中国经济形势 - 2024年上半年,中國經濟復蘇緩慢,地緣政治局勢緊張,加上房地產行業困境,拖累了中國經濟增長低於預期[9] - 中國政府採取多項措施刺激內需,如加大基礎設施建設投資,並將重點從增長轉向高質量發展[10] - 中國房地產市場仍處於下行趨勢,房企債務和流動性問題尚未解決,影響了建材和家居行業[11] - 行業產能過剩,企業間價格競爭加劇,對行業造成一定壓力[11] 中國聯塑的發展策略 - 中國聯塑在複雜多變的經營環境中繼續穩步實施既定的穩健發展戰略[14] - 中國聯塑堅持「深耕管業、乘勢綠能、互惠共贏」的發展思路[16] - 中國聯塑通過優化客戶群結構、提升生產質素和效率、審慎管理財務等措施,在經濟不景氣中保持業務穩健發展[14] - 中國聯塑進一步拓展海外市場,探索合適地區實行當地生產當地銷售的本土化策略[14] - 中國政府出台多項節能減排政策,為中國聯塑的環保業務發展創造有利條件[13] - 中國聯塑持續優化非主營業務的規模和投資[14] 中國聯塑的主要業務 - 中國聯塑的主要市場仍為華南地區,佔總收入44.7%[19] - 中國聯塑的塑料管道系統業務仍是主要收入來源,佔總收入82.7%[20] - 中國聯塑的獨立獨家一級經銷商數目增至2,891家[19] - 積極創新產品,開發新產品如氫氣和石油管道,拓展應用領域[33] - 積極參與鄉村振興,管道應用於農業、畜牧和海洋養殖等領域[34] - 農村和農業領域管道銷量呈上升趨勢[34] - 持續推進自動化改造及智慧化,優化生產技術和設備[23] - 推出"安家堡"一站式隱蔽式水電暖管道安裝服務新模式[37] - 進一步優化客戶群結構,加強與政府部門、基建央企國企等戰略合作伙伴關係[38] - 推行智能製造,建立物聯網、智能製造和自動化生產的智能工廠,年設計產能325萬噸,產能利用率約74.1%[39] 中國聯塑的業務表現 - 2024年上半年,中國聯塑錄得收入135.64億元人民幣,毛利率保持在27.5%的穩定水平[22] - 2024年上半年PVC產品銷量同比下降5.4%,非PVC產品銷量同比下降6.3%[46] - 塑料管道產品平均售價同比下降2.8%至每噸人民幣9,330元,毛利率為29.5%[47] - 本集團建材家居業務收入為人民幣10.80億元,佔總收入8.0%[51] - 環保業務收入為人民幣1.31億元[56] - 供應鏈服務平台業務收入為7.69億元人民幣[58] - 新能源業務收入為1.57億元人民幣[60] 中國聯塑的海外拓展 - 本集團在印尼、柬埔寨、泰國和馬來西亞設有生產基地,並正準備開發非洲坦桑尼亞和越南市場[49] - 本集團將加強多元業務協同,致力開拓海外市場,擴大國際市場份額和綜合影響力[49] 中國聯塑的財務狀況 - 本集團維持合理的資產負債水平及充足的流動資金,於報告期末的債務總額為人民幣210.34億元,資產負債率為46.8%[63] - 本集團的流動比率及速動比率分別上升至1.03及0.68,董事會相信本集團可繼續從業務營運產生正向現金流[63] - 本集團持有興發鋁業26.11%及科達8.01%的權益,並於報告期內進一步增持科達約1%的股份[69][70] - 本集團的投資物業於報告期末為人民幣90.45億元,主要由於在建投資物業建設及匯兌損失所致[74] - 本集團持有長期及短期金融投資約人民幣17.83億元及人民幣2,200萬元[78] 中國聯塑的企業管治 - 本公司董事及行政總裁於本公司或其任何相聯法團的股份、相關股份及債權證中擁有權益及淡倉[87] - 控股股東New Fortune持有公司約68.93%的已發行股本,最終由王聿亨先生創立的信託持有[96] - 根據融資協議,黃氏家族須共同直接或間接擁有本公司已發行股本最少51%實益股權,否則將被視為違約事件[108][116] - 本公司已採納標準守則作為本公司董事進行證券交易之守則[84] - 本公司已遵守守則中的所有適用守則條文[85] 中國聯塑的股權激勵 - 公司於2018年8月28日採納股份獎勵計劃,以肯定員工對集團的貢獻並給予適當激勵[101] - 根據股份獎勵計劃規則,公司不會授出新股份,而是由受託人以公司出資的現金從公開市場購買不超過7.50億港元的股份[101] - 截至2024年6月30日,根據該計劃以信託形式持有22,991,000股公司股份[101]

