报告公司投资评级 - 报告给予中国燃气(384)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司毛利率有望进一步提升,盈利结构稳步改善 [1] - 23/24财年收入同比下降11.5%,归母净利润同比下降25.8%至42.9亿港元 [2] - 公司拟派末期股息每股50港仙,与上年持平 [2] - 天然气销量增长6.2%,城市与乡镇管网销气量增长3.4%、0.3%及8.3% [2] - 项目平均毛利率为0.50元/㎡,同比增加19% [2] - 公司从0到112.7MWH实现工商业用户侧储能完成 [2] - 维持买入评级,目标价调整至8.75港元 [2] 收入分析 - 23/24财年收入为814.1亿港元,同比下降11.5% [2] - 其中管道燃气销售收入524.4亿港元,同比下降8.9% [2] - 燃气接驳收入减少29.4%至36.5亿港元,主要由于疫情影响 [2] 盈利分析 - 23/24财年归母净利润为31.85亿港元,同比下降25.8% [2] - 毛利率为13.9%,同比提升0.8个百分点 [2] - 归母核心净利润同比下降25.8%至42.9亿港元 [2] - 每股摊薄收益为0.59港元,同比下降25.8% [2] 其他财务指标 - 23/24财年EBITDA为38.24亿港元,同比下降24.7% [6] - 实际税率为16.5% [6] - 股息支付率为84.5% [6] - 净负债率为1.45 [6] - 收入/总资产为0.55 [6] - 盈利对利息倍数为2.85 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 中国燃气发布2023/24财年业绩,营业收入814.10亿港元,同比下降11.50%;归属于上市公司股东的净利润31.85亿港元,同比减少25.82%,但剔除汇率等因素后归母核心利润39.66亿港元,同比减少4.3%,基本符合预期 [7] - 公司全年净利润下滑,但历史最佳的现金流可支撑高分红。公司全年经营性现金净额、自由现金流均创历史最高水平,分别达113.4、42.9亿港元,大幅低于公司全年27.2亿港元的分红规模,公司现金创造能力较强,可以支撑当前高分红水平 [7] - 公司天然气零售销量恢复正增长,毛差快速修复。2023/24财年天然气售气量417.0亿m³,同比增长6.2%,零售气毛差为0.5元/m³,同比提升0.08元/m³ [7] - 接驳业务承压,但未来对业绩影响较小。2023/24财年新增居民用户165.66万户,同比下滑28%,但接驳及工程业务合计税前利润仅占公司全部业务税前利润的19% [7] - 增值业务与综合能源打造公司成长新动能。2023/24上半财年,增值业务收入达36.55亿港元,同比增长5.8%,综合能源业务拓展储能、冷暖及工业蒸汽等业务 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023/24财年公司实现营业收入814.10亿港元,同比下降11.50%;归属于上市公司股东的净利润31.85亿港元,同比减少25.82% [5] - 预测2024/25-2026/27财年归母净利润分别为44.95、56.43、62.11亿港元,EPS分别为0.83、1.04、1.14港元/股 [7] - 当前股价对应2024/25-2026/27财年PE分别为8.9、6.9、6.2倍 [7]

报告公司投资评级 - 华泰研究维持中国燃气"买入"评级,目标价8.47港币 [2] 报告的核心观点 自由现金流扩大,高股息特征显著 - 中国燃气FY24实现收入814亿港币,股东应占核心溢利39.7亿港币,低于预期,但自由现金流同比增加70% [2] - 公司拟派发全年50港仙股息,对应股息率7%,高股息特征显著 [2] 零售气量小幅增长,毛差如期回升 - 公司FY24零售气量同比增2.2%,其中居民用气增3.4%,工业用气增0.3%,商业用气增8.3% [3] - 公司FY24零售气毛差同比增8分/方至0.50元/方,得益于居民气顺价落地和非居气采购降本 [3] 燃气接驳规模与利润贡献持续下降 - 伴随房地产行业调整和农村煤改气进入尾声,公司燃气接驳客户规模较历史峰值大幅回落,FY24新增接驳166万户,同比下降28% [4] - 我们预计FY25-27新增接驳或将持续回落,接驳利润贡献有望降至15%以内 [4] 增值服务持续增长,综合能源实现突破 - 公司FY24增值服务收入同比增5.8%至36.5亿港元,经营利润同比增5.7%至15.8亿港元 [5] - 公司FY24期末综合能源总装机容量达221.6MWh,其中工商业用户侧储能112.7MWh [5] 根据相关目录分别进行总结 经营情况概览 - 公司主要业务包括管道燃气、接驳、工程设计与施工、LPG销售、增值服务等 [11][12][13] - 管道燃气和LPG销售是公司主要收入来源,接驳和增值服务是主要利润贡献 [11][12][13][14] 盈利预测调整 - 我们将公司FY25-FY27的EPS预测分别下调23.7%/29.8% [19] - 主要原因包括零售气量增速、毛差和接驳业务下调预测 [19] 估值方法 - 我们给予公司11倍FY25预测PE的目标价8.47港币,等于公司历史平均PE-FTM水平 [21][22]

