公司报告 | 半年报点评 工程板块承压，新业务前景可期 项目推进放缓致使业绩承压，期待新业务板块放量 公司发布 24 年半年报，24H1 公司实现营业收入 457.8 亿元，同比-31.16%， 实现归母净利润 31.95 亿元，同比-43.47%，扣非归母净利润 31.53 亿元， 同比-43.91%。单季度看，24Q2 公司收入、归母净利润分别为 236.78、14.38 亿元，同比分别-33.52%、-50.72%，受用地手续审批、征拆、地质条件、 防汛形势等影响，上半年公司收入业绩显著承压。新业务方面，24H1 公司 主要矿产资源项目稳步推进，依托路网资产优势，积极获取各类清洁能源 项目资源。此前公司发布股东回报规划，预计 22-24 年现金分红比例不低 于当期归母净利润的 50%，截至 8 月 30 日收盘，公司股息率（TTM）为 9.15%，我们认为公司高股息高分红的风格仍有望延续。 工程板块承压，矿产&清洁能源稳步推进 分业务来看，24H1 公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入 417.93、11.36、2.63 亿元，同比分别-28.57%、-19.20%、+168.56%；毛利 ...

公司代码：600039 公司简称：四川路桥 四川路桥建设集团股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确 性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人孙立成、主管会计工作负责人王文德及会计机构负责人（会计主管人员）冯静 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 公司于2024年8月29日召开第八届董事会第四十三次会议，审议通过了《关于2024年中期利 润分配方案的议案》，同意以实施权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发 现金红利0.37元（含税）。截至本报告披露日，公司总股本为8,712,818,205股，以此为基数计 算，共计拟派发现金红利322,374,273.59元（含税），占2024年半年度归属于上市公司股东的净 利润的10.09%。公司本次拟不进行资本公积金转增股本。如在实施权益分派的股权登记日前公司 总股 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 公司近期与关联方及非关联方组成联合体,参与四川郎川高速、川汶高速、川红高速公路项目投资,总投资额达994亿元,占公司23年营收的86%,有望增强公司的盈利能力,进一步扩大订单规模及市占率 [2] 2) 公司通过收并购、成立合资公司等方式在清洁能源领域持续发力,截至23年报披露日,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW,且清洁能源业务盈利能力显著高于传统工程施工业务,有望打造第二成长曲线增厚利润 [4] 3) 公司24-26年预计归母净利润分别为95、106、118亿元,对应PE分别为6.0、5.4、4.8倍,仅反映了工程业务的价值,我们看好后续公司新能源及矿产业务带来的利润弹性 [5] 财务数据总结 1) 公司22-24年现金分红比例不低于50%,按我们预测的24年归母净利润及50%分红比例测算,对应股息率为8.33% [5] 2) 公司23年营业收入为115,041.51百万元,较上年下降14.86% [7] 3) 公司23年归母净利润为9,453.46百万元,较上年下降19.70% [7] 4) 公司资产负债率为77.82%,处于较高水平 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 投建一体模式持续发力 - 公司以参股方式与关联方和非关联方组成联合体,参与近千亿元的高速公路项目投资,采用投建一体模式 [1] - 公司持股比例1%,仅需投入约2亿元资本金,即可获得主要施工份额,有望支撑后续业绩稳健增长 [1] 中长期高股息潜质凸显 - 公司明确除特殊情况外,每年以现金方式分配不低于当年归属于上市公司股东净利润50%的利润 [1] - 预测公司2024年归母净利润92.7亿元,按50%分红率测算当前股价对应股息率约7.5% [1] - 后续业绩稳健与分红政策平稳有望驱动公司保持高股息特征 [1] 电力运营业务持续开拓 - 公司拟与川投集团合资成立两家清洁能源子公司,负责疆电入川和陇电入川配套电源项目开发 [1] - 2023年底公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机540万千瓦,实现营收4.6亿元,毛利率37.7% [1] - 若后续项目建设及运营持续顺利,有望成为公司新的增长动能 [1]

大股东连续5年大比例增持，这家"低估值高分红"公司控股5座水电站+铜金磷矿业务有序开发，大股东 下属5家能源板块子公司未来存在注入可能，基建仍处于高景气态势提供原生增长动力，分析师预计当 前PE仅为7倍，对应2023年报股息率为6.4%。 四川路桥（600039）精要： ①天风证券鲍荣富看好蜀道集团不断增持公司股份（截至4月19日持股比例达79.25%），以及提高四 川路桥现金分红比例（22-24年不低于50%），充分实现公司和蜀道集团的双赢； ②四川省基建仍处于高景气态势，蜀道投资规模占全省交通投资的近一半，高速公路投资占比超80%， 公司联合蜀道参与项目招标，工程施工业务盈利显著高于行业内的其他可比公司； ③2023年末，公司共控股5座水电站，已投产水电装机容量合计658MW，此外公司持有阿斯马拉铜矿 （原矿产能400万吨/年）60%股权，克尔克贝特金矿、库鲁里钾盐矿、清平磷矿等项目均有序开发 中； ④鲍荣富预计公司2024-26年归母净利润分别为95/106/118亿元，对应PE为7/7/6倍，对应2023年报股 息率为6.4%，未来估值中枢有望向着同样为工程+矿产业务布局的上海建工靠拢（约11倍）； ...

