8月CPI和PPI数据分析 - 8月CPI同比为0.6%，较上月上升0.1个百分点[2] - 8月PPI同比为-1.8%，降幅较上月扩大1.0个百分点[2] - 8月CPI中食品是整体CPI同比上升的唯一拉动分项[4] - 8月CPI核心商品、服务品和能源均构成拖累[4] - 8月CPI环比高于季节性水平主要由食品价格上涨拉动[6,7] - 8月PPI环比低于历史平均水平，生产资料价格同比大幅回落是主因[11,13,14] - 预计9月CPI同比持平8月0.6%，PPI同比或继续回落至-2.4%[17] 风险提示 - 政策调整滞后，经济增速下滑[19]

宏观经济观察 - 上周央行净投放流动性-11916.0亿元[2] - 银行间市场质押回购平均日均成交7.12万亿，较前一周增加1.02万亿[2] - 上周政府债券净融资-543.9亿元，同业存单净融资4657.2亿元[2,3] - 上周人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周下行0.03至97.92[4] 货币政策分析 - 联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为69%[6] - 国信货币政策力度指数较前一周下降0.1至101.81[7,8,9] - 短端利率普遍下行,隔夜利率和七天利率分别下降0.1bp和5.5bp[16,17] 流动性状况 - 上周央行缩量续作,7天逆回购净投放-11916.0亿元[9,25] - 银行间市场隔夜回购占比上升至88.3%[2,25] - 上周政府债券和企业债券净融资均大幅减少[37,39,40]

CPI 同比环比保持正增长 - 8月份CPI同比为0.6%，较7月份上涨0.1个百分点；环比为0.4%，较7月份回落0.1个百分点[1] - 8月份PPI同比录得-1.8%，降幅较7月份扩大1个百分点；环比为-0.7%，降幅较7月份扩大0.5个百分点[1] 食品价格带动居民消费价格上行 - 8月CPI环比分项中，食品烟酒分项环比上涨2.2%，增速较7月份加快1.5个百分点；对8月CPI环比的拉动为0.6个百分点[2] - 8月份鲜菜价格环比上涨18.1%，增速较7月份加快8.8个百分点；拉动8月份CPI环比上涨0.4个百分点[3] - 8月份猪肉价格环比上涨7.3%，增速较7月份加快5.3个百分点，对CPI环比的拉动为0.1个百分点[3] 生活资料相关指标边际修复 - 8月PPI生产资料价格同比下降2%，降幅较7月份扩大1.3个百分点；环比下降1%，跌幅较7月份扩大0.7个百分点[4] - 8月生活资料相关的衣着、一般日用品和耐用消费品分项价格同比分别为-0.4%、0%和-1.9%，较7月份修复0.1、0.3和0.1个百分点[5] PPI细分行业价格下降 - 8月有色金属矿采选业价格同比增长17.1%，增速较7月份放缓1个百分点[6] - 8月黑金冶炼加工业价格同比下降8%，跌幅较7月份扩大4.3个百分点[6] - 8月农副食品加工业价格同比下降4%，降幅较7月份扩大1.3个百分点[6] 风险提示 - 宏观变化超预期 - 地缘政治出现突发情况 - 海外市场大幅波动[7]

美国经济和劳动市场分析 - 美国劳动市场呈现温和下行态势,9月季节性下跌来袭[25][27] - 美联储官员沃勒认为当前劳动市场虽有缓和但短期内不存在大幅下行风险[25] - 美国制造业PMI和就业数据显示经济边际弱化,但服务业需求仍具韧性[25][29][30] - 美国三季度GDP预期增速有望达到2.1%左右,但经济下行担忧持续增大[25][31][32] 美联储政策预期 - 美联储预计2024年将进行3次25个基点的降息,以支持经济软着陆[25] - 美联储对通胀压力的担忧已低于对劳动市场下行风险的重视[25] - 欧央行有较高概率在9月再度降息25个基点,全年累计降息75个基点[41] 市场表现与风险 - 9月美股表现历来较差,加上经济下行担忧导致短期内高波动[25][27] - 日元升值引发的套息交易逆转可能加剧美日股市下跌[37][39] - 美国银行系统流动性问题和对各国央行政策理解不到位是潜在风险[45]

食品价格分析 - 受强降雨影响，果蔬等食品供给相对收缩，部分食品价格较去年同期明显上涨[5][6][7] - 食品价格同比增长2.8%，较前月上涨2.8个百分点[5][6][7] - 鲜菜价格同比上涨21.8%，较上月同比变动上涨18.5%[6][7] - 食品价格环比增长3.4%，较前月上涨2.2个百分点[11] - 鲜菜价格环比上涨18.1%，水果价格环比上涨3.8%[11] 非食品价格分析 - 极端天气叠加高基数效应，文旅出行相对减少，相关价格增速有所回调[12][13] - 非食品价格同比增长0.2%，较上月下降0.5个百分点[13] - 交通工具用燃料价格同比下降2.7%，较前月下降7.8个百分点[13] - 非食品价格环比下降0.3%，较前月下降0.7个百分点[15][16] - 交通通信环比下降1.1%，较上月环比变动下降2.0%[17] 工业品价格分析 - 国际大宗商品价格下行叠加高基数效应，PPI降幅再度扩大[19][20][21] - PPI同比下跌1.8%，较前月下降1.0个百分点[21] - 生产资料价格同比下降2.0%，降幅较前月扩张1.3个百分点[21] - 生活资料价格同比下跌1.1%，跌幅较前月扩大0.1个百分点[21] - PPI环比下降0.7%，降幅较前月扩张0.5个百分点[26] 未来展望 - 随着稳增长、促消费政策落地,预计2024年CPI同比增速中枢较2023年将有所上升[28] - 随着欧美发达经济体逐步退出加息,预计2024年PPI同比增速中枢较2023年也将有所上升[29]

