一、涉及公司 普尼测试[1] 二、核心观点与论据 （一）业务收入情况 1. **各板块收入** - 食品收入约1亿，环境收入1.4亿，生物医药1800万左右，医学员1300万左右；汽车及其他消费品中汽车4800万左右，日化1100万，日销135万；安全保障中电池1200万，均供450万左右，其他类150万；特种设备650万；电子订器2100万，其他类（包括技感和认证）500万。整个三级度供应器收入3.88亿，与去年相比下滑30%[1][2]。 2. **收入下滑原因** - **内在因素** - 实验室端由12万瓶压缩到9万瓶左右，减少2 - 3万瓶；自建面积从14万平到18万平，租赁成本从每月每平35元转移到自建的每月每平8 - 9元。人员从年初的7388人优化到目前的6000人左右，第三季度优化1000多人，涉及行动人员、后勤人员、实验室人员和销售人员，销售人员进行优胜劣汰。以往为充订单有亏损订单，今年进行了改革调整[2][3]。 - **外在因素** - 上半年判断地方政府支付财政利益弱，账龄超过一年半以上的进行了压缩，账龄长的单线今年先不做[4]。 （二）未来发展信心与措施 1. **未来有信心的原因** - 做了受证和见证过程，目的是提升利润率、人民产业率和收入规模效应。四季度之后尤其是近一两个月开始做激励销售措施，若措施到位对明年更有信心[5]。 2. **业务发展规划** - **资本开支战略** - **基础建设方面**：前两年步子迈得大，今年基础建设放缓，只有苏州二期开工，西安一期在装修，将周边如杭州、宁波等地压缩成办事处，把订单和设备转移到苏州，未来北京等地饱和才会进行下一步基础建设[12]。 - **营区设备方面**：不会像以前大规模购买设备，整合周边实验室资源，共享共用缓解设备使用[12]。 - **并购方面**：今年整体战略是多看少动，禁掉未行，小的并购意义不大，希望并购中大型企业，目前在加快定调。并购方向包括生物医药（大分子生物药）、军工（西南的重庆、四川）、芯片半导体及电子电气相关检测（华南和华东区域）[13][14]。 （三）各业务板块相关情况 1. **政府占比情况** - 应收账款10亿多，政府客户和企业客户各占50%，主要分布在北京、天津、青岛、郑州、上海、苏州、深圳等城市，账龄两年以内的占83%。食品和环境业务中，政府客户占比65%左右，其中食品政府端占55%，企业端占45%；环境政府端占30%，企业端占70%[6][7]。 2. **各业务价格竞争情况** - **食品和环境**：食品价格今年没降，环境价格有所回升，因为今年检测行业超严格，中小检测机构不敢不规范操作，以前可重复利用或不规范行为减少[8]。 - **生物医药**：毛利和净利压得很低[8]。 - **汽车**：上半年价格坚挺，三季度价格下降，因为外资内资竞争，整车价格下降传导到后端产业链，检测行业也受影响，但布局汽车三电等检测可对冲，传统检测价格趋向下行[9][10]。 - **军工**：价格卷得厉害，华西区域下单指导价九折左右[10]。 - **日化**：价格比较坚挺，因为国家要求第三方抽检[10]。 3. **各业务毛利率水平** - 食品和环境前三季度毛利率下滑幅度不小，行业整体还能维持在35 - 40区间；汽车能维持在50，但与去年相比，去年能达到55，有所下降[11]。 4. **未来业务增长预期** - **生物医药**：拿到GLP资质后，可承接千万级以上订单，未来两三年态势较好[18]。 - **军工**：军队反腐缓和后，订单可能从科研院所下到第三方，未来两三年是看点[18]。 - **汽车**：十四五期间新能源车销量不错，检测量会较好，但成长性不如军工和生物医药[19]。 - **特种设备**：订单多，已排到12月底，因电机检验员每月每人只能检80台，需要大量人员[19]。 5. **未来毛利率和净利率预期** - 明年整体毛利率能恢复到2023年水平，在40 - 45左右，人民产值和就业率也有回升，取决于四季度末给销售的激励情况[20]。 6. **业绩目标制定** - 今年1月份左右会制定明年业绩目标，今年基数低，明年成长性和确定性更高[21]。 7. **客户回款周期** - 企业端和政府端回款周期都有延长[21]。 8. **计量认证规划** - 计量认证占比量不大，未来侧重于发展食品和环境业务[22]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在化债方面，政府欠公司钱且认可，但存在支付顺序问题，部分地方政府与公司签订债务划转协议，款项到账后会支付，但速度可能不明显[5]。 2. 对于军工订单，虽然有军队反腐缓和、订单往科研院所下的好趋势，但存在时间维度周期拉长和付款可能延迟的问题，要到12月中下旬看付款情况[15]。

一、涉及公司 光华公司[1] 二、核心观点及论据 （一）各业务板块业绩情况及预期 1. 传统业务与新能源业务前三季度利润构成 - 传统业务（跟动画品与化学世界）前三季度盈利近1.1亿左右，新能源业务前三季度亏损1亿出头，主要因为折旧加人工且产能利用率未上来[1]。 2. 新能源业务未来预期 - 新能源业务主要包括电池回收和新药（磷酸蒙铁）部分。电池回收的磷酸铁米全元素已通过验证并批量出货，产能利用率将上升；磷酸蒙铁部分已通过国宣认证并开始批量出货。明年回收业务打满产能无问题，下游客户需求超1万吨产能[2]。 - 磷酸蒙铁部分预计明年有5000吨左右需求，明年该板块可能不再拖累传统业务，甚至可能有小几千万利润[3]。 - 公司有扩产计划，明年年底将再投一个5万吨（费正吉）产能项目，26年投产，折合成电池约20万吨（20个基瓦时）[4]。 3. 电子化学品业务情况及预期 - 今年电子化学品业务每月创历史新高，销售和利润均是大双位数增长。今年突破三家标志性客户，每家带来约5000万高端电子化学品收入，毛利约50%[5]。 - 在电子级金属盐方面，对氧化铜进行技改扩建，12月将1万吨扩产到2万吨，制造成本从8000元降到3000多元，明年基础电子化学品（金属银）部分可能增加数亿收入，明年电子化学品业务也将有大双位数增长，今年利润约1亿，明年预期达1.5亿[5][6]。 - 增长主要来自富士康（AI服务器）、深软电路、新生（IC载板），主要是镀铜、镀镍金业务大幅增长[6]。 （二）客户相关情况 1. 特定业务客户的纯度要求及特殊需求 - 刘华林业务给客户送样纯度达到99.999%（五个九），客户技术要求目前四个九以上即可，但有特殊需求如比表面积、逆境、密度、精神（此处可能表述有误，推测为晶型之类）的控制，这些要求对公司是技术瓶颈，对客户是方案要求，因为客户尚未定型[8][9][10]。 - 接触的五六家客户预计明年量产，要求公司明年至少准备百吨级产能[11]。 2. 与特定客户的合作关系 - 与做硫化物电解质的顾炎公司合作，顾炎做固态电解质，公司为其提供硫化锂，其最终客户有做固态电池的，有消息称与小国合作（不确定）[12]。 - 电子化学品业务突破的客户有欧洲的奥特斯（欧洲最大的PCB版生产商）、TTM（美为，原美国上市公司，现被香港上市公司收购）、一家香港公司（国内工厂在江西，名字忘记）[13]。 （三）其他业务相关情况 - 硫化锂在固态电池中是电解质核心成分，每1基瓦时固态电池大概需要300 - 400 - 500吨硫化锂（不同配比）[13][14]。 - 公司在回收业务上对三家题（推测为合作方）锁定锂价，挣加工费，主要优势是能回收磷酸铁（不计价，回收成本5500元，市场销售价11000元），到百吨级量级成本能快速下降，明年如果锂价不大幅波动可能有几千万利润[15][16]。 - 与韩国公司合作对电子化学品收入影响主要在IC载板、IC封装和新建制造方面，明年收入能到千万级[18]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 在固态电池电解质方面，除了硫化锂，还有可能是氧化物、氯化物、硝酸盐、聚合物等，目前主流是氧化物和硫化物[17]。 - 对于下游市场，个人认为消费端固态电池发展可能会更快，因为像无人机等对空间有要求的产品更注重续航，且消费端受影响比动力端小[14][15]。

一、涉及公司 宏利达信息技术股份有限公司[1] 二、核心观点及论据 （一）财务状况 1. **营收与利润增长** - 2024年初至三季度末，公司实现营业收入约6.98亿元，相比上年同期增长9.84%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.49亿元，同比增长32.76%；实现扣除经常性损益后的净利润约1.15亿元，同比增长35.13%[3]。 - 2024年第三季度，公司实现营业收入约2.37亿元，同比增长26.32%；实现归属于上市公司股东的净利润约5262.89万元，同比增长125.6963%；实现扣除规定常性损益后的净利润约3927.11万元，同比增长1758.59%。业绩增长主要是报告期内配电网智能设备交付和投运增加，营业利润增加[4]。 2. **基本每股收益和稀释每股收益增长** - 2024年初至三季度末，公司基本每股收益和稀释每股收益增长33.42%；2024年第三季度，公司基本每股收益和稀释每股收益增长120.713%，主要是随着公司净利润增长而上升[4]。 3. **经营活动现金流增长** - 2024年初至三季度末，公司经营活动产生的现金流量金额约1.57亿元，较上年同期增长，主要原因是交货尾款增加，同时公司加强了上游的信用管理，业务占用资金减少[4]。 - 截止2024年三季度末，公司总资产约42.29亿元，归属于上市公司股东的净资产约37.01亿元[4]。 （二）经营及研发情况 1. **经营方面** - 尽管处于激烈的市场竞争环境中，2024年前三季度公司仍保持了稳健有序的业务经营，配电网自动设备的交互和投入有所增加，推动业绩的持续增长[5]。 - 公司灵活调整销售策略，在把握族群客户需求的同时积极拓展新客户，有效地促进了市场的发展，为客户提供高质量的配网产品与服务[5]。 - 在产品销售方面，建立系统化的销售服务模式，领导客户需求开展深度的服务与获取期的预算，同时针对用户智能电网建设等知识对销售团队进行专业的培训以提升其专业能力和综合素养，打造更加专业化的销售团队从而更好地为客户提供专业的解决方案[6]。 - 在交通模式上，公司尝试深化与行业合作的合作关系，将公司有明显技术优势的产品零部件组件供奉给合作伙伴以实现订单及收入的增加，拓展公司客户范围树立及巩固公司在行业中的争夺地位[7]。 - 在产品制造方面，公司秉持经济造经体的理念，不断引入先进的生产管理方式，经济生产经济化管理系统，实现了仓库的兼配送，电子化以及对生产过程的持续往后，随着2024年9月公司项目建设，公司在生产效率提升、成本下降以及品质保障方面均有了小大突破，后续公司将保障订单的按时交付从而提高客户体验、凝固客户的信任[7]。 - 在完善企业内部控制方面，公司始终坚守合规一线，建立并持续完善指出价格各类管理制度及严格的审核流程，强化公司内控和管理规定为公司永续和持续发展保下护航[7]。 - 在执行法规政策方面，公司及时跟进学习相关法律法规和规范性文件，按照相关要求对公司的内部制度及业务流程进行管辖[8]。 2. **研发方面** - 公司持续升级优化主流产品，通过升级智能终端确保配联网故障研判的高准确率并优化了通信模块提升数据传输的可靠性和安全性；积极开展新产品研发，针对行业的新的需求公司在环保器体资产开关、智能保网柜等方面积极开展研发工作，多项新产品已经获得了第三方的检测认证；做好新的储备应对行业新的需求，跟踪研发高精度的电子传感器外置电容取电装置等新技术为未来的电力系统的发展需求做好技术储备[6]。 - 公司第三季度的研发投入约是1517.69万元，较上任同期增加了44.36%，主要原因是公司研发部分中产品硬件检测费用的增加。公司将持续加强研发项目的投入不断提升现有产品的性能，持续在核心技术方面深化和解态保持公司核心技术的先进性表征和优势，同时将围绕现有的核心技术和大量的现场的应用经验拓展和丰富产品线以解决在能源互联网场景下的建立业务的应用需求[11]。 （三）公司治理及合规情况 1. **治理方面** - 公司业务按照相关法律法规不断完善公司法人自理结构，建立现权进一步控制体系，进一步促进公司规范运作提高自理水平[8]。 - 公司按照有关法律法规及公司章程等相关规定的要求召集召开普通大会，对普通大会审议事项进行规范解决，确保全体普通出关行使合法的权益[8]。 - 根据新修订实施的法律法规，公司积极组织修订公司商城及部分规范运作制度，坚持依法投规运作不断推动公司治理水平的提升，公司整体运作规范，信息纪录规范，公司治理实际情况符合相关要求，公司全体董事认真出席董事会并参加普通大会不断学习相关法律法规，以诚信、勤勉、谨慎的态度履行相应职责[9]。 （四）对投资者提问的回答 1. **上海木头项目搬迁计划** - 公司幕后项目中上海生产基地及研发中心和总部大楼建设项目已经于2024年9月建设完毕并达到了预定可使用的状态顺利结架，目前公司的主要办公地址尚未发生变化，若后续实施搬迁公司将严格遵照信息披露相关要求及时发布公告[10]。 2. **经营性现金流大幅增长原因** - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量金额约1.57亿元较上年同期增长较多主要原因是销售尾款增加，同时公司加强了上下游信用管理，业务占用民运资金减少[10]。 3. **2024年第三季度具体资产减值准备情况** - 公司2024年第三季度GP信用减值损失2838.12万元，GP资产减值损失180.32万元，公司信用减值损失GP金额增加的原因主要为新增金融账款增加且部分原有账款上游变化使坏账损失的GP比例提高，从而使对应的坏账准备GP金额增大，公司产品中标用户主要是国家电网因素账款实际发生坏掉损失风险较小，未来公司将继续加强因素账款的回款管理加快业务回款进度继续扎实经营促进公司持续稳定发展[11]。 4. **公司产品销售模式** - 公司产品的主要终端用户为电网体系下属的互联公司，公司采用技术驱动销售的策略，通过技术交流、产品识别等方式进行产品的推广，以技术方案和产品的实际应用效果赢得客户的认可，公司通过参与投标、经济性谈判或者是销售谈判等途径获取订单并与客户建立长期的合作关系，公司也积极与行业优质的制造商开展迅速合作，通过向其他制造商销售有明显技术优势的核心零部件如故障合并模组、中端组件等实现销售收入拓展客户的范围目前已经取得了明显的效果[12]。 5. **充沛现金流相关计划** - 公司将在保证业务正常开展前提下，统筹做好资金管理工作，如果有相关事项达到披露的要求公司将及时履行信息披露仪[13]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 配电网在保障电力供应、支撑经济、社会发展、服务改善民生等方面发挥重要作用，智能配电设备已发展为跨领域中学和交叉文本专业设备，智能化水平的不断提升已成为配电设备行业的重要发展方向，宏利达依托在数字化、智能化、物联化等技术上的深厚积累，持续将主营业务聚焦在配电网智能设计的研发和生产领域，将提升配电网智能化水平作为主要业务目标，为构建更加智能、高效、可持续的能源互联网生态系统贡献自己的力量[2]。 2. 在业绩说明会开始前声明业绩说明会中所涉及的关于公司未来计划发展战略等前瞻性描述不构求公司对投资者的实质性承诺，敬请投资者们注意投资风险[1]。

一、涉及行业 有机硅行业[1] 二、核心观点及论据 （一）行业反转可能性 1. **供给方面** - 过去两年产能投放后，已规划但未投产的产能较少。有机硅行业大多大公司为上市公司，其产能和产量容易跟踪[1][2]。 2. **需求方面** - 过去两三年需求增速高，平均每年至少10%以上。若维持这种供需情况（无新增供给且需求较好），行业可能反转[1][2]。 - 需求增长来源及可持续性不明确，所以邀请专家重点讨论需求情况，包括过去高需求增速的来源以及是否可持续[3]。 （二）需求分布及增长来源 1. **需求分布** - 从需求来说有机硅可分四大类，如硅胶、硅油、硅树脂和硅氧烷等产品[3]。 2. **增长来源** - **传统产品替代** - 有机硅对传统石化产品有替代作用。有机硅具有无味、无毒、环保、耐高温、耐低温等性能，而传统石化产品如PU胶、PU树脂、黄亚树脂等不具备这些性能，所以有机硅可替代传统石化产品，这是需求增长点之一[5]。 - **新兴领域需求** - **建筑胶**：建筑胶是有机硅产品的一大原料需求，占整个有机硅产品的40%左右（数据为占比）[6]。 - **新能源领域** - **光伏**：1G瓦的光伏组件大概需要1.3吨（折算成有机硅单体则乘以2）的胶。如去年全球光伏装机大概400G瓦，那么光伏这块用的有机硅大概50万吨左右（全球需求）[10][11]。 - **动力电池**：没有详细的一G瓦时动力电池需要多少有机硅胶的数据，但从整车来看，一辆新能源汽车用的硅胶（包括电池包等部分）大概40 - 60公斤（单体），折算成硅氧烷大概20 - 30公斤。若中国一年出货接近一千万台新能源车，那么这部分需求大概40 - 60万吨（单体），20 - 30万吨（硅氧烷）。新能源领域总共加起来可能已经占到有机硅需求的40%左右[13][14][17]。 - **电子通讯领域** - 在消费电子如手机中有密封、导热硅脂、导热胶、传感器等方面用到硅胶，但量不大。在5G基站方面使用量较大，如发射RU、SBBU发射屑品、天线盒、BDU等部件都会用到，还有5G基站中的灌封胶（如透明灌封胶）等。在数据中心、交换机、路由器、网卡、机设模板、光开关、光模块等设备中也会用到有机硅，主要功能有密封、导热、防肿、防鼻、防草等。估计有机硅在整个下游需求里电子通信领域可能占10%左右[19][20][21][22][23][24]。 - **医疗领域**：有机硅对人体的相容性好，在人体的一些器官、气管、手术用的硅胶制品等方面的使用在逐渐增加[8]。 （三）行业产能情况 1. **未来产能增加趋势** - 从供给来看，行业未来两年在单体或硅氧烷环节可能看似没有新产能，但实际上未来几年肯定还会有有机硅单体产能增加。