报告评级和核心观点 报告评级 - 报告给予四川路桥"买入"评级 [7] 报告核心观点 传统工程主业增长持续性 1) 四川基建投资需求仍存,景气度有支撑 [18][19][20][21][22][23] 2) 大股东蜀道集团高持股比例+高现金分红的底层逻辑并未改变 [31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] 新业务板块发展 1) 清洁能源发电板块持续推进,已投产水电装机容量合计658MW [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] 2) 矿产资源板块聚焦,包括克尔克贝特金矿、阿斯马拉铜矿、库鲁里钾盐矿、磷矿等 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] 盈利预测和投资建议 1) 预计公司24-26年归母净利润分别为95、106、118亿元,对应PE为7.3、6.5、5.8倍 [93] 2) 给予公司24年9倍PE,目标价9.77元,维持"买入"评级 [93] 风险提示 1) 原材料价格波动超预期 [97] 2) 基础设施投资景气度不及预期 [98] 3) 新能源业务发展不及预期 [99] 4) 大股东清洁能源资产注入不及预期 [100]

公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入1150.42亿元,同比减少14.88%;归母净利润90.04亿元,同比减少19.70% [1] - Q4季度归母净利润下降,高速公路投资运营和清洁能源业务增速较快 [2] - 分季度看,Q1-Q4营收分别同比增长29.02%、8.41%、-22.74%、-47.48%;Q1-Q4归母净利润分别同比增长32.58%、15.33%、-24.62%、-67.38% [2] - 分业务看,工程施工、贸易销售、矿业及新材料、高速公路投资运营、清洁能源和其他业务营收分别同比变动-8.93%、-62.86%、-56.81%、23.62%、130.31%、-2.66% [3] - 分地区看,省内及省外业务营收分别同比变动-18.05%和2.53% [3] - 2024年新签订单1685.16亿元,同增20.07% [3] - 毛利率同增1.09个百分点至18.14%,期间费用率同增1.30个百分点至7.70%,资产+信用减值同增37.33%,净利率同比减少0.55个百分点至7.86% [4][5] - ROE同比减少6.06个百分点至20.72%,经营现金流净流出21.18亿元,较上年同期减少155.07亿元 [5] - 矿业新材料板块有序推进,清洁能源加快资源培育和获取 [6] 财务数据总结 - 2023年营业收入1150.42亿元,同比减少14.88% [1] - 2023年归母净利润90.04亿元,同比减少19.70% [1] - 2023年毛利率18.14%,同比增加1.09个百分点 [4] - 2023年净利率7.86%,同比减少0.55个百分点 [4] - 2023年ROE20.72%,同比减少6.06个百分点 [5] - 2024年预计EPS为1.16元,给予24年10倍市盈率,对应目标价11.60元 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入1150.42亿元，同比减少14.88%；归母净利润90.04亿元，同比减少19.70% [1] - Q4季度归母净利润下降，高速公路投资运营和清洁能源业务增速较快 [1] - 分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长29.02%、8.41%、-22.74%、-47.48%；Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长32.58%、15.33%、-24.62%、-67.38% [1] - 分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、高速公路投资运营、清洁能源和其他业务营收分别同增-8.93%、-62.86%、-56.81%、23.62%、130.31%、-2.66% [1] - 分地区看，省内及省外业务营收分别同增-18.05%和2.53% [2] - 2024年新签订单1685.16亿元，同增20.07% [1] 盈利能力分析 - 毛利率继续上升，减值增加净利率下降，经营现金流减少 [1] - 2023年毛利率同增1.09个百分点至18.14%，其中清洁能源、公路投资运营和其他分别增长4.09、7.89、9.91个百分点 [1] - 期间费用率同增1.30个百分点至7.70%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增长0.02、0.80、0.50个百分点 [1] - 资产+信用减值合计8.94亿元，同增2.43亿元 [1] - 净利率同比减少0.55个百分点至7.86%，ROE同比减少6.06个百分点至20.72% [1] - 经营现金流净流出21.18亿元，较上年同期净流入减少155.07亿元 [1] 业务发展情况 - 矿业新材料板块有序推进，清洁能源加快资源培育和获取 [2] - 矿业方面，公司在加快推进现有矿山建设的同时，持续推进优质矿产资源的投资并购 [2] - 新材料方面，公司多个新锂电池材料项目已建成投产 [2] - 光伏项目方面，2023年清洁能源板块完成营业收入4.58亿元，同比增加130.31% [2] - 公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦 [2] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2025年EPS分别为1.16元和1.33元 [4] - 给予2024年8-10倍市盈率，合理价值区间9.28-11.60元 [3] - 维持"优于大市"评级 [1] 风险提示 - 收购整合风险 [3] - 基建政策落地不及预期风险 [3]

