报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”目标价为9.41元人民币[5] 报告的核心观点 - 山东高速2024年上半年实现营收121亿元（yoy+6.2%）、归母净利16.3亿元（yoy -7.2%）略低于预期主因货车需求不足、路网分流影响、免费天数增加考虑货车需求尚待修复调整2024/25/26年归母净利预测为31.9/34.6/37.5亿元（前值：34.6/36.6/40.7亿元）基于17.1x 2024PE（在可比公司市值加权中枢13.14x上给予30%溢价反映公司高分红率优势前值15.6x 2024PE）调整目标价至9.41元（前值9.48元）维持“增持”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年1H山东高速营收121亿元（yoy+6.2%）归母净利16.3亿元（yoy -7.2%）1Q归母净利7.69亿元（yoy -6.7%）、2Q归母净利8.63亿元（yoy -7.7%）[2] - 1H通行费收入（含税）同比下降10%至46.6亿元业务毛利润同比下降15%至24.3亿元占总毛利的70%1H车流量同比降幅（yoy -1%）小于通行费收入降幅（yoy -10%）[3] - 轨道交通集团（山东高速持股51%）1H实现收入22.9亿元（yoy -2%）净利润1.95亿元（yoy+7%）信息集团（山东高速持股65%）1H实现净利润0.95亿元齐鲁高速（山东高速持股39%）1H实现净利润2.49亿元（yoy -17%）公司1H投资收益同比增长9.6%至7.0亿元[4] 影响因素 - 盈利下滑主因货车需求不足、路网分流影响、免费天数增加公司货车收入占比高公路货运与宏观经济周期具有较高的耦合性1H免收小客车通行费天数同比增加4天以及恶劣天气对公司路段也有影响1H交通管制次数同比上升223%管制时长同比上升340%济青中线于23年9月全线贯通对公司核心路段济青高速产生约15%分流影响[3] - 济菏高速改扩建施工（24年2月 - 12月）半幅封闭影响齐鲁高速盈利[4] - 济青中线全线贯通（23年9月）以来路网变化对济青高速车流量的影响已趋于稳定预计济青高速通行费降幅在4Q收窄至零附近济菏高速改扩建工程有望在24年底完工届时通行能力将从当前的单向4车道增加至双向8车道2025年车流量有望大幅提升由于改扩建项目资本开支较高截至6月末公司资产负债率已达到65%市场利率下降使1H财务费用同比降低13.5%至8.10亿元[7] 估值相关 - 目标价9.41元是基于17.1x 2024PE测算得出在可比公司市值加权中枢13.1x上给予30%溢价反映公司高分红比例的优势前目标价9.48元是基于15.6x 2024PE测算得出在可比公司市值加权中枢12x上给予30%溢价溢价率主要考虑公司分红比例（DPS/EPS口径）高于可比公司市值加权均值约30%[9] - 与可比公司相比在市盈率、市净率、分红比例等方面存在差异[10] 财务数据 - 给出了2022 - 2026E的营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA等财务指标的具体数据及变化率[8] - 详细列出了2022 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据如流动资产、流动负债、净利润、经营活动现金等[12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入121.37亿元,同比增长6.16%;归母净利润16.32亿元,同比下降7.23%;经营活动产生的现金流量净额为29.85亿元,同比增长11.78% [2] - 2024年Q2,公司实现营业收入76.05亿元,同比增长20.89%,环比增长67.8%;归母净利润8.63亿元,同比下降7.70%,环比增长12.17%;经营活动产生的现金流量净额为19.53亿元,同比增长8.33%,环比增长89.23% [2] - 公司改扩建工程逐步接近尾声,京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来,路基工程累计完成90.02%,桥涵工程累计完成94.83%,路面工程累计完成76.21%,建成通车后有望迎来车流量和收费标准的双重提升,同时叠加收费期限的延长,有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性 [2] - 公司在股权投资方面收购泸州东南公司100%股权,有利于公司做大做强做优主业板块,提高公司在川渝地区的影响力 [2] - 公司持续推进资本运营,2024年上半年实现投资收益14.41亿元,同比增长51% [2] 分红政策 - 根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》,在符合现金分红条件的情况下,公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%,并保持分红的稳定性和连续性 [2] - 以公司2024年6月30日收盘价9.08元为基础,测算公司股息率约为4.6% [2]

证券研究报告 公司研究 | --- | |----------| | | | 投资评级 | | 上次评级 | [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 山东高速（600350.SH）2024 年中报点评： 24H1 归母净利润同比下降 7%，看好股息价值 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 30 日 [Table_S 事件：山东高速 umm 发布 2024 年中期报告。2024 年上半年，公司实现归母净利 润 16.32 亿元，同比下降 7.2%；实现扣非归母净利润 15.51 亿元，同比下 降 9.8%。 点评： 24H1 盈利具备一定韧性。 1）收入端，24H1 营收 121.37 亿元，同比增长 6.2%，营收增长主要是不 贡献毛利的对路桥项目的建造服务收入增加所致。其中，控股路产（含齐鲁 高速） ...