报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 公司业绩 - 2024年上半年营收135.64亿元人民币,同比下降11.33%;净利润10.43亿元人民币,同比下降30.19%,符合预期 [3] - 预计2024-2026年净利润分别为20.88、22.80、25.46亿元人民币 [3] 管道业务 - 管道营收112亿元,同比下滑8.3%,主要受需求疲软和行业竞争压力影响 [3] - 公司管道产品多元化,减少地产依赖,布局输油、输氢等新应用领域,农业农村市场管道出现增长趋势 [3] - 继续优化客户群体,加强政府部门、央国企等开拓,推进海外版图,加速实行产销本地化 [3] 毛利率和风险 - 2024年上半年毛利率27.48%,同比相对平稳,预计后续有望维持当前水平 [3] - 2023年对高风险地产企业做集中减值,今年预计无大额拨备,通过工抵房等方式减少损失,整体风险消化相对充分 [3] 债务结构优化 - 2024年上半年末债务总额210.3亿元,同降12.8%;美元债务占比19.4%,同降7.4个百分点 [3] - 持续控制债务规模,优化债务结构,2024年上半年融资成本4.84亿元,同比下降约0.47亿元 [3]

下游需求较弱业绩短暂承压，看好公司海外拓展前景 中国联塑（02128） 证券研究报告 2024 年 09 月 01 日 投资评级 行业 地产建筑业/建筑 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.79 港元 目标价格 港元 下游需求影响收入增速，维持"买入"评级 24H1 公司实现营收 135.64 亿，同比-11.33%；EBITDA 为 12.83 亿，同比 -23.64%，归母净利润为 10.43 亿，同比-30.16%。收入承压下滑，利润下滑 主要系公司 24H1 毛利减少 5.31 亿元以及联营公司业绩贡献减少 1.17 亿 元。公司已建立了超过 30 个先进的生产基地，拥有覆盖全国的广泛分销 网络，独立独家一级经销商较年初增加 38 家至 2891 家，能够及时及高效 地为客户提供优质丰富的产品和专业的服务。考虑到地产下行压力较大， 我们下调公司盈利预测，预计 24-26 年公司归母净利润为 20.8、22.8、25.1 亿（前值为 26.0/29.4/33.6 亿元），对应 PE 为 5.5、5.1、4.6 倍，维持"买 入"评级。 原材料价格处于低位，行业竞争影响毛利率 分业务来看，24 ...

香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 分 內 容 而 產 生 或 因 依 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 CHINA LESSO GROUP HOLDINGS LIMITED 中國聯塑集團控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：2128） 截 至2024年6月30日 止 六 個 月 中 期 業 績 公 告 董 事 會 欣 然 宣 佈 本 集 團 截 至2024年6月30日 止 六 個 月 的 綜 合 財 務 業 績。 | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| ...

