报告公司投资评级 - 下调至"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 1H24 营收与利润承压,静待经营修复 [3] - 直营店经营承压,门店端 OPM 受经营负杠杆影响 [4] - 以加盟形式深挖下沉市场,同步试水海外 [5] 报告内容总结 公司经营情况 - 1H24 收入 25.44 亿元/yoy-1.9%,经调整净亏损为 4.38 亿元 [3] - 截至 1H24,公司在营直营店 1597 家,加盟店 297 家 [3] - 公司坚持高端产品、高端定位和高质量发展,并积极尝试加盟和海外业务寻求突破 [3] 直营店经营情况 - 1H24 直营店营收为 21.05 亿元,同比-10.6% [4] - 客单价为 27.5 元/同比-15.12%,单店日均订单量为 265.9 个/同比-26.83% [4] - 单店模型受经营负杠杆影响,1H 成本与费用端占比提升 [4] - 直营店经营利润为 1.65 亿/同比-65.1%,经营利润率为 7.8%/同比-12.3pct [4] 加盟和海外业务 - 截至 1H24,公司共有加盟门店 297 家,净新增门店约 216 家 [5] - 1H24 公司其他收入(主要包括加盟业务收入及其他零售产品销售额)为 2.68 亿元,同比+222.8% [5] - 公司持续优化加盟店模型,24 年 2 月更新加盟准则,店型更为灵活、降低初期投入成本 [5] - 公司稳步推进海外业务,2024 年 8 月公司位于泰国的旗舰店开业,单日销售额创海外门店新高 [5] 财务预测 - 预计 24-26 年 EPS 为-0.4/0.05/0.09 元 [6] - 目标价 1.58 港币,对应 16X 26 年 PE [6]