宏观形势 - 内外钢地战增多不确定性加剧央行对国内经济定调变化[1] - 国际地缘政治局势不确定性加剧或拖累全球贸易投资增长[1] 货币政策 - 货币政策立场从稳健转向积极有为进一步降息可期[1] - 积极有为政策强调精准有效协同财政发力[2] - M2对货币政策参考意义下降[2] 降息约束 - 净息差和汇率是进一步降息的双重约束[3] - 2025年Q1前或是我国进一步降息最佳窗口[3] 风险提示 - 金融监管政策超预期[3]

——2024 年 11 月 8 日全国人大常委会新闻发布会点评 2024 年 11 月 11 日 宏观研究/事件点评 投资要点： 事件：2024 年 11 月 8 日，十四届全国人大常委会第 12 次会议举行了闭 幕会。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加 地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出建议增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，按此安排，2024 年末地方政 山证策略团队 府专项债务限额将由 29.52 万亿元增加到 35.52 万亿元。这是贯彻落实党中 央决策部署的重要举措，对于有效防范化解地方政府债务风险，保障地方财 分析师： 政平稳运行，支持推动高质量发展，具有重要意义。另外，发布会提出，此 郭瑞 次化债方案体现我国化债工作思路的根本转变，以及我国积极财政还有较大 执业登记编码：S0760514050002 的举债空间和赤字提升空间。 电话：0351-8686977 第一，三项政策协同发力，有效解决地方隐性债务问题。三项化债政策 邮箱：guorui@sxzq.com 包括，（1）从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 ...

期货研究报告 | 中观数据跟踪 2024-11-11 中观跟踪报告（2024 年第 10 期） | --- | --- | |------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | 研究院 | 中观总览 | | 研究员 | 生产行业 ：国家统计局：中国 10 月制造业 PMI50.1% ，较上月提升 0.3% 。 | | 徐闻宇 | | | xuwenyu@htfc.com | 服务行业 ：国家统计局：中国 10 月服务业 PMI50.1% ，较上月提升 0.2% 。 | | 从业资格号： F0299877 | 市场定价 ：本期前五信用利差高位行业：休闲服务、化工、有色金属、电子、机械设 | | 投资咨询号： Z0011454 | 备。 | | 蔡劭立 | | | caishaoli@htfc.com | | | 从业资格号： F3056198 | 细分行业 | | 投资咨询号： Z0015616 | | | | 大 ...

经济形势与货币政策基调 - 经济形势弱化外部不确定性增多动能放缓内部需求不足[2] - 货币政策逆周期注重加大宏观调控力度容忍汇率贬值增强国内政策有效性[2] 货币政策展望 - 货币总量关注信贷扩张货币政策仍将逆周期[3] - 金融机构加大风险定价支持房地产和资本市场政策空前[3] - 外汇市场弹性可能增加汇率波动风险或加大[3] - 2025年国内货币政策预计维持宽松[3] 货币政策执行情况对比 - 三季度央行下调存款准备金率共1个百分点释放约2万亿元[12] - 三季度7天期逆回购操作利率共下调0.3个百分点二季度下调0.1个百分点[12][14] 货币政策取得效果 - 9月末社会融资规模存量同比增长8.0%广义货币M2同比增长6.8%[19] - 9月新发放企业贷款加权平均利率为3.51%较上年同期低0.31个百分点[19] 货币政策实施调整 - 三季度把保持流动性合理充裕放在更前位置[28] - 三季度央行强化政策利率引导作用[28]

CPI相关 - 10月CPI环比下降0.3%同比上涨0.3% 核心CPI环比持平同比上涨0.2%[1] - 食品价格同比涨幅回落非食品价格降幅扩大[30] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅扩大0.1个百分点[28] PPI相关 - 10月PPI环比下降0.1%同比下降2.9%[1] - 生产资料环比由降转升生活资料环比降幅扩大[32] - 部分行业价格同比降幅扩大部分行业价格同比降幅收窄[33] 价格剪刀差相关 - 10月CPI和PPI剪刀差企稳在3.2%均回落0.1个百分点[3] - 10月PPI和PPIRM剪刀差继续回升0.4个百分点至-0.2%[3] 未来关注点 - 外围降息谨慎叠加贸易压力提升内部政策扩张人民币存贬值压力[4] - 财政增量政策对中国内循环商品的政策缓释空间[4]

