一、涉及的公司或行业 无相关内容[1] 二、核心观点和论据 无相关内容[1] 三、其他重要但可能被忽略的内容 无相关内容[1]

一、涉及公司 千味央厨 二、核心观点及论据 （一）业绩相关 1. 在稳定基础上，25年业绩好于24年，若国家政策拉动内需，对品牌企业是利好，25年1月实施产品脱晶相关法规，食安要求更严格，发展不好的企业可能被推出市场，千味央厨会在人员服务和生产资源方面投入，增加产线投入完善销售额和渠道结构[1][2]。 2. 若25年环境与24年齐稳，24年做了很多收入上的动作如拓展新渠道和新品，25年收入增速会好于24年，且25年非经营性费用已分摊完，利润情况会比24年好转[3]。 3. 若25年环境较好，大客户上新会更积极，千味央厨在新品研发和大客户定制方面擅长，希望在新产品上改善毛利，但整体毛利可能维持24年水平，因为新产品占销售额比例有限且预制菜肴类毛利水平与米面不同，费用率整体与24年基本相似[7][8][9]。 （二）客户相关 1. 对于大B端客户，若经济环境齐稳，拓电速度会维持正常速度，千味央厨在主品类上能拿到大份额，份额波动多因竞争对手或友商问题，非靠低价竞标；若25年内需拉动较好，会匹配大客户下沉市场门店拓展需求拿增量，不仅能跟上大客户上新速度，份额也能提升[5][6]。 2. 不同大客户情况不同，如百胜有签约合同，已签延期一年则按签订价格分割持续12个月再竞价；华莱士面临终端门店消费力和门店销售收入压力，24年在新品上市方面比较谨慎；海底捞取得不错成绩有新品支持，千味央厨与川渝特色火锅等建立合作关系且会持续拓展腰部火锅连锁系统，还通过B端客户触达C端消费者，如与叮咚买菜、盒马等合作[10][11][15][16]。 3. 在小B端，24年宴席渠道占比明显下滑，社会餐饮、团餐相对稳定，经销商在宴席渠道有减少但在火锅、烧烤等渠道有增长，整体小幅度增长下降相抵，千味央厨在小B端做了很多动作，如新品推荐会、预制菜产品线推出、用预制菜开发激活渠道等，这些动作在环境不好时可抢份额，需求起来时是收入弹性来源[18][19][20][21][22]。 （三）产品相关 1. 24年千味央厨推新从数量到金额都增加，给百胜供应新品份额有增加趋势，如某产品从50%份额提升到100%，体现供应和生产稳定能力[13][14]。 2. 24年新产品发展中，手工大包产品线稳定增长，油条品类着重推出油条夹，有蒸油条创新产品，还有灌蛋油条迭代产品，推广采用线上到线下、大B端到经销商的方式，在油炸品方面基于基础品类创作附加值更高的产品[23][24][25][26]。 3. 正常情况下新品推出初期毛利率比老品翻番，在市场接受度变化后一年内到两年内比老品高出约10个点，24年虽受环境影响新品推进有减弱，但新品毛利率仍较可观且根据销售端情况调整了新品推出速度和毛利情况[27][28]。 三、其他重要内容 1. 公司内部对原材料成本有控制措施，米面、糯米粉、糖等主要原材料有长期合作厂家并适时总价，针对可能上涨的油会根据全球经济状况政策变化提前锁定一部分，根据市场因素预计有些与今年持平则不再锁价，还会开拓新供应商进行价格竞争，通过内部控制希望稳住或释放原材料成本红利[29][30]。 2. 公司在企业并购方面有考虑，对于优质企业上下游供应链会比较积极推进，且24年九十月份政府给了上市企业在并购方面较大支持[31]。 3. 会议强调保密性原则，本次交流内容尽量不外传[33]。

一、涉及公司 潜江水利开发股份有限公司[1] 二、核心观点及论据 （一）业务概况 1. 公司主要从事自来水生产和供应、污水处理和市政来水管道安装业务，业务涵盖水务全产业链，形成多个特色业务板块[3]。 2. 公司有效整合六大平台，通过两条改革路径确保资产优良与管理优质，在历史沿革架构方面有一系列发展历程，如1998年注册成立、2000年上市、2006年完成股权分支改革等[3]。 3. 公司现拥有15家控股子公司、7家分公司、6家参股公司，参股公司天堂硅谷是知名资产管理集团[5]。 4. 公司深耕水务行业二十余年，在城镇供排水项目投资运营管理经验丰富，是浙江省水务投资运营龙头企业，业务覆盖三省、十一个市，服务人口超六百万，积极推进全国发展和异地扩张战略[5]。 5. 公司规模方面，拥有40余座水厂、13座污水处理厂、3条输水管线等，在供水规模、现代化水厂和营业所数量、运营管理农村供水站数量等方面在浙江省位列第一[5][6]。 （二）财务状况 1. 2024年前三季度，公司实现营业收入15.64亿元，同比增长5.87%，规模净利润达16544万元，同比增长2.45%[7]。 2. 截至2024年半年度，公司总资产总额为92.63亿元，较期初增长21.01%，归属于公司股东的净资产为24.48亿元，较期初增长4.03%，销售毛利率为41.12%，同比上升6.85个百分点，净利率为15.2%，同比上升0.15个百分点[7]。 3. 近五年来，公司营业收入同比增长率平均达12.92%，营业利润同比增长率平均达37.72%，利润总额同比增长率平均达36.93%，成长性优异，具备稳定且良好的盈利能力[7][8]。 4. 截至2024年3季度末，公司有息资产负债率为37.17%，资产负债率为65.73%，流动比率为0.65%，速动比率为0.45%，偿债能力良好[8]。 （三）股权结构 1. 中国水务投资有限公司由水利部综合事业局发起成立，中国电力建设集团有限公司为其第一大股东，第三大股东前江硅谷控股有限责任公司为中国水务全资子公司与中国水务构成一致行动人[4]。 2. 第二大股东浙江省新能源投资集团股份有限公司是浙江省能源集团的控股子公司，第四大股东浙江省水电实业公司主要从事水电投资业务，浙江省水电实业有限公司与浙江省新能源投资集团股份有限公司是一致行动人[4]。 三、其他重要内容 1. 公司于2015年首次增发，募集资金7.44亿元，2023年度启动二次增发，2024年9月已获中国证券监督管理委员会同意注册批复[3][4]。 2. 本次说明会不构成购买或认购公司证券及其衍生品种的要约或投资意见提供，文中前瞻性陈述不应视为公司承诺，投资者应注意投资风险[2]。 3. 说明会议程分为对第三季度报告解读和网络文字互动环节[2]。