一是因为需求量会增加，一些大的有能源优势的企业（如在西部、西北部的企业）会增加产能；二是虽然产能增加速率会慢，但行业内企业会拼价格和成本[30][31]。 - 新增产能可能来自行业内做硅产业的企业（如东方兴等），也可能来自行业外部与有机硅相关联的企业（如做氯碱或棉花工的企业），像东方新浪、景江集团等上市公司可能会涉足[33][34]。 2. **产能消化情况** - 有机硅需求量的增加不一定能完全消化产能增加的部分，一些落后产能可能会被淘汰，如投资50万产能可能淘汰30万，投资100万可能淘汰50 - 60万[32]。 （四）产业链价值分析 1. **高附加值环节** - 在产业链中，没有能源或资源优势的企业不适合干有机硅产业。从投资角度看，三到五年甚至十年内，看好中下游甚至下游的高附加值产品的开发和应用，如在汽车业、电子信息商业、医疗业等领域做相关高附加值产品的企业前景较好，这些企业利润率可能有4% - 80%的毛利[35][36][37]。 - 在单体环节，特种单体（如含氨基、牛基、羧基、氯宾基、氧基、苯基等官能团的单体）有投资价值，但也要看市场供需，如苯基单体前两三年价格较高，随着市场变化价格有所下降[40]。 2. **部分领域竞争情况** - 在光伏领域，胶的竞争比较充分，未来光伏发展会放缓，如国内爱卑音价格从去年到明年有较大变化，意味着光伏领域布局和竞争会更难[42]。 - 在新能源车领域，有机硅需求前景可能比光伏好，一是行业本身增速问题，二是新能源车有渗透率提升空间，且可能有新的顶级材料替换，如电池从业态、固态到半固态的发展会使胶用量发生变化，新能源汽车的管路线路、内饰等方面对有机硅需求也有影响，还有在新能源汽车模块中如用8公里的碳化硅打造体等会使有机硅需求增加[45][46]。 三、其他重要内容 1. **建筑胶需求下滑** - 建筑胶领域需求下滑严重，以前建筑胶在有机硅下游需求中占比较大（如2011年可能占60 - 70%），现在占整个室温胶的比例在40%左右，在整个有机硅下游需求中占比不到15%。建筑胶领域的素材胶（如玻璃胶）下滑厉害，很多做建筑胶的企业关门，一些企业开始转向开发工业用胶[25][26][27][28][29]。 2. **有机硅产品研发** - 有在研发用有机硅做汽车轮胎，但目前还没有实际在家用车或商用车上使用，在概念车上有展示过[46][47]。 3. **政策影响** - 有机硅行业之前有两个政策影响了一定程度的增长率，包括资质出口方面，中国作为大国，政策对行业有一定影响[48]。

一、涉及行业或公司 文档未提及特定公司，主要涉及中国宏观经济相关行业，重点探讨了制造业（传统制造业、高端制造业）和服务业相关情况。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] 二、核心观点和论据 （一）中国经济政策转向扩张 - 观点：中国经济政策转向扩张，与之前偏缩特征不同，但扩张节奏和长期发展模式存在不确定性。[1] - 论据：通过调研和与企业、海外交流，在不确定性中寻找确定因素对构建投资组合很重要。[1] （二）中国经济发展的四个明确方向 1. 提高服务业在经济中的权重 - 观点：长期来看，中国需要提高服务业在整个经济权重的占比。 - 论据：提高服务业权重可推动消费扩张，因为服务业是劳动力密集型行业，能使劳动力在价值链增配；在需求不足、经济发展到一定阶段时，这是必然趋势。[2][3] 2. 高端制造业的扩张 - 观点：高端制造业是工程师红利的代表，其扩张是经济总量能够扩张的特征，传统制造业长期呈收敛特征。 - 论据：过去权重较大且未来权重也较大的高端制造业的扩张有助于经济总量扩张，传统制造业面临需求不足等问题难以扩张。[3] 3. 传统制造业的迁徙与收敛 - 观点：传统制造业向内陆迁徙，沿海传统制造业企业面临劳动力不足等问题，传统制造业产出需要持续收敛。 - 论据：制造业布局分化，包装制造业聚集在东南沿海，传统制造业往内陆迁徙，劳动力也向内陆迁徙，沿海传统制造业企业因劳动力不足、成本高（如房价因素）难以生存；从全球成本曲线逻辑看，传统制造长期有低资本开支但营业能力相对扩张较快的特征。[5][6][9] 4. 中国全球化发展的变化 - 观点：中国全球化将是合作共赢，减少传统制造业出口，更多满足内需，在全球化过程中以人民币为基础进行海外扩张，优化合作伙伴。 - 论据：中国过去在全球化中存在一些问题，如把别人卷死会遭到抵触；中国的全球化与其他国家有很大差异；中国在加速全球化过程中，应像日本做电脑那样，在特定领域发展并把别人的市场做大；中国目前还不能替代美元作为全球金融扩张的主要力量，但会在局部发挥影响力；中国需要优化合作伙伴，如中东、东盟、非洲、澳大利亚等国家，进行人民币系统扩张，解决国内债务等问题。[7][8][11][12][13] （三）投资策略相关 1. 围绕服务业扩张配置资产 - 观点：当中国选择扩张经济机制时，服务业扩张比信用扩张更确定，应围绕服务业扩张进行资产配置。 - 论据：服务业扩张是明确趋势，在提高内需、推动消费等方面有重要作用。[9] 2. 对传统制造业的投资策略 - 观点：在传统制造业中寻找与服务业代入更相关的部分，减配传统制造业，对其投资会留有一定窗位但不是投资组合最重要部分。 - 论据：传统制造业虽然是中国经济的重要分支，但从发展趋势看，服务业扩张更具投资价值。[20] 3. 海外信用扩张和相关资产 - 观点：海外信用扩张概率较大，符合服务业扩张特征的资产有投资价值，恒生科技较有代表性但更多关注个股。 - 论据：基于胜率和别率考虑，服务业扩张概率高，海外信用扩张胜率较大，恒生科技符合服务业特征。[21] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 中国人口流动特征明显，劳动力从沿海向内陆迁徙，这一过程还未结束，19 - 20年居民收入经酬扩张依赖高端制造业发展，现在虽不那么明显但高端制造业在底部构建了向上驱动。[4] - 中国和美加差以及中美经济节奏反向，过去中国利用疫情周期在美国打防水、中国经济结构调整时形成了一些收入特征，现在这个过程出现拐点。[10] - 美国在民主党执政时的信用扩张特征对中国在非洲、拉美国家的全球化有影响，特朗普上台可能是中国的机会，因为他不太重视拉美和非洲地区。[14][15] - 美国全球化格局下存在穷国越穷、富国越富的情况，中国加深与全球市场的混合，特别是几个大区域的合作，可能会打破欧美日的全球化格局，欧日可能会发生变化。[18][19]

