报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024上半年实现营收和利润双增长,营收39.5亿元(同比+1.9%),归母净利润6.0亿元(同比+3.4%) [1] - 公司盈利能力持续提升,2024上半年综合毛利率32.2%(同比+0.3个百分点) [2] - 公司经营管理能力改善,三费率合计9.0%(同比-1.0个百分点) [3] - 公司立足资源禀赋,积极培育供水、污水处理、清洁能源、固废处置等多个业务增长点 [4] 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.8/12.5/13.2亿元,对应PE为11.4X/10.7X/10.2X [5] 行业分析 - 公司所处行业为环境治理行业 [6] 前次评级 - 前次评级为"买入" [6] 公司基本信息 - 2024年8月23日收盘价为10.93元/股 [6] - 总市值为134.33亿元,总股本为12.29亿股,其中自由流通股占92.96% [6] - 30日日均成交量为1170万股 [6] 股价走势 - 公司股价在2023年8月至2024年8月期间的走势优于沪深300指数 [7] 相关研究 - 公司近期发布的相关研究报告包括《洪城环境（600461.SH）：业绩稳健增长，多业务驱动高质量发展》和《洪城环境（600461.SH）：营收利润双增，多增长点支撑业绩提升》 [9] 风险提示 - 未提及 [10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024H1 公司扣非归母净利润实现稳健增长，销售毛利率同增0.30pct至32.19% [4] - 供水业务毛利率同增5.61pct至46.91%，污水业务毛利率同降0.94pct至42.45%，燃气业务毛利率同降0.16pct至12.26% [4] - 固废业务毛利率同增26.13pct至39.41%，毛利同增73.59% [4] - 水务工程业务毛利率同降23.68pct至16.83%，主要系厂网一体化项目投入增加 [4] - 公司期间费用率同降1.22pct至10.40%，实现显著降本增效 [4] - 资产负债率下降，2024H1加权平均ROE同降0.76pct至7.19% [4] - BOT建设投入增加和应收账期延长导致表观经营性现金流净额承压 [4] - 预测2024-2026年归母净利润同比增长7.4%/5.3%/5.2%，对应PE为12/11/10 [3] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%分红比例测算，对应2024年股息率4.3% [3] 分部业务表现 - 供水业务：2024H1营收4.55亿元，同增2.59%，毛利率同增5.61pct至46.91% [4] - 污水业务：2024H1营收12.37亿元，同增1.56%，毛利率同降0.94pct至42.45% [4] - 燃气业务：2024H1营收14.27亿元，同降9.89%，毛利率同降0.16pct至12.26%，子公司南昌市燃气集团净利润同降17.80% [4] - 固废业务：2024H1营收3.92亿元，同降41.51%，毛利率同增26.13pct至39.41%，毛利同增73.59%，子公司鼎元生态净利润同降2.28% [4] - 水务工程业务：2024H1营收7.33亿元，同增97.09%，毛利率同降23.68pct至16.83% [4]

证券研究报告 [Table_OtherReport] | --- | --- | |----------|-------------| | | | | 洪城环境 | (600461.SH) | | 投资评级 | 买入 | | | | [Table_A 左前明 uthor 能源行业首席分析师 ] 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 | --- | --- | |------------|-------------------------------| | | 李春驰 电力公用联席首席分析师 | | 执业编号： | S1500522070001 | | 联系电话： | 010-83326723 | | | 邮 箱：lichunchi@cindasc.com | 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 洪城环境：主业稳健运营，降本增效提高经 营质量 [Table_ReportDate] 202 ...

公司代码：600461 公司简称：洪城环境 2024 年半年度报告 江西洪城环境股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 163 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人邵涛、主管会计工作负责人王剑玉及会计机构负责人（会计主管人员）肖娟声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中未来发展计划战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 本半年度报告涉及行业风险、市场风险等风险因素的详细描述，敬请查阅"第三节 管理层讨论与 ...