一、涉及公司 中国核电[1] 二、核心观点及论据 （一）经营情况 1. **发电相关数据** - 2024年1 - 9月份，控股载运25台核电机组安全稳定运行，载运装机容量2375万千瓦，发电量1356.38亿千瓦时，上网电量累计为1267.83亿千瓦时，机组平均利用小时数5711小时[2]。 - 全年计划开展18次机组大修，截止到11月5日已完成16次，16次大修累计工期提前了28.37天，贡献发电量9.1亿千瓦时，42次小修已结束，田湾八号机组、徐大铺四号机组转入安装阶段[2]。 2. **项目建设情况** - 核能项目开发扎实推进，江苏须为一期工程获得核准，铁山核电重水堆完成在线补照平台搭建，首次实现商用堆产碳14大批量国产化生产[3]。 - 截止到9月30日，再运再建的新能源装机突破3900万千瓦，全国单体最大海上光伏项目在江苏联运港正式开工，和斯坦的封建项目实现海外交割，海外新能源实现零出负荣的突破[3]。 （二）分红展望 1. **当前分红比例** - 目前公司实施每年分红比例不低于30%，实际分红在35%左右[5]。 2. **暂不提高分红比例的原因** - 公司处于投资大、发展快阶段，国家批准在建核电机组数量多，目前有18台在建机组，资本金需求大，不适于大幅提高分红比例[5]。 3. **未来提高分红的条件** - 运行机组增多、在建机组比例降低、利润更高或资金量更大时，具备进一步提高分红的条件；若核电发展到不再批新机组，纯发电不再进行新机组投资时，分红比例可能提高[5]。 - 会做中期分红满足投资者需求[5]。 （三）新能源装机规划 1. **目标实现情况** - 十四五新能源装机目标30GW，目前已实现24GW[4]。 2. **未来规划** - 2025年装机不低于30GW，目标可能明年年中（上半年）就可实现，明年全年装机规划按600 - 650万千瓦左右推进，不会大幅追加投资追求装机快速增长，要保证项目质量和收益率等[6]。 （四）电价相关 1. **核电市场电情况** - 前三季度核电市场电交易电量为603亿度，占全部上网电的47%，预计全年占比46 - 47%左右，总体比较平稳[8]。 - 分省来看，浙江省秦山河电市场电上网电量占比38 - 39%，电价0.416元/度；江苏省上网电量占全部上网电量比例51%左右，电价0.4438元/度，较去年下降约2分钱，因实行现货容量电价下降；福建省市场电占比59.6%，电价0.3986元/度；三门市场电电量较去年占比从10%左右提升到55%左右，电价0.4114元/度；海南今年首次有市场电，占比0.06%，电价0.41元/度，整体核电市场电电价与去年相比维持在较高水平，市场电比例升高对公司有利[9][10]。 2. **新能源市场电情况** - 前三季度新能源市场电占比66.77%，同比增长14%，市场电电价0.295元/度，基本与去年持平，其中封建电价0.307元/度，同比增长1.8分，光复市场电力量0.283元/度，同比降低1.7分，西北的新疆、甘肃等地电价下调相对较大[11]。 （五）资本开支 1. **当前资本开支情况** - 今年资本开支已超过1200亿，主要是核电机组多，新能源发展也需要资本投入，年中又有三台机组核准，今年只有一台机组年底投运，预计近两年资本开支会维持在1200亿左右[12][13]。 2. **资本开支的资金来源及后续计划** - 通过20%自有资金、80%银行贷款的模式撬动投资，1200亿资本开支需资本金约240亿，公司51%控股股份，中国核电需资本金约120亿，目前主要通过承完单位（如中国汇能）的分红等资本运作手段获取，18台核电机组中有12台机组未来资本金需求已解决，后续新的项目可能需要投入资本金，但随着项目增多，从创业单位得到的分红也会提高，当分红与投出的资本金匹配后，不会再有大规模股权融资计划，近几年都不会再有，同时发布了未来三年股汇报计划，提高分红前提与之前提到的类似[13][14][15]。 （六）核电现货相关 1. **浙江和江苏情况** - 江苏、浙江两个省都在实行现货，核电参与少量现货交易，比例非常小，更多是通过供需关系发现市场价格，原则上核电不作为调控主体，现货价格高低受市场价格、自身发电能力预判、交易策略等多方面因素影响[17]。 - 浙江通过参与电力现货专方优化交易规则和相关系数，最大程度降低市场分担费用，两省都成立收贷公司，有专人对现货交易进行跟踪研究，最大程度减少现货交易损失[18]。 - 浙江省市场化比例由省委员局定，如三门去年10%今年到50%，但价格不完全按市场电价结算，江苏省基本按市场电电价结算，浙江、福清、福建基本按合成的那家来结，超出部分回收比例大，实际收益有限[19]。 - 对于2025年江苏省市场化变强情况，目前没有更新消息，根据过去几年情况可能会有一定量增加，市场化定价目前也没有进一步消息[20]。 （七）其他问题 1. **核电资产累赤问题** - 做核电厂累赤资产只是个别利润不高项目的试点，时间可能很长，数量和资产量会很少，目前处于研讨阶段，还未确定具体项目，做这个试点面临很多阻力，如小股东工作难做、国家政府监管部门对持股比例有要求等，所以不用担心会大规模进行[25][26]。 2. **新能源部门相关** - 目前没有接到通知要把新能源拆出去独立上市，惠能还是中国核电旗下子公司，持股比例70%未变，如有相关新要求和变化会及时公告[27]。 3. **明年审批规划** - 核电审批节奏和规模，预判明年与过去两三年类似，过去三年分别批了10台、10台和11台，明年大概也是10台左右，最终以国务院常务会决策为准[30]。 4. **降本增效情况** - 财务费用已降到相对较低水平，高利率贷款做了置换，每年能省几亿利息，但不会同比大幅下降，还采取了其他降本增效措施，如节约化运作（成立中文运动委员，通过增加人员工作量节省人力资源）、提高机组发电能力（技术改造）、降低产用电力（优化措施）等，前三季度调工费用较去年降了1.8亿（去年同期6.83亿，今年5.13亿），总体有下降趋势[31][32][33]。 5. **四代核电审批节奏** - 今年核准的11台机组中有1台高温气冷堆（四代），四代核电有高温气冷堆和快水两种，目前都已实现示范堆运行，当前阶段（十五五）四代核电处于验证和提升经济性阶段，不会大规模取代三代，四代与三代是功能上的匹配关系，短期内不会出现大量审批建设，高温气冷堆供热是战略新兴产业，如果项目成功可能会有批量建设[34][35][36][37]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司会组织多种形式的交流和调研，包括线上交流、线下交流、到电厂参观活动等，投资者也可通过邮件、电话等方式随时联系公司了解问题[38]。 2. 公司重视资本市场表现，在探索核电瑞士化（做累赤资产试点）过程中会考虑对资本市场表现、股东和公司整体的影响，尽量选择对各方面影响最小的方案[28][29]。

一、涉及公司 内蒙华电[1] 二、核心观点及论据 （一）业务概况 1. 是内蒙古自治区首家商业公司，为区域大型综合性能源公司，发电资产遍布自治区九个门市，业务包括以火电为主的发电供热、风电和太阳能等新能源发电以及煤炭生产销售等[2] 2. 截至2024年，合并范围内投入运行发电单位19家，装机容量1326.34万千瓦，其中燃煤机组装机容量1140万千瓦（占比85.96%），新能源装机容量186.34万千瓦（占比14.04%），拥有年产1500万吨的未加锚煤矿[2] （二）2024年1 - 9月经营业绩 1. 营业利润31.71亿元，较去年同期增加1.88亿元，增长6.27%；规模净利润24.69亿元，较去年同期增加2.85亿元，增长13.08%；主营业收入164.47亿元，较去年同期下降5亿元，降低2.95%，其中受电收入同比降低5.23%，受收入同比增长1.51%，受没收入同比增长14.09%[3] 2. 截至9月底，总资产399.8亿元，较上年末增加1.27%；规模经济资产196.73亿元，较上年末增加7.37%；资产负债率37.85%，较2023年末下降3.12个百分点；经营活动产生的现金净流量44.68亿元，较上年同期增加1.22%；每股收益0.37元，较上年同期增加15.63%；加强平均净资产收益率14.77%，较上年同期增加1.08个百分点；参股企业经营向好，投资收益3.4亿元，同比增加128.34%[4] （三）股东回报规划及分红情况 1. 2022 - 2024年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年合并报表可分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元，该承诺经2020年股东大会审议通过[4][5] 2. 2023年分红12.07亿元，每十股分红1.85元，占当年合并报表可供分配利润的70.11%[5] （四）公司发展优势及项目推进 1. 积极落实双碳目标，多个新能源项目稳步推进，如巨达新能源38万千瓦光伏项目去年全容量备往发电，库普奇沙漠基地厄尔多斯新能源风电项目二期暖水60万风电项目、金桥核零火电灵活性改造相当新能源48万风电项目、丰州市总市屋顶10.8万前往丰州市光伏4点项目部分已投入商业运行，内蒙古北连电辉腾能源有限公司乌拉查布中企96万火电灵活性改造向纳新能源项目指标已正式批复并开工，参股大唐托克托蒙西外送200万千瓦的风光项目，与控股股东投资建设达拉特经济开发区增量配电网绿电供电项目[5] 2. 运营在建储备新能源装机容量近400万千瓦，全部投产后新能源占比将达到25.85%，较“四五”初期增长4个百分点[6] 3. 煤炭产业方面，所属全资子公司为加码煤矿1 - 9月份煤炭产量1055.6万吨，同比增长2.34%，对外销售量522.93万吨，同比增长10.67%，煤电产业协同及能源保护作用进一步凸显[6] （五）降本增效及投资者关系管理 1. 1 - 9月份压降财务费用9340.05万元，较去年同期下降30.64%[6] 2. 