报告摘要 Table_BaseInfo | --- | --- | |----------------------|--------------| | | 公司动态分析 | | | 证券研究报告 | | | 化肥行业 | | 投资评级：目标价格： | 买入6.5港元 | | 现价(2024-08-27）： | 3.6港元 | 年 3.9 倍和 4.4 倍预测市盈率，距离现价有 83%上涨空间，买入评级。 | --- | --- | |-------------------------------------------------|----------------------------| | 总市值(百万港元) | 4,601.08 | | 流通市值(百万港元) | 4,601.08 | | 总股本(百万股)流通股本(百万股)12个月低/高(港元) | 1,285.22 1,285.22 2.9/4.3 | | 平均成交(百万港元) | 3.73 | 等提质降本增效的措施，以及在原材料成本下降的影响下，盈利能力稳步提升，业 绩超预期。 | --- | --- | |------------|-------| ...

研究报告 Research Report 26 Aug 2024 中国心连心化肥 China XLX Fertiliser (1866 HK) 2024H1 母公司拥有人应占溢利同比增长 25.78%，公司出售天欣矿业 100%股权 NPAtS up 25.78% in2024H1; the company sold 100% stake of Tianxin Mining. [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | --- | --- | |-----------------------------------------------|---------------------| | [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM | | | 评级 | 优于大市 OUTPERFORM | | 现价 | HK$3.44 | | 目标价 | HK$5.16 | | HTI ESG | 4.0-4.3-5.0 | E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) | --- | ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不會就本公告全部或任何部 分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 CHINA XLX FERTILISER LTD. 中國心連心化肥有限公司 * （在新加坡註冊成立之有限公司） （香港股份代號：1866） 截至二零二四年六月三十日止六個月 未經審核中期業績公告 中國心連心化肥有限公司（「本公司」）之董事會（「董事會」）欣然公佈本公司及其附 屬公司（統稱「本集團」）截至二零二四年六月三十日止六個月（「二零二四年上半年」 或「期內」）之未經審核綜合中期業績，連同去年同期之比較數字如下： – 1 – 簡明綜合全面收入表 截至二零二四年六月三十日止六個月 | --- | |-------| | | | | | 附註 | 收入 4 12,060,957 12,059,121 銷售成本 (9,705,237) (9,948,422) | --- | --- | --- | --- | |----------------|-------|-----------|----------- ...

报告公司投资评级 中国心连心化肥首次获得"买入"评级,目标价为5.70港元,对应2024/2025/2026年市盈率分别为5.2倍/4.9倍/4.3倍。[4] 报告的核心观点 1. 高端复合肥市场的竞争不如预期激烈。公司在高端复合肥市场拥有成熟的品牌优势,技术和服务优势使其在行业整合中扩大市场份额。[55] 2. 低估了海外市场的增长潜力。公司海外销售收入近年大幅增长,未来有望成为重要的增长引擎。[56] 3. 中国正在大规模转向应用优质复合肥,公司具有技术和成本优势,有望在行业整合中扩大市场份额。[57][58][59] 4. 2024-2026年的产能扩张计划将驱动公司未来三年的收入和利润增长。[61] 盈利预测和估值 1. 预计2024-2026年收入将分别同比增长1.6%、2.9%和7.5%,股东净利润将分别同比增长5.0%、5.4%和15.0%。[62][63][64][65][66] 2. 采用贴现现金流分析,公司估值区间为92.85亿港元至186.32亿港元,相当于6.9倍-13.9倍2024财年市盈率。[75] 风险因素 1. 原材料价格波动可能损害毛利率。[81] 2. 化肥行业内的竞争可能依然激烈。[82]

业绩总结 - 2024年一季度归母净利润下降15%，但符合预期，公司通过销量结构优化，提升利润率[1] 未来展望 - 公司新产能陆续投放，扩大规模优势，有望对业绩增长产生重要贡献[3] 其他新策略 - 尿素出口政策放松，有助于提振市场情绪，化肥价格稳中向好发展[1]

