报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 亏损资产拟溢价出表，工程主业再聚焦[1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：7.61元[1] - 一年内最高/最低：9.12元/5.19元[1] - 市净率：1.5[1] - 股息率：7.28%[1] - 流通A股市值：50,988百万元[1] - 上证指数/深证成指：3,368.86/10,634.49[1] 基础数据 - 每股净资产：5.22元[1] - 资产负债率：79.55%[1] - 总股本/流通A股：8,712/6,700百万[1] - 流通B股/H股：-/-[1] 投资要点 - 事件：2024年12月4日晚公司发布公告，拟将旗下矿产资源板块、新能源板块通过协议股权转让或控股股东蜀道集团增资项目公司等方式转入到控股股东蜀道集团旗下，若操作完成，四川路桥不再将三家项目公司纳入合并财务报表范围内[4] - 亏损资产溢价出表，盈利标的持股比例提升，上市公司利润有望获得增厚[4] - 2023、2024M1-8矿业集团净利润分别为-4.62亿/-2.47亿，四川路桥子公司路桥集团拟转让持有的矿业集团20%股权给到蜀道集团，作价6.51亿，资产增值率8.40%[4] - 2023、2024M1-8路桥矿业净利润分别为+1823万/+399万，四川路桥子公司路桥集团拟转让持有的路桥矿业20%股权给到矿业集团，作价3.57亿，资产增值率7.85%[4] - 2023、2024M1-8清洁能源集团净利润分别为-6219万/-4483万，清洁能源集团拟进行增资扩股，四川路桥放弃优先认缴权[4] - 操作完成后四川路桥对三家项目公司矿业集团、路桥矿业和清洁能源集团的直接和间接合计持股比例将分别由100%→40%，60%→64%，100%→40%[4] - 如本次交易完成，本年度公司矿业板块、清洁能源板块预计分别增厚公司净利润4亿元，合计8亿元，占2023年上市公司净利润8.9%[4] - 蜀道集团资源实力强劲，矿产资源、新能源板块孵化进度预计加快，上市公司共享投资收益[4] - 蜀道集团由四川省交投集团和铁投集团重组组建而成，是四川省唯一省级高速公路投资建设主体和省级铁路投资建设主体，2023年蜀道集团总资产1.34万亿，营业总收入2505亿，归母净利润48.6亿[4] - 公司聚焦工程建设主业，充分享受成渝经济圈发展建设红利[4] - 2021年10月21日国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，提出到2025年，出渝出川四向通道基本形成，重庆、成都间1小时可达，铁路网总规模达到9,000公里以上、覆盖全部20万以上人口城市，到2035年建成实力雄厚、特色鲜明的双城经济圈[4] - 投资分析意见：下调24-26年盈利预测，维持"买入"评级[4] - 受地方政府债务压力影响，前期区域投资阶段性放缓，24H1公司营业总收入458亿元，同比-31%，其中工程施工收入418亿元，同比-29%，24Q3单季公司营业收入同比+13.3%，预计公司Q4有望延续Q3恢复态势，但全年水平仍低于年初假设目标，下调公司全年工程板块收入增速预测至-5%，原值为+5%，同步下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为75.2亿/82.8亿/90.6亿（24-26年原值96亿/101亿/107亿），同比-16.4%/+10.1%/+9.4%，对应PE9X/8X/7X[4] - 四川路桥作为四川省地方国企享受川渝区域投资机会，同时亏损资产出表更加助力公司轻装上阵，股息率6.79%（按24/12/5收盘价计算），优于同期同行业地方建筑国企平均3.50%股息率，具备较强配置价值，综合考虑维持"买入"评级[4] 财务摘要 - 营业总收入：2022A 135,151百万元，2023A 115,042百万元，2024E 106,379百万元，2025E 109,587百万元，2026E 114,025百万元[5][8] - 同比增长率：2022A -14.9%，2023A -19.7%，2024E -7.5%，2025E 3.0%，2026E 4.1%[5][8] - 归母净利润：2022A 11,212百万元，2023A 9,004百万元，2024E 7,524百万元，2025E 8,282百万元，2026E 9,064百万元[5][8] - 同比增长率：2022A -19.7%，2023A -38.5%，2024E -16.4%，2025E 10.1%，2026E 9.4%[5][8] - 每股收益：2022A 1.04元/股，2023A 0.55元/股，2024E 0.86元/股，2025E 0.95元/股，2026E 1.04元/股[5][8] - 毛利率：2022A 18.1%，2023A 15.8%，2024E 17.4%，2025E 18.0%，2026E 18.8%[5][8] - ROE：2022A 