报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 中国动力上半年业绩高增,主要系柴油机子公司交付订单增加、合同结算增加,以及公司船用机械销售规模扩大且毛利率较高的产品订单增长 [5] - 受船舶行业景气度带动,公司船海业务延续了快速增长态势,新签合同和产量均创新高 [5] - 受益于船价上涨和双燃料动力占比提升,公司船用低速发动机毛利率持续上行 [5] - 随着碳减排政策加速船舶更新替换且双燃料船占比提升,公司盈利有望进一步改善 [5] 报告分类总结 财务数据 - 2024H1公司实现收入248.61亿元,同比+16.63%;归母净利4.75亿元,同比+65.73% [4] - 2024H1公司新签合同270.43亿元,同比+0.55%;截至6月30日手持合同581.41亿元,同比增长89.66亿元 [4] - 核心子公司中船柴油机2024H1营收111亿元,营业利润5.9亿,归属于母公司所有者净利润2.65亿,同比增长约54% [5] 业务情况 - 2024H1公司船海业务营收109.58亿元,同比增长31.05%;新签合同121.36亿元,同比增长18.56% [5] - 2024H1公司生产船用低速柴油机224台,同比增长14.87%;新签242台,同比增长21.61% [5] - 2024H1公司生产中高速机448台,同比增长10.62%;新签567台,同比增长34.68% [5] 行业及公司展望 - 随着碳减排政策加速船舶更新替换且双燃料船占比提升,公司盈利有望进一步改善 [5] - 我们预计2024-2025年公司分别实现归母净利润14.17亿元及23.86亿元,对应PE分别为34倍及20倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营收248.61亿元,同比+16.61%,归母净利润4.75亿元,同比+65.70% [1] - 2024年上半年,公司船海业务持续快速增长,实现营业收入109.58亿元,同比+31.05% [4] - 公司盈利能力持续提升,2024年上半年毛利率11.84%,同比+0.29pcts,净利率3.14%,同比+1.25pcts [3] - 公司重视双燃料主机的研发,目前已取得阶段性进展,预计未来双燃料发动机订单及交付占比将提升,有望优化公司收入结构,带动企业盈利能力进一步提升 [3] - 船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段,量价齐升趋势不变,公司作为行业核心企业有望持续受益 [4][8] 分板块总结 1. 船海产业 - 2024年上半年实现营业收入109.58亿元,同比+31.05%,新签合同121.36亿元,同比+18.56% [4] - 公司顺利交付国内首台甲醇双燃料低速发动机,且报告期内船用双燃料低速机产出同比+119.34% [4] 2. 应用产业 - 2024年上半年实现营业收入106.25亿元,同比+6.92%,承接合同111.78亿元,同比-15.28% [2] - 面对外部环境复杂性上升以及国内结构调整等因素影响,公司全面深化精益管理,应用产业运行平稳发展 [2]

中国动力（600482.SH) 增持(维持评级) 公司点评 证券研究报告 1H24 利润高增，看好未来盈利能力提升 业绩简评 8 月 30 日，公司发布 24 年中报, 1H24 公司实现收入 248.61 亿 元,同比+16.63%;归母净利润 4.75 亿元,同比+65.73%。公司 2Q24 实现收入 134.59 亿元,同比+10.74%;实现归母净利润 3.87 亿元, 同比+53.09%，业绩高增。 经营分析 上半年业绩高增,船用低速柴油机业务表现优异。根据公司公告, 1H24 公司船海业务实现收入 109.58 亿元, 同比+31.05%,新签合 同 121.36 亿元,同比+18.56%。低速机方面,上半年公司生产船 用低速柴油机 224 台,同比+14.87%,新签船用低速柴油机 242 台, 同比+21.61%。同时,公司上半年顺利交付国内首台甲醇双燃料低 速发动机,1H24产出的船用双燃料低速机同比增长(按功率测算) 119.34%。受益低速柴油机板块表现突出,公司 1H24 实现归母净 利润 3.87 亿元,同比+53.09%,业绩高增。 背靠中国船舶集团+双燃料技术提升，看好公司接单 ...

