公司投资评级 - 交通银行发布2024年一季报,维持公司"优于大市"评级 [1] 公司业绩表现 - 24Q1营收同比减少0.03%,归母净利润同比增长1.44% [1] - 年化平均资产回报率和年化加权平均净资产收益率分别为0.71%和10.79% [1] - 24Q1核心一级资本充足率环比上升21bp至10.44%,自23Q2保持上升趋势 [1] 资产质量改善 - 24Q1不良率环比下降1bp至1.32%,拨备覆盖率环比上升1.84pct至197.05% [2] - 公司贷款不良率环比下降7bp至1.58%,持续监控风险形势,保持贷款拨备计提力度 [2] 信贷投放和存款结构 - 24Q1资产总额较2023年年末+1.3%,贷款+3.1%,存款+1.5% [3] - 活期存款占比34.41%,环比上升8bp,加大对普惠小微、制造业等领域信贷投放 [3] 未来业绩预测 - 预测2024-2026年EPS为1.16、1.20、1.25元,归母净利润增速为0.95%、3.10%、3.68% [4] - 根据DDM模型和PB-ROE模型,给予公司2024年目标价7.73元和7.85元 [4] 风险提示 - 企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化 [5]

报告评级 交通银行维持"优于大市"评级。[1] 报告核心观点 1) 交通银行2024年一季报营收同比减少0.03%,归母净利润同比增长1.44%,不良率环比下降,核心一级资本充足率持续提升。[1] 2) 资产质量持续改善,24Q1不良率环比下降1bp至1.32%,拨备覆盖率环比上升1.84pct至197.05%。[5] 3) 信贷投放增长平稳,存款结构优化,活期存款占比34.41%,环比上升8bp。[5] 4) 预测2024-2026年EPS为1.16、1.20、1.25元,归母净利润增速为0.95%、3.10%、3.68%。[1] 5) 根据DDM模型和PB-ROE模型,给予合理价值区间为7.73-7.85元,维持"优于大市"评级。[1][9] 财务数据总结 1) 2024年一季度营收同比减少0.03%,归母净利润同比增长1.44%。[2][3] 2) 2024年一季度年化平均资产回报率和年化加权平均净资产收益率分别为0.71%和10.79%。[3] 3) 2024年一季度核心一级资本充足率环比上升21bp至10.44%。[4] 4) 2024年一季度不良率环比下降1bp至1.32%,拨备覆盖率环比上升1.84pct至197.05%。[5] 5) 2024年一季度资产总额较2023年年末增加1.3%,贷款增加3.1%,存款增加1.5%。[5] 行业表现 1) 交通银行2023年5月至2024年2月的绝对涨幅为15.0%,相对涨幅为7.2%。[7] 2) 交通银行与海通综指相比,2023年5月至2024年2月的相对涨幅为7.2%。[7] 估值分析 1) 根据DDM模型,给予交通银行合理价值区间为7.73-7.85元。[9] 2) 根据PB-ROE模型,给予交通银行2024年PB估值为0.60倍,对应合理价值为7.85元。[1] 3) 交通银行2024年预测PE为6.66-6.77倍,同业公司对应PE为5.59倍。[1] 风险提示 1) 企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化。[6] 2) 金融监管政策出现重大变化。[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"增持"评级 [29] 报告的核心观点 单季息差环比回升，净利润保持正增 - 2024年1季度在负债端的贡献下单季息差环比回升,带动营收降幅收窄0.2个百分点至-0.4%;公司成本管控力度不断增强,PPOP增速由负转正至增长0.2% [10] - 公司资产质量保持稳定,净利润同比增速提高0.7%至1.4% [10] 资产负债增速及结构 - 信贷投放平滑下存贷增速放缓,2024年一季度单季投放规模较去年同期少投36.3% [4] - 一季度投放以对公端为主,对公/个人/票据贷款分别投放2534.4/286.6/-359.6亿元,占生息资产比重别变化+1.4%/0%/-0.3%至38.9%/17.9%/1.9% [4] - 2024年一季度新增存款2765.1亿,在去年同期的高基数下同比少增58.2%,占计息负债比重提升0.6个百分点至68.1% [15][16] 资产质量 - 不良率稳中有降,1Q24不良率1.32%,环比下降0.01%;逾期率有所上升,1Q24逾期率环比上升1bp至1.39% [5] - 拨备覆盖率环比下降0.64个百分点至197.05%;拨贷比环比下行3bp至2.60% [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q24业绩累积同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、成本、拨备,负向贡献因子为净息差、净手续费、其他非息、税收 [11][12] - 1Q24净利息收入环比+3.9%,负债端贡献下单季息差环比回升至1.26% [13] 资产负债情况 - 信贷投放以对公贷款为主,个人贷款占比有所提升,非按揭零售类贷款带动个贷占比提升 [17][18] - 存款定期化趋势延续,居民存款增速较快,占比提升至40% [19] 非息收入情况 - 1Q24净非息收入同比-5.2%,中收和其他非息均有拖累 [22] 资本充足情况 - 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.44%、12.40%、16.09%,环比提升 [25]

