公司研 究 证券研究报告 公路 2024年04月22日 山 东高速（600350）2023年报点评 推 荐 （维持） 业绩稳定增长，每股分红金额提升，强调 目标价：11.5元 “推荐”评级 当前价：9.09元  公司发布 2023年年报：1）营业收入 265.5亿元，同比+18.62%；归母净利润 华创证券研究所 33 亿元，同比+8.5%；扣非归母净利 29.3 亿元，同比增长 18.2%，ROE 9.3%，同比+0.83pct。2）分季度看，2023Q1-4 实现扣非归母净利分别为 证券分析师：吴一凡 7.89、9.3、8.04、4.07 亿 元 ， 分 别 同 比+9.85%、+15.7%、+11.58%、 +75.19%。注：公司于2023年12月完成对山东高速信息有限公司的同一控制 电话：021-20572539 下企业合并，根据会计准则要求对可比期间的数据进行了追溯调整。3）利润 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 分配方案：每股分红0.42元，较2022年增加0.02元，现金分红比例61.7%， 执业编号：S0360516090002 对应股息率4.6%。（截至4/19日收盘价） 证券分 ...

业绩总结 - 公司年收入为56.09亿元，其中高速公路业务收入下降26.58%至11.5亿元，利润下降31.58%至5.34亿元[1] - 古德交通集团2023年实现营业收入45.5亿元，经济增长4.42亿元，稳中有升[1] - 公司2023年收入为43.6亿元，同比增长8.72%，经纪人为3.13亿元，主要业务板块包括社会交通业务、社会城市业务和社会政企业务[2] - 公司2023年计划完成重点工程，包括黄河特大桥、软铁桥等，总投资20.3亿元[3] - 公司全年货运量达到1.05亿元，同比增长17.6%，成为全国首家货运量破亿吨的省级地方企业[1] 未来展望 - 公司计划在明年继续研究新一轮的规划和方向，保持稳定可持续的分红理念[9] - 公司预计几何高速车流量可能会回升至原先四车道通行时的水平，约为百分之八九[10] - 公司收购信息集团并布局智慧交通领域，未来发展规划积极，业绩表现亮眼[12] - 公司预计今年高速公路施工投入达600亿，新集团将是受益主体，有望取得良好业绩[13] - 公司已收到关于恒大20亿股权转让款的裁决书，预计一个月内进行支付，公司未来业绩有信心[14] 新产品和新技术研发 - 公司通过发挥高收入行业现金流入优势，寻找短平块及风险可控的财务投资项目，实现长载投资目标[6] - 公司在探索新能源、绿色基础设施和环保水务方面的投资方向，评估利润成长点[19] 市场扩张和并购 - 公司收购信息集团并布局智慧交通领域，未来发展规划积极，业绩表现亮眼[12] - 公司预计今年高速公路施工投入达600亿，新集团将是受益主体，有望取得良好业绩[13] 负面信息 - 公司一季度车流量受雨雪恶劣天气影响，同比下降，客货车比例约为49:51[7] - 公司受政府PPP项目暂停影响，短期内项目进度受到一定影响[20]

经营业绩稳增符合预期，分红兑现配置价值仍强 山东高速（600350.SH）/交运 证券研究报告/公司点评 2024年4月18日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e1及] 估值 市场价格：9.02元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,486 26,546 27,846 29,192 30,709 分析师：杜冲 增长率yoy% 14% 44% 5% 5% 5% 执业证书编号：S0740522040001 净利润（百万元） 2,855 3,297 3,588 3,832 4,231 电话： 增长率yoy% -6% 15% 9% 7% 10% 每股收益（元） 0.59 0.68 0.74 0.79 0.87 Email：duchong@zts.com.cn 每股现金流量 1.06 1.24 2.68 3.08 3.13 联系人：邵美玲 净资产收益率 5% 6% 6% 6% 6% 电话： P/E 15.3 13.2 12.2 11.4 10.3 P/B 1.1 1.0 1.0 ...

