报告投资评级 - 维持“买入”评级[8] 报告核心观点 - 2024年11月8日中国动力发布公告拟通过发行可转债及支付现金方式向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.5136%股权并向不超过35名特定投资者发行可转债募集配套资金事件顺应资产整合大趋势国家政策为并购重组提供支持收购后中国动力将合计持有中船柴油机68.37%股权有助于提升业务决策效率等多方面能力且截至公告发布日收购交易价格尚未确定发行可转债初始转股价格预计为17.35元/股参考2022年10月资产重组方案相关交易估值情况[4][5][6] - 中船柴油机为中国动力核心子公司2024年前三季度营收173.97亿元接近去年全年水平净利润9.98亿元相较去年全年增长超200%船舶行业迎来景气周期船用发动机需求持续上行中国动力交付双燃料低速机增长订单大幅增长且主要产品订单价格增长销售结构优化等带动盈利有望进一步改善[7] - 中国动力作为全球船用动力系统龙头中船柴油机核心优质资产股权进一步集中长期来看柴油机业务有望加速发展预计2024 - 2025年公司分别实现归母净利润12.28亿元、22.03亿元对应PE分别为43倍及24倍维持“买入”评级[8] 财务相关总结 - 给出了2023A - 2026E的利润表相关数据如营业总收入、营业成本、毛利等及其占营业收入的百分比还有各项费用、利润、净利润、归属于母公司所有者的净利润等数据[11] - 给出了2023A - 2026E的资产负债表相关数据如货币资金、交易性金融资产、应收账款等各项资产以及短期贷款、应付款项等各项负债和归属于母公司所有者权益、少数股东权益等数据[11] - 给出了2023A - 2026E的现金流量表相关数据如经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等数据以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据[11]

山推股份收购山重建机相关 - 11月11日晚间山推股份拟现金18.41亿元购买山重工程持有的山重建机100%股权交易构成关联交易需股东大会批准[1] - 山重建机是专业液压挖掘机制造商有两个生产基地生产能力达2万台产品序列1.2吨至125吨在多项技术处于行业领先且1 - 9月市场占有率4.03%[2] - 山推股份主要产品有推土机等收购后可拓展至挖掘机业务优化产品结构完善产业布局开辟新经济增长点提升产业集中度与资源配置效率[2] - 标的公司是山推股份最大关联交易对手方2023年度及2024年1 - 9月山推股份向其采购金额分别为13.70亿元、17.44亿元占关联采购总额51.46%、60.17%销售金额分别为2.15亿元、2.83亿元占关联销售总额29.60%、31.16%收购可整合渠道与品牌减少关联交易增强上市公司独立性[3] - 山重建机账面净资产8.02亿元评估价值18.41亿元增值率129.69%过去利润低因市场扩张和利息支出高已剥离主要长期债务预计未来利息支出大幅减少且正转型盈利水平将改善[4] - 本次收益法评估结果采用的现金流量对应标的公司未来三年年净利润分别为8621.31万元、1.26亿元、1.67亿元累计净利润3.80亿元山重工程作出业绩承诺山东重工集团提供资金支持[5] 央国企并购潮相关 - 山推股份并购是国企并购潮缩影今年A股上市公司并购案例同比增约80%央国企领域并购案例不断涌现相关个股纷纷大涨[5] - 9月24日证监会发布“并购六条”支持跨界并购等并提高监管包容度等之前新“国九条”“科创板八条”也支持并购重组[5] - 中国动力、龙源电力、电投产融、远达环保、上海电气等央国企或地方国资旗下公司近期均有并购重组动作且复牌后股价表现良好[6][7] - 自2019年以来央国企在并购重组市场占比持续提升体现布局优化和结构调整战略要求也反映其市场稳定器角色通过并购可资源整合带动产业链协同发展提升产业集中度和市场竞争力[8] - 监管层支持并购重组政策降低上市公司并购难度和成本央国企并购案例不断涌现地方国资按“做强做大”原则重组整合有望提速[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5][7] 报告核心观点 - 报告要点为中国动力业绩持续高增受船舶行业景气度带动船海行业有望延续快速增长态势Q3柴油机子公司交付订单增加合同结算增加受船价上涨和发动机产能紧张影响船用低速发动机价格持续上行毛利率提升公司拟收购中船柴油机股权进一步加强对柴油机业务整合随着造船板块景气上行碳减排政策加速船舶更新替换且双燃料船占比提升公司盈利有望进一步改善[1] - 