20.0%，2023A 10.5%，2024E 15.9%，2025E 16.0%，2026E 16.0%[5][8] - 市盈率：2022A 7X，2024E 9X，2025E 8X，2026E 7X[5][8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 新业务板块股权调整，亏损资产出表有望轻装上阵 [1] - 大股东蜀道集团通过受让股权和增资的方式取得蜀道矿业集团和蜀道清洁能源集团的控制权，上市公司不再并表 [1] - 蜀道集团将成为清洁能源集团和矿业集团的控股方及投资主体，公司投资压力有望缓解 [1] - 新董事长上任后蜀道集团对公司利润和现金端的支持，上市公司资产有望进一步优化 [1] - 亏损资产出表后，有望带动公司后续利润层面的改善 [1] - 预计24-26年归母净利润分别为75.3、82.8、91.4亿元，同比分别-16%、+10%、+10% [1] - 公司此前公告22-24年现金分红比例不低于50%，截至12月4日收盘，公司总市值为660亿元，按预测的24年归母净利润及50%分红比例测算，对应股息率为5.71% [1] 交易过程 - 蜀道矿业集团：公司持股比例由100%降至40%，23FY、24M1-8净利润亏损4.6、2.5亿元，资产主要为磷矿、电池回收、正极材料和尚未矿建的库鲁里钾盐矿等 [2] - 清洁能源集团：公司持股比例由100%降至40%，23FY、24M1-7净利润亏损0.62、0.45亿元，资产主要为风电、光伏、水电站等新能源电站运营 [2] - 蜀道集团将持有的铁能电力60%股权、铁投康巴70%股权作价30亿元、并配套现金30亿元，合计60亿元用来增资清洁能源集团 [2] - 路桥矿业公司：公司持股比例由60%升至64%，23FY、24M1-8净利润盈利0.18、0.04亿元，资产包含克尔克贝特以及阿斯马拉两个矿产项目 [2] - 截至24H1阿斯马拉铜金多金属矿项目已实现直销矿的装船销售，预计后续对四川路桥的利润贡献有望提升 [2] 对上市公司影响 - 利润减亏：持股比例降低后，蜀道矿业集团及清洁能源集团对公司的利润拖累有望减小，在假定分红比例不变的情况下，利润增加有利于分红金额的进一步提升 [3] - 改善现金流：蜀道集团现金增资30亿元至蜀道清洁能源集团，四川路桥后续在该业务上的资本开支压力得以缓解，从而减少现金支出压力，并保障分红能力 [3] - 投资收益：公司仍持有三家公司的部分股权，若后续蜀道矿业集团和蜀道清洁能源集团实现盈利，以及路桥矿业公司的盈利水平提升，公司仍能享有较多的投资收益 [3] 财务数据和估值 - 营业收入：2022年135,151.16百万元，2023年115,041.51百万元，2024E 110,515.16百万元，2025E 120,277.93百万元，2026E 130,379.37百万元 [4] - 增长率：2022年58.91%，2023年-14.88%，2024E -3.93%，2025E 8.83%，2026E 8.40% [4] - EBITDA：2022年22,440.33百万元，2023年20,288.96百万元，2024E 15,590.08百万元，2025E 16,914.12百万元，2026E 18,396.79百万元 [4] - 归属母公司净利润：2022年11,212.91百万元，2023年9,003.85百万元，2024E 7,528.04百万元，2025E 8,282.29百万元，2026E 9,138.34百万元 [4] - 增长率：2022年100.87%，2023年-19.70%，2024E -16.39%，2025E 10.02%，2026E 10.34% [4] - EPS：2022年1.29元/股，2023年1.03元/股，2024E 0.86元/股，2025E 0.95元/股，2026E 1.05元/股 [4] - 市盈率：2022年5.88，2023年7.32，2024E 8.76，2025E 7.96，2026E 7.22 [4] - 市净率：2022年1.58，2023年1.46，2024E 1.35，2025E 1.24，2026E 1.15 [4] - 市销率：2022年0.49，2023年0.57，2024E 0.60，2025E 0.55，2026E 0.51 [4] - EV/EBITDA：2022年2.74，2023年4.14，2024E 5.35，2025E 5.20，2026E 4.62 [4]

