一、涉及公司 阳光保险[1] 二、核心观点及论据 （一）开门红产品情况 1. **主力产品及渠道差异** - 开门红期间主力产品为增额终身寿险和分红型增额终身寿险。银保渠道以储蓄类产品为主，基本100%是储蓄类产品（传统增额终身寿和分红型增额终身寿，四季度还会推一些中期年金但开门红仍以增额终身寿为主）。个险渠道以增额终身寿为主，分红险占比相对较高，截至6月30日新单期缴中分红险占比接近20%，下半年稳定在20%以上，预计明年开门红期间个险渠道分红险占比将接近50%[3]。 （二）新业务价值（NBV）增长预期 1. **增长信心** - 公司对2025年新业务价值（NBV）增长保持信心，虽2024年基数较高且行业可能调整新业务价值评估假设，但2025年NBV正增长确定，具体增速尚未明确[4]。 （三）银保渠道核心竞争力 1. **多方面竞争力** - 银保渠道坚持价值发展，在行业重规模发展年代率先推动中期高价值业务，引入与个险差异不大的增额终身寿等产品，围绕客户全生命周期提供服务提高产品竞争力，积累大量专业人才为合作银行网点提供专业化支持和培训提高客户转化效率，引入线上销售工具提高银行网点管理效率并推动合作网点每月出单[5]。 （四）合作银行销售分红险情况 1. **销售能力与意愿** - 与阳光合作的大部分银行已接受新的分红型保险产品形态，约1/3的银行网点能够实现规模化销售。但需做好客户风险偏好分类和筛选，过去4.5%演示利率时老产品实现率约50%未达部分客户预期，现调整演示利率至3.5%，今年新上产品采用3.5%中档利率演示，尽管近期实现率有所下降但阳光主要分红型产品长期实现率超100%，得益于投资端表现稳定，逐步提升分红型保险在整体销售中的占比[6]。 （五）股东减持规划 1. **减持取决于资金需求** - 股东减持意愿取决于股东个人的资金需求，减持在相对平均情况下进行，近期主要集中在地产行业的部分股东进行了减持，可能与地产行业资金压力较大有关[7][8]。 （六）财险综合成本率及利润情况 1. **综合成本率上升原因及全年展望** - 上半年财险综合成本率提升了1.3个百分点至100.07%，主要受三季度洪水、台风等自然灾害影响，特别是企财险。全年综合成本率预计高于去年同期水平，但公司对实现承保盈利仍有信心，全年车险赔付率预计较中期有所下降，非车险特别是企财和工程保险赔付率将较半年度有所上升[9]。 2. **净利润展望** - 预计全年财险净利润将比半年度时负增长幅度收窄，公司对全年实现承保盈利仍保持信心[10]。 三、其他重要内容 1. **公司上市股份相关** - 公司上市时申请发行10%的股份，约1.5亿股，今年年初申请全流通，将部分内资股转到港股流通，规模约233亿左右[8]。

阳光保险集团 SUNSHINE INSURANCE GROUP Sunshine Insurance Group Company Limited 陽 光 保 險 集 團 股 份 有 限 公 司 ( 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ) (股份代號: 06963) 中 期 報 告 2024 關於我們 公司資料6 業績摘要8 財務報表及其他 獨立審閱報告 70 釋義2 合併財務報表及附註 71 陽光保險集團股份有限公司 | 2024 年中期報告 01 管理層討論與分析 | --- | --- | |----------|-------| | | | | 業務概覽 | 10 | | 業績分析 | 19 | | 專項分析 | 44 | | 重要事項 | 47 | | 未來展望 | 49 | | 內含價值 | 50 | | | | 其他資料 57 02 釋義 釋義 | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 寿险新战略成效显著，推动保费与价值双增长 - 2024H1 子公司阳光人寿在多元渠道建设和业务品质提升上取得显著成效，实现总保费收入517.6亿元，同比+12.9%，新业务价值37.5亿元，同比+39.9% [4] - 个险渠道实现总保费收入136.9亿元，同比+25.5%，其中新单期缴保费收入35.8亿元，同比+18.5% [4] - 保费继续率显著提升，13个月保费继续率96.4%，同比+3.7pct;25个月保费继续率89.8%,同比+4.2pct [4] - 