一、涉及行业或公司 文档未提及特定公司,主要涉及中国宏观经济相关行业,重点探讨了制造业(传统制造业、高端制造业)和服务业相关情况。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] 二、核心观点和论据 (一)中国经济政策转向扩张 - 观点:中国经济政策转向扩张,与之前偏缩特征不同,但扩张节奏和长期发展模式存在不确定性。[1] - 论据:通过调研和与企业、海外交流,在不确定性中寻找确定因素对构建投资组合很重要。[1] (二)中国经济发展的四个明确方向 1. 提高服务业在经济中的权重 - 观点:长期来看,中国需要提高服务业在整个经济权重的占比。 - 论据:提高服务业权重可推动消费扩张,因为服务业是劳动力密集型行业,能使劳动力在价值链增配;在需求不足、经济发展到一定阶段时,这是必然趋势。[2][3] 2. 高端制造业的扩张 - 观点:高端制造业是工程师红利的代表,其扩张是经济总量能够扩张的特征,传统制造业长期呈收敛特征。 - 论据:过去权重较大且未来权重也较大的高端制造业的扩张有助于经济总量扩张,传统制造业面临需求不足等问题难以扩张。[3] 3. 传统制造业的迁徙与收敛 - 观点:传统制造业向内陆迁徙,沿海传统制造业企业面临劳动力不足等问题,传统制造业产出需要持续收敛。 - 论据:制造业布局分化,包装制造业聚集在东南沿海,传统制造业往内陆迁徙,劳动力也向内陆迁徙,沿海传统制造业企业因劳动力不足、成本高(如房价因素)难以生存;从全球成本曲线逻辑看,传统制造长期有低资本开支但营业能力相对扩张较快的特征。[5][6][9] 4. 中国全球化发展的变化 - 观点:中国全球化将是合作共赢,减少传统制造业出口,更多满足内需,在全球化过程中以人民币为基础进行海外扩张,优化合作伙伴。 - 论据:中国过去在全球化中存在一些问题,如把别人卷死会遭到抵触;中国的全球化与其他国家有很大差异;中国在加速全球化过程中,应像日本做电脑那样,在特定领域发展并把别人的市场做大;中国目前还不能替代美元作为全球金融扩张的主要力量,但会在局部发挥影响力;中国需要优化合作伙伴,如中东、东盟、非洲、澳大利亚等国家,进行人民币系统扩张,解决国内债务等问题。[7][8][11][12][13] (三)投资策略相关 1. 围绕服务业扩张配置资产 - 观点:当中国选择扩张经济机制时,服务业扩张比信用扩张更确定,应围绕服务业扩张进行资产配置。 - 论据:服务业扩张是明确趋势,在提高内需、推动消费等方面有重要作用。[9] 2. 对传统制造业的投资策略 - 观点:在传统制造业中寻找与服务业代入更相关的部分,减配传统制造业,对其投资会留有一定窗位但不是投资组合最重要部分。 - 论据:传统制造业虽然是中国经济的重要分支,但从发展趋势看,服务业扩张更具投资价值。[20] 3. 海外信用扩张和相关资产 - 观点:海外信用扩张概率较大,符合服务业扩张特征的资产有投资价值,恒生科技较有代表性但更多关注个股。 - 论据:基于胜率和别率考虑,服务业扩张概率高,海外信用扩张胜率较大,恒生科技符合服务业特征。[21] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 中国人口流动特征明显,劳动力从沿海向内陆迁徙,这一过程还未结束,19 - 20年居民收入经酬扩张依赖高端制造业发展,现在虽不那么明显但高端制造业在底部构建了向上驱动。[4] - 中国和美加差以及中美经济节奏反向,过去中国利用疫情周期在美国打防水、中国经济结构调整时形成了一些收入特征,现在这个过程出现拐点。[10] - 美国在民主党执政时的信用扩张特征对中国在非洲、拉美国家的全球化有影响,特朗普上台可能是中国的机会,因为他不太重视拉美和非洲地区。[14][15] - 美国全球化格局下存在穷国越穷、富国越富的情况,中国加深与全球市场的混合,特别是几个大区域的合作,可能会打破欧美日的全球化格局,欧日可能会发生变化。[18][19]