报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 公司业绩 - 2024年上半年营收135.64亿元人民币,同比下降11.33%;净利润10.43亿元人民币,同比下降30.19%,符合预期 [3] - 预计2024-2026年净利润分别为20.88、22.80、25.46亿元人民币 [3] 管道业务 - 管道营收112亿元,同比下滑8.3%,主要受需求疲软和行业竞争压力影响 [3] - 公司管道产品多元化,减少地产依赖,布局输油、输氢等新应用领域,农业农村市场管道出现增长趋势 [3] - 继续优化客户群体,加强政府部门、央国企等开拓,推进海外版图,加速实行产销本地化 [3] 毛利率和风险 - 2024年上半年毛利率27.48%,同比相对平稳,预计后续有望维持当前水平 [3] - 2023年对高风险地产企业做集中减值,今年预计无大额拨备,通过工抵房等方式减少损失,整体风险消化相对充分 [3] 债务结构优化 - 2024年上半年末债务总额210.3亿元,同降12.8%;美元债务占比19.4%,同降7.4个百分点 [3] - 持续控制债务规模,优化债务结构,2024年上半年融资成本4.84亿元,同比下降约0.47亿元 [3]

下游需求较弱业绩短暂承压，看好公司海外拓展前景 中国联塑（02128） 证券研究报告 2024 年 09 月 01 日 投资评级 行业 地产建筑业/建筑 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.79 港元 目标价格 港元 下游需求影响收入增速，维持"买入"评级 24H1 公司实现营收 135.64 亿，同比-11.33%；EBITDA 为 12.83 亿，同比 -23.64%，归母净利润为 10.43 亿，同比-30.16%。收入承压下滑，利润下滑 主要系公司 24H1 毛利减少 5.31 亿元以及联营公司业绩贡献减少 1.17 亿 元。公司已建立了超过 30 个先进的生产基地，拥有覆盖全国的广泛分销 网络，独立独家一级经销商较年初增加 38 家至 2891 家，能够及时及高效 地为客户提供优质丰富的产品和专业的服务。考虑到地产下行压力较大， 我们下调公司盈利预测，预计 24-26 年公司归母净利润为 20.8、22.8、25.1 亿（前值为 26.0/29.4/33.6 亿元），对应 PE 为 5.5、5.1、4.6 倍，维持"买 入"评级。 原材料价格处于低位，行业竞争影响毛利率 分业务来看，24 ...

香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 分 內 容 而 產 生 或 因 依 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 CHINA LESSO GROUP HOLDINGS LIMITED 中國聯塑集團控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：2128） 截 至2024年6月30日 止 六 個 月 中 期 業 績 公 告 董 事 會 欣 然 宣 佈 本 集 團 截 至2024年6月30日 止 六 個 月 的 綜 合 財 務 業 績。 | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------- ...

