一、涉及公司 盛泉集团[1] 二、核心观点及论据 （一）新能源业务布局 - 树脂类多孔炭业务 1. **产能情况** - 目前多孔炭产能约300吨，产能紧张[2]。 - 二期生产线正在建设，预计明年春节左右达到前端级别，明年三月份可能先释放一部分产能[2][4]。 2. **应用领域** - 在3C端应用较多，动力端应用估计明年下半年逐步起量[2]。 - 在研发方面布局多种型号、不同规格微碳上的应用，在动力端有提升倍率、提高传输寿命、降低膨胀等研发成果，样品已送电源厂验证但结果未明确[2]。 （二）不同应用领域产品差异 1. **3C与动力产品差异** - 3C端（如手机端）要求碳基体强度比较苛刻，因为使用高压石且是非立体性；动力端主要要求膨胀低、循环性能好，在碳结构分布等方面也有差异[3]。 （三）消费类产品情况 1. **出货与定价** - 产能紧张，消费类产品出货量受产能限制，目前对于消费类产品，客户更在乎产能供应和产能一致性稳定，对价格目前要求不高[4]。 - 不便透露消费类产品定价[4]。 2. **出货预期与订单** - 目前订单能支撑明年消费类产品交付300 - 400吨，但还受新品发布后的消费者反应情况影响，具体数量不能完全确定[5][7]。 - 消费类客户主要是大电厂，产品主要供给硅碳厂，但不便透露硅碳厂具体供货给哪些电信厂商[5]。 - 有40多家硅碳客户，主要供货给头部几家，如以天目仙岛为主，兰西智德等也有供货，但未提及具体出货占比[6]。 （四）动力类产品情况 1. **开拓进展** - 动力类产品目前有很多在平台端测试差不多了，但随着研发进展，有性能越来越好的产品出现，明年肯定会上量[8]。 - 与电信厂接触更多，因为核心原材料在高红炭的变化上，料有很多直接供给电信厂评估[9]。 - 东方新航、天目导、活讯等电信厂商进展不慢，预计明年下半年可能看到动力类产品0 - 1的放量[9]。 2. **成本与定价** - 动力类产品对成本敏感度比消费电子类高很多，不同车型对价格敏感度不同，华华级车等首先关注先用上产品，也会关注未来成本预期[10]。 - 不确定动力类产品价格是消费类的几分之几[9]。 - 预计明年动力类产品试用或做验证的量在260 - 270吨或者270 - 280吨左右，不会有大量放量[11]。 （五）产线相关情况 1. **产线区分** - 不专门按动力或消费区分产线，而是按产品型号区分，因为有通用产品，一些细配产品不同[11]。 - 产品指标不同的环节影响产线划分，如比表面积不同等情况[11]。 2. **资本开支与单线量** - 1000吨产线设备投入，前期因为有实验线和改进产品设备，成本较高，约一个亿左右，后期放量估计会缩减到五千万以内，设备可国产化[12]。 - 单线量根据产品序列划分还不确定，不同客户有不同规则，还在研究是两条线好还是发现一条线好[12]。 （六）降本相关情况 1. **降本路径** - 规模化对降本很明显，尤其是对人工和能耗费用率降低，理想成本预期是做到和石墨同颗粒量价格相当的水平[13]。 （七）出货量与价格情况 1. **特定产品出货量与价格** - 某产品从四季度开始出货量约40吨/月，相比上半年25 - 30吨/月有所增长，价格一直维持在60 - 65万，没有变化，随着下游需求和验证过程结束，出货量还会慢慢上升[14][15]。 （八）海外发展情况 1. **出口占比与布局** - 产品出口占比约15%，今年在泰国设公司做铸造容量材料，后续有计划在分权数值方面出海发展[16]。 - 泰国厂下游销售区域覆盖东南亚、俄罗斯、巴西、印度、欧洲（西班牙有生产基地做制造材料）等国家和地区[17]。 （九）新产品相关情况 1. **木质类多孔炭产品** - 在开发以树脂为原料的类似木质类（椰壳工艺基础上）的多孔炭产品，相对偏高端的产品价格便宜些，性能比椰壳类要好一点，主要是完善产品系列，目前动力类产品还在验证阶段，不是因为动力客户迫切降本需求才开发[18][19]。 - 1000吨产能春节后投产，新产品价格会比目前40 - 45万的钻孔探便宜，但具体价格未知[19][20]。 （十）现金流与资本开支情况 1. **现金流状况** - 公司现金流没有太大问题，考虑票据后现金流状况较好，今年贴片利率0.8%，资产负债率已降到30%以下，负债很少[21]。 2. **资本开支分布** - 今年明年没有太大资本开支，1000吨多孔炭项目投资金额不大，约一个月左右，明年也没有大的资本开支，生物质扩产要等盈利稳定后，一些小产品会上产能但投资金额不大[22]。 - 今年总的资本开支不会有太大投入，大概十个亿级别，因为很多小产品单个投资金额几千万到一个亿[23]。 （十一）特定高端数值产品情况 1. **部分高端数值产品单月情况** - 双码正常生产销售，需求量还不是太大；碳芯材料量还不太大但已量产供货；芯片封装底部填充料数值的中科线在验证过程中也会出货[24]。 （十二）客户需求占比情况 1. **主要客户需求占比** - 天目仙岛和普泰莱加一起占公司出货量的百分之六七十，天目仙岛单独占百分之四五十，普泰莱大概几吨，兰西智德也有供货但未提及具体量，其他客户占百分之三四十[25][26]。 - 目前单月总出货量约30吨[25]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司希望在相关电子用数值领域达到平台性企业，进行国产替代，开发小产品[24]。 2. 对于新产品（中低端数值类），不确定下游客户中哪一个会更倾向于使用，虽然有性能优势，但目前市场已有类似椰壳做的产品[27]。

