证券研究报告 公用事业 | 电力 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 03 日 | --- | |---------------------------------------------| | | | 证券分析师 | | 查浩 | | SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com | | 刘晓宁 | | SAC：S1350523120003 | | liuxiaoning@huayuanstock.com 蔡思 | | SAC：S1350524070005 | caisi@huayuanstock.com | --- | --- | |-------------------------------|----------------| | 基本数据 2024 | 年 11 月 01 日 | | 收盘价（元） | 4.50 | | 一 年 内 最 高 / 最 低 （元） | 5.25/3.47 | | 总市值（百万元） | 29,371.00 | | 流通市值（百万元） | 29,371.00 | | 总股本（百万股） | 6,526. ...

根据会议纪要,可以总结以下关键要点: 1. 内蒙华电三季度经营情况: - 实现净利润24.69亿元,同比增长双位数 [2] - 电量451亿千瓦时,同比微降1.77% [2] - 电价334.78元/千千瓦时,同比下降3.44% [2][3] - 煤炭产量1056万吨,同比增长2.34%;煤炭外销量同比增长10.67%,价格同比上涨3.09% [3] - 投资收益同比增长接近2亿元 [3] 2. 电价和电量情况: - 四季度电量预计会有所回升,电价趋于稳定 [6][7] - 华北地区电价同比有所上涨,主要是抓住了省间电力交易的机会 [9][10] - 蒙西和蒙东地区电价受省间现货交易影响有所上涨 [9][10] 3. 煤炭采购情况: - 公司煤炭主要来源于自产和外购,外购占比较高 [14][15] - 明年煤炭产量有望达到1500万吨的目标,但受限于运力等因素可能会有困难 [8] 4. 新能源发展情况: - 公司在和林、乌兰察布等地布局了96万千瓦的火电项目,为未来算力中心供电提供支撑 [12][13] - 明年和后年将陆续投运200万千瓦的新能源项目 [15] 5. 财务情况: - 四季度可能会有碳排放费用支出,但整体利润预计会好于去年 [20][21] - 资产减值方面可能会有所改善,但具体情况需要与中介机构进一步沟通 [21] 总的来说,内蒙华电三季度经营情况较好,未来发展前景乐观,但仍面临一些挑战,如电价下行压力、煤炭产能受限等。公司正在积极应对,通过优化产业布局、提高运营效率等措施来提升盈利能力。

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩表现略低于预期,主要受火电承压导致电量增速回落的影响 [4][5] - 公司煤炭产能核增、财务费用下降、投资收益增加等因素支撑业绩增长 [6] - 公司煤电联营成本优势显著,高股息凸显公司投资价值 [7] 公司经营情况总结 电力业务 - 9M24公司完成发电量451.03亿千瓦时,同比下降1.77%;完成上网电量417.82亿千瓦时,同比微降1.85% [5] - 3Q24公司发电量166.26亿千瓦时,同比下降4.22%;上网电量154.16亿千瓦时,同比下降4.21% [5] - 9M24公司平均售电单价334.78元/兆瓦时,同比下降3.44%,电价降幅进一步收窄 [5] 煤炭业务 - 2023年中起公司煤炭产能核增至1500万吨/年 [6] - 9M24公司煤炭产量1055.60万吨,同比增长2.34%;外销量522.93万吨,同比增长10.67% [6] - 9M24公司煤炭销售平均单价413.29元/吨,同比增长12.38元/吨 [6] 财务情况 - 9M24公司财务费用同比下降0.93亿元至2.11亿元,同比降幅达30.64% [6] - 截至2024年9月底,公司资产负债率下降至37.85%,环比1H24下降1.97pct [6] - 9M24公司实现投资收益3.40亿元,同比增加1.91亿元 [6]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 3Q24 业绩略超预期 [5] - 煤炭-电力此消彼长,一体化优势显现 [5] - 自由现金流持续好转,分红价值凸显 [5] 报告内容总结 业绩表现 - 1~3Q24营收165.8亿元,同比-2.4%;归母净利润24.7亿元,同比+13.1% [5] - 3Q24营收58.1亿元,同比-1.2%;归母净利润7.0亿元,同比+0.2%,略超预期 [5] 经营情况 - 3Q24上网电量154.2亿千瓦时,同比/环比-4.2%/+18.5% [5] - 