2024年前三季度公司实现收入366.20亿元同比+12.83%归母净利润7.43亿元同比+80.46%其中24Q3营收117.59亿元同比+5.59%环比-12.63%归母净利润2.68亿元同比+114.39%环比-30.87%[3] - 公司盈利能力持续增长Q3归母净利润同比大幅增长114.39%毛利率达14.87%同比提升3.12pct环比提升2.03pct净利率达4.35%同比提升2.94pct主要系1）柴油机子公司交付订单增加合同结算增加同时主要产品如低速柴油机价格上涨2）公司船用机械销售规模有所扩大且毛利率较高的产品订单增长利润同比提升前三季度扣非净利润同比增长148.83%[3] - 受船舶行业景气上行带动公司船海业务有望持续增长三季度船舶行业延续高景气趋势根据中国船舶工业行业协会2024年前三季度我国造船完工量达3634万载重吨同比+18.2%新接订单量达8711万载重吨同比+51.9%截至9月底手持订单量达19330万载重吨同比+44.3%根据克拉克森截至9月底新船价格指数达189.96点相较年初上涨5.3%2024年我国新船订单持续增多发动机作为船舶的核心配套需求量也逐步增多公司低速机产能较为紧张已经排产到2027年由于发动机行业的集中度较高船价持续上涨的同时叠加发动机产能紧张影响发动机价格增长幅度较大2024年三季度公司发动机产能没有明显增加长期来看供需缺口可能扩大公司议价能力增强四季度发动机业务有望加速增长[4] - 公司拟收购中船柴油机股权进一步加强对柴油机业务整合中船柴油机为公司核心子公司上半年总营收111亿归属上市公司净利润2.65亿公司近期公告拟收购中船柴油机16.5136%股权对旗下优质资产进行整合长期来看柴油机业务有望加速发展受益于船价上涨和双燃料动力发动机占比提升船用低速发动机持续上行毛利率提升公司目前低速柴油机产线满负荷运转23年四季度开始逐渐交付承接的高价值低速柴油机订单公司柴油机和船用机械销售规模继续扩大订单大幅增长且主要产品如船用低速发动机的订单价格也有所增长销售结构优化+双燃料动力占比提升+新船价格持续上行公司发动机涨价显著随着碳减排政策加速船舶更新替换且双燃料船占比提升公司盈利有望进一步改善[5] - 中国动力作为全球船用动力系统龙头有望充分受益于行业发展并凭借自身在船用发动机技术方面的壁垒实现更大的业绩弹性预计2024 - 2025年公司分别实现归母净利润12.28亿元、22.03亿元对应PE分别为43倍及24倍[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024前三季度公司实现收入366.20亿元同比+12.83%归母净利润7.43亿元同比+80.46%其中24Q3营收117.59亿元同比+5.59%环比-12.63%归母净利润2.68亿元同比+114.39%环比-30.87%[3] - 公司盈利能力持续增长Q3归母净利润同比大幅增长114.39%毛利率达14.87%同比提升3.12pct环比提升2.03pct净利率达4.35%同比提升2.94pct[3] - 前三季度扣非净利润同比增长148.83%[3] - 预计2024 - 2025年公司分别实现归母净利润12.28亿元、22.03亿元对应PE分别为43倍及24倍[5] 行业环境 - 受船舶行业景气上行带动公司船海业务有望持续增长[4] - 2024年前三季度我国造船完工量达3634万载重吨同比+18.2%新接订单量达8711万载重吨同比+51.9%截至9月底手持订单量达19330万载重吨同比+44.3%根据克拉克森截至9月底新船价格指数达189.96点相较年初上涨5.3%[4] - 2024年我国新船订单持续增多发动机作为船舶的核心配套需求量也逐步增多[4] 公司业务 - 柴油机子公司交付订单增加合同结算增加受船价上涨和发动机产能紧张影响船用低速发动机价格持续上行毛利率提升[1] - 公司拟收购中船柴油机股权进一步加强对柴油机业务整合中船柴油机为公司核心子公司上半年总营收111亿归属上市公司净利润2.65亿[5] - 公司目前低速柴油机产线满负荷运转23年四季度开始逐渐交付承接的高价值低速柴油机订单公司柴油机和船用机械销售规模继续扩大订单大幅增长且主要产品如船用低速发动机的订单价格也有所增长销售结构优化+双燃料动力占比提升+新船价格持续上行公司发动机涨价显著[5] - 随着碳减排政策加速船舶更新替换且双燃料船占比提升公司盈利有望进一步改善[1][5]