报告公司投资评级 - 中国燃气维持中性评级 [3] 报告的核心观点 - 2024财年中国燃气核心盈利同比下跌4.3%,低于预期约10% [4] - 公司预期2025财年售气毛差将进一步改善,新增接驳量仍有待止跌 [5] - 我们下调2025/26财年盈利预测11.0%/3.6%,主要反映较保守的零售气量增长预测及新增接驳量的再度下调 [6] 公司财务数据总结 - 2024财年收入为81,410百万港元,同比下降11.5% [12] - 2024财年净利润为3,185百万港元,同比下降19.9% [12] - 2024财年新增接驳居民用户166万户,同比下降28% [12] - 2024财年售气毛差为每方气0.50元(人民币),同比改善19.0% [12] 管理层2025财年指引 - 2025财年售气毛差(城镇项目合计)为0.53元/立方米 [14] - 2025财年城镇燃气项目销气量增长>5% [14] - 2025财年新增接驳居民用户120-140万户 [14] - 2025财年增值业务毛利或税前利润增长10% [14] 未来预测 - 预测2025-2027财年燃气总零售量将分别为24,498百万立方米、25,431百万立方米和26,290百万立方米,增长率分别为4.2%、3.8%和3.4% [14] - 预测2025-2027财年新接驳用户将分别为173万户、168万户和未披露 [14] - 预测2025-2027财年售气毛差将分别为0.55元/立方米、0.56元/立方米和未披露 [14]

财务表现 - 二零二四年度收入为81,410,133千港元，较二零二三年度下降11.5%[1] - 二零二四年度毛利为11,304,123千港元，较二零二三年度下降6.1%[1] - 二零二四年度经调整净利润为3,965,514千港元，较二零二三年度下降4.3%[1] - 二零二四年度净利润为3,852,887千港元，较二零二三年度下降24.5%[2] - 二零二四年度其他全面开支为4,586,682千港元，较二零二三年度减少33.3%[3] - 二零二四年度流动资产为45,247,179千港元，较二零二三年度减少13.5%[4] - 二零二四年度流动负债为50,382,257千港元，较二零二三年度减少2.7%[5] - 二零二四年度经营性现金流淨额为11,340,195千港元，较二零二三年度增长13.1%[1] - 二零二四年度自由现金流为4,288,773千港元，较二零二三年度增长70.2%[1] - 每股股息为50港仙，与前一年持平[1] 业务概况 - 本集团收入主要来源于天然气销售、燃气接驳、工程设计施工、液化石油气销售、增值服务及其他业务[10] - 公司是中国最大的跨区域燃气供应和服务企业之一，主要从事投资、建设、经营城镇燃气管道基础设施、燃气码头、储运设施和燃气物流系统[37] 未来发展计划 - 公司将进一步加强安全管理，积极响应国家关于提升燃气安全运营标准的要求，确保安全生产无事故[45] - 公司将秉承“转观念强组织，提质量谋发展”的核心精神，积极探索创新业务，做大业务规模，提高效益，实现以燃气业务、增值业务、综合能源为核心业务板块的协同发展[46] - 公司将进一步推动LPG业务的发展，整合上下游资源，创新业务模式，实现产业链的协同发展[47] - 公司将抓住“局改”行业发展的机遇，快速布局厨房局改业务，迭代社区小店运营模式，依托技术创新和业务创新，加大高附加值的产品和服务的开发力度，为增值业务发展带来新一轮的突破[48] - 集团将加速实施数字化转型，提高运营效率，优化决策流程[49] 公司治理 - 本公司已遵守上市规则附录C1所载之企业治理守则，但主席与行政总裁角色未有区分，由同一人担任[101] - 本公司已遵守上市规则附录C3所载之上市发行人董事进行证券交易的标准守则[102] - 董事会审阅委员会已审阅本集团所采纳之会计准则及惯例，以及截至二零二四年三月三十一日止年度之年度业绩[103]