公司财务状况 - 2023年度报告显示，公司收入为30,868,289千元，较上年增长0.3%[8] - 毛利为8,121,014千元，较上年下降1.5%[8] - 除税前溢利为2,664,169千元，较上年下降16.5%[8] - 公司净资产总额为60,031,270千元，较上年增长1.7%[8] - 现金及银行存款为6,552,984千元，较上年下降11.0%[8] - 公司总债务为20,695,637千元，较上年增长0.4%[8] - 公司净债务为14,142,653千元，较上年增长6.7%[8] - 每股基本盈利为0.77元，较上年下降6.1%[8] - 每股股息为20港仙，较上年下降33.3%[8] - 公司资产负债率为46.0%，较上年下降1.7%[8] - 2023年，公司总收入为人民币308.68亿元，本公司擁有人應佔溢利为人民币23.68亿元[16] 公司发展战略 - 公司持续致力于管道业务，并通过智能制造、产品创新、生产升级、提质增效等措施，引领管道行业发展[21] - 公司将继续充分把握国家政策及经济恢复向好对基础设施建设的持续需求，积极深耕管道领域与扩大产业布局[25] 公司高管团队 - 公司主席黄联禧先生是集团创始人，拥有27年的塑料管道运营和管理经验[32] - 集团行政总裁左满伦先生是公司的执行董事，负责日常业务经营管理，拥有24年的塑料管道行业经验[34] - 副总裁左笑萍女士是集团的副总裁，负责采购控制和物流管理，拥有27年的塑料管道行业经验[38] - 陈国南先生是公司副总裁，拥有34年塑料管道行业经验[43] - 林少全博士是公司副总裁，负责海外销售管理，拥有21年塑料管道行业经验[45] - 黄贵荣先生是公司副总裁，负责生产管理，拥有27年塑料管道行业经验[46] - 罗建峰先生是公司执行董事，拥有31年会计经验[49] - 陶志刚博士是公司独立非执行董事，拥有丰富的经济学和管理学教授经验[52] - 郑迪顺先生是公司独立非执行董事，曾在J.P. Morgan工作[53] 公司治理结构 - 公司董事会已采纳标准守则作为董事进行证券交易的守则，并董事及高级管理人员的利益和持仓情况在董事会报告中披露[81][82] - 董事会目前由14名董事组成，包括9名执行董事和5名独立非执行董事[84] - 公司董事任期不超过三年，每年有不少于三分之一的董事轮换退任[85][87] - 公司主席和行政总裁分别为黄联禧先生和左满伦先生，主席负责领导董事会确保其始终符合公司最佳利益[92][93] - 独立非执行董事提供专业知识和经验，维护公司和股东利益平衡[94] - 董事会负责制定和审查公司的企业管治政策和实践，监督风险管理和内部控制系统的有效性[102]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入308.68亿元，同比增长0.3%，税前利润26.64亿元，同比下降16.49%，归母净利润23.68亿元，同比下降6.1%[6] - 2023年塑料管道业务实现营收246亿元，同比下降4.0%，毛利率28.5%，同比增加1.0个百分点[7] - 2023年PVC、非PVC销量分别达到194、71万吨，同比增长9.3%、14.5%，价格分别同比下降18.3%、6.9%[9] 市场趋势 - 塑料管道行业集中度仍较低，但在持续提升，2023年CR3约为22%[16] - 中国联塑市占率为16.3%，在行业需求下行阶段市占率加速提升[17] - 中国联塑海外管材收入在2016-2023年间保持了较高的增长，2023年达到10亿元，CAGR为+21%[31] 未来展望 - 公司预计2024-2026年整体毛利率将保持稳定增长，预计2024年毛利率为26.8%[53] - 公司2024年PE为3.19倍，估值相对较低[58] - 中国联塑2024-2025年归母净利润分别为28、33亿元，对应PE为3.19、2.71倍，现金流长期稳健[57]

业绩总结 - 中国联塑2023年实现营业收入310亿元，同比增长0.4%[1] - 公司总产品销量为265万吨，同比增长10.6%[1] - 公司预测2023-2025年EPS为0.76/0.73/0.77元，给予2024年15%估值折价至5X PE，目标价3.97港元，维持“买入”评级[2] - 中国联塑2025年预计营业总收入将达到33546百万元，较2021年增长4.2%[9] 用户数据 - 公司市政业务扩张可能导致现金流变差[7] - 公司专业市场平台业务过度投资风险可能存在[8] 未来展望 - 地产需求拉动不及预期可能导致塑料管道需求不及预期[6] - 2025年预计每股收益为0.77元，较2021年略有增长[9] - ROE在2021年至2025年间稳定在9.2%左右[9] - 2025年预计净利率为7.1%，略有下降[9] - 流动比率在2021年至2025年间逐渐增加，2025年达到131.1%[9] - 2025年预计每股经营现金流为1.28元[9] - 2025年预计每股净资产为8.59元[9] 其他新策略 - 未评级的报告指出分析师对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息[12] - 暂停评级的报告指出研究报告发布时可能存在潜在的利益冲突情形，或是价值和价格分析存在不确定性[13] - 行业投资评级标准中，看好行业相对强于市场基准指数收益率5%以上[14] - 本报告提醒投资者过去表现不代表未来表现，投资者可能会损失本金[21] - 投资者应慎重考虑本报告中的意见是否符合其特定状况，寻求专家意见[20] - 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所引致的任何损失负责[22]