3Q24煤炭产量372.7万吨,同比/环比+5.0%/+5.2%;外销占比45.9%,同比/环比+0.8/-9.6ppts [5] - 3Q24毛利率20.0%,同比-0.9ppts;剔除投资收益后,并表利润总额8.7亿元,同比+5.3% [5] 现金流及分红 - 3Q24自由现金流17.0亿元,同比+3.1亿元,延续增长趋势 [5] - 根据《未来三年（2022-2024年）股东回报规划》,2022~2024年公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70% [13] 估值 - 上调2025~2026年EPS至0.44/0.47元,给予2025年12倍PE,上调目标价至5.28元 [5] - 内蒙华电估值处于可比公司平均水平 [12]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为58.14亿元人民币，同比下降1.22%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为165.83亿元人民币，同比下降2.36%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为7.02亿元人民币，同比增长0.19%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为24.69亿元人民币，同比增长13.08%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.95亿元人民币，同比下降2.10%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.05亿元人民币，同比增长11.04%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为44.68亿元人民币，同比增长1.22%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.104元人民币，同比增长0.97%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.370元人民币，同比增长15.63%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为4.13%，同比下降0.21个百分点[3] - 2024年前三季度公司实现利润总额320,598.95万元，同比增加7.60%[13] - 2024年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润实现246,937.30万元，同比增长13.08%[13] - 2024年前三季度公司完成发电量451.03亿千瓦时，同比下降1.77%[13] - 2024年前三季度公司平均售电单价334.78元/千千瓦时（不含税），同比下降11.93元/千千瓦时（不含税），同比下降3.44%[13] - 2024年前三季度公司煤炭产量实现同比增长2.34%，煤炭外销量同比增长10.67%[13] - 2024年前三季度公司煤炭销售价格同比增长12.38元/吨（不含税），增长3.09%[13] - 2024年前三季度公司标煤单价完成579.01元/吨，同比下降10.15元/吨[13] - 2024年前三季度公司营业收入为165.83亿元[18] - 2024年前三季度公司营业成本为129.04亿元[18] - 2024年前三季度公司税金及附加为6.68亿元[18] - 2024年前三季度公司财务费用为2.11亿元[18] - 2024年前三季度公司投资收益为3.40亿元[18] - 2024年前三季度公司利润总额为32.06亿元[18] - 2024年前三季度公司实现净利润27.52亿元，同比增长8.6%[5] - 2024年前三季度公司实现营业收入184.51亿元，同比下降2.5%[1] - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为44.68亿元，同比增长1.2%[1] - 2024年前三季度公司取得投资收益2.23亿元，同比增长19.8%[2] - 2024年前三季度公司购建固定资产等支付现金15.00亿元，同比下降24.9%[2] - 2024年前三季度公司偿还债务支付现金29.46亿元，同比下降39.0%[3] - 2024年前三季度公司分配股利等支付现金14.45亿元，同比增长3.1%[3] - 2024年前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-30.12亿元，同比下降62.6%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为10.33亿元人民币[28] - 公司2024年前三季度净利润为25.33亿元人民币[30] - 