华福证券 海外市场周观察（0826-0901） 美国经济韧性较强，英伟达业绩超预期 投资要点： 本周发布的数据显示美国经济韧性较强，英伟达业绩超预期。美国第二 季度实际GDP年化环比增速的上修、初请失业金人数的下降和耐用品销售数 据的大幅反弹均显示出美国经济的韧性，同时美联储关注的核心PCE数据略 低于市场预期，家庭支出保持稳定，表明政策制定者到目前为止能够在不给 消费者带来太大痛苦的情况下抑制价格压力。英伟达2025财年Q2营收300亿美 元，上年同期135.07亿美元，市场预期286.1亿美元，其业绩虽全面超预期， 但仍难令市场满意，叠加对Blackwell生产问题的担忧令股价盘后承压下跌 8%，下周需重点关注美国非农就业和8月ISM制造业PMI等数据。 经济数据方面：（1）美国第二季度实际GDP年化修正值环比升3.0%，高 于初值和预期的2.8%；（2）美国7月核心PCE物价指数年率录得2.6%，与前 值一致，低于市场预期2.7%；（3）美国至8月24日当周初请失业金人数为 23.1 万人，前值23.3 万人；美国至8月17日当周续请失业金人数 186.8 万 人，前值185.5 万人；（4）8月密歇根 ...

宏观政策面临的挑战 - 长期以来经济增长主要看实际GDP增速,导致当前宏观数据与微观感受背离,削弱了政策稳增长的紧迫性[5] - 宏观政策容易受到诸如"大水漫灌"等污名化指责,限制了政策稳增长的力度[15] 经济发展阶段的变化 - 供需形势变化,通胀从"易涨难跌"转为"易跌难涨"[19] - 政策效果边际减弱,同样的刺激力度,在过去属于强刺激,如今可能只相当于弱刺激[21] 重构宏观调控目标体系 - 高度重视物价指标,经济增速目标更加重视名义GDP增速[25] - 财政政策应更多盯住支出增速目标,而非赤字率目标,真正做到逆周期调节[26] - 货币政策的通胀目标应该是对称的,应对物价低迷与抗击通胀同等重要[28] 更大力度的政策举措 - 积极的财政政策要在稳增长中发挥更大作用[31] - 货币政策应承担起稳定物价的职责[33] - 尽快稳定房地产、股市等资产价格,改善微观主体资产负债表,提振市场信心[33] - 推动收入分配、财政体制、户籍制度等方面的改革,化解居民消费率偏低的长期问题[35]

消费大板块 - 教培行业保持强劲增长，龙头公司如新东方、好未来、学大教育等业绩表现出色[1][2][3] - 奢侈品行业出现分化，部分入门级品牌受到影响，但顶级品牌如爱马仕、MiuMiu逆势增长[4] - 咖啡及餐饮连锁行业表现良好，瑞幸咖啡单店量价有望提升，达势股份业绩超预期[5][6] - 电商行业"价格战"趋缓，阿里云业务表现亮眼，有望为阿里巴巴带来积极贡献[7] 海外科技 - 长短视频行业保持增长势头，爱奇艺、快手、哔哩哔哩等龙头公司表现良好[8][9] - 互联网券商行业受益于中国工程师和资金出海,富途控股、老虎证券等公司有望受益[10][11] - 汽车后市场连锁龙头途虎养车进军香港市场,滴滴出行订单量持续增长[12][13] 投资建议 - 建议关注腾讯、阿里等互联网龙头,以及拼多多的超跌机会[1][7] - 教培行业依然是确定性增长赛道,建议关注新东方、学大、卓越等[1][2][3] - 看好咖啡行业格局改善和价格提升,推荐瑞幸咖啡[5] - 汽车后市场连锁龙头途虎养车值得关注[12] [1]: 1 [2]: 1 [3]: 1 [4]: 4 [5]: 6 [6]: 29 [7]: 7 [8]: 40 [9]: 42 [10]: 46 [11]: 48 [12]: 51 [13]: 54

制造业PMI分析 - 8月制造业PMI回落至49.1%，低于季节性，呈现"外需好于内需、供给强于需求"的特征[1] - 供给端景气度降温，生产动能有所回落，受高温洪涝等天气因素和需求下行的影响[1] - 制造业新订单和新出口订单继续分化，显示"外需强于内需"的格局未发生大变化[1] 价格和库存分析 - 受大宗商品价格波动和需求不足的影响，价格端相对承压，预计9月PPI同比、环比将有所回落[2] - 原材料端补库放缓，企业采购生产意愿下降，库存周期呈现"弱补库"格局[2] 服务业和建筑业分析 - 服务业PMI回升至50.2%，主要受益于暑期出行消费活动的带动[2] - 建筑业PMI进一步回落至50.6%，受天气影响和地产周期调整的影响[2] 风险提示 - 政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢[3] - 海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩[3]

2024 年 9 月 1 日 宏 观 报 告 海外宏观周报 中美科技股走势分化 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海 外 经济政策。1）美国：美联储理事戴利称，现在判断降息幅度为时尚 早；鹰派官员博斯蒂克称，通胀距离 2%仍有很大差距，并透露已将中性利 率预测上调至 3%。美国 7 月耐用品订单超预期反弹，飞机订单是主 要拉 动。美国 6 月 20 城房价指数涨幅高于预期。美国 8 月咨商会消费信心指数 走高，创 5 个月最高。美国二季度 GDP 环比折年率上修至 3.0%，核心PCE 环比小幅下修。美国最新初请失业金人数录得 23.1 万人，基本符合预期。美 国 7 月 PCE 和核心 PCE 同比分别为 2.5%和 2.6%，略低于预期。CME 降息 预期小幅降温，9 月降息 50 ...

