源证券 北交所信息更新 黄淮海市场开拓初有成效，2024H1 玉米种子营收+2.13% ——北交所信息更新 北 交 所 研 究 康农种业（837403.BJ） 2024 年 09 月 10 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/9/9 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2023H1 营收 4713.89 万元，归母净利润 774.27 万元 康农种业 2024H1 营收 4713.89 万元（-0.2%），归母净利润 774.27 万元（-27.23%）， 扣非归母净利润-460.92 万元（-150.43%），毛利率 25.99%（-7.6pcts）。2024Q2， 公司营收 1286.34 万元，同比下降 48.5%，归母净利润-243.77 万元，同比下降 137.8%。考虑到公司短期业绩承压，我们下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年 归母 净利润 分别为 0.63/0.69/0.78 亿 元， 对应 EPS 分别为 0.89/0.97/1.09 元/股，对应当前股价 PE 分别为 9.1/8.3/7.3 ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024H1 营收及归母净利润同比下降 [3] - 玉米杂交种子及其他业务营收增长,盈利能力有所下降 [3] - 费用率整体上升,公司注重研发工作并积极开拓新市场 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计分别为358.75/429.26/513.86百万元,同比增长24.46%/19.65%/19.71% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为61.60/69.01/76.70百万元,同比增长15.75%/12.03%/11.14% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为0.87/0.97/1.08元,PE分别为10.01/8.94/8.04倍 [2] - 2024-2026年毛利率预计分别为29.60%/28.68%/27.75% [7] - 2024-2026年归母净利率预计分别为17.17%/16.08%/14.93% [7]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"推荐"的投资评级。[61] 报告的核心观点 公司业务概况 1. 公司是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售的"育繁推一体化"种业企业。[11][18][19] 2. 公司拥有的杂交玉米种子品种和种质资源均为我国本土品种,无境外引进品种或种质资源。[11][19] 3. 公司实际控制人在研发和市场推广方面具有丰富的经验,对公司发展战略有较大影响。[22] 公司经营情况 1. 公司近年来通过新品种市场拓展,营业收入和净利润实现快速增长。[30][31][32] 2. 但由于制种成本不断上升,公司毛利率呈现逐年下滑趋势。[33][36] 行业发展情况 1. 我国种业发展起步较晚,但近年来政策支持力度不断加大,为行业发展营造了良好环境。[38][39][40] 2. 玉米作为我国重要农作物,市场规模庞大,转基因育种有望带来可观增量空间。[44][45][46][49] 3. 国内玉米供需格局持续偏紧,玉米价格有望维持高位。[54][55] 根据相关目录分别进行总结 我国种业起步较晚，政策助推发展 我国种业发展起步较晚,但近年来政府出台了一系列法律法规和产业政策,为种业发展营造了良好环境,有助于推动"育繁推一体化"产业体系内的种子企业高速发展。[38][39][40] 玉米市场规模庞大，转基因育种带来可观增量空间 玉米作为我国重要的粮食作物和饲料作物,市场规模庞大。随着转基因育种技术的不断进步,有望带来玉米单产的提升,为玉米种子市场带来可观的增量空间。[44][45][46][49] 玉米市场供需紧平衡，国内玉米价格有望维持高位 近年来,我国玉米种子市场供需格局持续偏紧,玉米种子价格维持高位。未来随着政策支持力度的不断加大,玉米种子价格有望继续保持高位。[54][55]

看点一:深耕玉米种子十余年,募投项目助推产能释放 1.1、 公司:国家玉米种子补短板型企业,湖北省农业产业化龙头企业 [18][19][20][21][22] 1.2、 产品:杂交玉米种子为主,魔芋种子及中药材种苗为辅 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37] 1.2.1、 扎根西南山地区和南方丘陵区,旺季产能高负荷运转 [38][39][40] 1.3、 需求端:优质玉米种源紧缺,魔芋种子市场蓬勃发展 [63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] 1.3.1、 种业市场:我国种业市场规模大集中度小,生物育种或提高集中度 [63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] 