报告评级 - 公司投资评级为"增持"(维持评级) [1] 报告核心观点 - 公司三季报业绩高增,归母净利润同比增长80.49% [1] - 前三季度毛利率逐季提升,3Q24毛利率为14.87% [1] - 公司拟收购中船柴油机16.51%股权,有利于进一步整合柴油机业务,提升盈利能力 [2] - 公司在大缸径LNG双燃料船用低速发动机制造和试验方面实现新突破,未来接单能力有望提升 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入为526/611/709亿元,归母净利润为11.50/19.38/29.77亿元 [2] - 2024-2026年公司毛利率预计将逐步提升至15.1%/16.9%/18.8% [4] - 2024-2026年公司净利率预计将提升至2.2%/3.2%/4.2% [4]

中国船舶重工集团动力股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：600482 证券简称：中国动力 债券代码：110807 债券简称：动力定 01 债券代码：110808 债券简称：动力定 02 中国船舶重工集团动力股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 1 / 20 中国船舶重工集团动力股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------- ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 中国动力上半年业绩高增,主要系柴油机子公司交付订单增加、合同结算增加,以及公司船用机械销售规模扩大且毛利率较高的产品订单增长 [5] - 受船舶行业景气度带动,公司船海业务延续了快速增长态势,新签合同和产量均创新高 [5] - 受益于船价上涨和双燃料动力占比提升,公司船用低速发动机毛利率持续上行 [5] - 随着碳减排政策加速船舶更新替换且双燃料船占比提升,公司盈利有望进一步改善 [5] 报告分类总结 财务数据 - 2024H1公司实现收入248.61亿元,同比+16.63%;归母净利4.75亿元,同比+65.73% [4] - 2024H1公司新签合同270.43亿元,同比+0.55%;截至6月30日手持合同581.41亿元,同比增长89.66亿元 [4] - 核心子公司中船柴油机2024H1营收111亿元,营业利润5.9亿,归属于母公司所有者净利润2.65亿,同比增长约54% [5] 业务情况 - 2024H1公司船海业务营收109.58亿元,同比增长31.05%;新签合同121.36亿元,同比增长18.56% [5] - 2024H1公司生产船用低速柴油机224台,同比增长14.87%;新签242台,同比增长21.61% [5] - 2024H1公司生产中高速机448台,同比增长10.62%;新签567台,同比增长34.68% [5] 行业及公司展望 - 随着碳减排政策加速船舶更新替换且双燃料船占比提升,公司盈利有望进一步改善 [5] - 我们预计2024-2025年公司分别实现归母净利润14.17亿元及23.86亿元,对应PE分别为34倍及20倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营收248.61亿元,同比+16.61%,归母净利润4.75亿元,同比+65.70% [1] - 2024年上半年,公司船海业务持续快速增长,实现营业收入109.58亿元,同比+31.05% [4] - 公司盈利能力持续提升,2024年上半年毛利率11.84%,同比+0.29pcts,净利率3.14%,同比+1.25pcts [3] - 公司重视双燃料主机的研发,目前已取得阶段性进展,预计未来双燃料发动机订单及交付占比将提升,有望优化公司收入结构,带动企业盈利能力进一步提升 [3] - 船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段,量价齐升趋势不变,公司作为行业核心企业有望持续受益 [4][8] 分板块总结 1. 船海产业 - 2024年上半年实现营业收入109.58亿元,同比+31.05%,新签合同121.36亿元,同比+18.56% [4] - 公司顺利交付国内首台甲醇双燃料低速发动机,且报告期内船用双燃料低速机产出同比+119.34% [4] 2. 应用产业 - 2024年上半年实现营业收入106.25亿元,同比+6.92%,承接合同111.78亿元,同比-15.28% [2] - 面对外部环境复杂性上升以及国内结构调整等因素影响,公司全面深化精益管理,应用产业运行平稳发展 [2]

