/23.4% [2] - 预计2024年至2026年公司PE分别为28.1/22.1/17.9倍 [2] 公司核心技术及产品布局 - 公司在化学机械抛光液方面已完成全品类产品矩阵，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售 [1] - 公司在功能性湿电子化学品领域已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列 [1] - 公司电镀液及添加剂产品系列平台和一站式交付能力已经搭建完成，电镀液本地化供应进展顺利 [1] - 公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力，多款自产原材料已应用于公司产品并实现量产 [1]