1.3.2、 玉米种子:种植热度回升,优质品种供需紧张 [108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135] 1.3.3、 魔芋种子:市场需求持续增长,我国产量全球第一 [136][137][138][139][140][141][142] 1.4、 募投项目:产能释放+区域拓展,公司议价能力进一步加强 [143][144][145][146][147] 1.4.1、 年产能释放 1.2 万吨,年均新增收入 2.16 亿元 [143] 1.4.2、 扩大产品服务辐射范围,产品种植由南向北深入 [146][147] 看点二:技术+渠道双线拓展,优良品种助力市场开拓 2.1、 技术:种子品质高于行业标准,在研项目推动优良品种产业化 [148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170] 2.1.1、 公司玉米种子发芽率远高于 85%的质量标准,专利技术创收占比较高 [148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159] 2.1.2、 在研项目推动种质资源改良及新品种产业化 [168][169][170] 2.2、 市场地位:主要销售区域市占率 6%,新市场开拓情况良好 [173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188] 看点三:销售拓展情况良好,业务规模增长稳健 公司充分发挥自身种子品种优势、提高员工效率,收入及归母净利率快速增长。2021-2024Q1 营业收入分别为 1.42/1.98/2.88/0.34 亿元,2021-2023 年营收 CAGR 达到 42.64%。2021-2024Q1 归母净利润分别为 4276.96/4133.90/5321.70/1018.04 万元。[193][194][195][196][197] 由于上游制种成本有所上升,公司盈利水平轻微下降。2021-2023 年毛利率分别为 37.15%/31.33%/30.73%,净利率分别为 29.05%/20.87%/18.62%,ROE 分别为 20.84%/18.66%/21.36%。[198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221] 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 0.78/0.95/1.16 亿元,对应 EPS 分别为 1.10/1.34/1.63 元/股,对应当前股价的 PE 分别为 8.2/6.7/5.5 倍,低于可比公司,看好公司杂交玉米种子发展方向,首次覆盖给予"买入"评级。[223][224][225][226][227] 风险提示 收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险 [228]

康农种业：国家玉米种子补短板阵型企业 公司概况 [5][6][7][8][9][10][11][12] - 康农种业成立于2007年，是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售的"育繁推一体化"种业企业 - 公司被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，是入选该阵型的14家企业之一 - 公司股权结构清晰稳定，董事长方燕丽及其丈夫彭绪冰为实际控制人 - 公司管理层行业经验丰富，在种业领域深耕多年 产品结构 [13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 公司现已形成以玉米种子为核心、魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构 - 公司杂交玉米种子具备品质优、产量高、抗性强、适应性广等特点 - 主要优势品种包括康农玉007、康农2号、康农玉109等 业绩增长 [25][26][27][28] - 公司积极拓展黄淮海地区玉米种子业务，营收和归母净利润双增 - 2018-2023年营收及归母净利润CAGR分别达25%/14% - 玉米种子业务占比超90%，为公司核心产品及主要收入来源 - 公司盈利质量有所下降，中药材种苗毛利率最高 行业分析 [31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] - 全球种业市场规模逐年提升，预计2021-2026年CAGR为2.2%，行业集中度高 - 我国种业市场规模增长潜力大，预计2021-2026年CAGR为6.2% - 我国种业行业集中度目前较低，2021年CR5为18%，有望进一步提升 - 玉米种子整体供过于求，优质品种供需较为紧张 公司竞争力 [48][49][67][68][69][70][71][72][73] - 公司坚持以创新驱动业务发展，研发费用逐年攀升 - 公司在西南优势区域市场占有率较高，正积极拓展黄淮海地区 - 公司募资扩充生产产能有助于降本增产 - 公司有望凭借在黄淮海地区的拓展成为第二增长曲线 盈利预测与投资评级 [75][76][77][78] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.72/0.89/1.09亿元 - 考虑公司积极拓展黄淮海区域营收有望持续高增，首次给予"增持"评级