合资公司成立 - 中国燃气公布与附属公司、西部信托合作框架协议及成立合资公司[1] - 西部信托和附属公司分别拥有合资公司的60%和40%股权[1] 出资情况 - 西部信托的初始出资为人民币9.096亿元，附属公司的初始出资为人民币6.064亿元[2] 资金来源及转让 - 中保投中燃(深圳)清洁能源发展基金需将其在各平台公司的全部权益转让给合资公司[3] - 合资公司应付基金的总代价不超过人民币37.9亿元，资金来源包括合资公司合伙人的资本、融资以及银行贷款[4]

公司概况 - 公司董事会成员包括主席兼总裁刘明辉先生、执行总裁黄勇先生等[3][143] - 公司主要银行包括中国工商银行、国家开发银行、中国农业银行等[3] - 公司是中国最大的跨区域综合能源供应及服务企业之一，主要从事投资、建设、经营城市与乡镇燃气基础设施[57] 财务数据 - 2023年截至9月30日止六个月，公司收入为36,049,154千港元，较去年同期下降16.2%[5][16][63] - 毛利为5,723,573千港元，较去年同期下降17.9%[5][16][63] - 公司所有者的净利润为1,830,412千港元[6][28] - 公司的全面开支为3,191,007千港元[6] - 公司的流动资产净额为-3,703,076千港元[8] - 公司的总资产为149,355,482,000港元[107] - 公司的银行存款和现金为11,118,020,000港元[107] - 公司的流动比率为0.93，净负债率为0.72[107] 经营活动 - 公司2023年上半年总销售天然气量增长1.7%，达到169.7亿立方米[63][64] - 公司城市燃气项目可接驳的居民用户数为54.3百万户，同比增长1.3%[64] - 公司总天然气销售量为16,971百万立方米，同比增长1.7%[64] - 公司通过零售业务销售的天然气量为9,200百万立方米，同比下降1.9%[64] - 公司液化石油气销售量达到198.0万吨，同比增长9.8%[81] 股权结构 - 北京控股集团有限公司持有公司股份的数量为12.78亿股，占公司已发行股份总数的23.51%[1] - 泓茂发展有限公司持有公司股份的数量为11.65亿股，占公司已发行股份总数的21.43%[2] - 刘先生持有公司股份的数量为9.76亿股，占公司已发行股份总数的17.95%[2] - 中燃集团持有公司股份的数量为5.69亿股，占公司已发行股份总数的10.47%[2] - 邱达强先生持有公司股份的数量为8.94亿股，占公司已发行股份总数的16.45%[2]

财务表现 - 本公司截至2023年9月30日止六个月收入为36,049,154千港元，较去年同期下降16.1%[1] - 本公司截至2023年9月30日止六个月毛利为5,723,573千港元，较去年同期下降17.9%[1] - 本公司截至2023年9月30日止六个月经营性现金流淨额为7,565,434千港元，较去年同期增长59.7%[1] - 本公司截至2023年9月30日止六个月自由现金流为4,974,242千港元，较去年同期增长491.6%[1] - 本公司每股股息为15港仙，较去年同期增长50%[1] - 本公司截至2023年9月30日止六个月毛利为5,723,573千港元，较去年同期下降17.9%[2] - 本公司截至2023年9月30日止六个月期间溢利为2,107,203千港元，较去年同期下降45.3%[2] - 本公司截至2023年9月30日止六个月每股盈利为34.00港仙，较去年同期下降43.3%[3] - 本公司截至2023年9月30日非流动资产总额为100,925,608千港元，较去年同期下降3.8%[4] - 本公司截至2023年9月30日流动负债总额为52,132,950千港元，较去年同期增长0.7%[5] 业务拓展 - 公司暂停办理股份过户登记手续，以确保股东享有中期股息权利[25] - 公司致力于推动行业顺价变革，实现居民气价调整，以修复销气毛差[31] - 公司利用数字孪生技术实现智慧燃气管网的可视化运维和精细化运营管理[31] - 公司新增接駁居民用戶1,051,976戶，較去年同期下降31.2%[38] - 公司累計接駁46,446,673戶居民用戶，較去年同期增長約4.0%[39] - 公司新增接駁1,188戶工業用戶及15,242戶商業用戶[40] - 公司累計擁有CNG/LNG汽車與船用加氣站532座[41] 市场表现 - 上半年度公司營業額為36,049,154千港元，較去年同期下降16.1%[33] - 公司期間溢利為2,107,203千港元，較去年同期下降45.3%[33] - 上半年度公司天然气售气总量增长1.7%至169.7亿立方米[32] - 公司新接驳居民用户数大幅下降31.2%至105.2万户，影响收入与利润表现[32] 资产负债 - 本集团截至2023年9月30日止六个月的应佔合營公司业绩约为231,477,000港元，较2022年同期的亏损80,239,000港元有显著改善[59] - 所得税开支截至2023年9月30日止六个月下降22.7%，为412,023,000港元，较2022年同期的532,753,000港元有所减少[60] - 本集团于2023年9月30日总资产值为149,355,482,000港元，流动比率为0.93，净资产负债比率为0.72[62] - 本集团已与多家国内外银行建立长期合作关系，截至2023年9月30日，共有超过30家银行为本集团提供银团贷款及备用信贷[64] - 本集团在2023年9月30日的合同资产为10,424,671,000港元，合同负债为8,820,015,000港元，贸易应收账款为5,527,963,000港元，贸易应付账款及应付票据为14,657,737,000港元[69]