一、洪城环境：稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商 1.1 立足水务主业，打造一流环境产业综合运营商 - 公司曾本市哥水业集团直接持账 29.79%，南哥市政公用集团直接及同接持账 47.29%，实控人为南哥市国资委 [26][27] - 公司深耕水务行业，成立初集团将下馬奇云水厂、朝阳水厂等供水资产注入上市公司，后公司通过棋购既权初入污水处理行业 [28] - 公司参板市局公用环保板块，2016 年秋购市总热气 51%股材、公用封能源 100%股权，开始扩展燃气业务；2022 年，公司以发行股份及支付现金并慕果配查查金的方式，购买控股股东水业集团将有的国度资产 [28] 1.2 运营业务毛利占比近 80%，盈利实现稳健增长 - 2023 年公司营业收入 80.5 亿元，同比增长 3.43%；归母净利润 10.8 亿元，同比增长 12.59% [35] - 2017-2023 年公司归母净利润由 2.7 亿元增长至 10.8 亿元，年复合增速达到 26% [35][36] - 公司水务业务毛利占比 57%，运营业务毛利占比近 80%，盈利能力较强 [40][41] - ROE 呈现上升趋势，2023 年达到 14.39%，位居行业可比公司第一 [53][54] 1.3 重视股东回报，分红能力行业领先 - 公司重视股东回报，2021-2023 年分红比例保持在 50%以上、对应静态股息率在 5%左右 [64][65] - 公司承诺 2024-2026 年分红比例不低于归母净利润 50%，分红水平在公用事业板块领先 [64][65] 二、供水板块：供水业务稳健运营，直饮水拓展业务边界 2.1 公司在南昌市具有垄断地位，水价改革或带来盈利增厚 - 南昌市人口及城镇化率持续增长，支撑公司售水量持续提升 [71][72] - 公司在南昌城区供水市场处于绝对领先地位，2022 年供水量占南昌市总供水量的 84% [76][77] - 历史上水价调整会带来公司板块毛利率跳升，未来南昌市水价存在调涨可能 [80][81][82] - 公司自来水成本控制能力强，2023 年毛利率达 45%，在行业可比公司中排名靠前 [84][87] 2.2 积极拓展直饮水业务，寻求新业绩增长点 - 管道直饮水可以通过深度处理为用户提供高质量饮水，具有健康性、安全性、经济性等优势 [93][94][98] - 公司已全面启动管道直饮水业务，目标在 2024 年底建成 100 个直饮水项目 [103][104] - 直饮水业务有望为公司带来新的盈利增长点 [103][108] 三、污水处理板块：江西省水污染治理改革有望带来增长动能 3.1 公司为江西省最大污水处理企业，提标改造助推单吨收入提升 - 2023 年公司污水处理总收入 23.98 亿元，占公司总营收 30%；实现毛利 9.96 亿元，占公司总毛利 40% [109] - 2023 年公司污水处理产能近 370 万吨/日，省内市占率超 80%，为江西省最大的污水处理企业 [110][111] - 公司污水处理单价由 2017 年 0.93 元/吨提涨至 2023 年 2.06 元/吨，年复合增长率在 14.1% [115][116] 3.2"厂网一体化"持续推进，带来运营和工程收入增量 - 江西省城市生活污水收集率低于全国平均水平，"十四五"期间有望受益于水污染治理改革 [120][121][122] - 公司积极推进"厂网一体化"，通过新建管网贡献增量收益同时扩张污水处理潜在需求 [128][129] 四、燃气板块：顺价机制落地有望保障盈利稳定性 - 公司燃气板块分为燃气销售与燃气工程两部分业务，合计毛利占比超过 15% [132] - 公司燃气用户数逐年增长，燃气销售量逐年提升 [138][139] - 非居民用气价格调涨，用气成本回落，燃气业务盈利能力进一步提升 [142][143][144] - 南昌市燃气顺价持续推进，价格联动机制出台有望保障盈利稳定性 [147][149] 五、固废板块：近期新注入大股东优质资产，连续完成业绩承诺 - 2021 年公司以发行股份及支付现金的方式，购买控股股东水业集团持有的鼎元生态 100%股权 [151] - 鼎元生态业务覆盖固废处理、热电联产等，新增光伏及飞灰业务盈利能力突出 [152][153][154][155][156] - 鼎元生态连续三年完成业绩承诺，2021-2024 年实现扣非净利润不低于 1.09/1.16/1.21/1.35 亿元 [159]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是一家综合环境服务商,主要业务包括水务、燃气和库费等 [1][2] - 公司运营类业务占比超过80%,毛利贡献更高,业绩稳定性强 [2][3] - 公司各业务板块未来发展趋势良好,供水和污水处理业务有自然增长,燃气业务有价格传导机制改善的空间 [3][4][9] - 公司主要立足于江西省,区域发展空间大,人口增长带动需求持续增长 [4][5] - 公司正推进直营水业务,未来有望成为新的业绩增长点 [8] - 公司库费业务稳定,有业绩承诺支撑 [10][11] - 公司财务状况良好,收入稳步增长,业务结构持续优化,ROE和股息率较高 [11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 - 提问:公司是否有水价上调计划? 回答:公司在2023年初表示暂不上调水价,主要考虑到作为国企要承担社会责任。但未来水价上调仍有可能,对公司有利好 [6][7] - 提问:公司管网投资对业绩有何影响? 回答:管网投资有利于公司工程业务,同时也能获得合理收益回报,有利于EPS增长 [8] - 提问:公司高负债率是否存在风险? 回答:公司负债率高是行业特性所致,属于合理的商业模式,不存在重大风险 [12][13]