财务数据 - 公司24Q1实现营业收入221.06亿元，同比-28.44%[1] - 公司24Q1归母净利润为17.6亿元，同比-35.73%[1] - 公司24Q1扣非归母净利润为17.41亿元，同比-35.76%[1] - 公司24Q1毛利率为15.8%，同比-0.32%[1] - 公司24Q1期间费用率为6.42%，同比+0.98%[1] - 公司24Q1资产及信用减值损失合计冲回1.2亿元，同比少计提1.24亿元损失[1] - 公司24Q1CFO净额为-29.78亿元，同比少流出52.75亿元[1] - 公司24Q1资产负债率为77.82%，环比下降1.11%[1] - 公司PE（TTM）为7倍，股息率（TTM）为8.98%[1] 未来展望 - 预计公司24-26年归母净利润分别为97、106、117亿元，同比分别+8%、+9%、+10%[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到365.07亿元，较2022年增长了16.1%[2] - 营业收入预计2024年将增长12.77%，2025年将增长10.75%[2] - 财务费用预计2026年将达到4,500.89百万元，较2022年增长78.8%[2] - 净利率预计2026年将保持在7.38%水平[2] - ROE预计2026年将达到19.17%，较2022年略有增长[2] - 资产负债率预计2026年将降至77.47%，较2022年下降0.45个百分点[2] - 流动比率预计2026年将保持在1.17水平[2] - 每股收益预计2026年将达到1.34元，较2022年增长3.1%[2] - 每股净资产预计2026年将达到7.01元，较2022年增长46.5%[2]

营业收入和净利润 - 2024年第一季度，四川路桥建设集团营业收入为221.06亿元，同比下降28.44%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为17.57亿元，同比下降35.73%[4] - 公司营业收入和净利润下降的主要原因包括新开工项目进度受影响、建设进度放缓[8][9] 资产和股东权益 - 2024年第一季度，四川路桥建设集团股份有限公司的流动资产总额为141,514,150,486.46元，较上一季度有所下降[19] - 公司持有的长期股权投资金额为5,726,750,620.15元，较上一期有所增加[20] - 公司控股股东蜀道集团计划增持公司股票，累计增持金额为49,172,993.31元[17] 财务表现 - 2024年第一季度，四川路桥建设集团股份有限公司营业总收入为221.06亿人民币，较去年同期下降28.5%[22] - 营业总成本为200.95亿人民币，较去年同期下降27.4%[22] - 营业利润为21.49亿人民币，较去年同期下降34.4%[23] - 净利润为17.86亿人民币，较去年同期下降35.0%[23] - 综合收益总额为18.40亿人民币，较去年同期下降31.9%[23] - 每股基本收益为0.20元，较去年同期下降35.5%[24] - 每股稀释收益为0.20元，较去年同期下降35.5%[24] 现金流量 - 经营活动产生的现金流入小计为323.76亿人民币，较去年同期增长8.4%[24] - 经营活动产生的现金流出小计为306.29亿人民币，较去年同期下降9.9%[24] - 公司2024年第一季度经营活动现金流出小计为38157880927.21元，较上一季度增加[25] - 公司2024年第一季度投资活动现金流出小计为2716866757.71元，较上一季度减少[25] - 公司2024年第一季度筹资活动现金流入小计为4050942002.68元，较上一季度增加[25] - 公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为9880457141.21元，较上一季度减少[26] 资产负债表 - 公司2024年第一季度流动资产合计为13570441241.89元，较上一季度增加[27] - 公司2024年第一季度非流动资产合计为31809073428.23元，较上一季度增加[28] - 公司2024年第一季度流动负债合计为9952265477.33元，较上一季度增加[28] - 公司2024年第一季度非流动负债合计为9673416748.38元，较上一季度增加[28] - 公司2024年第一季度所有者权益（或股东权益）总计为25753832444.41元，较上一季度增加[29] - 公司2024年第一季度营业利润为-53673475.78元，较上一季度减少[29] 现金流量和净利润 - 2024年第一季度净利润为-53,810,093.75元，较去年同期净利润下降59.9%[30] - 综合收益总额为-8,008,728.31元，较去年同期减少84.8%[30] - 经营活动产生的现金流量净额为-2,316,590.08元，较去年同期减少96.4%[31] - 投资活动产生的现金流量净额为2,694,667.50元，较去年同期改善为正数[31] - 筹资活动产生的现金流量净额为947,869,419.09元，较去年同期增加233.1%[31]