财务数据 - 2024年第一季度，交通银行营收同比增速-0.03%[3] - 2024年第一季度净息差环比回升5BP，带动利息净收入同比增长2%[5] - 2024年第一季度末不良率1.32%，环比下降1BP，拨备覆盖率达197%[6] - 预计2024年全年营收增速为1%[7] - 归属母公司股东净利润预计在2026年将达到97,774百万元，ROE为8.48%[13] 业绩展望 - 预计2024年全年归母净利润增速为2%[7] - 公司资产总额预计在2026年将达到16,531,658百万元，呈逐年增长趋势[13] - 营业收入预计在2026年将达到269,495百万元，增速为3.00%[13] 风险提示 - 公司的利息净收入为主要收入来源，如果宏观环境持续承压，社会信贷需求不足导致投放较差，将导致公司营业收入增速疲弱[10] - 当前我国经济仍处于经济复苏早期，假如公司的企业和居民客户面临较大的现金流压力，将可能导致公司不能按时收回贷款的利息和本金，形成坏账[11]

业绩总结 - 公司2024年一季度营收同比持平，归母净利润同比增长1.4%[9] - 公司2024年一季度末总资产同比增长4.3%，贷款同比增长6.6%[10] - 公司2024年一季度净息差同比下降6bp，单季度环比增加5bp[11] - 公司2024年一季度末资产质量保持稳中向好，不良率环比下降至1.32%[12] - 公司2024年一季度末核心一级、一级及总资本充足率分别为10.44%、12.40%和16.09%[13] - 公司预计2024年末每股净资产为13.19元，维持“增持”评级[14] 财务展望 - 公司资产负债表预测显示，2026年总资产预计达到1757.99亿元，贷款占比逐年稳定在57%左右[16] - 预测2026年净利润为977.82亿元，归属母公司净利润为972.49亿元，EPS预计为1.31元，ROAE为8.99%[16] 投资评级 - 投资评级标准中，买入评级代表相对同期相关证券市场指数涨幅大于15%，增持评级为5%～15%，减持评级小于-5%[18] 公司声明 - 公司特别声明可能持有所提及公司证券头寸并提供投资银行服务，投资者应考虑潜在利益冲突[21] 公司信息 - 兴业证券研究总部位于上海、北京和深圳[22] - 上海总部位于浦东新区，地址为长柳路36号兴业证券大厦，15层，邮编为200135[22] - 北京总部位于朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元，邮编为100020[22] - 深圳总部位于福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼，邮编为518035[22]

业绩总结 - 交通银行2024年一季度实现营业收入670.59亿元，同比-0.03%[1] - 1Q24净利息收入达415.6亿元，同比+2.24%[1] - 预计2024年净利息收入为161,795百万元，较去年略有下降，但整体稳定[6] - 预计2024年营业收入为255,210百万元，预计将略有下降，但整体表现良好[6] 财务状况 - 1Q24不良率环比下降1bp至1.32%[1] - 预计2024年资产不良率将继续下降至1.30%[6] - 预计2024年资本充足率为15.12%[6] 投资评级 - 公司投资评级说明：强推、推荐、中性、回避[15] - 行业投资评级说明：推荐、中性、回避[16]