一、涉及公司 1. 未提及公司具体名称，但从内容可知是一家榨菜等佐餐菜生产销售相关的公司[1 - 44] 二、核心观点及论据 （一）组织架构与管理优化 1. **组织架构调整** - 销售方面，从十个大区变为八个大区，减少了层级，以前有单区等多层级，现在只有大区，更扁平化[2][3] 2. **人员岗位调整** - 大区人事经理进行优化，更靠近销售前端，设置职场专员负责推广活动，提升管理效率和岗位精简程度[3] - 应用代表设置高级业代，薪酬和能力要求更高，优秀人员能发挥长处并获得相应薪酬[4] 3. **考核模式改变** - 销售员考核从传统的过程占40%左右、结果占60%左右（结果考核还分不同产品和级别）变为基本无过程考核指标，有固定工资，完成同期任务即可，若要拿到更多绩效工资需完成同期相比的增量[4] - 为避免压货提成形成大量压货，对人员增长超过部分进行薪酬优化[4] （二）产品端优化 1. **产品优化** - 60克、70克榨菜以及萝卜、姜豆等品类进行优化，网络逐步对接[5] - 经济上（可能是产品产量等方面）进行数量调整和优化，政策上对经销商更宽松，未完成基本任务不再罚款[5] （三）销售策略调整 1. **经销商管理优化** - 2019年6月后，考虑到部分经销商在某些市场（如三四线、一二线部分市场）服务不到位、竞争力弱等情况，增加新经销商开发空白或未开发好的市场，同时对原有经销商进行评估和优化，让有能力的经销商接管[9][10] 2. **价格带策略调整** - 之前作为行业龙头一直推动价格带往上走，如70克主题产品定价2.5 - 3元，60克定价2元，但今年6月后放开60克产品调货限制，从追求价格提升转为以市场份额为主[20][21] - 两块钱价格带的产品调整是考虑到经济下行情况下，产品升级提价后动效不好，且两块钱价格带产品成本价格多年来被消费者接受，增加这个价格带产品可丰富产品矩阵，满足不同消费者价格需求，目前来看是偏中期（两三年之内）的策略，不会取消，也不会再限制[22][23][26] - 目前2.5 - 3元左右（70 - 80克产品）价格带比较适合，往上突破可能会达到消费者接受的临界点，目前消费力未好转情况下不会考虑提价或缩规格提价[27][28][29] （四）新品推广策略 1. **新品推广思路** - 对于新品，初期更注重规模，利润放在次要位置，定价原则更配合市场，对利率要求相对较低[17] - 以前推新品时对毛利要求高，定价高，口味可能不占优势，资源投放与榨菜新品差不多，相对欠缺，导致产品力未达预期，今年加大新品费用投放力度，对毛利要求降低，与市场现有价格持平[32][33] （五）渠道相关情况 1. **渠道结构占比** - KA商超占比大概20%左右，剩下以流通（农贸市场、批发市场、零售店等）为主，这几年也在拓展餐饮渠道，还有小部分线上渠道[36] 2. **四季度渠道发货要求** - 在保持安全库存情况下，让经销商按自己节奏发货或去库存，同时要求制造商业务员保证终端出货有一定增长，四季度推广活动等会收缩[38][39] （六）未来规划 1. **明年收入增长** - 目前还不好确定明年收入具体增长百分比，大方向是稳中有进，但需要汇总各大区情况评估后才能形成公司销售预算[40] 2. **费用率变化** - 目前还未做2025年预算，无法确定费用率与2024下半年相比是维持、加大还是收缩投放力度，费用投放要看投放内容，不同投放对经济影响不同[43][44] 三、其他重要内容 1. 公司在不同阶段对老品和新品的盈利倾向有所不同，老品更看重营收和毛利，新品初期更注重规模[16][17] 2. 整个佐餐菜行业目前在一二线增长不太快速，三四线有所增长，总体稳重有升但不是高速增长，一二线市场竞争长期激烈[19] 3. 公司目前没有用自己品牌推出更低价格产品的考虑，因为要保证品质和毛利[25] 4. 公司在海外扩品类主要集中在萝卜、姜豆（增加包装规格）、海带籽等方面[35]

一、涉及行业 BC行业[1] 二、核心观点及论据 （一）BC行业产能情况 1. 龙鸡目前大概有35G瓦产能，爱讯大概在20G瓦加的状态，龙机基金规划明年底大概在70G瓦左右（其中2.0大概50G瓦，1.0大概20G瓦）[1] 2. 龙头的两家（龙姬爱婿）、樱花、药、平民龙姬都进入了BC的图录里面，一些头部玩家有BC的中置线或者产能的布局，另外的电池龙头近期可能有BC产能投入计划，明年除上述提到的，其他门口可能会有DC相关产品投入，这有利于BC产业技术进步和行业发展[2][3] （二）BC产品的优势及市场情况 1. BC产品双面域已达到70甚至75的水平，科普抗体大概在80的水平，看好BC往集中式电站区走的趋势[5] 2. 最近招标中BCU相比POPCORN有一毛二到一毛四的溢价，能覆盖非微粒成本增加并有超额盈利，会吸引加大BCU投入[5] （三）无银化区块情况 1. 同浆技术方面，一些厂商通过技术进展能较好解决之前面临的氧化、核硅反应、和胶膜离子缘号等问题，虽未完全解决但解决方向确定，未来有望成为主流[6] 2. 碟扇产品比较典型的是上下保密比较紧密的情况，实创里有设备、工艺和专利，从目前中级局势看膨胀战争潜力更大，国际设备厂商很多在开发BC相关和铜浆相关产品，有上下联动情况[6][7] 3. 看好在未来一年维度内，在虚拟手工化上会有不错进展[8] 三、其他重要内容 1. DC阵营网站在增多，宜宾英华德耀科技有限公司、高兴区、联盟基金有联产石油一瓦HVC电池片项目合作协议（2025年要完成首期6G网建设），平民农机有对DC电池改造自改上门技能报告招标浏览[2] 2. 认为电池片环境的优质产能在未来可能的供给策略改革中是比较重要的方向，DC和Telecom动画结构或原理类似，很多技术在两者上情况相似[4] 3. 关于铜浆技术进展和举行实验的方式欢迎大家访问团队，不同设备方案对不同接收线和设备布局情况可联系探究[7] 4. 关于具体的产生情况和设立进展情况可联系本人及配电修模工技术的团队[8]