业绩总结 - 公司全年实现营收308.68亿，同比+0.3%[1] - 公司归母净利润为23.68亿，同比-6.1%[1] - 公司新能源业务收入同比增长79.46%，占总收入的3.5%[1] - 公司资产负债率同比下滑0.82个百分点，达到37.31%[1] - 公司2026年的收入预测为415.08亿元，较2021年增长29.5%[2] - 公司2026年的净利润预测为33.82亿元，较2021年增长12.1%[2] 评级展望 - 公司维持“买入”评级，目标价为4.62港元[1] - 公司2023年的EPS预测为0.52元/股，PE为10.35倍[2] - 中国联塑2025年的EPS预测为0.95元/股，PE为3.20倍[2] 风险提示 - 公司风险提示包括需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、基建投资增速不及预期、竞争加剧风险以及跨市场选取可比公司估值存在高估风险[1] 报告声明 - 公司声明报告中的所有观点准确反映了公司对标的证券和发行人的个人看法[5] - 报告中的信息来源于认为可靠的已公开资料，但公司对信息的准确性及完整性不作任何保证[7] - 公司的投资评级体系包括买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性和弱于大市等评级[11]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入308.7亿，同比增长0.3%，归属净利润23.7亿，同比下降6.1%[3] - 全年管道量增价跌，其他产品快速增长，核心业务塑料管道收入同比下滑4%、建材家居收入增长5%、其他业务增长40.3%[3] - 公司全年毛利率同比下降0.5个百分点至26.3%，其中管道业务毛利率提升1.0个百分点至28.5%[5] - 公司预计2024年业绩为28亿，PE为3.7倍，具有低估值高性价比[7]

公司财务表现 - 2023年全年收入增加0.3%至人民幣308.68億元，毛利減少1.5%至人民幣81.21億元[1] - 年內溢利減少7.9%至人民幣23.20億元，每股基本盈利為人民幣0.77元，減幅為6.1%[1] - 2023年的除稅前溢利為人民幣2,664,169千元，所得稅開支為人民幣343,823千元[2] - 公司签订了一项融资协议，涉及金额相当于600,000,000美元，可增至最多相当于800,000,000美元，到期日可根据协议条件延长12个月[8] - 公司董事相信集团将能够继续产生正现金流，并能够履行未来12个月的财务义务[9] - 2023年度中国即期税项为747,002千元，较2022年增长11.0%[38] - 2023年度末期股息为每股20港仙，总计615,885,000港元[44] - 2023年公司每股基本及稀释盈利为2,368,062人民币[45] - 2023年除税前溢利为1,112,761人民币千元，较2022年的681,084人民币千元有显著增长[37] - 2023年确认为收入的政府補助及補貼总额为209,978人民币千元，较2022年的115,070人民币千元有显著增长[35] 公司业务情况 - 公司主要从事建材家居产品制造和销售、新能源业务产品销售、装修工程等业务[17] - 公司拥有超过30个生产基地，分布于中国19个省份及海外国家[78] - 公司致力于为社会提供绿色、低碳、环保的高质量产品和解决方案[84] - 公司将继续深耕管道领域，扩大产业布局，优化产品组合，提升市场占有率[85] - 中国联塑致力于深耕管业、乘势绿能、互惠共赢，助力整体收入基础拓宽[93] - 中国联塑获得多项行业内外荣誉，包括2023年度成长力上市公司100榜等[94] - 中国联塑秉持专注产品品质、坚持创造力的品牌理念，引领行业向绿色、高品质发展[95] - 中国联塑积极响应国家节能减排号召，努力实现2030年碳达峰、2060年碳中和[96] 财务指标 - 流动負債淨額為人民幣3,698,720,000元，主要由重分類將於2024年到期償還的長期銀行貸款所致[7] - 公司2022年12月31日止年度，公司其他分部的资本开支为3,235,083千元[28] - 公司2022年12月31日止年度，华南地区与华南以外地区的分部资产分别为27,042,591千元和8,438,496千元，总计45,073,784千元[27] - 公司2022年12月31日止年度，华南地区与华南以外地区的分部业绩分别为4,368,143千元和3,384,292千元，总计8,241,423千元[27] - 公司2022年12月31日止年度，华南地区与华南以外地区的分部收入分别为16,858,077千元和14,435,646千元，总计30,762,211千元[26] - 2023年来自客户合约的收入总额为30,868,289人民币千元，较2022年的30,767,211人民币千元有所增长[29] - 2023年中国市场来自客户合约的收入为28,258,362人民币千元，较2022年的28,659,253人民币千元略有下降[30] - 公司的融资租赁服务应收款项已减值71,547,000元[56]