公司为地方公用事业平台，在污水、燃气等业务具备80%以上市占率，当前已6年未曾调价，具备强涨 价预期。且公司具备高ROE+高分红属性，分析师看好公司资产质量高，重视股东回报，估值中枢有望 提升。 洪城环境（600461）精要： ①公司为南昌市国资环保平台，污水业务在江西省市场占有率超80%；燃气业务在南昌市场占有率已超 90%，具备具备涨价弹性+高分红+高ROE等特征； ②南昌市水价距离上一次调整已达6年，显著超过江西发改委与住房城乡建设厅印发文件规定的调价周 期，测算供水/污水涨价15%可为公司带来利润弹性11/28%； ③2019年起公司派息比例达到50%以上，先后承诺2021-2023、2024-2026年派息比例不低于50%，持 续高分红体现出公司资产质量高，重视股东回报； ④华泰证券王玮嘉预计公司2024-2026年归母净利11.84/12.96/14.16亿元，对应EPS0.96/1.05/1.15 元，目标总市值186亿元，首次覆盖； ⑤风险提示：水价调整不及预期。 具备涨价弹性+避险属性足的稳定类公司，具备高ROE+高分红属性，覆盖当地80%以上的供水、燃气 等供应 华泰证券王玮嘉最新覆盖公用 ...

证券研究报告 洪城环境 (600461 CH) 涨价弹性/高 ROE/高分红,或重塑估值 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 15.07 华泰研究 首次覆盖 2024 年 7 月 16 日│中国内地 环保及水务 优质公用事业运营标的,首次覆盖给予"买入"评级 洪城环境为南昌市国资环保平台,覆盖城镇供水、污水处理、燃气能源、固 废处理等领域。我们预计公司 2024-2026 年归母净利 11.84/12.96/14.16 亿 元,对应 EPS 0.96/1.05/1.15 元。Wind 一致预期下,可比公司 2024 年 PE 均值为 13.1x,考虑洪城环境 ROE 高于可比公司均值,19-23 年派息比例 不低于 50%且承诺 24-26 年不低于 50%,水价上涨和厂网一体化有望带来 业绩增长,给予公司 2024 年 PE 15.7x,对应目标总市值 186 亿元,目标 价 15.07 元,首次覆盖给予"买入"评级。 资产整合驱动成长,2011-2023 年归母净利 CAGR 达 21% 公司以供水起家,通过 3 次收购分别于 2010/2016/2022 年增加污水处理/ 燃气/固废业务。截至 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司主营业务包括自来水、污水、燃气等多个板块 [1][2][3] - 自来水业务方面,公司南昌市供水特许经营权将于2039年到期,未来发展趋势稳定,季节性用水量有小幅增加 [2][3] - 公司积极参与长网一体化项目建设,如南昌县和崇仁县项目,预计未来1-2年内可以完工投产 [11][12][15][16] - 公司直营水业务发展较快,已接洽160多个项目,但销售量增长略低于预期 [13][14] - 燃气业务今年上半年利润同比有所改善,但未来可能面临利润下降压力 [22][23] - 污水处理业务已基本饱和,未来增长空间有限 [24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关于新出台的PPP政策对公司现有和未来项目的影响 [4][5][6] **邓总回答** 新政策对民营企业参与PPP项目提出了一些限制,但公司可以采取BOT等其他商业模式来规避,未来仍有较大发展空间 [4][5][6] 问题2 **投资者提问** 公司应收账款回收情况及未来现金流改善预期 [18][19] **邓总回答** 公司应收账款回收周期平均3-4个月,其中政府付费业务回款较快,未来现金流有望进一步改善 [18][19] 问题3 **投资者提问** 公司是否考虑未来实施新的股权激励计划 [19][20] **邓总回答** 目前公司不太可能实施新的股权激励计划,因为当前经济环境下公司更需要控制成本,包括降低高管和中层员工薪酬 [19][20]

会议主要讨论的核心内容 - 公司南昌市的供水特许区未来发展趋势,包括长期自然增长率和短期用水量变化情况 [2][3][4] - 新出台的PPP政策对公司长网一体化项目的影响,以及公司应对策略 [4][5][6][7] - 公司南昌县和崇仁县长网一体化项目的建设进度和预计完工时间 [13][17] - 公司四个长网一体化项目的运维收入和利润情况 [14] - 公司直营水业务的发展进展和未来预期 [15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 请问公司目前的融资成本水平,是否有做债务置换 [18] **邓总回答** 公司一年期融资成本在2个多个点,长期融资成本不到3个点。公司去年没有做债务置换。[18] 问题2 **投资者提问** 请问公司顾废业务有没有增量预期,未来业绩是否会有波动风险 [19] **邓总回答** 顾废业务目前比较稳定,未来有一定增量预期,但需要看是否有新的定制项目。总体来说业绩波动风险较小。[19] 问题3 **投资者提问** 公司应收账款周转天数是否有变长,各业务回收周期如何 [20][21] **邓总回答** 总体应收账款回收周期在3-4个月,其中污水处理业务回收率较高,在80%以上。不同地区有一定差异,如辽宁和南昌市账期相对较长。[20][21]