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为121.37亿元，同比增长6.16%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为16.32亿元，同比下降7.23%[19] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为29.85亿元，同比增长8.13%[19] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.277元，同比下降11.78%[20] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.260元，同比下降14.75%[21] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为4.46%，同比下降0.38个百分点[21] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为4.19%，同比下降0.77个百分点[21] 主营业务 - 公司主要从事对交通基础设施的投资运营、以及高速公路产业链上下游相关行业等领域的股权投资[26] - 公司运营管理的路桥资产主要分布在山东、河南、湖南、湖北、四川等省份，总里程为2,864公里[26] - 公司主要经营三大业务板块:路桥运营、资本运营和其他[26,29] - 公司路桥资产包括自有和受托管理两部分,自有资产里程1,555公里,受托管理资产里程1,309公里[26,28] - 公司积极开拓市场化公路投资建设项目,省外以收购已通车主业项目为主,同时不断延伸主业产业链[29] - 公司依托资金优势,深化产融结合,设立畅赢基金、保理公司,打造集科技金融服务平台和保理业务为一体的供应链金融综合服务体系[29] 重点项目 - 公司2024年上半年实现通行费收入46.56亿元[33] - 公司2024年上半年实现归母净利润16.32亿元[33] - 京台高速齐济段改扩建项目上半年完成投资11.70亿元[6] - 济菏高速改扩建项目上半年完成投资28.56亿元[6] - 公司重点工程投资约40.26亿元，主要包括京台高速和济菏高速改扩建工程[51] 环境保护 - 公司2024年上半年化学需氧量(COD)累计排放量41.4吨，消减率92.57%[71] - 公司2024年上半年氨氮(NH3-N)累计排放量0.625吨，消减率99.11%[71] - 公司2024年上半年总磷累计排放量0.257吨，消减率97.67%[71] - 公司2024年上半年总氮累计排放量22.1吨，消减率91.24%[71] - 公司产生的污泥全部转移处置，接受相关部门的管理和监督[73] - 公司废气排放满足相关标准要求[72] 关联交易 - 公司将尽量避免与控股股东及其他关联方发生关联交易，如确有必要的关联交易将按公平公允的原则进行[131] - 控股股东承诺不会利用控股地位损害公司及其他股东的合法权益[131] - 2024年预计日常关联交易金额合计约73,738.78万元,2024年上半年实际发生金额约2,174.26万元[142][143][144][145] 对外担保 - 报告期末公司对外担保余额为30,245,471.86元，对子公司担保余额为6,385,168,800.00元[154,155] - 担保总额为64.15亿元，占公司净资产的15.69%[157] - 为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额为61.94亿元[157] 股权激励 - 2024年7月公司实施股权激励，总股本从4,840,397,627股增加到4,852,081,025股[164] - 2024年7月公司股票期权激励计划首次授予第三个行权期及预留授予第二个行权期行权结果,上市流通股票数量为1,168.3398万股[165] 债券融资 - 公司发行了多期中期票据和超短期融资券,总金额超过50亿元[179][180][181][182] - 公司发行的债券利率在2.33%-4.70%之间,还本付息方式主要为到期还本付息[179][180][181][182] - 公司主体信用等级为AAA,评级展望为稳定[177] 财务指标 - 公司2024年6月30日的流动比率为0.78，较上年度末增加2.63%[196] - 公司2024年1-6月扣除非经常性损益后净利润为15.51亿元，较上年同期下降9.80%[196] - 公司2024年1-6月EBITDA全部债务比为0.06，与上年同期持平[196] - 公司2024年1-6月利息保障倍数为3.85，较上年同期下降3.02%[196] - 公司2024年1-6月现金利息保障倍数为4.21，较上年同期增加14.71%[196] - 公司2024年6月30日的资产负债率为65.23%，较上年度末增加1.44个百分点[196]

公司概况 - 公司自一九九九年至二零零二年在上交所上市，注册资本为48.4亿元[1] - 公司完成对齐鲁高速公路股份有限公司的收购，自由路桥资产里程增加至240.8公里[2] 业绩总结 - 公司2023年实现营业收入265.46亿元，同比增长18.62%[4] - 公司2023年向全体股东分配20.33亿元现年红利，每股分红0.42元[6] 高速公路情况 - 几清高速全长318.5公里，2019年全线通车后，车流量增加35%，通行时间缩短31%[3] - 全天候通行率达99.45%，通行码放行率为38.82%[5] 未来展望 - 公司2024年计划稳中求进，推动高质量转型升级，突出智慧运营和道路安全畅通[8] 公司发展方向 - 公司探索参与特许经营类主业投资模式，实施投资布局和市场化发展方向[9] - 公司全力推进区级改革性项目建设，计划完成年度投资20.3亿元[9]