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 05 年 月 日 四川路桥（600039.SH） 拟将两大新板块转入集团培育，聚焦主业轻装上阵 事件：公司发布系列股权交易公告，主要内容包括：1）四川路桥全资子公 司路桥集团拟将矿业集团 20%股份作价 6.5 亿元转让给蜀道集团，蜀道集 团拟以路桥矿业 40%股权+货币资金 25.4 亿对矿业集团增资，路桥集团 拟再将路桥矿业 20%股份作价 3.6 亿元转让给矿业集团，交易完成后蜀道 集团/四川路桥对矿业集团、对路桥矿业的持股均变为 60%/40%（（四川路 桥此前对上述两个标的公司的持股分别为 80%/60%）。2）蜀道集团拟对 四川路桥全资子公司清洁能源集团增资扩股，增资 60.3 亿元（含铁能电 力 60%股权+铁投康巴 70%股权+30 亿货币资金），交易完成后蜀道集团 /四川路桥对清洁能源集团的持股比例变为 60%/40%。 有利于公司释放资金和管理压力，进一步做强施工主业。上述交易对应公 司矿产新材料、新能源板块两大新业务板块主要资产，当前两大板块仍处 培育期，需要大量资金投入；且对公司业绩有所拖累，2023 年矿业集团/ ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 三季度业绩延续承压 - 受用地手续审批、征拆、地质条件、防汛形势等影响,公司营业收入、净利润同比延续承压态势 [1] - 四季度订单有望逐步转化为收入并在报表层面有所体现 [1] 三季度订单降幅收窄,矿产项目稳步推进 - 工程建设板块三季度中标订单同比降幅收窄 [2] - 矿业及新材料板块各个矿产项目稳步推进 [2] - 清洁能源板块在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW [2] 盈利能力延续承压,现金流净流出收窄 - 24Q1-3毛利率、净利率同比下降 [3] - 24Q1-3现金流净流出有所收窄,收现比、付现比同比改善 [3] 财务数据和估值 - 预测24-26年归母净利润分别为75.3、82.8、91.4亿元,同比-16%、+10%、+10% [4] - 维持"买入"评级,考虑到公司高股息高分红仍有望延续 [4] - 24-26年营业收入分别为110,515.16、120,277.93、130,379.37百万元,增长率分别为-3.93%、8.83%、8.40% [7] - 24-26年归属母公司净利润分别为7,528.91、8,279.89、9,136.72百万元,增长率分别为-16.38%、9.97%、10.35% [7] - 24-26年EPS分别为0.86、0.95、1.05元/股 [7] - 24-26年市盈率分别为8.41、7.65、6.93倍 [7] - 24-26年市净率分别为1.30、1.19、1.10倍 [7] - 24-26年EV/EBITDA分别为5.18、5.03、4.48倍 [7]

四川路桥建设集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：600039 证券简称：四川路桥 四川路桥建设集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|-------------------|---------------------------------------|-------------------|----------- ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司订单及收入有望改善 - 三季度订单降幅收窄,四季度订单及收入或有明显改善 [1] - 公司在手订单充裕有望给业绩增长提供支撑 [1] 四川省基建投资仍在稳步推进 - 四川省基建投资仍在稳步推进,2024年1-6月完成投资1302.88亿元,占年度目标的50.1% [2] - 四川省近期集中推出36个高速公路项目,总投资约8400亿元 [2] - 四川省10月份推进1823个重大项目,总投资7855亿元,其中基础设施项目占46.4% [2] 公司具有高股息低估值特点 - 公司此前公告2022-2024年现金分红比例不低于50% [3] - 按2024年预测的归母净利润及50%分红比例测算,公司股息率为7.65% [3] - 公司估值水平较低,2024-2026年PE分别为6.5、6.1、5.5倍 [3] 财务数据及预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为90、97、106亿元 [3] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较高增长 [9] - 公司资产负债率较高,2022-2026年在75%-79%之间 [9][10] - 公司盈利能力较强,2022-2026年ROE在17.8%-26.8%之间 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 上半年公司工程板块业绩承压,主要受到用地手续审批、征拆、地质条件、防汛形势等因素影响,收入和利润均有较大幅度下滑 [1][2] - 公司矿产资源和清洁能源业务稳步推进,其中清洁能源业务取得较好进展,盈利能力明显改善 [2] - 公司现金流和费用率仍有优化空间,毛利率和净利率有所下降 [3] - 公司具有低估值和高股息的投资价值属性 [6] 公司业务板块总结 工程建设 - 