财务数据 - 24Q1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.03%、0.2%、1.4%[1] - 24Q1净息差1.27%，较23Q4单季度息差回升5bp[1] - 公司24Q1不良率1.32%，较23年下降1bp，不良新生成率为0.50%[1] - 预计24/25年归母净利润增速分别为2.1%/2.6%，对应24/25年PE分别为5.83X/5.67X[2] - 维持公司合理价值8.56元/股，对应24年PB估值为0.65X，维持“买入”评级[2] - 24Q1信用卡不良率上行27bp，24Q1信用卡逾期率延续23年回升趋势[2] - 公司24Q1贷款、存款同比分别增长6.8%、2.1%，贷款、存款规模扩张放缓[3] - 24Q1非息收入负增长，手续费净收入负增长6.4%[3] 业绩展望 - 2026年交通银行的P/E值预计为5.51倍，P/B值预计为0.46倍[28] - 2026年交通银行的净利息收入预计为177,068百万元，净其他非息收入预计为51,961百万元[28] - 2026年交通银行的贷款增长率预计为7.50%，存款增长率预计为5.50%[28] 风险提示 - 风险提示包括经济增长超预期下滑、存款成本上升超预期、国际经济及金融风险超预期、政策调控力度超预期[3] 资产结构 - 2024年第一季度，交通银行的贷款余额结构占总生息资产的58.8%，同比增长1.33%[17] - 2024年第一季度，交通银行的投资类资产占总生息资产的29.0%，同比下降1.06%[17] - 2024年第一季度，交通银行的存放央行资产占总生息资产的5.5%，同比下降0.69%[17] - 2024年第一季度，交通银行的同业资产占总生息资产的6.7%，同比增长0.43%[17]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入671亿元，同比基本持平，增速保持稳定[1] - 一季度实现归母净利润250亿元，同比增长1.4%，增速较上年年报变化不大[1] - 2024年一季度末总资产同比增长4.3%至14.2万亿元，资产增速较年初有所回落[1] - 一季度净息差降幅较上年度20bps的降幅明显收窄，表现较好[1] 资产质量 - 公司资产质量稳定，一季度末不良率1.32%，关注率1.53%，拨备覆盖率197%[3] 预测展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为954/989/1037亿元，同比增速分别为2.9%/3.7%/4.8%[4] - 公司2024年营业收入预测分别为259.95/264.33/276.71亿元，同比增速分别为0.9%/1.7%/4.7%[5] - 公司2024年归母净利润预测为954.15亿元，同比增速为2.9%[5] 报告声明 - 报告中的投资评级标准包括买入、增持、中性、卖出、超配、低配等级别[7] - 报告提到作者保证数据来源合规，逻辑独立客观公正，不受第三方影响[6] - 报告声明国信证券股份有限公司制作，版权归公司所有，仅供公司客户使用[8] - 报告提醒投资者本报告仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请[9]

资产情况 - 2024年第一季度，交通银行资产总额为1423.81亿元，较上一季度增长1.26%[3] - 公司总资产为1423.8亿元，较上年末增长[20] - 公司资产总计为1335.5亿元，较上年末有所增长[21] 贷款情况 - 客户贷款达到820.32亿元，较上一季度增长3.09%[3] - 公司客户贷款余额82,032.23亿元，较上年末增加2,461.38亿元，增幅3.09%[17] - 公司发放贷款和垫款为763.9亿元，较上年末有所增加[21] 利润情况 - 净利润为249.88亿元，较去年同期增长1.44%[3] - 公司净利润为211.6亿元，按经营持续性分类，持续经营净利润为211.6亿元[25] 股东情况 - 本行普通股股东总数为293,548户，其中A股263,343户，H股30,205户[7] - 中华人民共和国财政部持有本行17.75%的股份，无质押/标记[7] - 香港上海汇丰银行有限公司持有本行19.03%的H股，无质押/标记[7] - 全国社会保障基金理事会持有本行11.36%的H股，无质押/标记[7] - 中国证券金融股份有限公司持有本行2.55%的A股，无质押/标记[7] - 首都机场集团有限公司持有本行1.68%的A股，无质押/标记[7] 现金流量情况 - 经营活动产生的现金流量净额为-1257.60亿元，主要是吸收存款产生的现金流入减少[6] - 公司经营活动产生的现金流量净额为负150,319百万元[27] - 公司投资活动产生的现金流量净额为52.88亿元[26] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-9661百万元[27]

业绩总结 - 交通银行是过去三年银行股行情标杆，2021年至2024Q1末累计涨幅75%[2] - 交通银行的资产质量近三年显著改善，不良率已下降至1.33%，达到四大行的均值[5] - 交通银行的贷款增速虽低于四大行，但贷款收益率已调整充分，有望稳定净息差[6] - 交通银行的存款占比仅66%，存款成本率高，但有望通过优化负债结构改善净息差[7] - 交通银行预计2024~2026年净利润同比增速为0.9%、1.2%、2.7%，分红比例保持30%[8] 用户数据 - 2023年末交通银行在长三角区域的业务占比明显高于其他大行，机构数量和贷款占比领先[22] - 交通银行的信用卡不良率持续改善，降至近年来新低1.92%[32] - 公司对公房地产贷款占比在2023年为6.1%，不良贷款率为5.13%[33] 未来展望 - 交通银行2024~2026年预计贷款增速分别为7.4%、7.1%、6.6%[54] - 预计交通银行2024~2026年ROE将下行至9.1%、8.7%、8.5%[55] - 交通银行2026年资产总额预计达到1746.88亿元[56] 新产品和新技术研发 - 交通银行的非利息收入占比较高，财富管理等业务特色鲜明[49] 市场扩张和并购 - 交通银行资产质量改善明显，长期坐拥长三角区域优势[20][21] - 公司认为交通银行是低估值、强分红的稀缺资产，在国有大行中估值具备优势[51]