公司概况 - 公司成立于1999年，注册资本48.4亿元，依托高速公路主业优势不断拓展多元化发展领域[1] - 2021年完成对七路高速公路的收购，自由路桥资产里程增加240.8公里，资本运营板块逐渐显现利润贡献[2] - 公司参与京台高速、济河高速、济青高速等重点工程建设，取得良好的经济和社会效益[3] 业绩总结 - 公司2023年实现营业收入265.46亿元，同比增长18.62%[4] - 总资产达1517.2亿元，同比增长5.24%[4] 运营数据 - 全天候通行率达99.45%，通行码放行率38.82%，拥堵缓行次数管制时长同比降低22%[5] 股东回报 - 公司推出行业内期限最长的股东回报规划，2023年向全体股东分配20.33亿元现金红利[6] 公司发展计划 - 公司计划在2024年落实十四五规划，突出智慧运营和道路安全畅通，提供新制产品和服务[8] 公司治理与奖项 - 公司积极推进国际改革三年行动计划，持续完善公司治理架构，获得多项ESG奖项[7] 投资模式 - 公司探索特许经营力主业投资模式，坚持市场化发展方向，激发区域平台和专业类投资公司活力[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年Q1公司实现营业收入45.32亿元,同比下降11.87%,实现归母净利润10.32亿元,同比增长7.75% [2] - 通行费收入同比下降,投资收益同比增长 [2] - 改扩建项目有序推进,助力中长期成长性 [2] - 分红政策稳健,重视股东回报 [2] 分板块总结 1) 路桥运营: - 公司实现通行费收入（含税）22.61亿元,同比下降12.21%,主要受天气及免费政策影响 [2] - 济青高速、济荷高速通行费收入下降 [2] - 改扩建工程建成通车后,有望迎来车流量和收费标准的双重提升 [2] 2) 投资运营: - 公司实现投资收益2.17亿元,权益法核算的长期股权投资收益3.81亿元 [2] - 山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入3.24亿元 [2] 3) 信息集团: - 山东高速信息集团有限公司实现营业收入9.65亿元 [2] - 临临、东绕城、东青、济菏改扩建等机电工程项目全面复工 [2]

2024年第一季度报告 证券代码：600350 证券简称：山东高速 山东高速股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 ...

财务数据 - 公司2023年营业收入实现265.46亿，同比增长18.62%[1] - 公司2023年非母性利润实现32.97亿，同比增长8.17%[1] - 公司2023年总资产增长5.24%，达到1517.2亿[1] - 公司2023年含税通讯税收入达到105.57亿元，其中底清高速36.03亿元，台高速21.05亿元[1] - 公司2023年投资收益为13.7亿元，成本下降至31.2%[2] - 公司2023年高速现代工业收入达到56.09亿元，增长91.34%[2] 产品和技术 - 公司粒子集团在粒子产品方面进行探索，产品正常运营[3]

财务数据 - 公司2023年营业收入达到265.46亿，同比增长18.62%[1] - 公司2023年非母性利润达到32.97亿，同比增长8.17%[1] - 公司2023年总资产增长至1517.2亿，同比增长5.24%[1] - 公司2023年含税通讯税收收入达到105.57亿元，其中底清高速为36.03亿元，台高速相关物价为21.05亿元[1] - 公司2023年投资反扩实现投资收益13.7亿元，成本下降至31.2%[2] 业务发展 - 公司2023年现代工业收入为56.09亿元，同比增长91.34%[3] - 公司2023年以核高速改革项目预计年底开通，预计实现收入45.5亿，同比增长12.83%[4] - 公司2023年提前收入为43.6亿元，同比增长8.7%[5] - 公司2023年路桥运营板块总运营里程达到318.5公里，车道数为8车道[6] 投资和并购 - 公司股东回报计划至2024年结束，2020年发布规划[10] - 公司去年收购信息集团，布局智慧交通，未来发展规划积极[13] 风险和挑战 - 济南畅银交通基础设施投资基金去年同比下滑了近20%[17] - 上海景翰投资确认减值，资产是做了费亚庇佑的项目[18] - 公司信用减值损失去年达到2.7亿，主要是因为PPP项目投资和其他贸易类的应收账款[19] - 易康业务受政府PPP项目暂停影响，公司未来可能面临风险[21]