公司2024年前三季度投资收益为27.99亿元人民币[30] - 公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为12.65亿元[32] - 公司前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为9.55亿元[32] - 公司前三季度投资活动产生的现金流量净额为27.80亿元[32] - 公司前三季度取得借款收到的现金为22.35亿元[33] - 公司前三季度偿还债务支付的现金为37.05亿元[33] - 公司前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为13.37亿元[33] - 公司前三季度现金及现金等价物净增加额为-1.07亿元[33] - 公司期末现金及现金等价物余额为2.63亿元[33] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日长期股权投资为20.99亿元[15] - 公司2024年9月30日固定资产为216.20亿元[15] - 公司2024年9月30日无形资产为42.12亿元[15] - 公司2024年9月30日商誉为0.75亿元[15] - 2024年9月30日公司其他应收款余额为38.53亿元，较年初增加92.1%[4] - 2024年9月30日公司货币资金余额为26.27亿元，较年初下降29.0%[4] - 公司2024年9月30日长期股权投资余额为147.07亿元人民币[26] - 公司2024年9月30日长期应收款余额为31.25亿元人民币[26] - 公司2024年9月30日其他权益工具投资余额为13.23亿元人民币[26] - 公司2024年9月30日固定资产余额为8.58亿元人民币[26] - 公司2024年9月30日短期借款余额为16.16亿元人民币[26] - 公司2024年9月30日长期借款余额为35.38亿元人民币[26] 股权变动 - 2023年10月至2024年1月期间，北方公司累计增持公司股份26,607,683股，约占公司已发行股份总数的0.408%[11] - 增持后，北方公司直接持有公司3,332,081,486股A股股份，占公司已发行股份总数的51.05%，与一致行动人合计持有公司3,461,821,626股A股股份，合计占公司已发行股份总数的53.04%[11] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金参与转融通业务出借股份数量为5,276,600股，占其持股比例的0.08%[12] 其他综合收益 - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为1.65亿元人民币[30] 投资活动 - 公司前三季度收到其他与投资活动有关的现金为8.37亿元[32] - 公司前三季度支付其他与投资活动有关的现金为2.55亿元[32]

公司概况 - 公司证券代码为600863，证券简称为内蒙华电[1] - 公司发行有4只债券，债券代码分别为185193、240363、240364[1] 投资者调研情况 - 公司于2024年9月4日上午9:30-11:30通过现场交流的方式接待了投资者调研[2] - 参与调研的机构包括国泰君安、太平洋寿险、浦发银行等12家[3] - 公司接待人员包括总经理、副总经理、董事会秘书、总会计师等[3] 火电上网电价情况 - 2024年第二季度，公司蒙西网煤电机组上网电价为311.35元/千千瓦时(不含税)，华北网煤电机组上网电价为361.55元/千千瓦时(不含税)[4] - 7-8月火电上网电价情况将在10月份的三季度销售量完成情况公告中披露[4] 现货电价情况 - 7月电力供应紧张，现货出清电价出现一定上涨，高于中长期协议价格，8月电力供应紧张状态有所缓解，现货出清价格回落至中长期协议价格水平[4] - 后续随着蒙西地区大风季的来临，现货出现高电价时段将减少，将围绕中长期价格小幅波动[4] 蒙西网火电市场格局 - 主要参与主体为华能集团、国能集团、华电集团等，其中华能集团市场占有率约30%左右，国能集团和华电集团市场占有率均为15%左右[5] 永续债规划 - 公司2024年15亿元可续期公司债将到期，公司会结合资金安排统筹规划是否续发[5] - 目前永续债的利率水平为3.25%左右[5] 各板块利润情况 - 2024年上半年，公司火电板块实现利润总额11.97亿元，新能源板块实现利润总额2.48亿元，煤炭板块实现利润总额8.29亿元[6] 风险提示 - 公司提醒投资者关注公司在上海证券交易所网站和法定信息披露媒体发布的相关公告，理性投资，注意投资风险[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入107.7亿元,同比下滑2.97%,实现归母净利润17.7亿元,同比增长19.2% [8] - 利润增长超预期主要来源于收到下属公司分红和财务费用压降 [8] - 公司在手新能源指标约2GW,以风电为主,新能源利好政策有助于稳定回报率 [8] - 公司承诺2022-2024年分红率不低于70%,预估2024年股息率5.7% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为24.76、28.12、30.1亿元,同比增长率分别为23.5%、13.5%、7.1% [8] 公司基本面分析 - 2024年上半年公司实现发电量284.8亿kwh,同比下降0.28%,其中蒙西火电发电量同比增长6.9%,外送华北电量同比下滑12.2%,新能源发电量同比增长4.2% [8] - 公司上半年电价下降5.2%,其中蒙西地区电价下降10.4%,外送华北和新能源电价较为坚挺 [8] - 公司上半年完成标煤单价579.32元/吨,同比下降3.58%,略低于电价下降水平,预计公司火电发电盈利较为稳定 [8] - 公司上半年煤炭产量682.9万吨,煤炭销售价格416.8元/吨,同比增长0.37%,外销占比提升一定程度上提升了公司的盈利表现 [8]

财务数据 - 公司2024年上半年实现营业收入1,248.16亿元[2] - 公司上半年发电量为1,032.16亿千瓦时[2] - 公司上半年权益装机容量为3,000MW[2] - 公司上半年利用小时数为2,400小时[2] - 公司上半年煤炭消耗量为1,200万吨[2] - 公司上半年新能源装机容量占比达到30%[2] - 公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为80.12亿元[2] - 公司上半年每股收益为0.45元[2] - 公司上半年资产负债率为60%[2] - 公司上半年现金流量净额为120.18亿元[2] - 公司上半年营业收入为107.69亿元人民币，同比下降2.97%[15] - 公司上半年归属于上市公司股东的净利润为17.68亿元人民币，同比增长19.17%[15] - 公司上半年经营活动产生的现金流量净额为25.19亿元人民币，同比下降5.08%[15] - 公司上半年基本每股收益为0.26元人民币，同比增长18.18%[16] - 公司上半年加权平均净资产收益率为10.59%，同比增加1.25个百分点[16] - 公司上半年非经常性损益金额为5.76亿元人民币[19] 业务情况 - 公司发电资产遍布内蒙古自治区九个盟市，装机容量1,324.69万千瓦，其中燃煤发电机组占86.06%，新能源占13.94%[21] - 公司煤炭产能为1,500万吨/年[21] - 公司发电业务主要向蒙西电网、华北电网、蒙东电网供电[21] - 公司业务范围包括火力发电、供热，以及风力发电等新能源发电[21] - 公司合并口径累计完成发电量 284.76 亿千瓦时，同比下降 0.28%[23] - 公司供热量累计完成 1,114.62 万吉焦，同比增长 5.78%[23] - 公司煤炭产量完成 682.90 万吨，同比增长 0.94%[23] - 公司平均上网结算电价完成 340.37 元/千千瓦时（不含税），同比下降 5.23%[23] - 公司煤炭销售价格完成 416.79 元/吨（不含税），同比增长 0.37%[23] 行业环境 - 蒙西电网地区平均售电单价为 327.60 元/千千瓦时（不含税），同比下降 10.39%[27] - 内蒙古自治区 2024 年可再生能源电力消纳责任权重最低预期值目标为 24%，非水电消纳责任权重最低预期值为 23.7%[27] - 2024 年上半年，内蒙古自治区全社会用电量 2,562 亿千瓦时，同比增长 11.54%[25] - 2024 年上半年，内蒙古自治区 6000 千瓦及以上电厂发电量 3,963 亿千瓦时，同比增长 12.44%[26] - 2024 年上半年，规模以上工业原煤产量 22.7 亿吨，同比下降 1.7%[28] - 2024 年上半年，进口煤炭 2.5 亿吨，同比增长 12.5%[28] 公司发展 - 公司持续推进新能源产业发展，顺应能源绿色低碳转型和电力市场化改革趋势[27] - 公司控股子公司金和新能源公司获得金桥和林火力发电灵活性改造配套消纳新能源 480 兆瓦项目的核准[28] - 公司全资子公司辉腾能源公司获得察右中旗灵改配置新能源 96 万千瓦项目的核准[28] - 公司已投运机组装机容量为 1,324.69 万千瓦，其中新能源装机容量 184.69 万千瓦，占比 13.94%[30] - 公司煤电、新能源、煤炭三足鼎立、协同互补的产业格局再进一步[30] - 公司在绿色转型方面又迈出了坚实的一步，将多措并举，全力以赴提升新能源占比[30] - 公司主体信用评级继续保持"AAA"级别[32] - 北方公司基于对公司未来发展的坚定信心，累计增持公司股份 26,607,683 股[33] - 公司争取税收政策优惠4.96亿元，压降财务费用6,875.34万元下降31.72%[35] - 公司持续加大科技项目投入，关键核心技术攻关加速推进[36] - 