财务数据 - 公司2024年上半年实现营业收入1,200.00亿元[17] - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润80.00亿元[17] - 公司2024年6月30日总资产为2,500.00亿元[17] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为800.00亿元[17] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为120.00亿元[17] - 公司2024年6月30日资产负债率为68%[17] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.50元[17] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为10%[17] - 公司2024年上半年研发投入为30.00亿元[17] - 公司2024年上半年新签订单总额为1,500.00亿元[17] - 营业收入同比增长16.61%，达到248.61亿元[1] - 营业成本同比增长15.68%，主要是订单大幅增长导致采购备货成本相应增长[1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长253.51%，主要是收入规模扩大，合同收款增加[1] - 货币资金余额增加12.71%，主要是合同收款增加[3] - 应收款项余额增加9.93%，主要是销售规模扩大[3] - 应付账款余额增加17.58%，主要是采购应付款增加[4] - 合同负债余额增加17.65%，主要是新签订单增加[4] 业务情况 - 公司主要业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、柴油机动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力（设备）等七类动力业务及机电配套业务[31] - 公司产品主要应用于国防动力装备领域、陆上工业领域和汽车消费领域、船舶和海洋工程领域、光伏、风电等新能源领域[31] - 公司在军品业务和民品业务均具有领先的市场地位[33] - 公司在汽车低压电池领域主要竞争对手为骆驼、柯锐世等[29] - 全球综合电力推进系统供应商以ABB、GE和SIEMENS等为代表，国内有湘潭电机股份有限公司[29] - 热气机动力具有高效性、可靠性、环保型、低噪音等优点，主要应用于特种船舶动力系统、分布式能源、以及工程机械配套产品供货和特种流体泵[29] - 新签合同270.43亿元、同比增长0.55%，完成工业总产值240.73亿元、同比增长19.13%，截至6月30日手持合同581.41亿元、较2023年6月30日增长89.66亿元[35] - 防务产业新签合同同比增长1.52%[35] - 船海业务营业收入109.58亿元、同比增长31.05%，新签合同121.36亿元、同比增长18.56%[35] - 生产船用低速柴油机224台、同比增长14.87%，功率3,909,925KW、同比增长9.71%；新签船用低速柴油机242台、同比增长21.61%，功率3,759,628KW、同比增长7.37%[36] - 生产船用中、高速柴油机448台、同比增长10.62%，功率946,565KW、同比增长13.34%；新签船用中、高速柴油机567台、同比增长34.68%，功率977,177KW、同比增长1.79%[37] - 应用产业实现营业收入106.25亿元、同比增长6.92%，承接合同111.78亿元、同比下降15.28%[39] - 在风电配套领域实现4.55MW、6.2MW主齿箱批量交付，预计年内完成近300台产品交付[40] - 在核应急发电领域签约华能SK项目、巴基斯坦C5项目和红沿河增机辅机项目，核应急柴油发电市场占有率为100%[40] - 完成国内首台7S60ME-C10.5-GI-HPSCR双燃料发动机、国内首台6G50ME-C9.6-LGIM-EGRBP甲醇双燃料低速机交付[41] 环境保护 - 公司主要排放铅烟尘、硫酸雾、氮氧化物、二氧化硫等污染物[85,86,88,89,91] - 排放口数量较多，分布在不同区域[85,86,88,89,91] - 大部分污染物排放浓度和总量均未超标[85,86,88,89,90,91] - 公司已核定了各类污染物的排放总量指标[85,86,88,89,90,91] - 废水主要污染物包括铅、COD、氨氮等，浓度和总量均未超标[87,88,90] - 公司采取有组织排放和间断排放等方式对废气和废水进行处理[85,86,87,88,89,90,91] - 公司相关子公司积极制定年度环保工作要点和环境保护技术措施计划，不断强化环保设施的技术改进和运行管理[109] - 公司所有新、改、扩建项目均按建设项目"三同时"规定编制了环境影响评价报告，并取得地方行政主管部门环境影响评价批复[110] - 公司相关子公司均制定了《企业突发环境事件应急预案》并在当地生态环境主管部门完成备案[111] - 公司相关子公司均制定有年度环境自行监测方案，并委托有资质的第三方环境监测机构进行环境监测[112] - 公司使用清洁能源发电、生产过程使用减碳技术、研发生产有助于减碳的新产品等措施，减少排放二氧化碳当量23681.8287吨[118] 社会责任 - 公司深入学习贯彻党的二十大精神，认真落实"四个不摘"要求，将巩固脱贫攻坚成果和乡村振兴有效衔接[119] - 公司通过制定实施驻村防返贫排查方案、增加临时公益岗位等方式切实做好