一、纪要涉及的公司和行业 - 公司：国内某科普品牌（旗下有麦斯迪、弗列加特等品牌，属于山东麦芙迪贸易有限公司），乖宝[1][30] - 行业：宠物行业[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）双11销售情况 - **整体GMV及增长** - 全台GMV迈斯迪加弗列加特共6.7亿左右，迈斯迪同比增长约50%，弗列加特同比增长300%以上[2][3] - **分品牌目标达成情况** - 弗列加特GMV目标2亿，达成约1.95亿；迈斯迪目标5亿，按6.7亿GMV减去2亿弗列加特的GMV后，迈斯迪约4.7亿GMV，目标达成率在95%左右[4][5] - 从发货口径看，弗列加特发货1.95亿，其前台GMV目标达成率超70%；迈斯迪发货额约4亿（十月份加十一月份整合起来所有平台发货额），其前台GMV达成率在90 - 95%[6] - **分阶段达成情况** - 按阶段分，十月份第一阶段达成最好，第二阶段不错，十一月1 - 3日阶段达成情况排在第三，8 - 11日这三天达成不是特别完美[3][4] （二）不同品类表现 - **主粮** - 按阶段看，第一和第三阶段高端产品尤其是烘焙粮表现更好，增长更猛，其次是冻干粮；第二阶段膨化粮表现突出；第四阶段（11月8 - 11日）各品类表现相对乏力；整体来看烘焙粮表现最佳[10] - 麦斯迪以Buff为准，其烘焙粮表现在100%以上，弗列加特烘焙粮表现能达300%；鲜肉烘焙（贝壳鲜）表现约9%[10][11] - 平台方面，天猫烘焙粮数据增长70%，京东增长约40%[11] - **零食** - 零食表现不是特别好，如肉干零食，从天猫战报看，疯狂的小狗与麦斯迪量级接近，其体内产品增速7.59%，麦斯迪为6.59%，但按麦斯迪口径排名麦斯迪仍是第一名[13] （三）电商渠道结构 - 去年天猫、抖音、京东占比约4 : 3 : 3；今年天猫占比33%，京东占比22%，拼多多占比20%，抖音占比26%，京东今年板块与往年不同，原来京东自营能占到整体业绩85%，今年为80%，新增了2B业务[14] （四）未来发展相关 - **明年目标相关** - 内贸发货增速不低于30%，公司有五年做到百亿的目标，但麦斯迪和弗列加特明年的GNV目标现在还不让对外公布[15] - 业绩和利润都要保障，产品是达成业绩和利润的工具，会有新品推出[16] - **品牌运营相关** - 有产品科技化升级，如在服务类家庭上的产品科技化升级可形成主粮配方壁垒[17] - 将麦斯迪品牌下一些系列如早趣百岁、乖宝乐等拎出来单独运营，有单独旗舰店，早趣品牌的SKU预计从不到20个扩充到80个左右，承担内贸一部分交付额，相关产品会有新的支持和要求，有助于高端化提升等[18][19] （五）竞争相关 - 高端赛道虽增速快但竞争也有，不过公司有应对措施，如产品运营和营销端有变化，渠道矩阵全渠道发力是优势，营销有连贯性且有阶段性铺垫[20][22][23] - 海外品牌增速有所回暖，可能在价格上做了牺牲，短期可能造成过度竞争和扰乱节奏，但公司产品在工艺、设备、技术等方面有优势[21] （六）线上线下情况 - **线下情况** - 线下受到冲击，业绩达成表现不好，主要是市场原因，线下在做新型和品牌发展宣传，但销售转化不好，销售成绩转到了电商[26] - **线上线下收入增速目标** - 麦斯迪四季度增长目标29%，弗列加特增长目标115%，目前来看弗列加特达成肯定没问题，麦斯迪按达成进度来看也不会出问题[28] - 三季度麦斯迪发货增速22.63%，弗列加特发货增速1.05%（此处可能数据记录有误，按后文理解应为80%），两者加起来可能25 - 30%之间[28] - 到11月14日，整个品牌发货端已完成29.4%，目标达成率84%，还剩16%在11月下旬和12月达成没有问题；其中麦斯迪达成进度91%，弗列加特达成进度96%[29] （七）公司发展历程相关 - 乖宝2014年开始做主粮（当时主要是乖宝乐），2015年秦总参加德国展会后，2016年推出一款双拼粮，找高以翔代言，通过网综节目代入产品趣味性，之后产品提价转型成功，从低端转到中端，后续不断升级迭代，之后推出弗列加特等产品[30][31][32] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 发货口径和GMV口径概念不同，发货口径是2B和2C各自的发货额数量，GMV是平台上品牌所有的前台销售额[2] - 弗列加特80%的业绩体量来自于自营，麦斯迪约60%是自己发货剩下是其他方式[7] - 不同阶段促销力度差不多，投放节奏上平台四个阶段也没有太大不同，但公司内部投放推广更侧重第一和第二阶段[8][9] - 提到一些品牌如鲜朗、天朗、兰氏与公司是直接竞争关系，鲜朗烘焙粮同比增长倍数能在220%以上，公司自己产品在160%左右（把相关产品加起来全期在这个分类下的情况）[11][12] - 提到在做产品预估时规划的肉干零食爆款产品，但实际表现中疯狂的小狗的磨牙棒表现超过麦斯迪，可能是因为前置性的投放营销[13] - 提到2025人才相关有新变化，如汪真纯和伍烈嘉克Buff等产品会有新的引导支持和要求[19] - 提到麦斯迪用温哥尔鲜肉乳化工艺，与其他品牌在鲜肉工艺、设备、技术等方面存在差异[24] - 提到除了麦斯迪、弗列加特，还有欢乐、包货仔、ODU等其他品牌，29.4%是山东麦芙迪贸易有限公司官网下面内报业务1月 - 11月14日的整体发货业绩[29]