公司业绩预期和分红情况 - 公司2024年预期业绩将保持正增长[5] - 公司收入成本比和股本规模仍有提升空间[5] - 公司将根据实际经营情况合理制定分红方案,积极回报投资者[5] 公司主营业务发展 - 公司年产2.5万吨杂交玉米种子生产基地等项目符合市场需求[5][6] - 公司未来将继续专注于玉米种业,通过技术研发、营销推广和产能建设等方式扩大市场占有率[6] 应对行业竞争压力 - 公司毛利率逐年下降,面临行业竞争压力[5] - 公司将持续加大研发力度、加大营销推广、优选制种基地等措施应对[5] 订单情况 - 公司主营杂交玉米种子业务具有较强季节性,目前正处于产品销售节点[6] - 公司2024-2025销售季度的订单情况将于2024年四季度陆续体现[6]

公司概况 - 证券代码：837403，证券简称：康农种业，公告编号：2024-064 [1] - 公司保证公告内容真实、准确、完整，无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [1] 投资者关系活动 - 活动类别：参加2024年湖北辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [2] - 活动时间：2024年5月16日14:30-16:00，采用网络远程方式 [3] - 参会人员：董事、董事会秘书李丹妮女士；财务负责人邓恢勇先生 [3] 投资者提问及回复 - 问题1：2024年预期业绩、收入成本比、股本规模及分红政策 [5] - 回复：公司将按照北交所有关业务规则进行信息披露，合理制定分红方案 [5] - 问题2：年产2.5万吨杂交玉米种子生产基地的市场需求及公司专注领域 [5] - 回复：公司将根据市场需求有序投入，通过技术研发和营销推广扩大市场占有率 [5] - 问题3：面对种业竞争压力，公司毛利率下降的应对策略 [5] - 回复：加大研发力量，提升产品附加值；加大营销推广力度；优选制种基地，提升制种产量 [5] - 问题4：公司今年的订单情况 [6] - 回复：公司主要经营的杂交玉米种子业务具有季节性，2024-2025销售季度的订单情况将于2024年四季度陆续体现 [6]

资产和负债 - 公司资产总计为647,150,172.55元，较上年期末增长20.10%[6] - 归属于上市公司股东的净资产为425,983,874.60元，较上年期末增长56.73%[6] - 货币资金为196,256,912.78元，较上年期末增长124.85%，主要因本期公开发行股票募集资金[11] - 预付款项为18,901,478.53元，较上年期末增长125.13%，主要因本期支付预付制种款[11] - 股本为54,594,000.00元，较上年期末增长38.35%，主要因本期公开发行股票募集资金[11] - 资本公积为197,449,876.58元，较上年期末增长187.91%，主要因本期公开发行股票募集资金[11] - 公司资产被抵押的情况包括土地使用权和房屋建筑物，合计金额为21,219,001.67元，占比3.28%，主要用于银行贷款融资[22] - 公司2024年3月31日的总资产为647,150,172.55元，相比2023年12月31日的538,862,673.54元有所增加[25] - 公司2024年3月31日的流动资产合计为504,046,141.49元，相比2023年12月31日的394,829,550.46元有所增加[25] - 公司2024年3月31日的非流动资产合计为143,104,031.06元，相比2023年12月31日的144,033,123.08元有所减少[26] - 公司2024年3月31日的流动负债合计为174,357,407.68元，相比2023年12月31日的222,515,481.78元有所减少[26] - 公司2024年3月31日的非流动负债合计为44,471,150.27元，相比2023年12月31日的43,520,910.76元有所增加[26] - 公司2024年3月31日的负债合计为218,828,557.95元，相比2023年12月31日的266,036,392.54元有所减少[27] - 公司2024年3月31日的所有者权益合计为428,321,614.60元，相比2023年12月31日的272,826,281.00元有所增加[27] - 公司2024年3月31日的母公司资产总计为622,446,202.54元，相比2023年12月31日的501,854,901.08元有所增加[28] - 公司2024年3月31日的母公司流动资产合计为524,285,954.73元，相比2023年12月31日的403,584,263.79元有所增加[28] - 公司2024年3月31日的母公司非流动资产合计为98,160,247.81元，相比2023年12月31日的98,270,637.29元有所减少[28] 收入和利润 - 营业收入为34,275,554.02元，较上年同期增长53.97%[7] - 归属于上市公司股东的净利润为10,180,355.88元，较上年同期增长143.19%[7] - 