人身保险分部保险服务收入80.24亿元，同比+2.1%；净利润27.66亿元，同比+14.0% [4] 财险业务稳健增长，品质保持良好 - 2024上半年，子公司阳光财险实现原保险保费收入246.5亿元，同比+12.4%；承保综合成本率99.1%，实现承保利润2.0亿元 [4] - 车险原保费收入132.9亿元，同比+3.2%；非车险原保费收入113.6亿元，同比+25.5% [4] - 2024H1阳光财险保险服务收入234.57亿元，同比+5.2% [4] 投资规模增长，投资收益提升 - 2024H1公司总投资资产规模达5141.1亿元，较上年末+7.2%，实现总投资收益83.3亿元，同比+8.2%，综合投资收益253.2亿元，同比+87.9% [4] - 债券投资占比54.4%，其中政府债券占比62.5%，信用风险控制良好 [4] - 2024H1公司年化净投资收益率3.8%，总投资收益率3.6%；综合投资收益率7.2%，同比+2.3pct [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为857.03亿元，同比增长9.56% [5] - 2024年归母净利润预计为47.04亿元，同比增长25.86% [5] - 2024年每股收益预计为0.41元，对应PE为6.22x [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 阳光保险 2024H1 业绩亮眼，保费和净利润均实现稳健增长 [4] - 寿险新战略推动业务和价值双增长 [4] - 财险业务保持稳健 [4] - 投资收益提升 [4] - 预计 2024-2026 年公司营业总收入同比+9.56%、+8.85%、+9.11%，归母净利润同比+25.86%、+21.16%、+20.25% [5] 公司概况 - 总股本/流通(亿股) 115.02/34.79 [3] - 总市值/流通(亿港元) 320.91/97.06 [3] - 12 个月内最高/最低价(港元) 4.64/2.16 [3] 业务表现 - 2024H1 实现营业总收入 424.49 亿元，同比+8.9% [4] - 总保费收入 764.6 亿元，同比+12.8% [4] - 保险服务收入 314.9 亿元，同比+4.4% [4] - 实现归母净利润 31.4 亿元，同比+8.6% [4] - EV（内含价值）1126.4 亿元，环比+8.2% [4] 寿险业务 - 2024H1 子公司阳光人寿总保费收入 517.6 亿元，同比+12.9% [4] - 新业务价值 37.5 亿元，同比+39.9% [4] - 个险渠道总保费收入 136.9 亿元，同比+25.5% [4] - 新单期缴保费收入 35.8 亿元，同比+18.5% [4] - 13 个月保费继续率 96.4%，同比+3.7pct [4] - 25 个月保费继续率 89.8%,同比+4.2pct [4] - 人身保险分部保险服务收入 80.24 亿元，同比+2.1% [4] - 净利润 27.66 亿元，同比+14.0% [4] 财险业务 - 2024 上半年，子公司阳光财险实现原保险保费收入 246.5 亿元，同比+12.4% [4] - 承保综合成本率 99.1%，实现承保利润 2.0 亿元 [4] - 车险原保费收入 132.9 亿元，同比+3.2% [4] - 非车险原保费收入 113.6 亿元，同比+25.5% [4] - 保险服务收入 234.57 亿元，同比+5.2% [4] 投资表现 - 总投资资产规模达 5141.1 亿元，较上年末+7.2% [4] - 实现总投资收益 83.3 亿元，同比+8.2% [4] - 综合投资收益 253.2 亿元，同比+87.9% [4] - 债券投资占比 54.4%，其中政府债券占比 62.5% [4] - 固定收益类金融资产规模为 3624.1 亿元，较上年末+9.2% [4] - 权益类金融资产投资规模为 1181.3 亿元，较上年末+16.6% [4] - 2024H1 公司年化净投资收益率 3.8%，总投资收益率 3.6%，综合投资收益率 7.2%，同比+2.3pct [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 寿险业务 - 寿险新业务价值(NBV)同比大幅增长39.9% [4] - 个险渠道表现亮眼,新单期缴保费同比增长18.5% [4] - 