2024年精心组织315、515等投资者保护系列主题教育活动，按时召开年度、半年度业绩说明会，采用视频录制加网络文字互动形式与投资者深入交流，截至目前组织投资者专业机构网上交流活动二十余场，回复提问一百五十余条，接听投资者来电两百余次，上载互动解答提问五十四条，做到一般问题回复不过半，复杂问题不过天[6][7] 3. 5月23日举办现场调研活动，9月24日参加上海证券交易所2024年电力行业集体路演，多家主流媒体进行深度报道，通过多种形式线上线下回答投资者关心的问题[7] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 2024年前三季度公司充分发挥煤电、新能源、煤炭三足鼎立协同发展的产业格局优势，实现效益同比全面提升，坚定发展这一产业格局的信心[7] 2. 公司通过多种方式与投资者互动，包括举办现场调研活动、参加行业集体路演、利用多种媒体平台进行报道、通过多种线上线下方式回答投资者问题等，积极履行投资者关系管理工作[7]

一、涉及公司 重庆百货[1][2][3][4][5][6][7] 二、核心观点和论据 （一）核心逻辑 1. 周期反转与金融科技弹性向上[1] - 前三季度受特殊影响，传统电商（铜电，推测为传统电商业务）增长压力大，公司金融科技上半年因高技术原因业绩下滑，但三季度增速达90%以上，主业恢复性转变可在四季度观察[1] 2. 国庆期间增长亮丽 - 作为西南区域零售龙头，在行业回暖时积极促销，国庆期间百货销售成本增长20%、电器增长77%、气冒（推测为某类商品）增长28%[2] - 电器作为本地家电龙头参与以旧换新活动，350家门店参与，实现销量同比增长70%以上，预计四季度传统电商业务将显著增长，十月份百货业务降幅大幅收窄，超市预计有5% - 6%的同比增速[2] 3. 企业调改力度大 - 前三季度受百货重建周期影响主业业绩有压力，但四季度主业重建恢复概率高，超市新开很多新业态店，调改后客流量大幅增长，因为消费者对体验服务需求增高[3] - 线下格局从增量市场转为存量市场，全国性连锁向区域性或社区转变的速度大幅放缓[3] 4. 商业模式升级 - 从单纯销售升级为服务体验加销售，角色从零售商向品牌商转变，龙头竞争体现在精细化运营和区域规模经济，体现在行销人效和供电能力上，公司在区域有很强竞争力[4] - 百货行业持续创新，资产价格下跌带动经营成本下跌，如租金、人工优化等效率提升明显[4] - 在新业态布局方面，超市部门在折扣路线尝试升级，9月第五家店开业首日销售同比增长6倍；在体验路线上，9月首家精致超市生活馆开业，汰换商品后首日销售同比增长580%[4] 5. 金融科技贡献大 - 持股31%的金融科技，利润占比达50%，马上消费金融依托渠道和大数据优势，用科技加AI技术提升经营准确度，金融科技属性有望重塑[5] - 马上消费金融下半年有低基数，公司业绩出现明显拐点，对业绩贡献稳健且资产状况优良，投资收益从二季度到三季度同比增长较多[5] 6. 对公司成长性看法 - 市场担心公司成长性偏弱，但核心认为在政策加码和客流量回升趋势下，宏观经济波动影响减弱[5] - 公司通过调改、促销等活动拉动业务，电器受益于以旧换新政策弹性充分，金融科技有低基数[6] （二）估值与投资建议 1. 估值情况 - 今年变动估值大概9倍左右，预计今年利润12.63亿、明年13.52亿、后年15.08亿，今年同比小幅下降3.97%，明年增长7.05%，后年增长11.52%[6] 2. 投资建议 - 看多公司，给予2024年十二倍估值，对应的市值目标151亿，有接近40%的上升空间[6] 三、其他重要内容 1. 公司部门打造机构专门打造大单体和整个的主体类的精品的集合件[5] 2. 公司从零售商向品牌商转变过程中注重调改力度、客流量恢复、品质加服务提升等方面[7]

一、涉及公司 中芯国际 二、核心观点与论据 （一）2024年第三季度财务情况[2] 1. **销售收入**：为21.7亿美元，环比增长14.2%。 2. **毛利率**：为20.5%，环比增长6.6个百分点。 3. **经营利润**：为1.7亿美元。 4. **稀税则就其摊销前利润（EBITDA）**：为11.57亿美元，EBITDA利润率为53.3%。 5. **归属于本公司的应战利润**：为1.49亿美元。 6. **资产负债方面** - 三季度末公司总资产为472亿美元，其中库存资金126亿美元。 - 总负债为158亿美元，其中有息债务为104亿美元。 - 总权益为314亿美元，有息债务权益比为33.1%，净债务权益比为负的7.1%。 7. **现金流量方面** - 三季度经营活动所得现金金额为12.36亿美元。 - 投资活动所用现金金额为13.45亿美元。 - 融资活动所用现金金额为0.97亿美元。 （二）2024年第三季度运营情况及影响因素[3][4][5] 1. **出货量与收入增长因素** - 国内客户上半年为争取市场份额备货建立库存，海外客户因地缘政治考量将部分三季度出货拉到二季度，12寸出货竞争量填补8英寸出货减少量使季度出货环比基本持平。 - 本土化需求加速提升，主要市场领域芯片套片产能供不应求，12英寸部分节点价格降好产品组合优化调整，使得三季度公司平均销售单价环比上升，综合因素使三季度收入环比上升14%达到21.7亿美元，首次单季站上20亿美元台阶创历史新高。 