港股通 证券研究报告 奈雪的茶 (2150 HK) 经营尚待调整，关注加盟和海外拓展 投资评级(下调): 增持 目标价(港币): 1.58 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 华泰研究 更新报告 2024 年 9 月 09 日│中国香港 餐饮 1H24 营收与利润承压，静待经营修复 奈雪的茶 1H24 收入 25.44 亿元/yoy-1.9%，经调整净亏损为 4.38 亿元 （vs1H23 经调整净利润为 0.7 亿），其中有 1.5 亿系 24 年预计 200 家已闭 店或计划闭店带来的相关减值，以及相关递延所得税资产冲回。截至 1H24， 公司在营直营店 1597 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 受消费力下降影响,公司茶饮店单笔订单平均价格同比下降15.12% [5] - 主要成本占比同比增加,公司归母净利率同比下降19.7个百分点 [5] - 公司计划关停部分表现不佳的直营门店,以期提振门店表现 [6] - 公司加盟业务发展较快,截至2024年6月末已有297家加盟门店 [6] - 考虑到公司开店节奏较慢、行业竞争加剧以及上半年亏损较多,分析师下调了公司2024-2026年的盈利预测 [6] 财务数据总结 收入情况 - 2024年上半年公司实现收入25.44亿元,同比下降1.9% [5] - 其中现制茶饮收入同比下降9.60%,烘焙产品收入同比下降26.15% [5] - 瓶装饮料收入同比增长9.64%,其他产品收入同比增长128.73% [5] 利润情况 - 2024年上半年公司归母净利润为-4.35亿元,由盈转亏 [5] - 主要成本占比同比上升,其中原材料成本占比增加4.9个百分点,员工成本占比增加2.9个百分点 [5] - 公司归母净利率为-17.1%,同比下降19.7个百分点 [5] 门店情况 - 截至2024年6月末,公司共有1597家直营店,较2023年底净增23家 [6] - 公司预计今年新开直营店规模会低于往年,并会调整或关闭部分表现不佳的门店 [6] - 公司加盟业务发展较快,截至2024年6月末已有297家加盟门店 [6] 未来预测 - 分析师下调了公司2024-2026年的盈利预测,预计2024年归母净利润为-6.63亿元,2025年为0.35亿元,2026年为1.69亿元 [6]

证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 奈雪的茶（02150.HK） 2024 年中报业绩点评：直营门店经营承压， 加盟、海外稳步拓展 2024 年 09 月 02 日 增持（下调） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|----------|--------|------------|--------|--------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 4292 | 5164 | 4689 | 5851 | 6275 | | 同比 (%) | (0.12) | 20.33 | (9.20) | 24.79 | 7.24 | | 归母净利润（百万元） | (475.81) | 11.17 | (645.84) | 100.68 | 161.71 | | 同比 (%) | 89.48 | 102.35 | (5,883.97) | 115.59 | 60.62 | | EPS ...