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持-A" [8] 报告的核心观点 1) 全球造船行业受益于长、中、短三重周期共振，处于上升阶段，本轮上升周期或将长于上一轮 [3][5][6][7] 2) 造船产业链已从日、韩逐步转移至中国，目前船舶行业量价齐升趋势不变，我国产业链将持续受益 [3][15][17] 3) 动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差。公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升 [3][16] 报告分类总结 1. 公司概况 - 公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量 [25][26][27][28] - 公司通过内生外延，拓展多业务多板块 [31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] - 新一轮造船周期启动，公司盈利水平有望逐步提高 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] 2. 行业分析 - 船舶行业地位重要，航运占比全球贸易 80% [56][57][58] - 船舶行业具备周期性且变化大、跨度长的特点 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][71] - 本轮船舶大周期受益于长、中、短三重周期共振 [72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90] - 受益于全球船舶产能转移，本轮周期聚焦中国 [98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110] 3. 动力系统分析 - 动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差 [116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128] - 公司是船用低速机核心制造商，市占率有望进一步提升 [129][130][131][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144] - 中船工业集团收购 WinGD，未来存在注入上市公司的可能 [145][146][147]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司目前覆盖了机类动力业务和机电配套业务,包括柴油动力、燃气动力、蒸汽动力、综合电力、化学动力、热气机动力和核动力等7大动力业务 [1][5][6] - 公司的柴油动力业务占收入和毛利的比重较大,利用率较高 [5] - 公司的柴油动力业务经历了复杂的资产重组,逐步整合了多家子公司,形成了较为完善的业务布局 [6] 公司发动机业务优势 - 公司作为中国船舶集团的子公司,能获得较多的订单资源,订单确定性较高 [2][20] - 公司在双燃料发动机技术方面处于全球领先地位,具有较强的技术优势 [2][21] - 公司近年来低速柴油机产量和新接订单持续增长,在手订单充足 [23][24] 行业需求分析 - 发动机需求主要跟随造船需求,造船需求受宏观经济、更新计划和短期运输效率等因素影响 [8][9][10][11] - 从长周期来看,造船需求与全球经济增长相关,当前处于弱复苏阶段 [9][10] - 从中期来看,造船需求受更新计划驱动,预计未来几年将进入高峰期 [10][11] - 从短期来看,地缘政治和环保政策变化也会对造船需求产生影响 [12] 行业竞争格局 - 全球发动机制造市场主要由韩国、中国和日本几家头部企业主导 [13][14][15][16][17] - 这些头部企业普遍与母公司造船厂关系密切,与专利商合作时间较长,重视双燃料发动机研发 [16][17][18][19] - 这些企业也通过并购等方式不断扩大自身业务规模和市场份额 [16][17][18][19] 公司发展前景 - 公司发动机价格有望受益于整个产业链涨价和双燃料渗透率提升 [25][26] - 公司成本端有望受益于钢材价格下滑,利润率有望持续提升 [26] - 未来几年公司收入和利润有望保持较高增速,估值具有较大上行空间 [26][27][28]

公司概况 - 中国动力是中国船舶动力系统科研生产的核心力量，也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台[4] - 公司在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位，2023年实现营收451.03亿元，同比增长17.77%；归母净利润7.79亿元，同比增长134.30%[4] 行业分析 - 全球造船行业受益于长、中、短三重周期共振，处于上升阶段，本轮上升周期或将长于上一轮[3] - 造船产业链已从日、韩逐步转移至中国，目前船舶行业量价齐升趋势不变，我国产业链将持续受益[3] - 全球造船周期呈现跨度长、变化大的特点，长度一般集中在5～15年，各周期造船量从高峰到低谷的平均降幅为52%，从低谷到高峰的平均涨幅为332%[5] 投资评级与目标价 - 投资评级为增持-A，维持评级，6个月目标价为23.60元[8] 公司财务表现 - 2023年公司船用低速柴油机产量403台，同比增长10.71%；接单量560台，同比增长42.49%；其国内市场份额提高至78%，国际市场份额提高至39%[4] 行业周期分析 - 目前船舶行业受益于长、中、短三重周期共振，催生运力需求[5] - 长周期：疫情后全球经济复苏，美国对中国采取制裁、脱钩、遏制等一系列打压手段，试图推进全球产业链重构"去中国化"，这导致了全球产业链的碎片化，推动了全球贸易量上升[6] - 中周期：全球航运减碳政策推行，加速旧船更新[7] - 短周期：由于红海冲突等地缘政治因素导致航程增加，苏—亚航线绕行南非好望角将使航运里程增加约30%，新加坡港—荷兰鹿特丹港航线绕行南非好望角将使航运里程增加约40%，进一步推动运力需求上升[7] 公司投资建议 - 目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益[14] - 公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配以及价格与成本出现剪刀差的背景下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升[14] - 预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元，同比增长19.8%、18.5%、17.0%；2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元，同比增长64.2%、64.0%、46.2%，6个月目标价为23.60元，对应2024年40xPE，给予"增持-A"评级[14]