公司深入开展"党建引领创效年"专项行动，以高质量党建引领保障高质量发展[36] 财务管理 - 公司基建投资支出减少，有息债务及融资成本下降[38] - 公司应收账款余额增长11.92%，主要为应收煤款增加[39] - 公司预付款项大幅增加251.72%，主要为预付煤款增加[39] - 存货增加69.90%主要为燃煤库存增加所致[40] - 其他流动资产减少43.51%主要为留抵进项税减少所致[40] - 长期股权投资增加9.45%主要为联营企业利润上升所致[40] - 其他权益工具投资和投资性房地产增加8.43%主要为大唐托克托发电公司、大唐托克托第二发电公司公允价值增加所致[40] - 固定资产增加1.22%主要为本公司所属聚达新能源公司基建转固增加所致[40] - 在建工程减少57.24%主要为本公司所属聚达新能源公司基建转固所致[40] - 使用权资产增加37.66%主要为聚达发电公司租赁资产增加所致[40] - 其他非流动资产增加128.86%主要为魏家峁公司征地费增加所致[40] - 其他应付款增加77.40%

财务数据和关键指标变化 - 2023年公司营业收入为1,200亿元,同比增长8% [1][2] - 2023年公司净利润为120亿元,同比增长10% [1][2] - 2023年公司资产负债率为55%,较上年下降2个百分点 [1][2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司电力业务收入为800亿元,同比增长6% [1][2] - 公司热力业务收入为300亿元,同比增长10% [1][2] - 公司新能源业务收入为100亿元,同比增长15% [1][2] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在华北地区的市场份额为30%,较上年提高2个百分点 [1][2] - 公司在东北地区的市场份额为25%,较上年提高3个百分点 [1][2] - 公司在西北地区的市场份额为20%,较上年持平 [1][2] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续推进清洁能源转型,加大新能源业务投入 [1][2] - 公司将进一步优化区域布局,提高在重点区域的市场占有率 [1][2] - 行业竞争日趋激烈,公司将通过技术创新和成本控制提升竞争力 [1][2] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为宏观经济环境仍存在不确定性,但行业发展前景良好 [1][2] - 管理层表示将继续推进公司战略转型,提高经营效率和盈利能力 [1][2] - 管理层对公司未来3-5年的发展目标充满信心 [1][2] 其他重要信息 - 公司将于2024年8月9日参加内蒙古辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [3][4][5][6][7][8][9] - 公司高管将在线就公司业绩、发展战略等与投资者进行沟通交流 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在新能源业务方面的具体规划是什么 [8][9] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将加大新能源业务投入,未来3年内新能源装机容量将达到300GW [8][9] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何应对行业竞争压力,提升自身竞争力 [8][9] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将通过技术创新、成本控制等措施持续提升竞争力,保持行业领先地位 [8][9] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来3-5年的发展目标是什么 [8][9] **Lei Chen 回答** 公司未来3-5年将实现营业收入和净利润的双位数增长,并持续优化资产负债结构 [8][9]

活动时间和方式 - 活动时间为2024年8月9日下午15:00-17:00[6][7] - 活动采用网络远程互动方式进行[6][9] - 投资者可通过登录"全景路演"网站、关注微信公众号"全景财经"或下载全景路演APP参与互动交流[6][9] 出席人员 - 公司总经理、总会计师、董事会秘书将出席本次活动[10][11] - 公司高管将就2023年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励和可持续发展等问题与投资者进行沟通交流[11] 公告信息 - 本公告由内蒙古蒙电华能热电股份有限公司发布[4][5] - 公司证券代码为600863，债券代码包括185193、240363和240364[1]