一、涉及公司 德宁海公司[1] 二、核心观点及论据 （一）业务相关 1. **业务模式** - 以湖泊生态医院为载体，为湖库需求者提供调查诊断、系统集成、运行维护和资源化利用等业务。如把对湖库的业务类比为对病人的诊治过程，先诊断病症再开系统集成装备的“处方”，然后进行运行维护并根据水质达标状况调整[1]。 2. **核心技术平台** - **河湖健康管理工作平台**：类似体检中心，在富营养化湖库布设，由平台和船组成。监测船按划分的网格取水样并显示水样数据，走完网格后拿回平台复检，还可出具工作报告、用无人机飞行，实现天空地三方巡测功能[2]。 - **深浅式高压控藻平台**：是明星产品，解决蓝藻防控问题。与2008年诞生的第一代藻水分离技术（应急防控技术）不同，它是防治技术。已在全国投放36台套，具有大通量、低能耗（每处理一斤水需电耗不到0.005千瓦时，是第一代处理同一盆水能耗的万分之一到万分之二）、占地少、无需药剂、不产生沼泥等优势[3][4][5]。 - **湖库清淤技术**：解决传统清淤方式的问题。传统清淤需在湖泊周围找大滩场，加絮凝剂沉淀淤泥，产生的固废处置麻烦且成本高。新的湖库清淤技术在湖中作业，通过生态探测船和卷扬机吸纳淤泥，淤泥含水率从传统的95%降到50% - 60%，是干化土壤，可用于矿山填埋、修复、市镇绿化等，政府按吨结算[6][7][8]。 3. **业务收入构成** - 主要包括设备集成销售收入和运维收入。运维收入包含传统藻水分离站和深井空藻设备销售后的运维以及河湖健康管理工作平台的运维销售服务。运维收入稳定增长，2023年达到营收的一半（1.6亿），且毛利稳定在30% - 35%，设备毛利大概50% - 60%，平均毛利约50%[11]。 （二）财务相关 1. **营收与利润** - 2024年三季报营收达到3亿，较上年同期1.5亿上升97%；净利润2819万元，较上年同期亏损1889万元实现扭亏为盈[9][10]。 2. **订单情况** - 2024年第三季度新增订单达到3.19亿，较去年同期增长200%[10]。 3. **资产与负债** - 是轻资产公司，唯一固定资产是办公大楼，现金流充足，截至三季报货币现金加交易性金融资产共5.7亿，在手订单截至三季报有5.78亿，较去年同期增长11%，短期借款只有1100万，可分配利润还有3.91亿[10]。 4. **分红情况** - 从上市以来总分红高达1.85亿，2024年半年报把上半年净利润2400万100%分红[12]。 （三）公司发展相关 1. **新定位** - 定位为具备新制生产力的环保企业，从三个方面创新实现： - **标准创新**：对标的是水资源、水环境和水生态的“三水”，水生态方面对标生态环境部长江流域水生态考核指标评分细则，超越普通环保标准[12]。 - **技术创新**：变更募集资金投向新制生产力板块，如讲完简排以及中宇宙的数字男生诊验系统，通过技术迭代呈现业务成果、转化订单、产生数据资产、走向数据资产交易，若CCER方法学开发成功可在甲烷减排过程中实现碳销售[13]。 - **模式创新**：湖泊生态医院是实现新制环保的载体和平台，采用让病人找上门的模式，是国内首创[14]。 2. **湖泊生态医院项目投资方向** - 包括富氧化湖库中宇宙数字男生的诊验系统、污染淤泥精准清除和温室气体减排整装成套技术、富氧化水体治理技术的研究及装备的研制[14]。 3. **中宇宙整治系统** - 是人工构建的水生态系统近自然模拟装置。在治理富营养化湖时，在一定区域设置装置验证治理方案的正确性并及时调整。结合数字男生系统可实时显示水质改善状况，实现预报预警预演和预验效果，整合相关部分可实现潜在订单转化[20][21]。 4. **发展战略** - 在湖泊生态医院体系下向客户提供中宇宙解决方案，解决富营养化湖库治理问题，治理模式可采用传统招投标先付费后建设或绩效付费模式。结合新投资项目产生新的业绩增长板块，如在治理恢复健康的湖库投放生态产品实现额外业绩增长点[19]。 5. **市值管理** - 重视对投资人回报和市值管理，通过业务增长增强资本吸引力，再用资本推动业务扩张，做好内控、公司治理、组织团队建设、业务技术发展、财务分红策略、股权激励计划等方面工作，与资本市场良性互动[24][25]。 三、其他重要内容 1. **数据资产相关** - 水利部将数字南森工程纳入重要排序，没有该工程无法通过验收和参加水利工程奖项评审。公司在数字南森建设中会梳理自身积累的数据资产，通过数据规籍处理、开发对外销售实现入表，全国湖库数据可为公司所用，是业绩增长点[16][17]。 2. **温室气体减排相关** - 经公司在云南和无锡湖的实验，初步测算每清除一立方有机质含量为1%的淤泥可减少甲烷排放150克，以二氧化碳CCER交易可收入4毛2。云南湖泊淤泥有机质最高达35%，未来CCER收入可观[18]。 3. **项目变更相关** - 对原募集项目变更的原因：一是上市前编制的项目到现在市场状况和湖库富营养化内源治理状况变化大，客户需求多元化，原方案无法满足；二是公司技术不断迭代，技术体系从单一变为完善，原募集项目设计已不合时宜，不能带来增量效益。变更后的项目主要体现在三个建设方向，实现传统技术和新制技术结合[29][30]。 4. **行业地位相关** - 在富营养化治理这一块是领军企业，目前没有同等规模且主营业务相似的上市公司，有几家竞争对手未上市且规模小[34]。 5. **ESG相关** - 公司是环境友好型公司，业务与ESG契合，蕴含社会责任内涵。董事会重视ESG表现和管理，将其作为核心价值观和长远发展关键组成部分，公司的技术设备入选相关目录，在探索CCER方法学编制等方面为应对气候变化贡献力量，在ESG理念践行方面做得不错[35][36][37]。

一、涉及公司与行业 - 公司为福田汽车，行业为汽车行业（主要涉及轻卡、中卡等商用车领域）[1] 二、核心观点与论据 （一）新能源化相关 1. 公司新能源轻卡情况 - 公司1 - 10月新卡总量为36万辆，同比增长3%，市价率达23%。1 - 10月新卡新能源共23000台，以纯电动为主，新能源渗透率六七个点左右，低于行业水平，因公司做新能源时间相对较晚。[2] - 行业9月新能源渗透率在12% - 13%左右，去年同期11%左右，今年提升近2个点。[3] 2. 新能源发展的影响因素 - 电池成本下降，新能源车与传统油车差价缩小（约2 - 3万），且很多轻卡用户选择新能源，充换电配套设施较全，全生命周期运营成本有性价比，在发达城市新能源路线有优势（如北京新能源轻卡通行证全天可用，油车受限）。[3][4] （二）毛利率相关 1. 现状 - 目前传统能源轻卡毛利率比新能源高，轻卡车型整体毛利率大致在10%左右，因新能源车销量相对较小。[5] 2. 