公司投资评级 - 报告给予中国动力的投资评级为“增持-A”，维持评级 [序号][8] 报告的核心观点 - 全球造船行业受益于长、中、短三重周期共振，处于上升阶段，本轮上升周期或将长于上一轮 [序号][3] - 造船产业链已从日、韩逐步转移至中国，目前船舶行业量价齐升趋势不变，我国产业链将持续受益 [序号][3] - 动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差，公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升 [序号][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台，在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位 [序号][4] - 2023年公司实现营收451.03亿元，同比增长17.77%；归母净利润7.79亿元，同比增长134.30% [序号][4] - 公司船用低速柴油机产量和接单量持续增长，国内市场份额提高至78%，国际市场份额提高至39% [序号][4] 行业周期分析 - 全球造船周期呈现跨度长、变化大的特点，长度一般集中在5～15年，各周期造船量从高峰到低谷的平均降幅为52%，从低谷到高峰的平均涨幅为332% [序号][5] - 目前船舶行业受益于长、中、短三重周期共振，催生运力需求 [序号][5] 长周期因素 - 疫情后全球经济复苏，美国对中国采取制裁、脱钩、遏制等一系列打压手段，导致全球产业链的碎片化，推动了全球贸易量上升 [序号][6] 中周期因素 - 全球航运减碳政策推行，加速旧船更新 [序号][7] - 国际海事组织颁布环保减排政策，催生运力需求，加快旧船换新 [序号][7] 短周期因素 - 地缘政治因素导致航程增加，催生运力需求 [序号][7] 本轮周期特点 - 本轮造船周期整体需求强劲，但产能较上轮周期出现较大下滑，造船厂数量从2007年的约700家下降至2022年的约300家 [序号][12] - 目前船舶市场处于供需错配阶段，量价齐升趋势持续 [序号][12] - 本轮造船周期持续性较强，上升周期或将长于上一轮 [序号][12] 动力系统重要性 - 船舶动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差，公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升 [序号][13] - 价格拐点向上：全球新船价格从2020年末开始快速提升 [序号][13] - 成本拐点向下：钢材价格从2021年的最高点至2023年末已下降28.41%，因此价格与成本出现剪刀差 [序号][13] 投资建议 - 目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益 [序号][14] - 公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配以及价格与成本出现剪刀差的背景下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升 [序号][14] - 预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元，同比增长19.8%、18.5%、17.0%；2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元，同比增长64.2%、64.0%、46.2% [序号][14] - 给予公司“增持-A”评级 [序号][14]

①唯一在福建拥有完整海缆产线的厂商，有望显著受益于闽沪海风建设； ②特别国债资金支持老船更 替，公司有望凭借动力系统龙头地位率先受益； ③随着行业需求陆续恢复，分析师看好军工电子龙头 有望率先实现业绩兑现； ④策略分析师认为，随着近期财政、货币政策逐步发力支持经济回升，有望 带动市场预期转好。 【券商策略最新观点】 财通证券策略李美岑：随着近期财政、货币政策逐步发力支持经济回升，有望带动市场预期转好 财通证券策略李美岑最新周观点认为，近期市场更多呈现超跌反弹特征，从交易逻辑来看，市场主要受 到几个因素的影响：首先，货币层面的变动，包括央行MLF降息和LPR调降，对大金融板块产生了积极 影响。其次，财政层面，大规模设备更新和消费品以旧换新的"真金白银"对家电、汽车等相关领域起到 直接利好拉动。 整体而言，领跑行业为此前领跌行业，投资者依然在等待新方向以及合力的出现，中期能够支撑行情走 长、走强的是宏观环境切换，例如：国内外降息宽松、物价上行、出口强劲拉动经济。随着近期财政、 货币政策逐步发力支持经济回升，市场在寻找新的平衡点，有望带动市场预期转好。 本期优选报告： ①起帆电缆（东吴证券|曾朵红）：起帆电缆是国内 ...

公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [6] 报告的核心观点 - 特别国债资金支持老船更替,内河及沿海船舶新能源化加速推进 [5] - 针对内河船及沿海船,公司产品涵盖民船用中速机、综合电力推进系统等,近海航行船舶动力更新有望提上日程,看好江、海直达船和近海航行船舶等新船市场 [5] - 此次补贴政策有望刺激内河与沿海老船更替及新能源化需求,公司有望凭借动力系统龙头地位率先受益,牵引绿色主机渗透率扩张 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.54/0.77/1.17元/股 [6] - 公司维持合理价值24.41元/股的判断不变,对应2024年45倍PE估值 [6] - 2022-2026年营业收入增长率分别为10.4%/17.8%/8.6%/10.4%/13.3% [3] - 2022-2026年归母净利润增长率分别为-47.1%/132.2%/52.4%/42.4%/51.8% [3] - 2022-2026年毛利率分别为13.0%/13.3%/14.7%/15.9%/17.8% [3] - 2022-2026年净利率分别为1.0%/2.3%/3.5%/4.4%/6.4% [3] - 2022-2026年ROE分别为0.9%/2.1%/3.1%/4.3%/6.1% [3]