财务数据 - 公司2023年营业收入为265.46亿元，同比增长18.62%[1] - 公司2023年归母净利润为32.97亿元，同比增长8.47%[1] - 公司2023年每股派发现金股利为0.42元，分红率为61.66%[1] - 公司2023年实现路费收入105.57亿元，同比增长10.6%[1] - 公司2023年信息集团实现净利润3.13亿元，贡献公司利润约2亿元[3] - 公司2024年预计营业收入为284.24亿元，同比增速为7.08%[4] - 公司2024年预计归母净利润为36.19亿元，同比增速为9.77%[4] - 公司2024年预计每股EPS为0.75元[4] 未来展望 - 公司2024年预计营业收入为284.24亿元，同比增速为7.08%[4] - 公司2024年预计归母净利润为36.19亿元，同比增速为9.77%[4] - 给予公司2024年14X PE，对应目标价10.5元，维持“买入”评级[4] - 公司2026年预计营业收入将达到31996百万元，较2022年增长73.1%[5] - 预计2026年净利润将达到5508百万元，较2022年增长47.7%[5] - 公司2026年ROE预计将达到9.03%，较2022年提升1.83个百分点[5] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在利益冲突，不应将本报告作为投资或其他决策的唯一参考依据[13] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用，否则将承担相应的法律责任[14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2023年公司实现营业收入265.46亿元，同比增长18.62%[1][2] - 2023年公司实现归母净利润32.97亿元，同比增长8.47%[1][2] - 2023年Q4公司实现营收86.06亿元，实现归母净利润6.3亿元[1] - 公司运营路产车流量恢复，通行费收入增加[2] - 铁路业务营收和净利润均实现增长，主要受益于货运量增加[2] 财务指标分析 - 2023年公司毛利率为30.4%，同比下降4.3个百分点[2] - 2023年公司期间费用率为13.28%，同比下降1.56个百分点[2] - 2023年公司投资收益13.71亿元，同比下降21.25%[2] - 2023年公司归母净利率为12.42%，同比下降1.16个百分点[2] 项目进展情况 - 公司京台高速齐济改扩建项目2023年完成投资23.12亿元，超全年任务32%[2] - 济荷高速改扩建项目完成年度投资52.6亿元，确保高质量高标准完成年度计划投资[2] - 公司2023年拟分红20.33亿元，现金分红比例达到61.66%[2] 风险提示 - 经济修复不及预期风险[4] - 改扩建工程建设进度不及预期风险[4] - 高速公路收费政策变化风险[4] - 投资收益大幅缩减风险[4]

项目概况 - 山东高速建设管理集团发布了济南至宁津高速公路（德州段）工程建设用地情况[1] - 项目全长94.8公里，涉及2地市6县区，德州段占83.4公里，建设用地面积为718.6公顷[1] - 项目采用双向六车道高速公路技术标准建设，设计速度为120公里/小时，路基宽度为34.5米[1] 项目意义 - 项目建设对优化山东省高速公路网布局具有重要意义[2] - 项目建设对改善区域交通运输条件具有重要意义[2] - 项目建设对促进经济社会发展具有重要意义[2]

[Table_Title] 证券研究报告 23 年归母净利润同比+8.5%，分红续创新高 公司研究 [Table_ReportDate] 2024年04月19日 [Table_ReportType] 公司点评报告 [T事ab件le：_S公um司ma发 布 2023 年报，2023 年实现归母净利润 32.97 亿元，同比增 [山Ta东bl高e_速Sto(c6k0A0n3d5R0an)k ] 长8.5%；扣非归母净利润29.31亿元，同比增长18.2%。 投资评级 买入 点评： 上次评级 买入  大交通业务贡献突出，23年业绩增长稳健 1）收入端，23年营收265.46亿元，同比增长18.6%。其中，控股路产（含 [左Ta前b明le _能Au源th行o业r] 首席分析师 齐鲁高速）通行费收入102.47亿元，同比增长10.2%（济菏高速通行费收 执业编号：S1500518070001 入因路段改扩建影响同比下降47.0%至11.23亿元）。 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 2）利润端，23 年归母净利润 32.97 亿元，同比增长 8.5%。分拆结构看， 除既有路产及资本运营业务（23 ...

