报告公司投资评级 公司首次评级为"买入"。[1] 报告的核心观点 国产替代加速+新品放量，CMP 抛光 1. 公司是国内抛光液龙头企业,已形成"3+1"的业务版图,涵盖全品类化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂,同时构建核心原材料自主供应能力。[1] 2. 公司营收高速增长,2019-2023年CAGR超过30%,2023年营收12.38亿元,同比增长14.96%。[2][15] 3. 公司抛光液业务是主要营收来源,占比80%以上,功能性湿电子化学品业务也在稳健增长。[13][16] 4. 公司综合毛利率稳定在50%以上,CMP抛光液毛利率超过50%。[16][17] CMP抛光液国产替代正当时,下游晶圆厂扩产打开市场空间 1. 下游晶圆厂稼动率恢复,积极扩产,为CMP抛光液需求提供支撑。[28][29] 2. 先进制程推动CMP工艺数增加及价值量提升,抛光液价格有望持续提升。[34][35] 3. 公司高研发投入及规模优势构筑CMP抛光液竞争优势,在国产化学机械抛光液厂商中具有先发优势和规模优势。[38][39][40] 功能性湿电子化学品开启第二成长曲线 1. 公司从光刻胶去除剂拓展至功能性湿电子化学品,包括刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光清洗液、刻蚀液和电镀液等。[43][44][45] 2. 功能性湿电子化学品业务稳健增长,2023年营收1.55亿元,同比增长24.38%。[46] 3. 公司布局电镀液及添加剂业务,电镀液在晶圆制造和先进封装中应用广泛,市场规模快速增长。[51][52][55] 盈利预测和估值 1. 不考虑可转债发行的情况下,预计公司2024-2026年营收17.04/21.08/25.76亿元,归母净利润4.41/5.63/7.01亿元。[60] 2. 给予公司2025年36倍PE估值,目标价156.77元,首次覆盖给予"买入"评级。[62]