公司概况 - 中国聯塑集團控股有限公司是中國內地領先的大型管道建材產業集團，提供優質的產品和服務[2] 宏观经济环境 - 2023年上半年，中國國內生產總值按年同比增長5.5%，達到593,034億元人民幣[9] - 基建投資是維持經濟增長穩定的重要抓手，上半年基建投資增速超預期，同比增長7.2%[11] - 中国政府继续放松房地产政策，将房地产行业作为国家经济支柱[14] - 房地产市场面临调整压力，投资者观望情绪浓厚，购房者信心下滑[15] - 中国致力于绿色发展和生态保护，推动绿色产业发展[17] 公司业务情况 - 华南地区仍是公司主要收入市场，占总收入的45.5%[22] - 塑料管道系统仍是主要收入来源，占总收入的80.0%[24] - 公司通过自动化改造和智能化生产提高经济效益，保持健康盈利水平[25] - 除息税折旧前盈利按年增加9.3%，净利率为9.4%[27] 业务拓展与发展 - 本集团在农业管道和配套产品研发方面取得成功，广泛应用于饮用水、污水排放、电力、通讯、燃气输送、农田灌溉和海洋养殖等领域[41] - 本集团成功获得多个鄉村振興基础设施建设和改造项目合同，丰富了收入来源并扩大了市场份额[42] - 本集团加速推进品牌在海外市场的影响力和渗透力，通过在印度尼西亚和柬埔寨的生产基地进行本土化生产，以更高效地满足当地客户需求[43] - 中国聯塑作为塑料管道行业的龙头公司，有望在行业加速发展中抓住发展机遇，业务将继续稳定增长[45] - 本集团将继续寻找战略合作伙伴，加强智能化、数字化发展，推动智能工厂建设，走向更为绿色环保、可持续的新发展方向[47] 财务状况 - 公司持有的投资物业总值为人民币93.47亿元，主要增加原因包括从债务人处收取的物业约11.30亿元、汇兑收益393百万元，以及在报告期内部分多伦多空地出售所致302百万元[105] 股权结构 - 黄联禧和左笑萍分别持有公司股份2,128,593,000股，占公司已发行股本的68.61%[119] - 新富星持有公司股份2,126,285,000股，由黄联禧先生作为信托的授予人持有[120] 财务报表 - 公司簡明綜合權益變動表显示，截至2023年6月30日止六個月，總權益為352,497,126,518.84元[170] - 利溢留保為325,420,916,518.84元，佔應人有擁司公本的比例為68.7%[170] - 備儲益權為92,520,000元，備儲併合為515,500,000元[170]