2. **产能相关情况** - 三季度新增2.1万片12英寸月产能并快速投入生产，附加值相对较高促进产品结构进一步优化，平均销售单价缓笔上升，整体产能利用率提升至90.4%，缓笔增长了5.2个百分点，有效摊薄单位折旧成本，带动三季度毛利率提升到20.5%，缓笔增长了6.6个百分点。 （三）2024年第四季度指引[2][8] 1. **销售收入**：预计环比持平到增长2%。 2. **毛利率**：预计在18%到20%之间。 3. **产能情况** - 虽然四季度是传统淡季，客户审视年初计划可能减少量，但经过协商公司四季度出货未受太大影响，预计再释放约3万片12英寸月产的，不过需要时间验证，整体利用率和出货量预计下降，希望通过产品组合优化提高平均销售单价确保四季度收入不受影响。 （四）全年业绩预计[9] 1. **全年收入**：预计在80亿美元左右，年收入增速约27%，好于可比同业平均值。 2. **全年毛利率**：预计在17%左右。 3. **年底月产能**：预计达到折合八英寸90万片左右，为满足已有客户需求，加速布局功率器件产能以支持汽车工业和新能源市场发展。 （五）对2025年及未来展望相关[12][13][14][17][21][22] 1. **行业周期与成长预测** - 从客户沟通来看，来年整个用USD算的revenue或者用Citicum算的整个芯片用量多过今年，AI领域成长较高（10%以上），去掉AI和最先进性能功能计算HPC，预测为4% - 9%之间。 - 产能逐渐开出，现在和来年处于供贵预求状态，可能带来价钱松动，除AI和先进制程外的成长可能包含价钱因素，晶圆出货可能是双位数但营业额成长可能是三位数。 - 工业和汽车领域目前是行业较弱环节，但如果库存消耗，来年下半年可能恢复，若恢复数字可能更好，在中国工业界主要是光伏和电池领域，若库存消耗对中芯国际和同行有推动。 - 中芯国际来年面临的五大领域除Industrial Automotive第五类目前未明确成长外，Mobile、iPhone和Pi等与通信有关、电脑和周边、消费类、Connectivity、IoT这四个领域目前接触下来都是成长的，消费类是中芯国际目前应用独大的领域，中国出口强劲，这几个领域预计是单位数成长，本土替代接下来会比较缓慢，达到一定供应链百分比后不会有太大改变，存在增量不增价情况。 2. **产能相关** - 新项目减少，新宣布项目在减少，没有去年那样扎堆宣布，去年发的订单今年接受很多，来年剩下不多，来年增量应没有今年多。 - 中芯国际没有宣布新的项目，按照原来公告的时间表逐步将上海、北京、天津、临港、深圳等项目做到位，没有新项目，正在做原来已发订单或今年新发订单，来年陆续接收，在原来逻辑电路宣布的片数上转移部分做功率器件，不会增加中芯国际整个产能规模或新的投资。 - 中芯国际产能扩张做法与别人不同，每个工厂至少能做三个节点工艺节点，每个节点都有多个平台，新建产能虽吃不到第一波摩尔定律的CPU GPU等，但能做其他七大类产品平台，根据客户需求划分产能allocation。 （六）其他业务相关情况[37][38][39] 1. **BCD业务情况** - 中芯国际在BCD业务做了十几年，与大客户和行业龙头合作，质量平台到产品积累齐全，订单和准备情况较好。 - 由于节点发展、系统复杂加上AI需求，能源管理等需求翻番成长，BCD未来有很好发展，但要求高，要有好的质量体系、新的工艺设备和产能，满足高压需求才能抓住市场，中芯国际有市场份额和技术且建设新产能更有利。 三、其他重要但可能被忽略的内容 （一）区域销售占比情况[5][6] 1. 销售收入以B区分类来看中国、美国、欧亚区占比分别为86%、11%和3%。 2. 8月份提到出于地缘政治考量和响应中国市场需求，部分海外客户二季度拉货，三季度海外收入占比环比下降6个百分点，中国客户在本土需求加速及出口需求整体良好情况下逐步进入中高端产品市场，三季度收入占比环比上升6个百分点。 （二）服务类型与晶圆收入占比情况[6] 1. 以服务类型来看，晶圆收入占比94%，其他收入占比6%。 2. 晶圆收入以最终应用分类来看，智能手机、电脑与平板、交费与电子互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为25%、16%、43%、8%和8%，交费类是目前公司收入占比最大的应用分类（因为消费类定义比较宽泛），消费类市场需求逐步恢复，消费产品功能升级落地，出口保有良好需求。 3. 晶圆收入按尺寸分类来看，8英寸因部分出货提拉到了二级度收入占比下降到21.5%，12英寸整体接近满载，新开出产能迅速验证并投入生产收入占比提升至78.5%，从平台来看BCD需求良好带来订单推动8英寸利用率上升。 （三）AI对公司影响相关[35][36] 1. AI使半导体行业受益，中芯国际也受益不小，很多客户因其他产能拿去做AI相关部分而排不上产能来找中芯国际，中芯国际用成熟工艺做相关部分，一部分其他收入还涉及封装测试管理，中芯国际做的BCD Analog、Power supply等也用于AI板子上。 2. 国内受技术节点限制不能生产有竞争力的GPU，但有AIoT发展，如电视、空调等加入NPU，这部分不需要先进技术，是中芯国际大显身手的地方，也是消费类大量增长的一部分。