一、涉及行业与公司 - 行业为电池负极材料行业，未提及特定公司名称[1] 二、核心观点与论据 （一）华为相关专利情况 1. 硅盐专利 - 解决硅素级体积膨胀问题，原理是以包覆型高硅盐比材料为核心体，由硅和二氧化硅形成复合物，经煅烧形成高硅盐比颗粒并做包覆层，可选择导电材料或离子导体材料做包覆层提高导电性，再用低硅盐比材料做机体保护层，最后做碳包袱，形成合壳型附壳物，这种方法有独创性但成本高、技术地理要求高、产品一致性难控制[2][3] - 与目前开发的技术方案相比有较大差异性，具有独创性，但成本相对较高，在产品一致性方面较难控制[3] 2. 硅碳专利 - 以多孔碳为骨架，内部沉积非晶态硅形成多孔碳可缓解材料膨胀、提高循环性，技术难度较高，很多企业在尝试这种方案[4] - 与其他企业的区别在于多孔碳的孔隙和孔径控制更精细、工艺选择的控制有差异化、组合的硅联气体为复合性[5] - 多孔碳可能由子晨提供，华为与子晨联合发布该专利[6] （二）硅氧与硅碳的市场情况 1. 市场渗透率 - 硅负极在所有负极材料中的渗透率很低，不超过5%，应用领域以动力和消费为主，动力领域占比40%以上，消费领域以硅碳为主占60%左右[9] 2. 国内与全球需求量 - 24年国内纯品硅复计需求量预估不超过1万吨，全球预估不超过2万吨，能批量供货的企业国内有币公司、三山、天空仙岛、南希据德、北京易经等，国外有G14 Skyline、日本星月、昭和定宫、韩国大珠等[10] 3. 应用电池厂情况 - 硅氧负极在日韩企业使用较多，如日本松下与B公司合作导入时间早且出货量较大，LG、三星、SK对硅氧负极有一定信赖度和需求；国内用硅氧负极较少，主要因知识产权问题，国内更多采用硅碳负极[11][12] （三）不同制备方法情况 1. 研磨法 - 目前硅氮负极主要以传统研磨法产品为主，虽有问题但部分企业在持续迭代技术，在消费领域已能满足应用需求，在某些动向添加量不高时也可使用[13] - 可通过掺入PVD法的纳米级硅粉改善性能，研磨法做出来的纯品硅碳负极售价20多万，成本10来万，毛利率约50%，克容量可轻松做到1500毫升以上，循环能做到1000周左右，在动力上若参规比例不高可使用[15] 2. CVD法 - CVD法的硅氮负极还未达到成熟量产阶段[20] 3. 预理化/预美化硅氧 - 预理化/预美化后的硅氧成本更高，预理化成本三四十万，售价五六十万；预美化成本20万出头，售价26 - 27万，做预理化/预美化可提高循环性，预美化后的循环次数相比普通型可高出几百周，能达到1200 - 1300周左右[16][17][19] - 日韩企业不一定需要预理化/预美化，普通型硅氧负极首效70%多一点，预美化后可提高至少10个点，能满足部分客户需求且有成本优势[17][18] （四）成本与降本空间 1. 研磨法与传统石墨负极 - 虽然研磨法可量产，但整个市场规模化效应未完全形成，成本相比传统石墨负极仍偏高，未来降本需工艺优化迭代和扩大产能规模[21] 2. 多孔碳 - 生物质剂多孔碳的上游材料包括椰壳、核桃壳、淀粉、铁杆、竹子等，目前壳类材料工艺较成熟，但存在原材料供应和品质差异问题，不同区域椰壳品质有差别，工艺需能调整；正在开发煤机、氯氫机等新供应布局应对供应问题[25][26][27] - 生物质剂多孔碳用于CVD法时售价8 - 10万，相比去年同期降了1万多或8千多，成本约5 - 6万，元力、新增碳页、百思格等企业做的较好，老牌负极厂商如币公司、杉杉等也具备技术能力[29][30] - 若未来三年有新技术突破，多孔碳价格有望降到3 - 5万[34] 3. 硅烷器 - 国内很多企业可大规模生产硅烷器，价格相比1 - 2年前降了很多，现在15 - 20万，若上下游联动、规模化发展，未来售价有望降到10万以下[35] 4. CVD法硅碳 - CVD法做硅碳的小批量生产成本五六十万，原材料和工艺导致成本高，良品率不高，仅80%多一点，量做大后可能出现更多问题影响成本[36][37] （五）其他材料相关情况 1. 粘结剂 - 普通负极用CMC加SBR做粘接剂，硅复籍更多使用PAA体系，PAA含有较多书籍观众团，洗课效果较好，与CNC混合使用效果更好，总的粘结剂使用量在负极中占2% - 5%，其中PA占70%以上，活性成分占92% - 95%[42][43][44] 2. 单壁碳管 - 硅碳负极若用单壁碳管做导电器，可提升导电性能、缓解硅负极在循环过程中的结构坍塌、膨胀，把硅颗粒更好地联系起来，提高颗粒间连接强度，减少充放电过程中的脱落现象，添加量为0.2% - 0.8%左右[40][41] 三、其他重要内容 - 提到了不同企业在多孔碳、硅碳负极、硅氧负极等方面的技术能力、生产情况以及在行业中的布局情况，如元力在活性碳方面的技术优势，老牌负极厂商在硬碳方面的技术能力等[30][31][32] - 介绍了硫化铲设备用于CVD法制备硅碳的情况，包括设备价格（10公斤级小设备五六十万一台）、制备量（一次制备10公斤）、制备时间（全工艺下来约两天）以及设备投资额在总投资中的占比（一万吨产能设备投资额占总投资的百分之五六十）等[39]