[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 面对变化，如何应对 本周关注： 比起原来的模式，房屋养老金没有增加个人负担，对地产周期不会有负 面影响，至于原来的个人账户集中到财政口之后，是否意味着给地方财政补 血，我们认为还不能一概而论，毕竟政府财政也要出让一部分去设立公共账 户，因此，在细节敲定前，这个政策更多是看作一个关乎民生的政策补丁。 近期的专项债发行加速，不能看作财政空间再次打开，只是上半年我们 所发行的专项债速度过慢（仅占全年计划的 38%），那么，下半年专项债发行 适时加速，也是一个正常的节奏。 财政支出的确随着专项债的加速而有所加速，然而，这个能不能立竿见 影地体现在经济增长里，还需要观察，按财政支出的结构，财政支出中的基建 支出占 35%左右，这块是可以形成即时的购买力，但其他的 65%的实质只是 财富转移，不一定能短时形成实体交易。 餐饮业的问题实际上是消费的问题，规模以上餐饮业之所以利润下降更 快，是因为更多消费者选择了规下小吃店，规上的餐饮对应的是人的社交需 求（投资需求）及改善需求，目前看，无论人是不社交了、不改善了还是流出 一线城市了，现在的预期已经支撑不起这些需求。 信 ...

绿色发展政策密集落地 - 8月11日,国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》,这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署[5] - 8月24日,十部门联合发布《数字化绿色化协同转型发展实施指南》,明确了推进双化协同工作的基本原则[10] - 8月29日,国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书,全面介绍和展示了中国在能源转型方面取得的积极成效[16] 国内ESG基金表现 - 截至2024年6月末,国内现存545支ESG基金,总规模为5149亿元,相较2024年3月末减少54亿元[21] - 2024年2季度,国内ESG基金单季度资金净流入100.19亿元[21] - 2024年8月,国内ESG基金大部分取得负收益,收益平均数及中位数分别为-4.04%、-4.17%[24] ESG投资对基金业绩和企业价值的影响 - 基金开展ESG投资能够获得超额收益,尤其在疫情发生后和经济政策不确定性较大时更加明显[42] - 企业良好的ESG表现可以促进企业价值的提升,尤其是公司规模较大、成立时间较长、杠杆较低和股权集中度较高的企业[43] - 企业面临更高的气候风险时,会倾向于提升其ESG表现[44] - 气候风险披露与公司市值之间存在正相关关系[45]

流动性跟踪周报 20240831 ➢ 9.2-9.6 资金面关注因素： （1）逆回购到期 14018 亿元；（2）政府债净缴款-1460 亿元；（3）同业 存单到期 1638 亿元。 ➢ 8.26-8.30 公开市场情况： 8.26-8.30，公开市场净投放 5040 亿元。其中，7 天逆回购投放 14018 亿 元，到期 9448 亿元。MLF 投放 3000 亿元。 ➢ 8.26-8.30 货币市场利率变动： 货币市场利率走势：（1）DR001 下行 28.2BP 至 1.53%，DR007 下行 14.8BP 至 1.7%，R001 下行 23.1BP 至 1.66%，R007 下行 8.1BP 至 1.84%;（2）CD:1M 下行 5.7BP 至 1.82%，CD:3M 上行 1.7BP 至 1.92%，CD:6M 上行 6.1BP 至 2.07%，CD(股份行):9M 下行 4BP 至 1.95%，CD(股份行):1Y 下行 2.1BP 至 1.95%。 银行间质押式回购日均成交额 60996 亿元，比 08/19-08/23 减少 1954 亿元。其中，R001 日均成交额 51217 亿元，平 ...

| --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

制造业PMI分析 - 8月制造业PMI继续下探,已连续4个月位于荣枯线下方[4] - 新订单回落略快于生产,产需缺口边际走阔[4] - 产成品被动补库,价格指标大幅滑落[5] - 企业预期大幅转弱,大小企业景气显著分化[7] 非制造业PMI分析 - 8月非制造业PMI有所企稳,主要来自服务业[8] - 建筑业PMI回落,但幅度减弱,基建等政府主导项目有所支撑[9] - 大型与小型企业景气度分化,小企业表现更好[9] - 运输物流等行业表现较为突出[9] 行业景气度分析 - 制造业行业分化加剧,石油加工、专用设备等表现相对较好[7,20] - 非制造业行业分化加剧,运输物流、通讯网络等表现相对较好[9,20] 风险提示 - 海外市场动荡,海外经济进入衰退[21]