24H1公司工程建设收入417.93亿元,同比下降28.57%,毛利率14.78%,同比下降1.55个百分点 [2] - 部分工程项目施工进度有所滞后,导致收入和利润承压 [1][2] 矿产及新材料 - 24H1公司矿业及新材料收入11.36亿元,同比下降19.20%,毛利率12.28%,同比上升8.42个百分点 [2] - 矿产项目按计划有序推进,但新材料市场环境较差导致收入承压 [2] 清洁能源 - 24H1公司清洁能源收入2.63亿元,同比增长168.56%,毛利率40.49%,同比上升58.31个百分点 [2] - 公司已建成13条高速分布式光伏项目,正在推进12条高速分布式光伏建设,盈利能力明显改善 [2] - 截至24H1末,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW [2] 订单及现金流情况 - 24H1公司累计中标合同591亿元,同比下降19.96%,其中基建、房建订单分别中标490、100亿元 [2] - 24H1公司CFO净额为-47.23亿元,同比多流出1.82亿元,收现比、付现比分别同比上升11.5、13.0个百分点 [3] 财务预测及估值 - 考虑到行业景气度较差,公司下调24-26年归母净利润预测至90、97、106亿元 [4] - 公司当前估值处于较低水平,市盈率4.39倍,市净率1.18倍,具有较高的投资价值 [6]

公司代码：600039 公司简称：四川路桥 四川路桥建设集团股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确 性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人孙立成、主管会计工作负责人王文德及会计机构负责人（会计主管人员）冯静 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 公司于2024年8月29日召开第八届董事会第四十三次会议，审议通过了《关于2024年中期利 润分配方案的议案》，同意以实施权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发 现金红利0.37元（含税）。截至本报告披露日，公司总股本为8,712,818,205股，以此为基数计 算，共计拟派发现金红利322,374,273.59元（含税），占2024年半年度归属于上市公司股东的净 利润的10.09%。公司本次拟不进行资本公积金转增股本。如在实施权益分派的股权登记日前公司 总股 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 公司近期与关联方及非关联方组成联合体,参与四川郎川高速、川汶高速、川红高速公路项目投资,总投资额达994亿元,占公司23年营收的86%,有望增强公司的盈利能力,进一步扩大订单规模及市占率 [2] 2) 公司通过收并购、成立合资公司等方式在清洁能源领域持续发力,截至23年报披露日,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW,且清洁能源业务盈利能力显著高于传统工程施工业务,有望打造第二成长曲线增厚利润 [4] 3) 公司24-26年预计归母净利润分别为95、106、118亿元,对应PE分别为6.0、5.4、4.8倍,仅反映了工程业务的价值,我们看好后续公司新能源及矿产业务带来的利润弹性 [5] 财务数据总结 1) 公司22-24年现金分红比例不低于50%,按我们预测的24年归母净利润及50%分红比例测算,对应股息率为8.33% [5] 2) 公司23年营业收入为115,041.51百万元,较上年下降14.86% [7] 3) 公司23年归母净利润为9,453.46百万元,较上年下降19.70% [7] 4) 公司资产负债率为77.82%,处于较高水平 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 投建一体模式持续发力 - 公司以参股方式与关联方和非关联方组成联合体,参与近千亿元的高速公路项目投资,采用投建一体模式 [1] - 公司持股比例1%,仅需投入约2亿元资本金,即可获得主要施工份额,有望支撑后续业绩稳健增长 [1] 中长期高股息潜质凸显 - 公司明确除特殊情况外,每年以现金方式分配不低于当年归属于上市公司股东净利润50%的利润 [1] - 预测公司2024年归母净利润92.7亿元,按50%分红率测算当前股价对应股息率约7.5% [1] - 后续业绩稳健与分红政策平稳有望驱动公司保持高股息特征 [1] 电力运营业务持续开拓 - 公司拟与川投集团合资成立两家清洁能源子公司,负责疆电入川和陇电入川配套电源项目开发 [1] - 2023年底公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机540万千瓦,实现营收4.6亿元,毛利率37.7% [1] - 若后续项目建设及运营持续顺利,有望成为公司新的增长动能 [1]