报告公司投资评级 - 华泰研究维持中国燃气"买入"评级,目标价8.47港币 [2] 报告的核心观点 自由现金流扩大,高股息特征显著 - 中国燃气FY24实现收入814亿港币,股东应占核心溢利39.7亿港币,低于预期,但自由现金流同比增加70% [2] - 公司拟派发全年50港仙股息,对应股息率7%,高股息特征显著 [2] 零售气量小幅增长,毛差如期回升 - 公司FY24零售气量同比增2.2%,其中居民用气增3.4%,工业用气增0.3%,商业用气增8.3% [3] - 公司FY24零售气毛差同比增8分/方至0.50元/方,得益于居民气顺价落地和非居气采购降本 [3] 燃气接驳规模与利润贡献持续下降 - 伴随房地产行业调整和农村煤改气进入尾声,公司燃气接驳客户规模较历史峰值大幅回落,FY24新增接驳166万户,同比下降28% [4] - 我们预计FY25-27新增接驳或将持续回落,接驳利润贡献有望降至15%以内 [4] 增值服务持续增长,综合能源实现突破 - 公司FY24增值服务收入同比增5.8%至36.5亿港元,经营利润同比增5.7%至15.8亿港元 [5] - 公司FY24期末综合能源总装机容量达221.6MWh,其中工商业用户侧储能112.7MWh [5] 根据相关目录分别进行总结 经营情况概览 - 公司主要业务包括管道燃气、接驳、工程设计与施工、LPG销售、增值服务等 [11][12][13] - 管道燃气和LPG销售是公司主要收入来源,接驳和增值服务是主要利润贡献 [11][12][13][14] 盈利预测调整 - 我们将公司FY25-FY27的EPS预测分别下调23.7%/29.8% [19] - 主要原因包括零售气量增速、毛差和接驳业务下调预测 [19] 估值方法 - 我们给予公司11倍FY25预测PE的目标价8.47港币,等于公司历史平均PE-FTM水平 [21][22]