展望 - 新能源车若销量提升（如从目前的2万多台提升），有望实现盈利平衡，毛利率将有线性增长趋势，公司将新能源作为国内发展第一大战略，明年新能源车全体销量目标争取做到10万辆，轻卡可能仍占主导，若延续，毛利率将得到较好提升。[6][7] （三）行业新能源渗透率展望相关 - 中卡新能源渗透率不足10%，轻卡稍高。新能源渗透率受物权、经济性、当地发展程度、城市内新能源车配套设施等影响，在我国东部沿海等发达地区配套设施多，而华中、西北等区域相对较少，影响新能源在这些地区的推广，不过从战略角度未来会加大在二三线城市的推广，但目前进展不大，还需要时间。[8][9] （四）中卡行业情况相关 1. 国内外情况 - 中卡行业到10月总量比去年有所下降，国内下降，国外有增长（增长量约1万台，海外目前约2 - 3万辆且增速不错），国外如非洲、南美洲、东南亚对中卡有需求，因非洲在基建，海外投资不错。[11] - 国内结构有大调整，1 - 9月中卡新能源量约4.5万台，增长140%左右。[11] 2. 成本与经济性 - 新能源中卡短途运输场景下每公里耗电量约1.5度，电价3 - 8毛，比纯燃油中卡便宜，在封闭和转运场景下新能源优势明显。[12] 3. 特定车型情况 - 天然气中卡年初预期乐观，但受气价提升影响，1 - 9月约13 - 14万的水平，增速13%左右低于预期，不过油车总体销量比去年有提升，今年总量虽无提升但有结构性调整。[13] 4. 政策影响 - 9月中卡及整个商用车行业下滑，因新政策各地实施性出台慢，用户对补贴等实施方式迷茫，抑制需求，9月后北京、上海等地细则出台有提升，预计全年中卡行业销量与去年持平或微增，明年会增长但增速不高。[14][15] （五）公司中卡市占率展望相关 1. 现状 - 公司中卡市占率今年存在下滑，一季度受康明斯契机负面舆论影响（公司欧曼中卡配康明斯发动机），一季度市占率约6%，后经测试天然气排放无问题，5月开始回升，5月单月天然气市占率同比达14%左右，后单月失业率都在10%以上，1 - 10月回到约7.9%，难以回到去年9.8%左右水平，因中卡出口下滑。[16][17] 2. 目标 - 公司目标是明年结束时在整个北技的销量上把中卡市占率回到行业第三的水平，目前单月已达到国内销量第三的目标。[17] （六）AMT相关 1. 行业情况 - 我国AMT渗透率增长快，21年约7%，22年上升到19%，去年达30%，1 - 9月行业占比达38%，AMT性价比高（自动挡比手动挡贵约2万，但节油等方面有优势，公司层面平均节约六七万元左右），欧美国家从低水平经9年上升到百分之六七十左右，我国有望复制。[18][19] 2. 公司情况 - 公司卖出的重卡70%配装AMT，比行业高近一倍，AMT重卡市占率行业第一，比第二名高约1个多点（公司约20%），未来行业有不错增长。[20] （七）合作公司相关 - 主要合作公司有福田戴姆勒、财富福田、福田康明斯三家，福田康明斯和财富福田截至今年前三季度保持盈利且盈利水平不错（至少2 - 3亿），主要做中卡产业链，福田康明斯配装福田产品产量占中卡的80%左右，财富福田内配比重40%左右，今年中卡下滑20%左右导致这两个合作公司利润有下滑。福田戴姆勒旗下欧曼业务还行，亏损大头在恩石业务（高端中卡产品，售价50万起，受宏观环境影响，购买意愿低，今年销量远低于预期，亏损可能近10亿）。[20][21][22] （八）全口径商务车市占率相关 - 公司1 - 10月全口径商务车市占率为15.3%，同比提升0.1个百分点，行业处于下降状态，中卡产品自5月调整后市占率每月缓慢提升，未来发力点在中卡（高附加值产品），轻卡市占率已达23%。[24] （九）成本控制相关 - 在产品定位和供应商选择上做调整，与新供应商战略合作，新的产品单车成本有望下降10%左右，在采购后端降本和费用控制上做得不错，新能源产业链降本目标20%已达成，传统能源目标6%今年达成也没问题。[25][26] 三、其他重要内容 - 会议仅供符合国海证券投资展示上限管理要求的客户以及受邀客户使用，嘉宾观点不代表国海证券，不构成投资建议，严禁录音或转发，国海证券对使用会议信息引发的损失概不负责，市场有风险投资需谨慎。[28]

一、纪要涉及的公司与行业 - 公司：华夏基金[1][2][3][52] - 行业：金融行业（公募基金）、A股市场相关行业[1][4][12][23][28][29] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）市场走势与逻辑 - **当前市场处于信心重固牛的第二阶段** - 在行情起动前，市场的情绪底、估值底已具备，9月24日会议后市场进入牛市行情，但这轮牛市面临资产负债表通缩问题，是比较复杂的牛市[6]。 - 9月24 - 10月初行情上涨后出现回调震荡，是因为从战略部署到战术实施到产生效果需要时间，目前处于三段论中的第二段进程，政策进展符合预期[6][7]。 - 市场核心逻辑未破坏，虽有部分股票前期涨幅过快（如微盘股或题材股），获利盘较强，容易引起股价波动，但整体市场处于震荡期，没有特别大的调整压力[9][10]。 - 中期来看，随着政策进一步出台（如房地产、中间产业、科技等方面），市场中期趋势没有改变，12月 - 明年初大概率有一波跨年行情[10][11]。 - **外部冲击对国内市场影响有限** - 外部影响对A股是次要矛盾，中国市场的主逻辑是全力振兴、抗通缩，是内需复苏的逻辑，不会因美国大选结果、政策等外部因素改变[12][13]。 - 以关税为例，中国企业议价能力强时，关税增加的成本可能由美国消费者或中间商承担，从18年贸易战来看，对中国经济和A股市场影响有限，中国经济更多受内部因素影响[14][15]。 - 从汇率角度看，9月央行积极表态和行动，人民币反而升值，因为大家对政策支撑中国经济有信心，美元强势背后是美国债务积累和财政赤字失控，中国应把解决自身经济问题作为首要目标，外部因素只是次要矛盾[16]。 （二）投资机会与方向 - **政策重点支持方向存在机会** - 化债政策有助于资产重估和经营改善，对商业银行、建筑、环保等行业有正面作用[19]。 - 房地产方面，持续有政策出台且预期后续还有政策落地（如收储政策、降息空间、核心城市限制类政策调整等），部分核心城市房地产销量有回升趋势，地产链存在机会[20]。 - 扩内需方面，如重大战略、重大安全、设备更新、以旧换新等方向，在中央金融会议或明年两会可能有更多政策支持，相关行业基本面将改善，如汽车、家电行业今年已有所体现，明年范围和力度会扩大，包括电子数码产品、机械设备等行业，也有助于应对关税风险[20][21]。 - 培育新制生产力方面，政府会有财政支持，有助于改善行业景气、收入和研发，中国具备全球竞争力的公司可能脱颖而出[22]。 - 金融、地产、机械制造、电子、军工等行业值得关注，这些行业显著受益于政策方向，或供需改善预期强、内需有望扩大，或属于新制生产力方向[23]。 - **中正A500指数相关机会** - 中正A500指数是大盘分隔但不为市值论的新指数，编制聚焦行业均衡，选取各行业500个市值较大证券作为样本，自上市发行受重视且资金追捧，华夏基金的A500 ETF基金上周开售一天募集规模达20亿元上限[24][25]。 - 与沪深300相比，A500低配银行、券商、食品饮料、农林牧渔等传统行业，高配信息技术、电力设备、新能源、医药生物等科技成长方向[34]。 - A500考虑因素全面，在市值和行业分布上做到均衡且有优化，体现中国经济转型升级一面，适合大多数普通投资者作为底仓配置，其10%样本贡献了A股70%的规模净利润，成分股盈利情况、营收增速、ROE等指标表现优异性[33][35][41][42]。 - 在跨年行情中，随着市场预期从流动性和风险偏好演绎向经济复苏预期转变，市值风格可能从小盘股往大中盘股走，A500指数具有代表性，可能迎来估值上行过程[48][49]。 （三）主动与被动投资 - **A股被动投资趋势上升但与美国有差异** - 目前A股被动投资影响呈上升趋势且形成正反馈，被动投资有优点（如行业均衡化、筛选方式合理等），全球市场上被动投资占比较高（如美国市场被动投资占60%以上）[26]。 - 中国主动管理有特色，过去两年主动管理可能未跑赢，但拉长到十年或十五年总体跑赢，与美国情况不同，目前A股大致上被动刚超过主动一点，两者各有所长，投资者可根据风险和风格偏好选择[28]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资者行为与投资选择** - 普通投资者可选择行业主题的指数基金，如看好地产反转可选择房地产ETF基金，看好政策对内需的提振作用可选择港股消费、食品饮料等ETF，看好新制生产力方向可选择科创50、芯片、5G通信、人工智能AI、机器人、信息技术等科技类型的ETF，对于大市值风格的金融行业也可通过相关ETF布局[24]。 - 对于不了解行业的投资者，宽基类指数可能更适合，A500 ETF基金适合大多数普通投资者作为底仓配置，避免投资者因不了解行业而在不恰当的时候进行投资埋伏[36][37]。 - **地方债务、财政政策与其他方面的关系** - 12万亿地方化债规模有助于解决地方债务问题，在资产负债表存量问题中地方债务占比较大且影响较强，应优先解决。房地产问题关键在于房价，通过供给（收储）和需求双边发力，所需资金相对化债规模小很多，消费所需财政直接支持相对更小，但地方化债和房地产稳定对消费有很大促进作用[44][45]。 - 预计12月份的经济会议和中央金融会议会在地方债务、房地产价格、居民消费等方面有体现，近期政策层发言提到房地产、两重两心、科技创新、民生等方面政策值得期待，若市场有波动震荡是不错的布局时期[46]。

一、涉及公司与行业 - 涉及公司：萤幕（可能为公司名，从文中推测）[1][11] - 涉及行业：AI眼镜行业[1][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 二、核心观点与论据 （一）产品思路与定位 - **产品延续性与价值主张** - 萤幕公司产品一开始就做无限一体式，不同于别家DB方案产品，新品思路延续一贯价值主张，认为AI眼镜是手机下一代移动终端[1]。 - 产品功能聚焦手机、Pad等智能产品使用场景，会做得更强大深入场景且性能更强，另一款新品更聚焦AI细分场景与大语言模型深度应用[2]。 - **与其他产品对标** - AI眼镜在当下阶段，从产品定位和使用习惯看，与墨镜对标更贴切，不过要结合AI功能内容，透明眼镜适配性可能更强，多数厂商可能选择透明眼镜载体[8][9][10][11]。 （二）行业现状与竞争 - **产业链盈利性** - 在AI眼镜产业链中，目前盈利性有较大发挥空间，现阶段大家卷的是功能和外观，产品设计在当下占据核心地位，品牌还未到竞争的主要阶段[7][8]。 - 国内厂商在硬件和软件水平上不比Meta等国外厂商低，甚至有能力超过，但在品牌上有较大落差，这影响产品竞争力[16]。 - **行业发展趋势** - 整个行业走向会往有显示方向发展，未来10年可能会集显示、音频、轻量化、增强现实能力于一体，但短期不带显示和带轻显示的产品是市场主流[27][28]。 - 不同形态的AI眼镜成本、开发难度、重量、续航等方面存在差异，带显示的和不带显示的在成本上可能相差至少一倍甚至两倍，开发难度也完全不在一个量级[29]。 （三）产品体验与技术 - **产品体验关键因素** - AI眼镜要避免成为极客型产品，关键在于AI功能是否有用以及形态是否让人愿意佩戴，这两点不容易解决，但也是各厂商差异化竞争的点[5][6][7]。 - 萤幕公司产品有多种特色功能，如智能翻译、智能助手（日程提醒等）、题词功能、拍照拍视频，还有像Meta产品的多模态识别等大有可为的场景[13][14][15]。 - 萤幕公司产品续航能达到连续使用6 - 8小时，待机24小时以上[12]。 - **技术发展与追赶** - 在生成式AI领域，国内并不比美国处于劣势，Meta的AR1芯片在其眼镜上未发挥全部性能，国内芯片厂商有机会，可能会迅速跟上并超越[22][23]。 - 从重量看，目前人类合适佩戴的眼镜在35克甚至30克以内，行业上游元器件厂商技术发展使产品轻量化，三年内主流产品有望达到35克以内（在最轻量化做法下）[24]。 （四）市场规模与价格 - **市场规模展望** - 明年AI眼镜量级过百万是轻松数字，如果品牌力、产品体验等做好，可能达到500万量级上限[18]。 - **产品价格相关** - AI眼镜价格能否降到200 - 300元取决于产品定义，从产业链角度看最便宜的款型两三年内有可能降到这个售价[38]。 - 不带显示的AI眼镜成本已在1000元以下，如果加入摄像头等模组成本会增加，降本关键在于产品定义，不同功能需求对麦克风阵列、喇叭等要求不同也影响成本[31]。 （五）其他相关问题 - **隐私侵权问题** - 对于AI眼镜隐私侵权（如偷拍）问题，不同国家地区有拍照规范，且除眼镜外还有其他偷拍手段，可通过提醒警示解决[19]。 - **渠道差异问题** - AR眼镜行业中，传统消费电子渠道与眼镜品牌连锁店渠道在逻辑、成本、利润结构等方面完全不同，二者合作中矛盾会暴露，解决方式要回归产品本质和价值[34][35]。 - **AI Agent相关** - AI Agent是未来竞争方向，眼镜是硬件抓手，其在产品中的角色很关键，不同场景下有不同结合方式，是项目成败关键因素之一[33]。 - 不同行业不同场景与AI Agent结合方式难以统一回答，要具体结合场景，混合式（端测AI结合手机、云端等）可能是未来主流方式[40][41]。 三、其他重要内容 - 萤幕公司11月29日将在成都开新品发布会发布两款新品[1]。 - 之前有华欣创业在成都设立以三体IP的线下VR体验空间，成都对相关产品接受度和投资群体较好，有合作机会[3]。 - 国内做AI眼镜在大模型和软件结合、芯片端等方面与Meta相比，算力不是问题，生成式AI方面国内甚至可能做得更好[22][23]。 - 消费电子渠道和眼镜行业渠道的差异在行业合作中会暴露矛盾，产品最终发展程度决定其偏向哪种渠道[35]。 - 定义AI眼镜应用场景要从市场需求、用户需求和自身硬件软件能力（包括运用大模型能力等）的结合点考虑[36]。 - AI眼镜的SOC芯片国内大部分用国内厂家的，根据产品定义不同（如音频眼镜算力要求低），芯片选择千差万别，有用AR1、高通等的[40]。

一、涉及公司 大智慧公司[1] 二、核心观点及论据 （一）经营发展情况 1. 2024年前三季度，公司深入贯彻党的二十大精神和董事会战略部署，坚持开源节流提值增效主基调，两手抓经营发展与风险防控，重点推进金融信息服务、大数据业务、境外业务并探索新业务增长点[1]。 2. 在金融信息服务方面 - 大力行使平台基础服务，利用AI赋能，在因子投币、产业数据、智能客服务等业务方向提升发展能力[2]。 - 大智慧PC终端及大智慧APP多次升级行情数据、交易服务等模块服务能力，资讯要文频道改版，优化推荐算法，提升用户渗透率和粘性[2]。 - VIP全面研究功能新增独立行业研究模块，精选关键数据，在产业链图谱方面有创新，VIP音质投币功能实现多种基金选择支持，开放因子生态共建，普通用户可创建提交因子，上线技术指标系统支持用户自编指标公式[2][3]。 - 精心构筑多元化信息矩阵，融合多种载体打造全方位立体化投资服务体验，全新打造专属问答系统等提升平台服务效率[3]。 - 利用平台用户规模优势加强第三方机构合作，鸿蒙系统大智慧APP加速第一代已具备向第三方机构客户定制输出能力，探索服务模式和商业模式转型升级[3]。 3. 在大数据及数据工程服务方面 - 以市场需求为导向、科技创新为基础，持续加大研发投入，在大数据、人工智能等方面取得研究成果，基本实现95%以上数据自动化处理，速度和精确度处于行业领先[4]。 - 实现线上线下渠道融合的营销推广模式，深耕金融数据领域二十余年，走差异化产品创新道路，构造出具有自身特色的大数据体系，形成两大数据服务平台，获金融机构客户认可，品牌知名度提升[4]。 - 对其预计中APP和专业版进行优化升级，对多个模块全新改版，企业鱼鼎通系列产品有百万金融专业人士用户，汇演大数据风险监测系统改造升级，有多种新功能提升用户体验[5]。 4. 在境外业务方面 - 大智慧国际继续开发和创新执行交易系统，推出人工智能图表指标产品，提升企业交易客户风险管理系统，即将推出多资产类别新产品，持续构建后台结算系统[6]。 - 大使会日本公司加强股票报告编制和除销力度，外汇业务关注客户需求编写相关报告，利用AI提升业务效率[6]。 （二）财务情况 1. 2024年前三季度，公司实现营业收入5.18亿元，归属于上市公司股东的净利润 -2.01亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性审议的净利润 -1.95亿元，经营活动产生的现金流量金额 -2.61亿元[7]。 2. 截至2024年前三季度，归属于上市公司股东的净资产14.38亿元，总资产19.80亿元，营业成本2.14亿元，销售费用1.04亿元，管理费用2.33亿元，研发费用1.68亿元[7]。 三、其他重要内容 1. 公司参加业绩说明会的人员有董事长兼总经理江志宏、董事兼财务总监陈志先生、独立董事范国斌先生、副总经理兼董事会秘书孙瑞波先生[1]。 2. 公司加强与投资者的沟通交流，认真接听投资者来电、回复互动、热情接待投资者调研，维护公司良好市场形象[7]。 3. 公司开展主题党日活动，倡导党员和群众新时代新担当新作为，激发爱党爱国爱世热情，营造发展氛围[6]。