一、涉及行业 火电行业[1] 二、核心观点及论据 （一）写报告的原因 1. 每年下半年火电板块股价下挫，市场纠结于电价电量问题[1] 2. 上半年火电表现突出，七八月份后表现平淡，股价波动源于对电价的担心[1] 3. 从两个参谋曲（业绩释放和盈利稳定性提升）来看，电力稳定性持续提高，火电公司利润波动率持续下降[2] （二）火电电价的研究框架 1. 提出火电电价的三因子模型，即电量电价、容量电价和辅助服务电价[3] - 容量电价情况较好，辅助服务政策持续出台[3] - 用电量电价反映变动成本，容量电价反映固定成本，辅助服务反映调节成本[3] 2. 与火电传统四个要素（电价、煤价、装机、利用小时）模型的关系 - 可将利用小时数拆解成发电利用小时和调节利用小时[4] - 电量电价对应发电利用小时，容量和辅助服务更多挂钩火电装机，辅助服务挂钩绿电装机增速和调节需求提升[4] - 未来火电关注指标可能从度电利润变为单位装机综合利润[5] （三）燃煤电量电价的三因素分析 1. 煤价 - 过去是火电盈利和电价关注的核心，现在煤价趋向平稳[6] - 过去一年煤价上下波动范围约一百元，从火电用煤成本视角波动较小，进口煤和国内煤供需稳定且高库存，煤价因素可弱化[6] 2. 电力供需紧张和宽松程度 - 各地方电价与利用小时数相关，关注供需紧张情况，将未来装机规划纳入判断长期供需稳定或紧张的省份，这些省份电量电价长期压力不大，短期波动也不大[7] - 对长三角、山东、广东等地的分析表明，这些地方需求在提升，部分地区供需关系紧张，如安徽[8] - 从电力消费弹性系数看，安徽、广东较高，上海也在1以上，山东0.98，三产和城乡居民电量提升会使电力消费弹性系数中枢上移，六省电力需求旺盛[16] - 从供给看，多数省份用电增量可被省内火电和省内外来电量满足，除江苏、浙江部分年份受特高压影响外，2025 - 2026年对火电需求扰动有限，除广东外其他省份火电装机正常[17][18] - 综合来看，江浙沪在电力供需因子上较2024年有明显改善，广东和山东虽有压力但不悲观[19] 3. 竞争格局 - 省内火电占比高或火电公司市占率集中度高的省份，电价压力偏小[7] - 如浙江浙能ETI独大，上海、安徽、江苏、山东火电占比接近80%，山东华东火电份额高，广东集中度稍低[8] - 从单一公司商业角度分析，火电电量占比越高电价越坚挺，如浙江浙能、上海的情况，山东央企集中对电价有影响等[19][20] - 综合三个因子，安徽、江苏、浙江、上海在电力供需和竞争格局因子上相对占优，山东竞争格局因子占优，广东需求未来可能高增但当前格局较分散[22] （四）对不同地区和公司的评估及投资建议 1. 长三角和山东等地电价压力不大，火电在当前股价平稳、电量电价压力不大的情况下，市场悲观预期已反映在股价中[8] 2. 2026年容量电价有提高，2025年辅助服务政策落地会给火电做增量补充[9] 3. 对于电价压力小的安徽可重点关注，对于全国电价持中性看法时可关注中广核电力（受广东电价影响股价受压但实际影响不大）[9] 4. 若对电价压力无担忧，热能、深能、华电港股、华能港股、华镇电力、广州发展等火电公司值得重点关注，建议上调火电推荐评级，火电板块迎来较好投资机遇[10] 三、其他重要内容 1. 我国电价从标杆向市场化定价转变，2019年之前是燃煤标杆形式，2020年取消标杆形式推进电量全部市场化，形成以中长期年度电价为主、月度和现货电价为辅的机制[11] 2. 中长期年度电价能逐步反映火电成本和电力供需，通过对长三角、山东、广东等地2015 - 2024年年度电价测算，不同阶段有不同情况，2024年上半年各省年度电价能达到反映成本和供需的合理化阶段[12] 3. 月度和现货电价占比低，月度电价主要定位是修正年度预期，是中长期电价一环，其电量与火电盈利直接挂钩，基准应锚定平均发电成本；现货电价在广东有季节性特性，2024年广东现货电价中枢收敛到用煤成本左右[13][14]

一、涉及行业 传媒行业[1] 二、核心观点及论据 （一）游戏行业 1. **市场规模与增速** - 10月份国内游戏市场规模同比增长14%达290亿元，移动游戏表现更亮眼，同比增速17%，环比基本持平略微增0.5个百分点达221亿元，环境略有下降部分因PC主机八九月份有优秀产品上线售卖初期影响[3]。 2. **产品上线情况** - 11月已有腾讯的宝可梦大机械、吉里科代理的异乡回声等上线，12月有网易的漫威争锋、完美的竹仙世界等产品定档，12月的产品比之前预期更丰富，厂商定档宣布时间和上线时间的间隔有缩短趋势，1月中手游有宣传事件定档[4][5]。 3. **关注方向** - 关注PC头部游戏如《无畏之约》《警觉与剑》《魔兽世界》等后续流程趋势和生态整体变化[5]。 （二）AI相关 1. **AI广告** - 海外公司AI模型在广告应用的出色表现影响到业绩层面，引发国内对广告服务公司在AI功能程序化广告的关注[6]。 2. **AI视频** - 技术层面应用工具在迭代，字节旗下极梦AI视频生成模型更新S2.0 Pro和T2.0 Pro双版本，功能包含手帧一致性和对提示词高遵循能力，字节上周发通用图像编辑模型可接受自然语言指令修图美化，上线多宝PC端和极梦网页端测试，video、pictures等有新功能如支持1080p高清视频输出1.5高品质版本和开放1.0视频延长功能，商业化在探讨新可能拓宽用户端接受度[6][7]。 3. **AI游戏** - 全要素AI生成游戏有进展，海外初创公司10月30日推出AI生成式游戏Oasis进入我的世界训练实时互动世界模型，基于Transformer架构，玩家可操作但存在如游戏物体不持久等问题，不过也体现了AI在游戏玩法上的新变化[7][8]。 4. **AI陪伴** - 硬件端有小赞为推出AI陪伴玩偶、日本卡西欧即将发售AI陪伴宠物、月亮创新将AI情绪模型内嵌毛绒玩具开放销售，软件端有AI陪伴类3D游戏，海外talkie等对用户有吸引力并获得数据层面用户支持[9]。 （三）电影行业 1. **近期票房情况** - 延安全国韩服被票房36.3亿元同比微微下降，官员次同比上升1个点，平均票价微降2个点左右，24年国进党票房同比降23%，10月后半程引进影片有提振作用，全月同比基本持平[10]。 2. **春节档情况** - 目前春节档已定档影片规格较24年上涨，包括分神第二部等，明年春节假期8天同比无太大影响，后续可能定档影片储备丰富且规格高，如博纳主控的蛟龙行动等，随着定档信息进展电影行业估值和信心可能提升，推荐猫眼娱乐、光线传媒和万达电影[11]。 （四）长视频平台 1. **10月数据表现** - 长视频平台10月剧集播放同比和环比继续回落，处于淡季，一般持续到11月底 - 12月会有改善。