传统寿险占比高达72.5%,主要源自增额终身寿产品的持续热销 [4] - 人力质效改善将带动下半年NBV继续正增长 [4] 产险业务 - 保持承保盈利,但受灾害影响综合成本率上升0.9个百分点至99.1% [4] - 车险/非车险综合成本率分别为99.7%/98.5% [4] 投资收益 - 增配固收和权益类资产,各投资收益率同比均有提升 [5] - 综合投资收益率大幅提升2.3个百分点至7.2%,主要受FVOCI科目下债券公允价值提升影响 [5] 根据目录分别总结 财务数据 - 归母净利润31.4亿元,同比增长8.6% [4] - 净资产602亿元,较年初下降0.4% [4] - 年化ROE10.4%,同比增加1.5个百分点 [4] - 所得税25.0亿元,同比大幅增长226.5% [4] 寿险业务 - NBV37.5亿元,同比增长39.9% [4] - EV1126亿元,较年初增长8.2% [4] - 新单期缴保费117亿元,同比下降15.8%;其中个险渠道同比增长18.5%,占比提升4.2个百分点至19.8% [4] - 寿险/意外险/健康险保费分别同比增长14.9%/-13.7%/0.8% [4] - 月均人力52316人,同比下降5.5%;其中精英队伍人力同比增长45.9%,人均产能提升19.6% [4] 产险业务 - 原保费收入247亿元,同比增长12.4%;其中车险/非车险保费分别同比增长3.2%/25.5% [4] - 承保盈利2.0亿元,同比下降50.2% [4] - 综合成本率99.1%,同比上升0.9个百分点;其中综合费用率/综合赔付率分别为32.7%/66.4% [4] 投资收益 - 总投资资产规模5141亿元,较年初增长7.2% [5] - 固收类/权益类资产占比分别提升1.3/1.9个百分点 [5] - 总投资收益83.3亿元,同比增长8.2% [5] - 年化净投资收益率3.8%,同比增加0.4个百分点;年化总投资收益率3.6%,同比增加0.1个百分点;年化综合投资收益率7.2%,同比增加2.3个百分点 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] - 2024年目标价为4.85港元/股 [4] 报告核心观点 - 2024H1阳光人寿实现新业务价值(NBV)高增,同比增长39.9%,主要驱动来自预定利率下调和报行合一带来的新业务价值率改善 [3] - 阳光财险整体景气度上行,但受自然灾害影响COR有所承压,非车险方面呈现量价双改善 [3] - 投资端在低基数下整体回暖,固收类和权益类资产配置均有所增加 [3] 公司基本情况 - 2024H1公司实现归母净利润31.4亿元,同比增长8.6% [3] - 截至2024H1,公司内含价值为1126.4亿元,较上年末增长8.2% [3] - 2024H1公司实现净/总/综合投资收益率分别为3.8%/3.6%/7.2%,同比分别增加0.4/0.1/2.3个百分点 [3] 人寿保险业务 - 2024H1阳光人寿实现保费收入517.6亿元,同比增长12.9% [3] - 新单保费同比下降9.0%,续期保费同比增长32.3% [3] - 传统险和分红险保费占比分别为72.5%和15.5%,同比分别增加0.7和0.9个百分点 [3] - 银保渠道保费占比65.7%,个险渠道占比26.4% [3] 财产保险业务 - 2024H1阳光财险实现原保费246.5亿元,同比增长12.4% [3] - 车险原保费132.9亿元,同比增长3.2%,COR为99.7% [3] - 非车险原保费113.6亿元,同比增长25.5%,COR为98.5% [3] - 意健险和责任险保费分别同比增长41.4%和32.8% [3] 投资组合 - 截至2024H1,公司总投资资产规模达5141.1亿元,较上年末增长7.2% [3] - 固收类资产占比70.5%,较上年末增加1.3个百分点,其中债券占比54.4% [3] - 权益类资产占比23.0%,较上年末增加1.9个百分点,其中股票和基金占14.3% [3] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益(FVOCI)的资产占比63.7% [3]