二零二四年第一季度财务表现 - 本集团二零二四年第一季度煤化工相关产品收入减少8%，达到57.5亿元人民币[3] - 本集团二零二四年第一季度未经审计综合净利润减少17%，为3.83亿元人民币[4] 产品销售情况 - 本集团二零二四年第一季度尿素销售收入增加2%，达到19.94亿元人民币，销售毛利率为30%[6] - 本集团二零二四年第一季度车用尿素溶液销售收入减少29%，为7.5亿元人民币，毛利率下降至14%[7] - 本集团二零二四年第一季度複合肥销售收入减少8%，为14.34亿元人民币，毛利率增长至14.7%[9] - 本集团二零二四年第一季度甲醇销售收入增加20%，为6.32亿元人民币，毛利率为7%[11] - 本集团二零二四年第一季度三聚氰胺销售收入增加8%，为2.13亿元人民币，毛利率增加至43%[13] - 本集团二零二四年第一季度DMF销售收入增加12%，为2.9亿元人民币，毛利率增加至12%[15] - 本集团二零二四年第一季度醫藥中間體销售收入减少23%，为1.11亿元人民币，毛利率降至1%[18] 市场趋势分析 - 随着原料煤炭供需格局的改变，原料价格稳中上涨，成本支撑对煤化工相关产品的价格也将有所改善[20] - 夏季备肥及春耕用肥旺季来临，农业需求释放助推高氮肥等肥料的销量阶段性提升，为公司加大高效复合肥销量占比提供支撑[20] - 化肥出口处在窗口期，将缓解国内供应压力，提振市场情绪，化肥供需格局进一步优化，有利于化肥价格稳中向好发展[20]

业绩总结 - 公司2023年全年实现收入234.75亿元，同比提升1.75%[1] - 归母净利润为11.87亿，同比下滑10.51%[1] - 公司预计2024年收入为239.99亿，归母净利润为14.84亿[2] - 公司2024年预测收入为239.99亿，归母净利润为14.84亿[2] - 2024年预测收入为30,665.3百万元，较22年增长16.0%[3] - 2024年预测净利率为6.5%，较22年增长0.8%[3] - 2024年预测EBITDA利率为15.9%，较22年增长-0.1%[3] 未来展望 - 公司目标价为5.24港元，维持买入评级[1] - 应收账款天数在22年至26年间保持稳定在16.8天[3] - 资本开支在22年至26年间呈逐年下降趋势[3] 其他新策略 - 第一上海不是美国注册经纪-交易商或注册投资顾问，不提供服务给美国人[7] - 分发、发行或使用本报告可能会违反当地法律，不适用于特定国家或司法管辖区[8]