分平台看，爱奇艺、腾讯和优酷MAU环比分别下降1.6%、1.5%和3.7%，芒果MAU环比上升3.4%同比上升9.9%；爱奇艺十月剧集正片有效播放实战率32.8%环比微降1.3个百分点，腾讯30%环比微升0.8个百分点，优酷和芒果TV剧集播放份额环比基本持平，十月电视剧和网剧播放榜有相应排名，芒果TV十月底开播的《小商人家》首播周全网剧集有效播放实战率达3.9%位居周榜第二[12][13]。 2. **综艺数据** - 十月全网综艺正片有效播放21亿同比增长19.7%环比基本持平，芒果TV、腾讯视频、爱奇艺、优酷的综艺播放实战率分别为34%、29%、20%、13%，芒果份额居首且领先优势环比扩大，具体综艺有相应排名，芒果TV发布2025年剧集和综艺内容，建议关注各家长视频平台2025年片单重点内容直播节奏、上线表现、年底至明年开年剧集旺季内容催化和会员业务编辑弹性[14][15]。 （五）数字媒体（TME和B站） 1. **TME业绩情况** - 三季度收入71亿元，同增6.8亿元，non - IFRS净利润18.14亿元同比增长29%环比小幅下降，音乐订阅收入同比增长20%，用户数环比增长200万达1.19亿元，首次披露超级会员SVIP数量超1000万人，占普通付费用户数大盘约8%，Rpool同增5%到10.8一个月，投资人关心会员数增速放缓下未来盈利空间，市场对SVIP推进节奏和对RPU提升作用有担忧，业绩会后股价回调，中期会员数增长仍是主要目标，预测明年会员数同比今年期末环比进增800万左右，RPU增长可能由SVIP推广驱动，明年RPU同比可能增1元左右[16][17]。 2. **B站业绩情况** - 三季度首次实现Nangab的利润盈利2.36亿元，广告收入同比维持高度增长同增28%，其中效果广告收入同比增速接近50%，在巩固游戏等优势品类基础上探索新行业机会如母音、文旅、教育等同比有不错增长，双11期间整体贷货GMV同比增长154%，双11期间广告收入增长超过50%，市场关心长期平台型业务增长空间（主要在广告业务）和实现盈利后的稳态利润水平，若宏观环境改善且广告商业化能力提升，2025年广告业务可能继续健康增长，游戏业务明年除维持国内运营外可能发行海关版，建议关注后续流水持续性和明年利润水平[18][19]。 （六）社交社区和广告行业（双11数据） 1. **整体GMV表现及原因** - 双11整体GMV表现较好，可能比10月初市场预期好，一是双11周期比过往长约提早1星期开始，质量率表现更优，二是政府和平台补贴相对慷慨带动用户消费，尤其是数码家店等，整体双11的GMV同比增长推算在15%上下[20]。 2. **各平台情况** - 快手GME人气与双星增长强劲，换货价端GME同比超100%增长，搜索GME增速更快；B站除GME维持150%增长外，强调双11带来更多广告收入，上周业绩会提到广告收入同比50%增长，数码家店和重要视频宝店是GME增速快的品类，B站更看重整体交易下对广告及中长期广告竞争力影响，逻辑已跑通为四季度及明后年增长和利润实现打下基础；抖音半成数据体现货架电商增长亮眼，10月中旬 - 10月底双11半成活动中货架场景GMV占比达43%高于之前理解的35% - 40%水平；阿里支付队强劲增长，购买用户数创下新高88BIP下单用户数同比增长超50%，京东购买用户数同比增长超20%，直播采销进单量同比增长3.8倍[21][22][23]。 3. **关注建议** - 推荐两条关注主线，一是电商GME成交有望好于预期的快手（之前三季度GME预期同比增长15%、四季度13.5%、2020年全年17%，结合双11数据四季度有超预期可能），二是有望从广告维度从双11收益的平台如B站、微博（B站双11合作广告提振明显且已对四季度广告收入有修正，微博今晚发布三季度业绩并召开业绩会可能给出更多数据和趋势参考）[24][25]。 三、其他重要内容 1. 10月底A股三季报业绩密集发布完，市场更多展望2025年情况寻求明年机会[1]。 2. 在整个四季度空窗期，传媒行业布局分两个方向，一是展望明年布局有好内容基础的头部公司（如分种芒果、海外快手网易等），二是布局包括明年春节在内的主题性聚会相关公司（如光线猫眼等）[2]。

一、涉及行业 雷达行业[1] 二、核心观点及论据 （一）低空经济相关试点城市及区域特点 1. **事件催化**：新华财经报道中央公关委即将在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个城市开展EVTOL试点，受此影响尾盘相关企业股价上涨，如深圳的企业涨了百分之十几，中西海之拉、重庆的中山东丽、四川九州等涨停[1]。 2. **城市特点** - **深圳**：是低空之城，有产业配套基础，是广州、深圳、苏海三角格局中的一员，各自有客源，央企中心台区有相关介绍[2]。 - **安徽**：在新联合汽车投资中树立标杆，延伸到运动经济，受美国关注，有可行性演绎道路[2]。 - **四川和重庆**：产业配套齐全，金融实力雄厚，有应用场景，适合做旅游观光、物流运输等试点[3]。 - **杭州和苏州**：苏州是市铁城市，8月18号之后开通了从苏州到上海的直升机航线，之后陆续开了七八条航线，为低空发展做了很多努力，航线的推进是低空空域放开的体现[3]。 （二）低空经济发展阶段及雷达的重要性 1. **发展阶段**：低空间际大致演绎分为四个阶段，今年上半年炒裸机，9 - 10月炒产品，明年进入订单放量阶段，最后是并货重组阶段[5]。明年进入订单发展周期的原因是需要理顺三个机制（君记民系统机制、地方管理部门牵头协同机制、资金来源机制），地方财政支出和中央国债支持很重要，项目需要走流程且要有好的项目体会[5]。 2. **雷达的重要性** - **雷达种类及需求**：雷达包括气象雷达、空管雷达、低空的监视和反制雷达三种，在构建低空飞行体系中是重要环节。如广东省构建低空识别网需要融合北斗无线互联网、ABS - B和雷达等技术完善配套设施网络，安徽省强调部署雷达等多元探测系统及反制系统[6]。 - **气象雷达**：是保障飞行的第一步，与传统气象雷达不同，需要实现低空危机上的监测预报，针对航线航路中小微尺度的气象信息保证需求，在低空零到三百米或到一公里以内维持气象监视预报[7]。 - **空管雷达**：其空间看国产化速度和国产化率的提升以及机场数量。我国境内2013年民航运输机场259个，通讯机场449个，2027年可能再增加200个通往机场，这些机场都需要布空管雷达，目前民航空管雷达领域长期以来进口为主，国外厂商垄断关键设备，价格和业务成本高，现在国产化率有提升空间[10]。 - **低空监视和反制雷达**：可以作为一套系统，多种技术融合，雷达具有全天候主动识别探测和跟踪定位的特征，在监视环境中有优势，其空间不低于空管雷达，在不同区域有不同应用方式[11]。 （三）雷达相关公司情况 1. **国锐科技** - **财务情况**：2023年雷达相关收入22亿，利润6亿，规模在A股雷达体中排第一，雷达收入占比起码70%，收入和利润规模领先[13]。 - **产品及布局**：中电科实验所是股东，中电科技是实际控制人，在低空经济安全保障领域初步形成体系，围绕低空监视装备系统（蜘蛛网低空监视系统）和低空气象装备系统（雨剑低空气象保障系统）两大核心，在横琴、南京和深圳三大试点及其他项目中有布局，产品亮相出海航展，积极参与低空发展相关项目[14]。 2. **四川电子** - **区域优势**：立足安徽，辐射全国，在安徽有先发优势，牵头组织编制安徽省低空质联基础设施建设实施方案（2023年3月由安徽省交通厅印发）[16]。 - **产业布局**：产业设施路径是预言一区一厂（合肥低空安全产业园、合肥市低空血量场景应用示范区、中国电科低空安全电子实验厂），发布低空血量平台，构建地面视频网和低空监视网相结合的防护网，亮相出海航展[16]。 3. **纳尔雷达** - **业务情况**：产品主要用于气象探测、水利等，从传统气象转向水利部门订单获取开启增长，在手订单多，930时已签6.7亿订单（是23年收入的三倍），未来收入转化较强[17]。 - **低空领域探索**：在低空领域多维度发育探索，发布黑油波段的有源相互震雷达，能实现多功能一体化，在广东部分区域联合试点测试，在空管领域和国内国务控委局签订观测实验合作协议，相关产品处于市场推广阶段[17][18]。 三、其他重要内容 1. 提供了雷达市场空间的判断思路，通过是非区域的链接除以雷达工作范围得到雷达数量需求，再乘以单机价值得到市场空间，以月城区为例进行了说明，月城区面积538.6平方公里，若40套气象感知设备全域覆盖，可大致计算相关数据，但也存在与实际情况有出入的可能，希望有更多明确数值规划来交叉印证[8][9]。 2. 提到如果整个低空经济推动不及预期或者有其他安全风险影响，会对分析产生影响[19]。

一、涉及行业与公司 - 行业：家纺行业[1][2][3][4][5][6][7] - 公司：罗莱生活、水星家纺、加访、富安娜、孟捷等家纺公司[1][2] 二、核心观点和论据 （一）政府补贴政策对家纺销售的影响 - 上海市发布新增家电家居消费补贴政策，补贴品类包括被子、床上套件等家纺品类，参与品牌有罗莱生活、水星家纺等，补贴为家居内产品销售价格的15%，每次补贴不超过2000元，消费者可通过云闪付、微信支付等方式补贴，各补贴一次[1][2]。 - 华东是主要家纺公司重要销售区域，2023年罗莱生活、水星家纺、加访、富安娜在华东地区的销售占比分别占国内收入的50.4%、16.75%、26.2%、16.38%，上海市人口规模和消费潜力较高，本次政策有望刺激需求提升家纺公司内销业绩[2]。 - 从销售结果看，截至2014年11月16日，已有76家百货超市卖场专业店和17家企业的237家专卖店从11月2日开始连续刷新运营，上海地区相关家纺企业销售明显得到促进，如罗莱生活17家专卖店和商场店参加，上海各门店上线以来销售同比增长39%以上，富安娜16家专卖店从11月9日开始上线运营销售额环比上升71%[2][3]。 （二）补贴政策全国推广的影响 - 如果相关补贴政策未来在全国进一步推广，家纺公司门店全国布局、品牌知名度高有望显著受益[4]。 （三）房地产和婚庆需求对家纺销售的影响 - 房地产企稳叠加婚庆需求预期向好，有利于家纺销售。家纺需求中日常更新需求占比40%左右，调节婚庆团购礼品需求各占比20%左右[4]。 - 房地产方面，中国政府促进房地产市场止跌回稳，多地出台放松政策，如安徽省9月24日央行住建部宣布出台房地产放松政策，全国二套最低首付比率下降，房贷利率降低等，2024年10月份我国商品房销售面积明显回暖，8月、9月、10月我国商品房销售面积同比分别变化 -12.6%、-10.6%和 -1.6%[4][5]。 - 婚庆方面，2024年婚庆产业承压与习俗有关，预计2025年婚庆相关的家纺需求有望回升[5]。 （四）行业长期增长逻辑 1. 行业扩容角度 - 2016年以来我国居民人均家纺消费占居民人均总消费比重长期约0.6%，伴随我国人均可支配收入提升、消费增长、中高产人口占比提升、低收入人口收入提升，行业规模有望进一步提升[5][6]。 - 消费者消费观念逐渐向追求品质舒适健康等转变，偏好高端家纺产品，有利于提高行业收入及利润规模，年轻一代消费群体家纺产品更换频次提升，促使行业扩容[6]。 2. 集中度提升角度 - 家纺消费者品牌意识不断增强，消费习惯从杂牌向品牌产品过渡，利好行业集中度提升[6]。 - 龙头企业全产业生产要素提高，线下策略性高质量拓展、线上持续增长、加强供应链管理能力，争取更多市场份额[6]。 （五）投资建议 - 建议关注家纺市场率第一的公司，其近年着力推进加盟业务、库存计划和渠道市场提升，近期发布限定股票和股票期权双重激励[6]。 - 建议关注富安娜，其产品变数高，业绩韧性强，未来业绩有望继续保持稳健增长[6]。 - 建议关注水星家纺，其产品因高性价比聚焦于被类等优势品类，有望受益于居民理性消费，以上三家家纺公司分红率较高，股市率处于行业靠前水平[7]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 提到要关注宏观经济不景气的风险、市场竞争的风险、管理不善的风险[7]。