财务数据和关键指标变化 - 上半年集团收入为25.4亿元,较去年的25.9亿元基本持平 [1][2] - 直营门店收入下滑2.5亿元,但加盟和RTD业务增长弥补了一部分 [2] - 门店经营利润率从去年的20.1%大幅下降12.3个百分点至7.8% [2] - 上半年录得经调整经亏损4.4亿元,其中约有1.6亿元是币电相关的亏损 [2][3] - 集团经营活动现金流较去年同期下滑73%,上半年为1.03亿元 [2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 茶饮占比68%,烘焙占11%,RTD占7%,其他包括咖啡、茶叶零售等 [3] - 外卖占比稳定在40%左右,外卖费用率为8% [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 一线城市门店日均电效8600元,经营利润率约10% [1] - 深圳和西安门店日均电效1万元以上,经营利润率分别为16%和19% [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 坚定战略定位,坚持高品质产品和高端品牌形象 [4] - 关闭表现不佳的门店,不盲目下沉 [4] - 适当加大营销力度,增强品牌力 [3][4] - 稳步推进加盟和海外等增量业务 [4][7][8] - 行业竞争激烈,但公司将专注于自身品牌定位和产品质量 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前最主要矛盾是需求不振,收入下滑 [4] - 门店成本优化已基本到位,但在目前收入水平下难有进一步改善 [4] - 坚定战略定位,适当加大营销力度,稳步推进加盟和海外等增量业务 [4][7][8] - 如果市场需求有所恢复,公司有信心实现20%的门店经营利润率目标 [5] 其他重要信息 - 上半年新增23家直营门店,预计三季度还将有数十家关店 [1] - 泰国Central Vault旗舰店单日销售创公司海外新高,提振海外扩张信心 [4][7][8] - 上半年1.6亿元的币电相关亏损主要为关店减值准备 [13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **李瑞贤 提问** 询问公司如何看待行业未来发展及采取的战略 [6] **彭欣 回答** 公司将坚定战略定位,针对消费者需求提供优质产品和体验,同时稳步推进加盟和海外等增量业务 [7] 问题2 **常欣怡 提问** 询问行业竞争格局及公司未来的价量预期 [9][10] **彭欣 回答** 行业竞争激烈但公司将专注于自身品牌定位和产品质量,在给予消费者优质体验的同时保持合理价格 [10] 问题3 **蓝胜伟 提问** 询问新推出的一插一包电型的考虑,以及下半年关店减值的预期 [11][13] **申浩 回答** 新电型兼顾了消费者需求和门店运营效率,上半年1.6亿元的减值主要为关店准备,下半年不会再有大额新增 [12][13]

财务表现 - 2024年上半年收入为人民币2,544.4百万元，同比下降1.9%[5] - 2024年上半年经调整净亏损为人民币437.7百万元，2023年同期为净利润人民币70.2百万元[5] - 2024年上半年奈雪的茶直营门店门店经营利润为人民币165.1百万元，同比下降65.1%[6] - 2024年上半年奈雪的茶直营门店门店经营利润率为7.8%，同比下降12.3个百分点[6] - 2024年上半年经营活动产生的现金净额为人民币103.8百万元，同比下降73.3%[6] - 2024年上半年收入为25.44亿人民币，同比下降1.9%[90][91] - 2024年上半年亏损为4.40亿人民币，主要受到疫情影响[90][91] - 公司上半年总收入为人民币25.44亿元，同比下降1.9%[114] - 现制茶饮业务收入为人民币23.72亿元，同比下降2.6%[114] - 加盟店运营业务收入为人民币1.72亿元，同比增长9.7%[114] - 瓶装饮料业务收入为人民币1.72亿元，同比增长9.7%[114] - 公司上半年总经营利润为人民币1.60亿元，同比下降63.8%[114] - 