一、纪要涉及的公司 恩杰公司[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）公司业务布局与发展状况 1. **硫化物相关业务布局** - 恩杰从2021年初开始布局硫化物电子材料，经过深入研发和调研后与中南大学研究学院团队合作，2021年底成立湖南恩杰子公司，目的是开发硫化物电子核心材料，为全产业硫化物电子企业配套并促进行业发展[2]。 - 目前已建成国内规模最大的百寸级硫化铝的一户可用线，正在紧张调试[2]。 - 湖南恩杰布局硫化锂、硫化物固态电解质、硫化物固态电解质膜三个产品[3]。 - 硫化锂方面，2023年跨过实验室工兵级生产规模并完成年产分级的小实验，2023年6月建成低成本大规模超安全规划后续生产性建设[3]。 - 硫化物电解质膜产品，与传统锂离子荷膜有区别，在全铺钛电池中能取代传统荷膜和电解液功能，目前已实现简略化、连续化生产，性能指标处于独立的先进水平[4]。 - 这三个产品性能指标已满足国内外绝大多数头部电池企业要求，已给头部企业送样并得到积极反馈，还在不断优化供应和性能[4]。 2. **半固态业务相关** - 恩杰在半固态业务方面有布局，旗下江苏三合子公司负责相关业务[1]。 - 半固态电解质有两种技术路线，目前以铺在隔膜上为主，电解质独立成膜有技术难度，做出的膜强度和厚度难达应用要求，影响电池加工、能量密度和安全性[8]。 - 对于泰蓝发布的无隔膜半独裁电池技术，目前还处在延伸阶段，量产难度较大[8]。 - 半固态下游客户关注度近一两年越来越高，部分客户已小批量应用甚至向量产切换，预计明年后年产量会更大，未来可能与液态、小固态长期共存[18]。 - 半固态在消费电池方面已有应用，如手机，恩杰与消费电池和动力电池客户在半固态布局方面保持良好合作关系[18]。 - 恩杰在半固态电解质膜方面有优势，布局早，与科研院校有近十年技术积累，有两三年产业化经验，工艺路线已迭代到第三代，新企业需摸索试错，恩杰已克服相关问题；对硫化物认识深，有研究院骨干和高校技术团队支持，有底层研发能力；有规模化优势，真正进行硫化物量产的企业不多，恩杰处于头部[19 - 20]。 - 设备方面，硫化物量产设备与传统烧机设备不同，关键生产设备由恩杰自己设计，与设备企业反复沟通成型，这也是优势之一[21]。 （二）成本相关 1. **硫化锂成本** - 硫化锂成本占硫化物电池成本50%以上[9]。 - 硫化锂降本最大难点在于工艺控制难度大，如碳热还原法涉及很多参数（空气量、温度等）要求严苛，环境纯度要求高（基本要三个点以上），对环境敏感性高，反应环境等方面需求严苛[10]。 - 目前硫化物全货电子行业未完全发展起来，需求量不足，未来随着行业发展完善，成本能够进一步下降[10]。 - 硫化锂成本下降到什么水平要由市场需求、企业、规模化生产地点、技术先进性等多方面共同决定[11]。 - 采用碳热还原法生产硫化锂，目前小试阶段成本受多种因素影响（如碳成本较高），未来随着量产、规模化、工艺改进成本能继续下降[12]。 2. **全固态电池成本** - 硫化物全固态电池目前最大问题是成本问题，2025 - 2030年是恩杰电解质材料降本的时间节点，要从材料、工艺、制造、人工等角度降本[33]。 - 材料方面，可通过与上游原材料企业深入合作、原材料替代或自己生产来控制成本[34]。 - 工艺方面，目前处于中式调试生产阶段，很多方面可优化（如器材空气量、温度调控、召集时长、颗粒度大小等）与成本挂钩[34]。 - 设备方面，可与设备生产商深入合作，开发自动化程度更高、更智能、成本更平价的设备来降低成本，恩杰设备基本实现国产化[35]。 （三）技术与专利相关 1. **技术路线选择** - 硫化锂生产目前选择碳热还原法是因为与自身研究布局、合作高校技术积累有关，虽然从成本角度看，液象法可能有优势，但碳热还原法目前比较成熟，在当前供应量和需求下，短期到中期比较好入手且容易规模化生产，未来也会考虑其他方法进行更大规模量产规划[13]。 - 碳热还原法优势在于原材料成本便宜、易得，容易实现规模化生产，对环境友好（能较好控制设备和尾气处理）；气象法存在设计门槛高、有环境危害性的问题；液象法存在纯度和含水含量难控制、后期成本和品质达标难的问题[26 - 27]。 2. **专利布局** - 日本在硫化物电解质材料基础专利上有布局优势，但恩杰已申请30多项相关专利，与合作高校和后续公司布局专利，通过工艺创新、设备改进、材料设计等方面开发创新形成核心专利组保护壁垒，还在布局海外专利，目前不存在与现有专利冲突问题[23]。 （四）行业发展展望 1. **全固态电池发展** - 虽然硫化物全固态电池还有工程化问题（如界面问题、空气稳定性问题、人性化生产等）未解决，但产业链企业共同发力有望攻克，学术界和产业界普遍认为全固态电池是电池的供给形态[5]。 - 预计2027年全固态电池会有小剂量上车，在特殊领域（深工、深海、增益等）会有小规模应用，这将带动全国限制材料企业快速发展[5]。 - 头部电池企业如宁德时代已实现20安时级别的验证，从研发进展和行业研判来看，未来看好硫化物全固态电池行业发展，会有小规模应用和趋向中层示范[31]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 （一）产品性能相关 1. **硫化物电解质膜性能** - 硫化物电解质膜在全铺钛电池中能隔绝正负极且保证锂离子高速迁移，目前全球还没有企业能实现供应，恩杰已实现简略化、连续化生产且性能指标处于先进水平[4]。 2. **硫化物电解质性能指标** - 恩杰硫化物电解质的电导率，负率的最高能做到11毫息，把负率的静点试细化到3微米、1微米甚至纳米级别时电导率会有损失，但基本能满足绝大多数头部电池企业性能指标，不同头部电池企业对电解质类型（普律、负律）有不同偏好，对电导率要求也不同[25]。 - 硫化物电池理论上倍率性能较好，目前做1滴、2滴、5滴基本没问题，未来若供应解禁，理论上能超过液态的供应，因为硫化物电池离子偏移率比液体高且电导率与液体相当[28]。 （二）与高校合作相关 1. **合作模式与优势** - 恩杰与高校合作，核心团队有研究院骨干硕博研究成员和合作院校硕博团队，在工程化和产业化方面有优势，高校在基层研发、机理或模拟等方面强项，双方是优势互补关系[37]。