报告评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 业绩分析 - 1H24公司实现收入248.61亿元,同比+16.63%;归母净利润4.75亿元,同比+65.73% [2] - 2Q24实现收入134.59亿元,同比+10.74%;实现归母净利润3.87亿元,同比+53.09%,业绩高增 [2] 经营分析 - 上半年船用低速柴油机业务表现优异,1H24船海业务实现收入109.58亿元,同比+31.05%,新签合同121.36亿元,同比+18.56% [2] - 低速机方面,上半年公司生产船用低速柴油机224台,同比+14.87%,新签船用低速柴油机242台,同比+21.61% [2] - 公司上半年顺利交付国内首台甲醇双燃料低速发动机,1H24产出的船用双燃料低速机同比增长(按功率测算)119.34% [2] 未来展望 - 公司是全球船用低速柴油机龙头,背靠全球最大造船集团中国船舶集团,船舶发动机订单确定性较高 [2] - 公司双燃料发动机技术领先,未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商,进一步提升双燃料发动机接单能力 [2] - 受益造船周期上行,全球新造船价格持续上涨,有望带动船舶发动机价格提升;同时原材料钢材价格下降,有助于公司盈利能力持续提升 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为526/611/709亿元,归母净利润为11.50/19.38/29.77亿元,对应PE为42/25/16X [2]

财务数据 - 公司2024年上半年实现营业收入1,200.00亿元[17] - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润80.00亿元[17] - 公司2024年6月30日总资产为2,500.00亿元[17] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为800.00亿元[17] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为120.00亿元[17] - 公司2024年6月30日资产负债率为68%[17] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.50元[17] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为10%[17] - 公司2024年上半年研发投入为30.00亿元[17] - 公司2024年上半年新签订单总额为1,500.00亿元[17] - 营业收入同比增长16.61%，达到248.61亿元[1] - 营业成本同比增长15.68%，主要是订单大幅增长导致采购备货成本相应增长[1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长253.51%，主要是收入规模扩大，合同收款增加[1] - 货币资金余额增加12.71%，主要是合同收款增加[3] - 应收款项余额增加9.93%，主要是销售规模扩大[3] - 应付账款余额增加17.58%，主要是采购应付款增加[4] - 合同负债余额增加17.65%，主要是新签订单增加[4] 业务情况 - 公司主要业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、柴油机动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力（设备）等七类动力业务及机电配套业务[31] - 公司产品主要应用于国防动力装备领域、陆上工业领域和汽车消费领域、船舶和海洋工程领域、光伏、风电等新能源领域[31] - 公司在军品业务和民品业务均具有领先的市场地位[33] - 公司在汽车低压电池领域主要竞争对手为骆驼、柯锐世等[29] - 全球综合电力推进系统供应商以ABB、GE和SIEMENS等为代表，国内有湘潭电机股份有限公司[29] - 热气机动力具有高效性、可靠性、环保型、低噪音等优点，主要应用于特种船舶动力系统、分布式能源、以及工程机械配套产品供货和特种流体泵[29] - 新签合同270.43亿元、同比增长0.55%，完成工业总产值240.73亿元、同比增长19.13%，截至6月30日手持合同581.41亿元、较2023年6月30日增长89.66亿元[35] - 防务产业新签合同同比增长1.52%[35] - 船海业务营业收入109.58亿元、同比增长31.05%，新签合同121.36亿元、同比增长18.56%[35] - 生产船用低速柴油机224台、同比增长14.87%，功率3,909,925KW、同比增长9.71%；新签船用低速柴油机242台、同比增长21.61%，功率3,759,628KW、同比增长7.37%[36] - 生产船用中、高速柴油机448台、同比增长10.62%，功率946,565KW、同比增长13.34%；新签船用中、高速柴油机567台、同比增长34.68%，功率977,177KW、同比增长1.79%[37] - 