公司财务状况 - 2023年度报告显示，公司收入为30,868,289千元，较上年增长0.3%[8] - 毛利为8,121,014千元，较上年下降1.5%[8] - 除税前溢利为2,664,169千元，较上年下降16.5%[8] - 公司净资产总额为60,031,270千元，较上年增长1.7%[8] - 现金及银行存款为6,552,984千元，较上年下降11.0%[8] - 公司总债务为20,695,637千元，较上年增长0.4%[8] - 公司净债务为14,142,653千元，较上年增长6.7%[8] - 每股基本盈利为0.77元，较上年下降6.1%[8] - 每股股息为20港仙，较上年下降33.3%[8] - 公司资产负债率为46.0%，较上年下降1.7%[8] - 2023年，公司总收入为人民币308.68亿元，本公司擁有人應佔溢利为人民币23.68亿元[16] 公司发展战略 - 公司持续致力于管道业务，并通过智能制造、产品创新、生产升级、提质增效等措施，引领管道行业发展[21] - 公司将继续充分把握国家政策及经济恢复向好对基础设施建设的持续需求，积极深耕管道领域与扩大产业布局[25] 公司高管团队 - 公司主席黄联禧先生是集团创始人，拥有27年的塑料管道运营和管理经验[32] - 集团行政总裁左满伦先生是公司的执行董事，负责日常业务经营管理，拥有24年的塑料管道行业经验[34] - 副总裁左笑萍女士是集团的副总裁，负责采购控制和物流管理，拥有27年的塑料管道行业经验[38] - 陈国南先生是公司副总裁，拥有34年塑料管道行业经验[43] - 林少全博士是公司副总裁，负责海外销售管理，拥有21年塑料管道行业经验[45] - 黄贵荣先生是公司副总裁，负责生产管理，拥有27年塑料管道行业经验[46] - 罗建峰先生是公司执行董事，拥有31年会计经验[49] - 陶志刚博士是公司独立非执行董事，拥有丰富的经济学和管理学教授经验[52] - 郑迪顺先生是公司独立非执行董事，曾在J.P. Morgan工作[53] 公司治理结构 - 公司董事会已采纳标准守则作为董事进行证券交易的守则，并董事及高级管理人员的利益和持仓情况在董事会报告中披露[81][82] - 董事会目前由14名董事组成，包括9名执行董事和5名独立非执行董事[84] - 公司董事任期不超过三年，每年有不少于三分之一的董事轮换退任[85][87] - 公司主席和行政总裁分别为黄联禧先生和左满伦先生，主席负责领导董事会确保其始终符合公司最佳利益[92][93] - 独立非执行董事提供专业知识和经验，维护公司和股东利益平衡[94] - 董事会负责制定和审查公司的企业管治政策和实践，监督风险管理和内部控制系统的有效性[102]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入308.68亿元，同比增长0.3%，税前利润26.64亿元，同比下降16.49%，归母净利润23.68亿元，同比下降6.1%[6] - 2023年塑料管道业务实现营收246亿元，同比下降4.0%，毛利率28.5%，同比增加1.0个百分点[7] - 2023年PVC、非PVC销量分别达到194、71万吨，同比增长9.3%、14.5%，价格分别同比下降18.3%、6.9%[9] 市场趋势 - 塑料管道行业集中度仍较低，但在持续提升，2023年CR3约为22%[16] - 中国联塑市占率为16.3%，在行业需求下行阶段市占率加速提升[17] - 中国联塑海外管材收入在2016-2023年间保持了较高的增长，2023年达到10亿元，CAGR为+21%[31] 未来展望 - 公司预计2024-2026年整体毛利率将保持稳定增长，预计2024年毛利率为26.8%[53] - 公司2024年PE为3.19倍，估值相对较低[58] - 中国联塑2024-2025年归母净利润分别为28、33亿元，对应PE为3.19、2.71倍，现金流长期稳健[57]

业绩总结 - 中国联塑2023年实现营业收入310亿元，同比增长0.4%[1] - 公司总产品销量为265万吨，同比增长10.6%[1] - 公司预测2023-2025年EPS为0.76/0.73/0.77元，给予2024年15%估值折价至5X PE，目标价3.97港元，维持“买入”评级[2] - 中国联塑2025年预计营业总收入将达到33546百万元，较2021年增长4.2%[9] 用户数据 - 公司市政业务扩张可能导致现金流变差[7] - 公司专业市场平台业务过度投资风险可能存在[8] 未来展望 - 地产需求拉动不及预期可能导致塑料管道需求不及预期[6] - 2025年预计每股收益为0.77元，较2021年略有增长[9] - ROE在2021年至2025年间稳定在9.2%左右[9] - 2025年预计净利率为7.1%，略有下降[9] - 流动比率在2021年至2025年间逐渐增加，2025年达到131.1%[9] - 2025年预计每股经营现金流为1.28元[9] - 2025年预计每股净资产为8.59元[9] 其他新策略 - 未评级的报告指出分析师对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息[12] - 暂停评级的报告指出研究报告发布时可能存在潜在的利益冲突情形，或是价值和价格分析存在不确定性[13] - 行业投资评级标准中，看好行业相对强于市场基准指数收益率5%以上[14] - 本报告提醒投资者过去表现不代表未来表现，投资者可能会损失本金[21] - 投资者应慎重考虑本报告中的意见是否符合其特定状况，寻求专家意见[20] - 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所引致的任何损失负责[22]

