报告评级和核心观点 报告评级 - 首次给予"推荐"评级 [33] 核心观点 - 营收净利降幅收窄,单季度实现正增长 [10] - 信贷投放稳中有升,息差韧性较强 [12] - 中收仍承压,租赁等其他业务贡献非息收入增长 [22] - 对公资产质量优化、零售风险有所抬升,关注核心一级资本补充 [24] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024年1-9月,公司实现营业收入1961.23亿元,同比下降1.39%;归母净利润686.9亿元,同比下降0.69% [10] - 2024Q3单季度,营收和归母净利润分别同比增长3.31%和1.19%,较上季度均重回正增长 [10] - 信贷规模增长稳中有升,息差韧性较好,资产质量稳健 [10] 收入结构 - 利息净收入同比增长2.15%,2024Q3单季度同比增长1.97% [12] - 非息收入同比下降7.27%,降幅较上半年收窄4.88个百分点 [22] - 中间业务收入同比下降13.96%,主要受保险手续费"报行合一"、基金降费政策影响 [22] - 其他非息收入同比下降1.66%,降幅较上半年收窄8.53个百分点,主要由投资收益和租赁等其他业务收入贡献 [22] 资产质量 - 不良贷款率1.32%,较上年末下降1BP;关注类贷款占比1.58%,较上年末上升7BP,较2024H1下降8BP [24] - 对公贷款资产质量持续优化,零售贷款风险有所上升 [24] - 拨备覆盖率203.87%,较上年末上升8.66个百分点 [24] - 核心一级资本充足率10.29%,较上年末上升0.06个百分点 [24] 投资建议 - 公司是唯一总部在上海的国有大行,主场优势显著 [33] - 特色业务纵深发展,信贷稳步增长,零售转型持续推进,综合化经营成效显现 [33] - 资产质量稳健,风险抵补能力增厚,资本充足水平有望进一步提高 [33] - 分红稳定,股息率较高 [33] - 首次给予"推荐"评级,2024-2026年BVPS分别为13.10元/14.18元/15.29元,对应当前股价PB分别为0.54X/0.50X/0.46X [33] 风险提示 - 经济不及预期,资产质量恶化风险 [34] - 利率下行,NIM承压风险 [34]