业绩总结 - 公司去年全年现金流突破100亿港元，历史最高水平[1] - 公司去年全年自由现金流转正达到25.2亿港元，历史最好水平[1] - 公司去年全年的归母净利润为42亿港元[21] - 公司预计今年净利润将达到约56亿左右，较前年70多亿仍有差距[28] - 预计公司今年净利润达到50多亿的水平[29] 用户数据 - 公司去年全年新接驳居民用户约230万户，工商业用户约3.3万户[4] - 公司目前每年维持在200万户左右的農村氣帶煤接驳用户数[5] - 公司去年全年的接驳用户大约在180到200万户左右，与同行水平相当[6] - 公司全年接博指引在180到200万户之间，居民用户渗透率已达到68.6%[12] - 公司目前已有5000万户居民用户，主要产品包括厨房相关产品、净水器、热水器等[15] 未来展望 - 公司预计今年净利润将达到约56亿左右，较前年70多亿仍有差距[28] - 预计公司今年净利润达到50多亿的水平[29] - 公司预计全年销售期量将达到10%，新增接驳居民用户约180到200万户[26] - 公司预计全年销量增长10%，但中端价格上涨可能带来压力[33] - 公司6月份气量增长约6%-7%，7月和8月数据预期不如之前预期[34] 新产品和新技术研发 - 公司已在南京和广西开设两家大型旗舰店，同时在其他城市也有社区小店[15] - 公司提供的服务包括燃气相关缴费、购物、清洗服务以及建立物联网平台[17] 市场扩张和并购 - 公司保持稳健的并购策略，每年并购资本开支约15亿左右[34] - 公司预计未来3-5年内部增长5%-10%，政府补贴增长25%[35] 负面信息 - 公司毛差同比下滑，主要原因是居民合同气量不足导致需购买高价器[8] - 公司去年LNG采购价格同比增长了25%，导致毛差收窄[9] - 公司缺乏顺价机制，无法随意调整销售价格，导致毛差收窄[9]

公司概况 - 中國燃氣控股有限公司是中國最大的跨區域綜合能源供應及服務企業之一[2] 业绩总结 - 公司2023年營業額為91,988,445千港元，毛利為12,034,675千港元，本公司擁有人應佔溢利為4,293,484千港元[6] - 公司營業額同比增长4.3%，毛利率下降至13.1%[6] - 公司2022/23财年天然气总销售量为392.5亿立方米，较去年同期增长6.9%[59] 未来展望 - 公司将长期坚持以天然气为核心业务，并与美国LNG出口商签订长约，采购量分别为170万吨/年和200万吨/年[11] - 公司将加快“绿色城市运营商”战略落地，实现综合能源系统的运行优化、多能协同、网源协同、供用协同[35] 新产品和新技术研发 - 公司在南方非传统采暖区推广分布式集中供暖综合解决方案，降低热能损耗，提高能源综合利用效率[32] - 公司在首批6个重点城市签约优质工商业分布式光伏自投项目，推动绿色交通业务布局[33] 市场扩张和并购 - 公司在内蒙古自治区、新疆维吾尔自治区、河北、甘肃、天津、山西、山东、宁夏回族自治区、河南等地有多个运营位置[16] - 公司在湖北、浙江、重庆、江西、湖南等地也有运营位置[16]