投资评级和核心观点 - 维持"增持"评级,目标价4.93港元/股,对应2024年P/EV为0.50倍 [4] - 24H1归母净利润同比增长8.6%,主要得益于投资收益改善 [4] - 集团内含价值较年初增长8.2%,主要得益于NBV较快增长、投资贡献及营运正偏差等 [4] NBV增长超预期,渠道质量明显优化 - 24年上半年NBV同比增长39.9%,超出市场预期 [4] - 个险NBV同比增长47.8%,得益于渠道改革带来产能提升 [4] - 银保NBV同比增长31.4%,得益于"报行合一"带来费用率有效管控 [4] - 业务品质持续改善推动继续率提升,13/25个月继续率同比分别提升3.7pt和4.2pt [4] 财险较快增长但盈利承压,投资业绩全面向好 - 24H1财险保费收入同比增长12.4%,主要由非车险贡献 [4] - 财险COR同比上升0.9pt至99.1%,主要为汽车出行增加、自然灾害等影响下赔付率上升 [4] - 24H1投资业绩全面向好,年化净投资收益率3.8%,同比增加0.4pt [4]

报告公司投资评级 - 阳光保险（06963.HK）的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 阳光保险2024年中报显示，总保费收入同比增长12.8%，归母净利润同比增长8.6%，年化ROE同比上升1.5个百分点至10.4%，业绩表现略超预期，投资收益改善带动业绩回暖 [2] - 寿险新业务价值（NBV）增速连续三年好于A+H上市同业平均，价值率大幅跃升至同业平均水平 [2] - 财险净利润同比下降38.0%，主要受赔付率上升影响 [2] - 新准则下综合投资收益大幅改善，综合投资收益率同比上升2.3个百分点至7.2% [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年归母净利润为44.94亿元，2023年为37.38亿元，2024年预计为69.40亿元，2025年预计为73.47亿元，2026年预计为79.17亿元 [2] - 2022年新业务价值同比增长0.1%，2023年同比增长44.2%，2024年预计同比增长24.5%，2025年预计同比增长7.7%，2026年预计同比增长7.7% [2] - 2022年每股内含价值为8.80元，2023年为9.05元，2024年预计为9.92元，2025年预计为10.85元，2026年预计为11.74元 [2] - 2022年P/EV为0.33，2023年为0.32，2024年预计为0.29，2025年预计为0.27，2026年预计为0.25 [2] 市场数据 - 收盘价为3.17港元，一年最低/最高价为2.16/4.64港元，市净率为0.60倍，港股流通市值为1102.77亿港元 [3] 基础数据 - 每股净资产为5.26元，资产负债率为87.97%，总股本为115.0152亿股，流通股本为34.7877亿股 [4] 相关研究 - 《阳光保险(06963.HK:)：2023年年报点评：价值增速领跑，新阳光战略深化》 [5] - 《阳光保险(06963.HK:)：2023年中报点评：利润增速优于同业，业务结构改善向头部梯队靠拢》 [5]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而 產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Sunshine Insurance Group Company Limited 陽 光 保 險 集 團 股 份 有 限 公 司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：6963） 截至2024年6月30日止六個月之 未經審計中期業績公告 陽光保險集團股份有限公司（「本公司」或「公司」）董事會宣佈本公司及其附屬公司（「本集 團」）截至2024年6月30日止六個月之未經審計中期業績，連同2023年同期的比較數字， 請一併閱覽下文管理層討論與分析。除特別說明外，本公告所列幣種均為人民幣。 中期合併損益表 截至二零二四年六月三十日止六個月期間 （除特別註明外，金額單位為人民幣百萬元） | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------|-------|---------------|--------------| | ...

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