业绩总结 - 公司全年实现营收308.68亿，同比+0.3%[1] - 公司归母净利润为23.68亿，同比-6.1%[1] - 公司新能源业务收入同比增长79.46%，占总收入的3.5%[1] - 公司资产负债率同比下滑0.82个百分点，达到37.31%[1] - 公司2026年的收入预测为415.08亿元，较2021年增长29.5%[2] - 公司2026年的净利润预测为33.82亿元，较2021年增长12.1%[2] 评级展望 - 公司维持“买入”评级，目标价为4.62港元[1] - 公司2023年的EPS预测为0.52元/股，PE为10.35倍[2] - 中国联塑2025年的EPS预测为0.95元/股，PE为3.20倍[2] 风险提示 - 公司风险提示包括需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、基建投资增速不及预期、竞争加剧风险以及跨市场选取可比公司估值存在高估风险[1] 报告声明 - 公司声明报告中的所有观点准确反映了公司对标的证券和发行人的个人看法[5] - 报告中的信息来源于认为可靠的已公开资料，但公司对信息的准确性及完整性不作任何保证[7] - 公司的投资评级体系包括买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性和弱于大市等评级[11]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入308.7亿，同比增长0.3%，归属净利润23.7亿，同比下降6.1%[3] - 全年管道量增价跌，其他产品快速增长，核心业务塑料管道收入同比下滑4%、建材家居收入增长5%、其他业务增长40.3%[3] - 公司全年毛利率同比下降0.5个百分点至26.3%，其中管道业务毛利率提升1.0个百分点至28.5%[5] - 公司预计2024年业绩为28亿，PE为3.7倍，具有低估值高性价比[7]

公司财务表现 - 2023年全年收入增加0.3%至人民幣308.68億元，毛利減少1.5%至人民幣81.21億元[1] - 年內溢利減少7.9%至人民幣23.20億元，每股基本盈利為人民幣0.77元，減幅為6.1%[1] - 2023年的除稅前溢利為人民幣2,664,169千元，所得稅開支為人民幣343,823千元[2] - 公司签订了一项融资协议，涉及金额相当于600,000,000美元，可增至最多相当于800,000,000美元，到期日可根据协议条件延长12个月[8] - 公司董事相信集团将能够继续产生正现金流，并能够履行未来12个月的财务义务[9] - 2023年度中国即期税项为747,002千元，较2022年增长11.0%[38] - 2023年度末期股息为每股20港仙，总计615,885,000港元[44] - 2023年公司每股基本及稀释盈利为2,368,062人民币[45] - 2023年除税前溢利为1,112,761人民币千元，较2022年的681,084人民币千元有显著增长[37] - 2023年确认为收入的政府補助及補貼总额为209,978人民币千元，较2022年的115,070人民币千元有显著增长[35] 公司业务情况 - 公司主要从事建材家居产品制造和销售、新能源业务产品销售、装修工程等业务[17] - 公司拥有超过30个生产基地，分布于中国19个省份及海外国家[78] - 公司致力于为社会提供绿色、低碳、环保的高质量产品和解决方案[84] - 公司将继续深耕管道领域，扩大产业布局，优化产品组合，提升市场占有率[85] - 中国联塑致力于深耕管业、乘势绿能、互惠共赢，助力整体收入基础拓宽[93] - 中国联塑获得多项行业内外荣誉，包括2023年度成长力上市公司100榜等[94] - 中国联塑秉持专注产品品质、坚持创造力的品牌理念，引领行业向绿色、高品质发展[95] - 中国联塑积极响应国家节能减排号召，努力实现2030年碳达峰、2060年碳中和[96] 财务指标 - 流动負債淨額為人民幣3,698,720,000元，主要由重分類將於2024年到期償還的長期銀行貸款所致[7] - 公司2022年12月31日止年度，公司其他分部的资本开支为3,235,083千元[28] - 公司2022年12月31日止年度，华南地区与华南以外地区的分部资产分别为27,042,591千元和8,438,496千元，总计45,073,784千元[27] - 公司2022年12月31日止年度，华南地区与华南以外地区的分部业绩分别为4,368,143千元和3,384,292千元，总计8,241,423千元[27] - 公司2022年12月31日止年度，华南地区与华南以外地区的分部收入分别为16,858,077千元和14,435,646千元，总计30,762,211千元[26] - 2023年来自客户合约的收入总额为30,868,289人民币千元，较2022年的30,767,211人民币千元有所增长[29] - 2023年中国市场来自客户合约的收入为28,258,362人民币千元，较2022年的28,659,253人民币千元略有下降[30] - 公司的融资租赁服务应收款项已减值71,547,000元[56]