公司业务 - 公司总部位于河南省新乡经济开发区、新疆昌吉州瑪納斯县包家店镇塔西河工业园区、江西九江磯山工业园区[17] - 公司主要从事投资控股业务，子公司主要业务包括尿素、复合肥、甲醇、DMF、三聚氰胺、液氨、车用尿素溶液、医药中间体等产品的研发、生产和贸易[17] - 公司秉承科技领先发展战略，拥有国家企业技术中心、博士后科研工作站、河南省化肥生产系统节能工程技术研究中心等科研平台[18] - 公司提出“中国高效肥倡导者”品牌定位，与中国科学院等科研单位共同研发推广高效肥产品，实现差异化、精细化肥料产品布局[19] - 河南新乡基地致力于打造循环经济化工园区，江西九江基地致力于打造智能化现代煤化工生产基地，新疆瑪納斯基地致力于打造高资源转化绿色生产基地[13][14][15] - 河南基地将实现“低成本+差异化+高效运营”战略，化工园区将数字化、智能化，提升高效运营优势[7][8] - 江西基地将实现“强基延链”战略，重点发展基础化工、高效化肥、精细化工、新材料四个业务板块，目标收入超百亿，人均劳效过百万[9][10] - 新疆基地将实现“穩基 強鏈 延鏈”战略，打造百亿基地，成为集团重要增长极，目标市值达千亿[11][12] 财务表现 - 二零二三财政年度，公司收入达到234.75亿人民币，较二零二二财政年度增长约2%[65] - 尿素销售收入由二零二二财政年度的约68.3亿人民币增长至约68.74亿人民币，主要受到销量增长9%和平均售价下降7%的影响[66] - 公司积极拓展国际贸易业务，尿素出口量同比增长112%，进入巴西和印度等海外市场[67] - 尿素毛利率由二零二二财政年度的28%上升至29%，主要受煤炭供需格局宽松和原料价格下降影响[69] - 车用尿素溶液销售收入由约5.43亿人民币下降至约4.34亿人民币，平均售价和销量分别同比下降约9%和12%[70] - 车用尿素溶液销售毛利率由约22%增加至28%，主要由于原料价格下滑导致销售成本降低15%[71] - 複合肥销售收入由约61.16亿人民币增长至约61.3亿人民币，主要由于销量增长16%和平均售价下降13%[72] - 甲醇销售收入由约22.83亿人民币增长至约23.39亿人民币，主要由于销量增长9%和平均售价下降6%[74] - 三聚氰胺销售收入由约9.67亿人民币下降至约7.84亿人民币，主要由于平均售价下降约22%和销量增长4%[77] - 三聚氰胺毛利率由约49%下降至约29%，主要由于平均售价下滑的影响[79] - 2023财政年度年内溢利较2022财政年度减少约9%，从约18.08亿人民币降至约16.37亿人民币[91] - 2023年资本管理中，资本及负债净额为23,204,460千元，资产负债比率为70.59%[92] 履行社会责任 - 公司在2023年持续进行投资者关系活动，通过及时、公正、公平和准确的信息披露，以及多渠道、全方位的投资者关系活动，提高了公司在资本市场的知名度[146][147] - 公司在2023年继续加强投资者关系活动基础，通过多渠道的沟通，包括业绩发布会、路演推介活动、一对一投资者会议等，向资本市场展示公司的优势、战略规划和最新发展情况[148] - 公司计划在2023年每股股份派息人民币0.24元，派息比例占归属母公司净利润的24.64%[152]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.75亿元，同比增长1.75%[1] - 公司2023年实现归母净利润11.87亿元，同比下降10.51%[1] - 公司2023年实现扣非归母净利润10.36亿元，同比下降19.21%[1] - 公司2023年销售毛利率为17.84%，同比下降1.01个百分点[1] - 公司2023年销售净利率为6.94%，同比下降0.87个百分点[1] 市场表现 - 中国心连心化肥相对恒生指数表现：1个月涨幅14.8%，3个月涨幅6.7%，12个月跌幅8.0%[2] 公司发展 - 公司总市值为4,265.67百万，流通市值也为4,265.67百万[2] - 公司多项目建设有序推进，推动“肥化双强”战略发展[4]

业绩总结 - 2023年中国心连心化肥归母净利润为11.9亿，同比下降11%，符合预期[1] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为13.0亿、17.1亿和22.6亿，同比增长10%、31%和32%[1] - 2023年中国心连心化肥的收入为234.8亿，同比增长2%[1] - 2024年公司预测营业收入为26,203百万元人民币，同比增长11.6%[2] 未来展望 - 预计2024年尿素价格趋于平稳，出口政策可能成为供需平衡的关键点[1] 目标价格评级 - 目标价格为6.5港元，对应24年5.5倍预测市盈率，有91%上涨空间，买入评级[1] 风险提示 - 风险提示包括行业竞争加剧和价格不及预期[2] 报告相关 - 报告提到的证券可能在某些地区不能出售，资料来源被认为可靠，但不代表准确性[6] - 安信国际及其相关人员可能持有或买卖报告中提到的公司证券，存在利益冲突[9] - 报告受到版权和资料全面保护，未经授权不得复制、派发或出版[11] - 本研究报告的分析员或其有联系者并未拥有报告提到的上市公司的任何财务权益[13] - 收益评级体系包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据预期未来6个月的投资收益率进行分类[14] - 报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司，公司地址在香港中环交易广场[15]