一、洪城环境：稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商 1.1 立足水务主业，打造一流环境产业综合运营商 - 公司曾本市哥水业集团直接持账 29.79%，南哥市政公用集团直接及同接持账 47.29%，实控人为南哥市国资委 [26][27] - 公司深耕水务行业，成立初集团将下馬奇云水厂、朝阳水厂等供水资产注入上市公司，后公司通过棋购既权初入污水处理行业 [28] - 公司参板市局公用环保板块，2016 年秋购市总热气 51%股材、公用封能源 100%股权，开始扩展燃气业务；2022 年，公司以发行股份及支付现金并慕果配查查金的方式，购买控股股东水业集团将有的国度资产 [28] 1.2 运营业务毛利占比近 80%，盈利实现稳健增长 - 2023 年公司营业收入 80.5 亿元，同比增长 3.43%；归母净利润 10.8 亿元，同比增长 12.59% [35] - 2017-2023 年公司归母净利润由 2.7 亿元增长至 10.8 亿元，年复合增速达到 26% [35][36] - 公司水务业务毛利占比 57%，运营业务毛利占比近 80%，盈利能力较强 [40][41] - ROE 呈现上升趋势，2023 年达到 14.39%，位居行业可比公司第一 [53][54] 1.3 重视股东回报，分红能力行业领先 - 公司重视股东回报，2021-2023 年分红比例保持在 50%以上、对应静态股息率在 5%左右 [64][65] - 公司承诺 2024-2026 年分红比例不低于归母净利润 50%，分红水平在公用事业板块领先 [64][65] 二、供水板块：供水业务稳健运营，直饮水拓展业务边界 2.1 公司在南昌市具有垄断地位，水价改革或带来盈利增厚 - 南昌市人口及城镇化率持续增长，支撑公司售水量持续提升 [71][72] - 公司在南昌城区供水市场处于绝对领先地位，2022 年供水量占南昌市总供水量的 84% [76][77] - 历史上水价调整会带来公司板块毛利率跳升，未来南昌市水价存在调涨可能 [80][81][82] - 公司自来水成本控制能力强，2023 年毛利率达 45%，在行业可比公司中排名靠前 [84][87] 2.2 积极拓展直饮水业务，寻求新业绩增长点 - 管道直饮水可以通过深度处理为用户提供高质量饮水，具有健康性、安全性、经济性等优势 [93][94][98] - 公司已全面启动管道直饮水业务，目标在 2024 年底建成 100 个直饮水项目 [103][104] - 直饮水业务有望为公司带来新的盈利增长点 [103][108] 三、污水处理板块：江西省水污染治理改革有望带来增长动能 3.1 公司为江西省最大污水处理企业，提标改造助推单吨收入提升 - 2023 年公司污水处理总收入 23.98 亿元，占公司总营收 30%；实现毛利 9.96 亿元，占公司总毛利 40% [109] - 2023 年公司污水处理产能近 370 万吨/日，省内市占率超 80%，为江西省最大的污水处理企业 [110][111] - 公司污水处理单价由 2017 年 0.93 元/吨提涨至 2023 年 2.06 元/吨，年复合增长率在 14.1% [115][116] 3.2"厂网一体化"持续推进，带来运营和工程收入增量 - 江西省城市生活污水收集率低于全国平均水平，"十四五"期间有望受益于水污染治理改革 [120][121][122] - 公司积极推进"厂网一体化"，通过新建管网贡献增量收益同时扩张污水处理潜在需求 [128][129] 四、燃气板块：顺价机制落地有望保障盈利稳定性 - 公司燃气板块分为燃气销售与燃气工程两部分业务，合计毛利占比超过 15% [132] - 公司燃气用户数逐年增长，燃气销售量逐年提升 [138][139] - 非居民用气价格调涨，用气成本回落，燃气业务盈利能力进一步提升 [142][143][144] - 南昌市燃气顺价持续推进，价格联动机制出台有望保障盈利稳定性 [147][149] 五、固废板块：近期新注入大股东优质资产，连续完成业绩承诺 - 2021 年公司以发行股份及支付现金的方式，购买控股股东水业集团持有的鼎元生态 100%股权 [151] - 鼎元生态业务覆盖固废处理、热电联产等，新增光伏及飞灰业务盈利能力突出 [152][153][154][155][156] - 鼎元生态连续三年完成业绩承诺，2021-2024 年实现扣非净利润不低于 1.09/1.16/1.21/1.35 亿元 [159]