一、纪要涉及的公司 中科创达[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）业务发展情况 1. **AI领域** - 在端测领域布局是重点战略方向，模型围绕基础模型进行端测部署，包括语音、视觉图像、多模态等基础模型，结合产品矩阵和垂直利用方向赋能[2]。 - 与火山引擎合作，在汽车座舱领域、AI定义汽车智能化方面以及物联网智能硬件端测设备方面有合作内容，具体信息可关注公司微信公众号[2]。 - 在AI Engine方面推进产品和技术发展，如Albedo、Avatar产品，结合了机器学习、资源处理、计算机视觉等能力，基于高算力芯片、创达的3D引擎渲染、3D通行图像等技术实现[3]。 2. **机器人业务** - 在机器人产品有新进展，参加上海机器人物流大会，产品引起关注，公众号发布了相关视频和介绍[4]。 - 机器人业务经历不同发展阶段，最早在物联网领域面向无人机、扫地机、滑板车、消费类机器人做模组或软硬体方案，去年9月成立机器人公司布局工业移动机器，今年10月在西安又成立新的机器人公司，业务发展迅速[4]。 - 在展会上展出了浮举升行、搬运、升降等全系列IMR产品[4]。 - 具备全站机器人能力，包括软件能力、软硬体能力、自主设计研发的软件平台以及AI能力[5]。 - 在汽车客户、家电、锂电等行业有具体应用场景，如汽车客户工厂里物料、设备自动化等[5]。 - 切入机器人领域路径清晰，基于物联网、汽车、自动驾驶等方面的技术积累和客户资源复用[6]。 3. **芯片和操作系统生态建设** - 芯片生态方面，与全球各大芯片厂商如英特尔、AMD、地平线、黑芝麻等国内外不同架构的芯片厂商密切合作，操作系统需要与芯片结合调用芯片能力上线应用，未来芯片生态还会不断扩大[7]。 - 操作系统生态方面，从Linux到安卓时代，在从手机到汽车到物联网的发展迅速，在Linux、Android、Windows、RTOS等系统从事软件开发和应用技术开发[7]。 - 在鸿蒙领域积极布局，创立的奥斯维科技是Open Harmony的重要合作伙伴，参与了第三届Open Harmony大会的互联PMK项目孵化，在交通领域进行产品孵化结合业务进展[8]。 （二）市场相关情况 1. **国内市场** - 国内市场发展迅速，国家推动设备更新和消费品以旧换新政策，对国内市场需求拉动明显，智能化发展需求大，国内芯片发展也带来机会[9]。 - 物联网业务中，国内市场份额在不断增加，消费类物联网产品增速较快，如AR眼镜类有品牌厂商合作和产品推出[13]。 2. **海外市场** - 海外市场半年有两百车（此处可能表述有误，推测为百分之两百）的增长，汽车行业海外市场发展迅速，在北美、欧洲、日本等地与客户合作不断加深，建立了研发中心[20]。 - 在OS生态里与全球几十家合作伙伴建立合作关系，有助于国内车厂出海，目前汽车领域收入大部分在国内，但海外收入增长潜力大[21]。 - 物联网海外市场过去占比较大，现在国内物联网市场发展快，但海外市场依然是持续发展市场，坚定全球化战略，在42个国家和地区有业务，在15个国家和地区建立了当地研发中心[21][23]。 （三）商业模式相关情况 1. **软件商业模式** - 软件交付不是一次性的，要对软件生命周期负责，包括后续的迭代、OTA升级等持续服务客户[35]。 - 软件商业模式主要有开发服务定制项目和IP授权，在汽车领域有按量收费的IP产品，但更重要的是根据客户需求共同经营，有的客户需要深度技术开发合作，平台化发展可复用基础平台，先定义好平台再服务不同客户并进行定制化[36][37]。 （四）其他业务相关情况 1. **物联网业务** - 物联网业务有面向消费类和2B端客户，产品种类丰富，如Video Conference等，物联网设备在复苏发展，从业绩端看环比不断改善，未来机会较大[12]。 - 物联网业务布局围绕芯片，做好基础后在不同重点领域做出量产和出货，布局了G - SEN、视频会议、AR、VR、MR、可穿戴产品、行业智能设备等领域，平台化能力和长尾市场布局很关键，有先发优势可转换为规模优势[16][19]。 2. **汽车业务相关** - 4月份推出的D手S（推测为某汽车相关产品），产业中座舱驾驶和舱载融合架构发展在加快，产品打通座舱驾驶和舱载融合，推动AI定义的相关工作，在825平台有机会增加和定点客户，8775产品有参考设计和方案且在实车验证，但客户需求实现还需时间，未来产业在25 - 26年可能向舱架肉（推测为座舱融合）和中央计算架构演变[27][28]。 - 与地平线成立合资公司聚创知情专注于智能驾驶赛道，为主机厂提供智能驾驶软件平台和算法服务[31]。 - 与黑芝麻有密切合作，发挥软件方面的核心价值[32]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 在机器人业务方面，虽然目前整体处于投入期，更注重产品布局、客户交付和未来布局发展，已经看到一些机型订单和客户产品拓展，未来会随着持续投入有正向发展[33]。 2. 关于海外业务毛利率，不同国家市场有不同定价，受人力成本等因素影响，不用太纠结毛利率，更重要的是提升研发效率、产品交付质量来保持毛利率稳定增长，在物联网领域有竞争优势，海外市场会不断进行研发投入、团队建立、销售网络搭建和客户拓展[42][43][44]。 3. 对于24年手机、汽车和互联网市场没有给出具体数字指引，但是看好智能化产业发展，相信产业节奏带来的机会[46]。