基本每股收益为0.21元/股，较上年同期增长90.91%[8] - 公司2024年1-3月营业总收入为34,275,554.02元，同比增长54%[30] - 公司2024年1-3月净利润为11,492,136.80元，同比增长210%[31] - 公司2024年1-3月归属于母公司所有者的净利润为10,180,355.88元，同比增长143%[31] - 公司2024年1-3月基本每股收益为0.21元，同比增长91%[31] - 公司2024年1-3月母公司净利润为7,327,613.62元，同比增长46%[33] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-14,476,421.59元，较上年同期增长453.44%[8] - 公司2024年1-3月经营活动产生的现金流量净额为-14,476,421.59元，相比2023年同期的-2,615,693.95元有所下降[34] - 公司2024年1-3月投资活动产生的现金流量净额为-10,165,475.50元，相比2023年同期的-21,658,786.28元有所改善[35] - 公司2024年1-3月筹资活动产生的现金流量净额为133,614,783.15元，相比2023年同期的-1,505,217.00元大幅增加[35] - 公司2024年1-3月现金及现金等价物净增加额为108,972,886.06元，相比2023年同期的-25,779,697.23元显著增加[35] - 公司2024年1-3月期末现金及现金等价物余额为196,256,912.78元，相比2023年同期的55,531,293.93元大幅增加[35] 股东和股份 - 无限售股份总数从期初的8,810,000股增加到期末的21,312,000股，占比从22.33%上升到39.04%[1] - 有限售股份总数从期初的30,650,000股增加到期末的33,282,000股，占比从77.67%上升到未明确百分比[1] - 总股本从期初的39,460,000股增加到期末的54,594,000股，增加了15,134,000股[1] - 普通股股东人数为3,777人[1] - 方燕丽作为控股股东，期末持股28,150,000股，占比51.56%，全部为有限售股份[1] 费用和成本 - 公司2024年1-3月营业总成本为33,383,479.58元，同比增长79%[30] - 公司2024年1-3月研发费用为1,887,110.64元，同比增长31%[30] - 公司2024年1-3月销售费用为2,711,498.63元，同比增长104%[30] - 公司2024年1-3月管理费用为4,396

公司基本情况 - 康农种业成立于2007年，2016年在新三板挂牌，2024年在北交所上市，是一家专注于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售的企业，以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业[3] - 公司主营业务为玉米种子，产品包括康农玉007、康农2号、富农玉6号、康农玉109、康农玉999等，玉米种子的销售收入占比超过90%[3] - 公司被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，是入选该阵型的14家企业之一[3] 财务情况 - 公司营业收入和净利润持续增长，2020-2022年，营业收入增长率分别为7.14%、26.09%、39.50%，净利润同步增长[5] - 公司毛利率及净利率呈下降趋势，2022年毛利率为31.33%，较2020年下降了12.13个百分点；2022年净利率为20.87%，较2020年下降了13.92个百分点[5] - 公司研发费用持续增长，研发费用率保持在5%左右，2023年三季度研发费用率高达10.83%，但规模相对较小，2020-2022年，研发费用年均仅为756万元[6] 行业分析 - 康农种业所属行业为玉米种植行业，种子的培育是上游端最重要的一环，公司形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构[8][9] - 全球种业市场规模由2014年的423亿美元增长至2020年463亿美元，预计2025年将达到527亿美元，美国长期占据全球第一大种子市场的位置，中国种子行业市场规模仅次于美国[11] - 中国种业行业情况，2021年我国种子市值达1,280亿元，同比增长7%，市场规模仅次于美国居全球第二，我国前五大种企市场占有率13.80%，较上年提升4.3%，但相较于全球的企业竞争格局来看，我国种子行业集中度较低[12] - 玉米、水稻、小麦是我国三大粮食作物，玉米是我国种植面积最大的农作物品种，2021年，全国玉米、水稻、小麦的用种面积分别为6.50亿亩、4.49亿亩和3.54亿亩，玉米种子是我国用种面积、市场规模最大的农作物种子，2021年，我国杂交玉米种子市值为311.87亿元，同比增长14%[13][14] 同行企业对比 - 同行可比公司有隆平高科、登海种业、万向德农、农发种业、荃银高科、秋乐种业等，这些公司在市值、市盈率、2022年营收、营收同比增长、毛利率等方面各有特点[15][16][17][18][19][20][21]