公司上半年录得人民币3.93亿元的税前综合亏损，上年同期实现税前利润人民币7,856万元[115] - 公司上半年政府补助收入为人民币3,221万元，同比大幅增加[119] - 公司上半年行政开支为人民币5,650万元，同比增加23.7%[122] - 公司上半年物业及设备和使用权资产计提减值共计人民币1.30亿元[122] - 公司上半年出售非流动资产产生亏损人民币3,157万元[124] 门店及会员情况 - 截至2024年6月30日，公司共有297家奈雪的茶加盟门店[7] - 截至2024年6月30日，公司在114个城市拥有1,597间奈雪的茶直营门店，2024年上半年净新增23间[22][23] - 公司主要在一线、新一线和重点二线城市进一步扩张茶饮店网络并提高市场渗透率[22] - 奈雪的茶直营门店数量相对稳定，加盟门店占比预计将较快增长[25] - 截至2024年6月30日，公司注册会员数量达到约92.3百万名，月度活跃会员总数达到约5.0百万名，月度复购率约23.8%[20][21] 成本及费用 - 本集團使用權資產折舊為約人民幣233.8百萬元，佔該期間內本集團總收益的約9.2%[46] - 本集團其他租金及相關開支為約人民幣140.4百萬元，佔該期間內本集團總收益約5.5%[48] - 本集團其他資產的折舊及攤銷為約人民幣174.4百萬元，佔該期間內本集團總收益的約6.9%[49] - 本集團廣告及推廣開支為約人民幣112.7百萬元，佔該期間內本集團總收益約4.4%[50] - 本集團配送服務費為約人民幣170.1百萬元，佔報告期間內本集團總收益約6.7%[51] - 本集團水電開支為約人民幣76.4百萬元，佔該期間內本集團總收益約3.0%[52] - 本集團物流及倉儲費為約人民幣80.1百萬元，佔該期間內本集團總收益約3.1%[53] - 本集團融資成本為約人民幣35.1百萬元，佔該期間內本集團總收益約1.4%[54] - 本集團其他開支為約人民幣248.4百萬元，佔該期間內本集團總收益約9.8%[55] - 本集團所得稅開支為約人民幣47.4百萬元[57] - 报告期内公司材料成本占总收益比例上升,主要由于加盟业务增加及推出促销活动[42] - 报告期内公司员工成本占总收益比例上升,主要由于单店收入不达预期及门店数量增加[44] 资产负债情况 - 截至2024年6月30日，本集团现金及现金等价物总额约为人民币374.1百万元[72] - 截至2024年6月30日，本集团定期存款及大额存单总额约为人民币2,298.6百万元[72] - 截至2024年6月30日，本集团无计息借款[62] - 截至2024年6月30日，本集团使用权资产约为人民币1,199.4百万元[63] - 截至2024年6月30日，本集团物业及设备金额约为人民币1,240.7百万元[64] - 截至2024年6月30日，本集团存货金额约为人民币150.4百万元[65] - 报告期内，本集团存货周转天数为28.7天[66] - 截至2024年6月30日，本集团贸易及其他应收款项以及预付款项约为人民币274.2百万元[67] - 截至2024年6月30日，本集团资本负债比率为33.8%[69] - 2024年6月30日集团非流动资产总额为37.36亿人民币，较2023年末下降16.6%[94][95] 投资及收购 - 本集团持有上海茶田餐飲管理有限公司43.64%权益、上海澳帝美食品有限公司21.40%权益、上海九文錢餐飲管理有限公司19.90%权益、深圳市幸福開品牌管理有限公司10.62%权益[135][136][137] - 本集团于2024年6月30日持有大額存單人民幣410,000,000元[139] - 本集团于2024年6月30日持有以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产人民幣121,173,000元[140][141] - 本集团于2024年6月30日止六个月收购租赁物业装