美联储降息相关 - 11月7日美联储降息25个基点至4.50% - 4.75%符合预期[2] - 美国经济平稳复苏通胀接近2%目标就业增速放缓[2] - 美联储对通胀持更谨慎态度[2] - 12月存在再降息25个基点可能性[3] 风险相关 - 特朗普政策或推高物价影响通胀[3] - 美国经济增长不及预期就业超预期降温是风险[3]

化债相关 - 人大常委会审批增加6万亿地方政府债务限额置换隐性债务政策分三年安排每年2万亿同时2024 - 2028年每年从新增专项债券安排8000亿补充政府性基金用于化债未来三年每年化债财政资金为2.8万亿高于市场预期的2万亿[4] - 2029年及以后到期的2万亿棚户区改造隐性债务仍按原合同偿还表明政府兜底责任[4] 财政收支预算缺口相关 - 市场估算全年财政收支预算缺口1.5 - 2.5万亿左右原预计通过增发特别国债和地方政府债务结存限额弥补现调整为安排中央单位上缴专项收益拿出4000亿地方政府债务结存限额加强财政支出管理来保障收支平衡总体符合预期[5] 债务置换影响相关 - 地方政府债务置换隐性债务五年累计可节约6000亿利息支出每年节省1200亿财政支出[7] 财政政策明年安排相关 - 明年赤字率或提高至3.5% - 4.5%可提供1万亿 - 2万亿左右增量财政资金[12] - 专项债券发行规模或提高至5.2万亿左右[13] - 有望新增1万亿特别国债[15] - 加大中央对地方转移支付或涉及惠民生补贴或支持消费政策[14] - 两新政策明年有望延续力度或不低于3000亿元[15]

通胀数据 - 10月CPI当月同比0.3% 前值0.4% 环比-0.3% 前值0.0%[2] - 10月PPI当月同比-2.9% 前值-2.8% 环比-0.1% 前值-0.6%[2] CPI相关 - CPI表现弱于季节性环比-0.3%处于历年同期下限水平[3] - 食品价格受天气等因素影响由拉动转为拖累[3] - 双十一周期拉长影响10月消费品价格[3] - 酒价1月以来首次强于季节性环比0.6%[3] - 核心CPI环比持平同比升至0.2%[4] PPI相关 - PPI表现低于预期同比降幅未能收窄[4] - 生活资料拖累PPI[4] - 生产资料10月环比0.1%结束4个月下跌[4]

宏观经济事件 - 特朗普当选美国总统哈里斯承认败选[5] - 美联储降息25个基点为年内第2次降息[5] - 瑞典央行降息50个基点为年内第3次降息[8] - 英国央行降息25个基点为年内第2次降息[8] 经济数据 - 2024年10月全国进出口总值5224.0亿美元同比增长6.1%[5] - 2024年10月出口3090.6亿美元同比增长12.7%[5] - 2024年10月进口2133.4亿美元同比下降2.3%[5] - 2024年10月贸易顺差957.2亿美元[5] - 2024年10月CPI同比上涨0.3%涨幅较9月回落0.1个百分点[11] - 2024年10月PPI同比下降2.9%跌幅较9月扩大0.1个百分点[11] 政策相关 - 增加地方政府债务限额6万亿元分三年安排[8] - 2024 - 2026年每年2万亿元支持地方化债[8] - 2024年开始连续五年每年8000亿元专项债化债累计4万亿元[8] - 直接增加地方化债资源10万亿元[8]

价格指数数据 - 10月CPI环比-0.3%同比0.3% 前值0.4% 连续9个月为正但连续2个月回落[2] - 10月PPI环比-0.1%同比-2.9% 前值-2.8% 连续25个月为负且连续3个月回落[2] - 10月CPI新涨价因素贡献0.7% 翘尾因素贡献-0.4% 11月翘尾因素将反弹至0.1%[2] - 10月PPI新涨价因素贡献-2.3% 翘尾因素贡献-0.6% 11月12月翘尾因素将回升[2] CPI分项数据 - 10月CPI食品项同比2.9% 前值3.3% 非食品项同比-0.3% 自9月转负后维持负值[2] - 10月猪肉项同比14.2% 前值16.2% 带动畜肉项同比降至2.8% 前值3.8%[2] 非食品项数据 - 10月衣着类同比1.1% 前值1.3% 居住类同比-0.1% 前值-0.1%[2] - 10月交通和通信类同比-4.8% 前值-4.1%[2] 政策与展望 - 11月国内外政策更宽松 美联储降息国内人大提出化债政策[3] - 翘尾因素回升等因素有助于11月PPI收窄降幅[2] - CPI与PPI已进入筑底阶段[3]