财务表现 - 公司2023年度合并后归属于母公司所有者的净利润为人民币3,297,231,623.96元，母公司实现净利润为人民币2,437,880,308.01元[4] - 公司2023年营业收入为26,545,644,106.78元，同比增长18%[13] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为2,930,624,493.96元，同比增长18.33%[13] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为41,704,545,938.97元，同比增长1.03%[14] - 公司2023年基本每股收益为0.574元，同比增长6.10%[16] - 公司2023年稀释每股收益为0.573元，同比增长6.11%[16] - 公司2023年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.498元，同比增长17.18%[16] - 公司2023年加权平均净资产收益率为9.30%，较上年增加0.83个百分点[16] - 公司2023年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为8.16%，较上年增加1.18个百分点[16] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为934,911,397.16元，同比增长16%[18] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为1,802,900,497.22元，同比增长7.22%[18] - 2023年公司净损益为313,142,650.18元，较前一年383,562,530.98元下降了18.4%[21] - 公司2023年或有事项产生的损益为502,104,142.53元[22] - 公司采用公允价值计量的项目中，结构性存款对当期利润的影响为18,477,569.01元[24] - 公司2023年各路段通行费收入合计为105.57亿元，通行量合计为18,106辆[25] - 公司2023年全年实现营业收入265.46亿元，净利润32.97亿元，投资收益13.71亿元[26] - 公司债权投资利息收入3.36亿元，投资收益总额137.05亿元，同比下降21.25%[30] - 齐鲁高速2023年收入56.09亿元，同比增加91.34%，但税后利润下降31.58%[31] - 轨道交通集团2023年实现营业收入45.50亿元，同比增长2.82%，净利润4.47亿元，同比增长14.78%[33] 业务发展 - 智慧交通业务方面，信息集团建成国内首条零碳智慧高速，建设36处智慧云收费站并投入运行，高速公路机电运维里程达到1.3万公里[35] - 公路运输承担了中国49.14%的旅客运输量和72.45%的货物运输量，2023年末全国民用汽车保有量达33618万辆，全年完成邮政业务总量1625亿元，邮政函件业务完成9.7亿件[36] 财务运营 - 公司全年实现营业收入265.46亿元，其中高速公路通行费收入102.47亿元，铁路运输收入23.71亿元[47] - 高速公路通行费收入占营业收入的比例为53.62%，毛利率为10.15%[47] - 销售商品收入占营业收入的比例为15.77%，毛利率为19.01%[47] - 机电工程施工收入占营业收入的比例为11.13%，毛利率为-69.76%[47] 公司战略 - 公司愿景是打造中国高速公路行业的第一品牌，使命是富员强企，回报社会[104] - 公司战略定位为中国一流的基础设施投资建设运营服务商[105] - 公司将力争打造成为国内领先、国际知名的交通基础设施运营服务品牌[107] - 公司将聚焦路桥的投资开发运营，集中优质资源支持主业发展，依托智慧高速业务做好运营、管养、管理输出等业务[108] - 公司将突出智慧运营对路桥运营工作的全局统领，构建全天候、智慧型、零碳化运营管理模式，提供新质产品和服务[109]

股权转让 - 深圳市人才安居集团与山东高速股份有限公司因20亿元股权转款进行了长达2年多的仲裁[1] - 仲裁结果显示，被申请人需向申请人支付股权转让款本金20亿元及相关费用[3] - 根据股权转让协议，受让方需分三次支付股权转让款，总额为50亿元[12] 公司背景 - 山东高速集团是山东省基础设施领域的国有资本投资公司，持有山东高速股份有限公司70.48%股份[5] 股权转让协议 - 股权转让协议约定了逾期支付款项的违约金规定[13] - 股权转让协议生效后，畅赢金程将标的股权过户至人才安居集团名下[15] - 人才安居集团已按约定将标的股权出质予畅赢金程，并支付了前两期股权转让款30亿元及利息[15] 仲裁案件 - 畅赢金程向贸仲提起仲裁，要求安居集团支付第三期股权转让款本金20亿元及其利息、违约金[16] - 贸仲受理了该案，并通知申请人与被申请人双方指定仲裁员，裁决期限进行相应延长[17]

债券发行 - 山东高速集团成功获得15亿元地方政府专项债券，期限30年，利率2.75%[1] - 发行的债券资金将全部用于新建高速公路项目的资本金[1]