一、涉及公司 - 四联电器[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] 二、核心观点与论据 （一）历史业绩与财务指标 - 上市二十年来，收入复合增速达24%，净利润复合增速20%，平均ROE水平为15%，目前海外收入占比达25%，过去二十年国内收入增速23%，海外27%[1]。 - 未来三年收入复合增速与过去二十年基本同步，但净利润复合增速将比过去二十年平均水平高4个点，ROE从15提升到18[1]。 - 长期来看股价回报率接近ROE水平，但ROE中枢系统性下移时，股价回报率会显著低于ROE平均水平，ROE中枢提升时（过去三年），股价回报率显著高于ROE[2]。 （二）增长逻辑 1. 国内市场 - 国内主要看市占率的提升，从而竞争力进一步提升[3]。 2. 海外市场 - 订单带动收入快速增长，海外收入占比提升[3]。 - 从地域维度看，发达国家能源转型带来需求，发电侧风电光伏占比提升，用电侧新能源车快充需求和电网扩容需求，且老旧电网占比高有升级改造需求；发展中国家新的电力设备基建需求旺盛[4][5]。 - 从盈利端看，变压需求大幅增加，中报显示高压开关毛利提升，变压器毛利提升也较显著，海外需求好且降息周期下风光装机和整体设备建设可能加速，海外整体盈利能力强，受海外价格提升和产品营利能力增长影响，明年营利能力有望提升[6][7]。 - 目前海外电力设备高景气，由发达国家新能源装机、电网改造和发展中国家制造业电气化率提升共同带动，从发电侧、电网侧、用电侧三个维度可佐证海外电力设备景气度[9]。 - 预计到2028年可再生能源发电量达全球发电量42%以上，风光发电量占比达25%，其高比例并网对电网调分能力提出更高需求，海外和国内电网建设周期长于风光电建设周期，目前电网建设缓慢影响新能源发电和并网，未来海外对配电输配电网有加速建设需求[10]。 - 以日本、欧盟、美国为代表的发达国家电网老旧，美国大型变压器老化问题突出，急需替换电网设备[11]。 - 预计到2030年全球电气化率达30%以上，AI数据中心发展会增加用电量需求，新兴需求对电网设备品质和数量都有提升[12]。 （三）公司海外业务发展情况 - 1993年成立，1996年进入电网设备行业，在一次设备和二次设备有重大突破，布局全面[13]。 - 2009年开始开展海外设备出口和总包业务EPC，最初以EPC业务为主，经过15年发展，海外收入有明显起量和提升[14]。 - 一次设备中的高压开关和线圈类产品是主要收入和毛利贡献来源，以2023年8.8的数据看，两者对收入贡献约70%，毛利贡献约80%[14]。 - 过往四年营业收入增速约18%，显著高于同期电网投资建设增速，体现盈利能力持续提升，2023年公司盈利增速显著高于营收增速，体现盈利能力持续提升[15]。 - 订单营收转化率在90% - 100%之间，2023年订单增速25%，为业绩奠定基础，上一年订单和下一年营业收入拟合度较高[16]。 - 开关类产品是营收占比最高的基本盘业务且持续提升，线圈类产品受变压器需求拉动，收入占比和增速持续提升[17]。 - 海外业务遍布100多个国家和地区，海外收入占比逐年提高，2023年海外营收达21.6亿，同比增速16%左右，今年上半年海外营收有40%增速，海外收入毛利率持续提升，今年上半年在去年基础上提升1.5个百分点[18][19]。 - 2023年海外订单增速达40.1亿，与前几年复合增速相比进一步提升，2023年海外订单占比25%左右，与海外收入占比拟合，预计海外订单增速在总盘子里处于较高位置，带动海外收入占比提升，进而带动营业能力持续上行[20][21]。 三、其他重要内容 - 四联电器产品布局比较均衡，核心主设备如变压器、开关布局完善，电压等级和产品类型多样，小产品门类如电容、电钢、电感、SVG也有布局，在海外还有设计和施工能力，产品门类布局完善平化了业绩波动，使近三五年整体增速比较稳定[4]。 - 公司每年年报会写当年收入和订单目标，总体完成度比较高，今年这两个目标比较低，但从现在往后看，国内海外订单和盈利增长确定性都比较强[7]。 - 从海外电力设备细分品位看，考虑技术壁垒和海外产能扩充周期，5 - 10年维度上，中高压电力设备的景气周期高于配网侧低压电网设备，这与四联电器发展的主要产品门类比较贴合[13]。 - 公司在海外早期以EPC为主，EPC是工程承包一揽子解决方案，通过这种方式打开市场，为后续设备销售和发展奠定基础，每年在巴西、墨西哥、俄罗斯、英国、荷兰等多地持续取得EPC项目或资质验证[19]。

一、涉及公司 长征汽车 二、核心观点及论据 （一）经营业绩 1. **营收与利润** - 今年第三季度公司市场营收是508.25亿元，同比增长5%，综合谋划率达到20.8个百分点，连续三个季度超过20%，规模增利润是3.5亿元，也是连续三个季度规模增利润突破30亿元[1]。 - 今年前三季度营收是1422.54亿元，同比增长19%，创下历史新高，净利润是104.29亿元，同比增长109%，扣费公平利润是84亿元，同比增长120%，刷新历史记录[2]。 2. **销售情况** - 今年前三季度新能源车厂销售24.35万台，同比增长21%，海外销售36.87万台，同比增长49%[2]。 - 7月份转型车11.68万台，环比提升8%，其中新增元测评销售3.2万多台，环比增长6.34%，海外销售4.44万台，同比增长26%[2]。 - 十月份订单增长15%以上，预计今年签约销量在125 - 130左右[3]。 （二）品牌发展与产品规划 1. **哈佛品牌** - 年底前将H6、狗、猛龙打造成月销破万车型，夯实在城市SUV、越野等市场的影响力[3]。 - 明年将推出混动SUV产品新的SUNLAPSE，提升在主流市场竞争力，还将狗系列和恐龙系列产品实现全球贩卖，规划大六术的SUV游侠产品，提升市场覆盖能力，明年国内全销量要做到四万台以上，海外要做到七万到八万左右[5][6]。 2. **蓝山（威廉品牌）** - 已经稳居国内30万元在漏座的普通SUV市场的领先地位，后续持续夯实竞争力[4]。 - 明年会有摩卡的换代产品，提升在20 - 25万元价格区间竞争力，针对30万以上SUV市场推出全尺寸SUV产品提升销量[6]。 - 规划一到两款纯电动驾驶设计拓展轿车市场，提升轿车市场占有率[6]。 3. **坦克品牌** - 前几天推脱越野升级商业策略，积极推动Hi4Z产品上市，计划在铲客400、500和700产品上搭载Hi4Z产品提升竞争力和销量[4]。 - 规划坦克400、500和700的Hyper - Z相应重力板软件设计上市，Hyper - Z具备长续航、高性能、低耐耗和智能化优势，长续航可增加100多公里，双动机有2.0T和3.0T选择，电机在P2和P4位置，百公里加速4秒左右，能耗和续航表现优于同类产品，还将搭载城市OA支架功能[7]。 4. **欧拉品牌** - 持续打造全新电动化三车台实现三轮降温和性能提升推动产品实用表现[4]。 - 以全新平台推出一到两款纯电产品提升在主流天井线市场能力[8]。 5. **皮卡产品** - 推动后系列产品升级换代提升销量和传扬性能力[4][5]。 （三）海外市场规划 1. **目标与市场布局** - 海外明年目标保守做到55万台以上，争取挑战60万台，多项目标定在58万台左右[5]。 - 主要增量市场为拉美、优作（包括澳大利亚、新西兰、南非、英国本土等）、俄罗斯[9][10]。 - 在拉美市场着重布局，发行工厂即将投产，将哈佛、V品牌和TESCO品牌导入提升当地竞争力[9]。 - 在优作市场将陆续导入新车型，逐步完成渠道建设和品牌宣传[10]。 - 俄罗斯随着美俄关系可能缓解、经济恢复，汽车消费潜力大，未来一到两年将俄罗斯、拉美、右舵打造成海外出口三个核心大市场，同时补充中东、北非、中西非和欧盟等区域[11]。 2. **各区域盈利情况** - 俄罗斯盈利接近50%左右，在各区域利润排名第一，拉美是第二大营利市场，单车营利性较高，优作市场（预计今年销量7万台左右）是第三大营利市场，澳洲、南非盈利不错，但泰国划到优作区域有亏损，中东北非等能实现盈惠平衡，欧盟目前有亏损[13][14]。 （四）国内市场规划 1. **销售渠道与市场增长** - 通过产品换代升级提升在中端市场平均率以获得更多销量，建设现有的销售渠道包括直营渠道提升效率，开拓线上直播等销售渠道[11][12]。 2. **各品牌毛利率** - 国内各品牌毛利率排序为坦克（35%左右）、皮卡（20%左右）、魏品牌（10%左右）、哈佛（15%左右）、欧拉（个位数），坦克、皮卡、为和哈佛国内可实现盈利，欧拉未实现盈利[15]。 3. **能源形式盈利水平** - 国内坦克燃油和新能源都赚钱且燃油更赚，皮卡国内和海外营业水平接近且海外略高，魏品牌国内是营业大头，海外毛利率高但经济层面不如国内，欧拉国内毛利率低但经济层比上一情况好，海外毛利率高但经济一般，哈佛海外毛利率和盈利性比国内高，肯克新能源很赚钱，拉的新能源不太赚钱，魏居中，哈佛新能源走量可赚钱[16][17]。 4. **电动化发展方向** - 短期坚定走混动路线，根据性能和经济性将混动方案做了四段划分，如Hyper - T、FZ、Hardcore、阶梯想法等不同架构应对不同需求[29][30][31]。 - 中长期看纯电，纯电产品具备打破十万元以内价格刚性能力，积极做纯电技术和产品开发，电池采用快充电池，整车采用840高压平台配合弹丸硅布局，电区有100多千瓦到200多千瓦，每台车可布双电机或三电机策略，商用车有氢能产品技术布局[32]。 三、其他重要内容 1. **智能驾驶规划** - 做了三个平台（计算平台、主流算平台和高算平台），计算平台算力在30套次以下可实现高速NVA功能，装车比例80% - 90%，主流算力平台算力在30 - 100套次之间（主力50套），采用纯视觉算法，搭载到哈佛和欧拉产品上，高效率平台算力在100%以上，根据芯片不同方案厂家不同，高通方案是Homer，英伟达方案用外部工程如联融等，会放在为何坦克产品上提升竞争力[19]。 2. **俄罗斯报废税影响** - 俄罗斯的报废税对公司出口量影响较小，9月到11月出口基本保持在4.4%左右，因为在俄罗斯有工厂，且俄罗斯经济增长后消费会推动，所以影响有限[18]。 3. **特朗普上台对俄罗斯市场影响** - 特朗普上台后可能使美俄关系正常化，俄乌冲突停止，俄罗斯经济恢复，预计未来几年俄罗斯市场稳定保持在一百七十万台左右，虽然有海外厂商可能返回俄罗斯，但短期影响有限，日韩返回相对较快，美系可能随着日韩，欧系返回概率不大，且只做出口要缴纳报废税，产品竞争力下降，对公司影响有限，俄罗斯市场风险从政治风险降到市场竞争风险且短期竞争风险有限，长期受美国两党交替影响外资投入难度大[23][24][25]。 4. **各品牌毛利率海外情况** - 海外毛利率坦克、魏、欧拉较高，其次是哈佛和皮卡，魏和欧拉在欧美市场销售，当地消费能力强利润高拉高了毛利率[34]。