应用产业实现营业收入106.25亿元、同比增长6.92%，承接合同111.78亿元、同比下降15.28%[39] - 在风电配套领域实现4.55MW、6.2MW主齿箱批量交付，预计年内完成近300台产品交付[40] - 在核应急发电领域签约华能SK项目、巴基斯坦C5项目和红沿河增机辅机项目，核应急柴油发电市场占有率为100%[40] - 完成国内首台7S60ME-C10.5-GI-HPSCR双燃料发动机、国内首台6G50ME-C9.6-LGIM-EGRBP甲醇双燃料低速机交付[41] 环境保护 - 公司主要排放铅烟尘、硫酸雾、氮氧化物、二氧化硫等污染物[85,86,88,89,91] - 排放口数量较多，分布在不同区域[85,86,88,89,91] - 大部分污染物排放浓度和总量均未超标[85,86,88,89,90,91] - 公司已核定了各类污染物的排放总量指标[85,86,88,89,90,91] - 废水主要污染物包括铅、COD、氨氮等，浓度和总量均未超标[87,88,90] - 公司采取有组织排放和间断排放等方式对废气和废水进行处理[85,86,87,88,89,90,91] - 公司相关子公司积极制定年度环保工作要点和环境保护技术措施计划，不断强化环保设施的技术改进和运行管理[109] - 公司所有新、改、扩建项目均按建设项目"三同时"规定编制了环境影响评价报告，并取得地方行政主管部门环境影响评价批复[110] - 公司相关子公司均制定了《企业突发环境事件应急预案》并在当地生态环境主管部门完成备案[111] - 公司相关子公司均制定有年度环境自行监测方案，并委托有资质的第三方环境监测机构进行环境监测[112] - 公司使用清洁能源发电、生产过程使用减碳技术、研发生产有助于减碳的新产品等措施，减少排放二氧化碳当量23681.8287吨[118] 社会责任 - 公司深入学习贯彻党的二十大精神，认真落实"四个不摘"要求，将巩固脱贫攻坚成果和乡村振兴有效衔接[119] - 公司通过制定实施驻村防返贫排查方案、增加临时公益岗位等方式切实做好

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持-A" [8] 报告的核心观点 1) 全球造船行业受益于长、中、短三重周期共振，处于上升阶段，本轮上升周期或将长于上一轮 [3][5][6][7] 2) 造船产业链已从日、韩逐步转移至中国，目前船舶行业量价齐升趋势不变，我国产业链将持续受益 [3][15][17] 3) 动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差。公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升 [3][16] 报告分类总结 1. 公司概况 - 公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量 [25][26][27][28] - 公司通过内生外延，拓展多业务多板块 [31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] - 新一轮造船周期启动，公司盈利水平有望逐步提高 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] 2. 行业分析 - 船舶行业地位重要，航运占比全球贸易 80% [56][57][58] - 船舶行业具备周期性且变化大、跨度长的特点 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][71] - 本轮船舶大周期受益于长、中、短三重周期共振 [72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90] - 受益于全球船舶产能转移，本轮周期聚焦中国 [98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110] 3. 动力系统分析 - 动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差 [116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128] - 公司是船用低速机核心制造商，市占率有望进一步提升 [129][130][131][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144] - 中船工业集团收购 WinGD，未来存在注入上市公司的可能 [145][146][147]