业绩总结 - 公司24年一季度订单量同比下降30%[1] - 客单价下降十几个点，市场疲软[1] - 未来增长主要来自加盟店增长和海外扩张[2] - 期待国内需求修复[2] - 加盟店门槛降低，成本降至50万多[4] - 回本周期可能加快[4] - 海外扩张计划在泰国开店[5] - 规模较小对财务报表影响很小[5] 市场扩张和并购 - 海外供应链难度大[11] - 需求好但成本、管理、运营更难[11] 产品和技术研发 - 淡旺季度营业额分布变化[9] - 奶茶占比提高到3-4成[9] - 公司不认为消费者对奶茶和水果茶有强烈倾向[10] - 奶茶和纯茶的毛利高[22] - 咖啡可能接近80%[22] 新策略和有价值信息 - 直营店员工人效提高[12] - 全职员工5-6人，兼职员工也有[12] - 公司不希望通过压毛利率方式来提高销量[23]

公司基本信息 - 公司名称为Nayuki Holdings Limited，股份代号为2150[1][9][11] - 公司成立于2019年9月5日，股份在联交所上市交易[5] - 公司主席兼首席执行官为赵林先生[9] - Linxin Group是公司的控股股东之一，成立于2020年12月29日[6] - 公司是集团的投资控股公司，经营奈雪的茶茶饮店，专注于提供现制茶饮[179] - 集团的主要业务活动和子公司的主要业务活动详见本年报[180] - 公司决定不建议支付2023年12月31日截至的年度末期股息[184] - 公司股东週年大会将于2024年6月28日举行，股东需在6月24日下午4:30前将股票和過戶表格交至香港中央证券登记有限公司[185] - 公司章程或开曼群岛法律中没有有关优先购买权的规定，不要求公司按比例向现有股东提供新股份[193] 财务数据 - 2023年12月31日，奈雪的茶控股有限公司总资产为7540364千元，总负债为2718592千元，总权益为4821772千元[14] - 2023年，公司收入达到51.64亿元人民币，较2022年增长约20.3%[50] - 2023年，公司收入从2022年的4291.6百万元增加到5164.1百万元，净利润由2022年的亏损461.3百万元变为2023年的盈利20.9百万元[20] - 2023年，奈雪的茶直营门店门店经营利润为人民币828.7百万元，较2022年增长约76.3%；门店经营利润率为17.7%，较2022年增长约5.9个百分点；集团经营活动所得现金净额由2022年的人民币306.6百万元增长约170.2%至人民币828.5百万元[21] 门店数据 - 2023年，奈雪的茶新增506家直营门店，总计在111个城市拥有1574家直营门店[16] - 截至2023年12月31日，奈雪的茶直营门店门店经营利润为人民币828.7百万元，较2022年增长约76.3%；门店经营利润率为17.7%，较2022年增长约5.9个百分点；集团经营活动所得现金净额由2022年的人民币306.6百万元增长约170.2%至人民币828.5百万元[21] - 截至2023年12月31日，奈雪的茶直营门店注册会员数量约为80.5百万名，月度活跃会员总数约为4.7百万名，月度复购率约为23.9%[32] 董事会及管理团队 - 公司董事会目前由八名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事和三名独立非执行董事[112] - 公司董事长兼首席执行官趙林先生负责公司整体战略规划和业务方向，同时担任提名委员会主席和薪酬委员会成员[113] - 趙林先生曾在深圳品道管理和美心食品（深圳）有限公司任职，拥有烏魯木齊職業大學理财学文凭[114][115][116] 财务细节 - 本集团其他收入在报告期间为人民币186.5百万元，较2022年的125.0百万元增加了49.2%[52] - 本集团材料成本在报告期间为人民币1,699.4百万元，占总收入的32.9%，较2022年的1,416.1百万元增加了20.0%[54] - 本集团员工成本在报告期间为人民币1,403.9百万元，占总收入的27.2%，较2022年的1,362.1百万元减少了4.0%[56] - 本集团使用权资产折旧在报告期间为人民币411.6百万元，占总收入的8.0%，较2022年的434.9百万元减少了5.4%[59] - 本集团其他租金及相关开支在报告期间为人民币306.3百万元，占总收入的5.9%，较2022年的229.0百万元增加了33.9%[62] - 本集团其他资产的折旧及摊销在报告期间为人民币304.4百万元，占总收入的5.9%，较2022年的263.2百万元增加了15.6%[63] - 