就业市场分析 - 就业紧绷程度跌落疫情前高位平台，短期非农总量无忧，就业负面因素开始值得关注[1] - 非农贡献最大的建筑和餐饮业岗位空缺数均有下降，并低于疫情前[2] - 收入增速和失业率具有中后期周期性特征[3] - 当前政策利率离中性利率并不太远，预防性降息次数2~3次[4] 资产市场分析 - 维持美国十年期国债利率下限3.3~3.55%，上限4.6~4.85%[5] - 美股短期风险不大，长期泡沫再次出现，类似1997-2000年科技泡沫时期[6] - 短线仓位建议暂不进场，美股进入传统震荡季，美国大选不确定性仍存[7]

宏 观 研 究 2024 年 09 月 09 日 宏观研究团队 宏观经济点评 核心 CPI 背后的供需信号 宏观经济点评 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20240909 8 月通胀：PPI 环比回落的背后 2024 年 09 月 09 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 通胀回升的受阻将推动稳增长政策加快出台。除去天气影响下食品端 CPI 的大幅回升以外，8 月核心 CPI 和 PPI 均明显下行，显示当前经济 距离需求的完全复苏仍有一定距离。在 PMI 和通胀数据的连续不及预 期下，政策加码的紧迫性有所上升。结合近期央行的持续发声以及外部 压力的缓解，年内降准降息、配合存量房贷利率下调、财政加码的政策 "组合拳"或已经"箭在弦上"。 ◼ CPI 价格回升主因夏季高温多雨天气带来的蔬果价格上涨。8 月 CPI 同 比上涨 0.6%，较前值 0.5%小幅回升；环比上涨 0.4%，强于季节性。其 中食品分项环比创下 3.4%的高增速，一方面夏季高温多雨天气导致供 给端受到影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋 CPI 分别环比上涨 18.1%、 9.8%、3.8%和 3.3%；另一方面，前期猪肉的产能去化对猪价上涨形成 支撑，环比上升 7.3%。 ◼ 但剔除食品分项影响后的 CPI 表现不佳，非食品 ...

宏观研究 大公国际：高技术制造业扩张动能较强，非制造业商务活动指 数扩张加快——8 月 PMI 数据解读 技术研究部（研究院） | 宏观债市团队 | 赫彤 | 2024 年 9 月 9 日 摘要：8 月制造业 PMI 小幅下行，生产经营活动预期指数保持扩张。生产方 面，生产降温回落至收缩区间，铁路船舶航空航天、电气机械等高技术制造业扩 张动能较强；需求方面，新出口订单回暖，外需不足有所缓解，外需表现强于内 需；价格方面，出厂价格降幅小于购进价格利于企业盈利修复，企业原材料成本 压力缓和；库存方面，产成品库存上行但仍处于收缩区间，投资和消费内生动能 或将有所改善。非制造业商务活动指数扩张加快，景气度提升。 8 月制造业 PMI 小幅下行，生产经营活动预期指数保持扩张。8 月 31 日，国 家统计局发布 PMI 数据。8 月制造业 PMI 为 49.1%，环比小幅回落 0.3 个百分点。 PMI 延续回落，与企业中长期贷款下降趋势一致，企业中长期贷款下降显示出需 求不足和信心不足，实体融资意愿偏弱，但制造业景气度有待提升。EPMI 指数1 也显示出修复斜率减缓，政策有必要及时进一步发力。从各分项来看，生产指数 回 ...

宏观动态报告 CPI 小幅回升, PPI 降幅走阔 -8 月物价数据解读 2024年09月09日 ● 8 月 CPI 环比上涨 0.4%(前值 0.5%)，同比上涨 0.6%(前值 0.5%)，其 中食品项价格环比上涨 3.4%(前值 1.2%),非食品价格环比下跌 0.3%(前 值 0.4%),食品价格上行带动 CPI 环比上涨。PPI 环比下降 0.7%(前值- 0.2%)，同比下降 1.8 %(前值-0.8%）,环比、同比降幅有所扩大。 ● 蔬果和猪肉价格上涨带动食品项环比上行:夏季高温及局地强降雨天气,对 处于上市期的蔬果生长、采收、运输等环节产生不利影响,促使菜价走高。鲜 菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨 18.1%、9.8%、3.8%和 3.3%,合计影 响 CPI 环比上涨约 0.49个百分点,其中鲜菜 18.1%的环比涨幅高于近十年同 期平均5.8%的涨幅。8月猪肉价格环比上涨7.3%,影响 CPI环比上涨约 0.1 个百分点,生猪市场价格继续震荡上行。供给端,前期看涨情绪递增带动养殖 主体出栏节奏收紧,叠加二育入场,阻断流入屠企猪源,猪价受振上行。需求 端,消费淡季,屠企宰量开机延续弱稳,二 ...