本集团广告及推广开支在报告期间为人民币165.8百万元，占总收入的3.2%，较2022年的142.9百万元增加了16.0%[64] - 本集团配送服务费在报告期间为人民币392.6百万元，占总收入的7.6%，较2022年的380.5百万元增加了3.2%[65] - 本集团水电开支为人民币143.9百万元，占总收入的2.8%[66] - 本集团物流及仓储费为人民币140.8百万元，占总收入的2.7%[67] - 本集团融资成本为人民币65.9百万元，占总收入的1.3%[68] - 本集团其他开支为人民币261.3百万元，占总收入的5.1%[68] - 本集团所得税优惠为人民币5.1百万元[70] - 非国际财务报告准则计量为經調整淨利潤╱（虧損）为20,912千元，占总收入的0.4%[72][73]

随着港交所公告四川百茶百道实业股份有限公司 （以下简称“茶百道”）于4月15日开启招股，“新茶饮第二股”之争终于迎来定局。 按照港交所公告内容，茶百道拟发行1.48亿股股票， 发行价为每股17.50港元，至4月18日结束，并计划将于4月23日正式以“2555”为股票代码在港交所主板挂牌上市。 在这场 “新茶饮第二股”加时赛中，茶百道实现反超。 01、一年赚12亿，茶百道靠什么？ 今年1月2日，蜜雪冰城和古茗在同一天向港交所递交招股书，三大品牌在奔赴港交所的路上狭路相逢。按照窄门餐眼的数据，蜜雪冰城、古茗、茶百道恰好是新茶饮赛道上规模数量TOP3品牌，截至目前的门店数量分别为28815家、9249家、8193家。 那么，茶百道凭何能够成为继奈雪的茶之后的新茶饮第二股？ 1、2023年全年营收57亿元，净利润11.51亿元。 茶百道招股书显示，2020-2023年，茶百道的营收分别是10.80亿元、36.44亿元、42.32亿元、57.04亿元；净利润分别为2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元和11.51亿元。在2021年后增速放缓的情况下，茶百道的净利润年复合增长率也达到21.6%。 图源：茶百道招股 ...

文章核心观点 - 新茶饮行业增速放缓,品牌之间竞争加剧,对供应商提出了更高的要求,导致供应商毛利率下滑[1][2][3] - 多家供应商为了拉动销售,主动降低产品价格,但这导致了毛利率的下降和业绩下滑[4][5][6][7] - 成功上市的供应商也面临着业绩下滑、新茶饮相关业务板块不断压缩的困境[8][9] - 新茶饮品牌为了抢占市场,采取价格战策略,导致客单价下滑,这进一步压缩了供应商的利润空间[13][14] - 新茶饮品牌开始自建供应链,成为供应商的竞争对手,供应商面临大客户流失和客户变竞争对手的双重挑战[12][16][17][18] 文章分组总结 供应商毛利率下滑 - 为了拉动销售,多家供应商主动降低产品价格,导致毛利率下降[4][5][6][7] - 成功上市的供应商也面临着业绩下滑、新茶饮相关业务板块不断压缩的困境[8][9] 新茶饮品牌压缩供应商利润空间 - 新茶饮行业增速放缓,品牌之间竞争加剧,对供应商提出了更高的要求[1][2][3] - 新茶饮品牌为了抢占市场,采取价格战策略,导致客单价下滑,进一步压缩了供应商的利润空间[13][14][15] 供应商面临客户流失和客户变竞争对手的挑战 - 新茶饮品牌开始自建供应链,成为供应商的竞争对手[12][16][17] - 供应商面临大客户流失和客户变竞争对手的双重挑战[17][18]

智通财经APP讯，奈雪的茶(02150)发布公告，在截至2024年3月31日止三个月季度内，集团取得净新增23间奈雪的茶直营门店，关停28间奈雪的茶直营门店。截至2024年3月31日，集团共经营1597间奈雪的茶直营门店，另有205间奈雪的茶加盟门店，主要集中在中、低线城市。 受气温较低等因素影响，本季度为集团业务淡季，集团并未看到需求快速恢复的迹象。尽管如此，“奈雪八香”系列仍然取得了不错的表现。另外，2023年初，受到疫情结束及公共卫生管控措施放松等因素影响，门店表现出色。集团预计，这一基数影响将至少持续至2024年4月。加盟业务方面，2024年2月，集团优化了对加盟商的要求，门店店型更灵活，面积要求有所下降，单店投资金额也下降到人民币58万元。这将帮助降低加盟商的资金压力，助力加盟业务持续增长。 ...