通胀压力边际走弱 - 8月美国CPI同比2.5%，较前值大幅走弱(2.9%→2.5%)[2] - 能源和商品价格持续走弱是8月CPI下行的主要原因[2] - 核心CPI环比与上月持平、同比略高于预期,反映内需仍不弱[2] 美国经济韧性较强 - 5月以来美国金融条件放松已初步体现在8月经济数据上[2] - 美国经济呈现"金发女孩"格局,通胀压力边际走弱、经济韧性较强[2] - 美国经济下行风险仍相对可控,过度降息可能引发二次通胀风险[2] 美联储政策预期 - 市场隐含美联储9月降息25BP、全年降息100BP[10] - 美联储9月降息25BP、全年降息50-75BP或是偏中性判断[2] - 美债利率短期或偏震荡,美股短期处于消化偏高估值阶段[2]

美国通胀数据分析 - 美国8月CPI同比上涨2.5%，但核心CPI环比意外升至0.3%，为四个月最大涨幅[2] - 住房成本是推升通胀的主要因素，8月住房价格环比上涨0.5%[4] - 核心CPI数据显示通胀仍具有韧性，加上失业率不升反降，市场认为美联储可能不会降息50个基点[4] 美联储降息预期分析 - 美联储9月降息25个基点的预期已基本兑现[5] - 如果美联储9月只降息25个基点，"靴子落地"效应可能会促使黄金价格回调[5] - 建议黄金多单平仓出局观望[5] - 美联储降息超预期规模和地缘政治危机加重为风险因素[1]

短期催化 - 企业改制重组环节印花税减免政策降低了公募REITs的发行成本[2] - 印花税减免进一步减少了税务处理的复杂性和时间成本，提高了发行效率[2] - 成本降低和效率提高使得公募REITs对发行人更具吸引力，为未来市场扩容提供了便利性[2] 中长期支撑 - 公募REITs底层资产为成熟优质、运营稳定的基础设施项目，现金流预期相对明确[3] - 公募REITs具有较高的分红比例，收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%[3] - 未来较长时间内利率或将保持震荡下行趋势，低利率环境可能形成资产荒，公募REITs有望形成更加显著的性价比优势[3] - 监管将持续完善配套规则制度和审核流程，推动更多长期资金进入公募REITs市场[3] 关注重点 - 公募FOF正成为公募REITs产品越来越重要的投资力量，有助于改善公募REITs的流动性[4] - 中证REITs全收益指数实时行情的发布为后续相关指数化投资产品开发打下良好基础[5] - 如果未来公募REITs指数化产品落地，各类资金配置公募REITs的积极性或将进一步增加[5]

证券研究报告 | 投资策略研究*专题报告 2024 年 09 月 12 日 投资策略研究 多维度解析公募 REITs 对比美国资产的风险收益表现，自 2014 年以来，美国 REITs 的波动率略高 于美股和美国长债，收益率则介于股与债之间。美国 REITs 的风险收益比更 接近股票。回到国内市场，计算国内公募 REITs 的整体波动率时，剔除了 REITs 上市首日的涨跌幅限制。结果显示，国内 REITs 的波动率为 14.21%，低于 美股 REITs ETF 的 21.99%。对比中证 800ETF 的 15.75%和十年国债 ETF 的 2.08%，国内 REITs 的波动率接近股票，但稳定性略高于 A 股。 截至 2024 年 9 月 5 日，国内公募 REITs 的发行数量达到 45 支，总规模为 1343.27 亿元，平均每支的发行规模为 31.87 亿元。从资产类型来看，交通 基础设施类 REITs 的发行规模居于绝对领先地位，总规模为 544.61 亿元，占 全部发行规模的 40.54%。紧随其后的是园区基础设施和消费基础设施。2024 年，公募 REITs 的发行热度显著回升，摆脱了 20 ...

通胀分析 - CPI同比增速从7月的2.9%进一步降至2.5%,低于市场预期[1] - 核心CPI同比保持3.2%,符合预期,但环比增速从0.2%加速至0.3%[1] - 美联储预计在通胀稍显"外冷内热"的情况下,9月降息25BP较为合适[1] 经济预测 - 美国经济2024年内大概率是"软着陆+预防式降息"组合[6] - 美联储预计在9、11、12月各降息25BP,年内累计75BP[6] - 数据中弱化最为明显的制造业PMI和劳动数据集中在月初公布,容易引发经济下行担忧[6] 资产表现 - 核心CPI环比韧性偏强,市场稍减轻了对经济下行的定价[7] - 美国国债收益率、美元指数和美股均有所上涨[7] 风险提示 - 美国经济和劳动市场下行的风险[16] - 英国银行系统意外出现流动性问题的风险[16] - 对美联储官员发言理解不到位的风险[16]

全球能源主题 - 国际油服活动增加，但北美地区下行[2] - 中东地区油服业务看涨[2] - 2025年可能成为北美天然气发展的关键年[2] - 油服行业进入最佳周期，利润率有望进一步提升[2] 碳捕集市场前景广阔 - 碳捕集与封存市场年增长率超过50%，是一个非常有吸引力的市场[3] 全球能源政治影响 - 政府选举可能加快石油/天然气或能源转型的步伐[4] - 电动汽车需求转移至插电混合动力车型和碳酸盐电池[4] - 数据中心将占美国电力增长约60%[4] 能源行业关注高品位生产 - 未来能源系统将需要液体燃料、天然气等多种能源[6] - 液化天然气建设周期稳健，未来三年液化天然气最终投资决策将达1亿吨/年[6] 化工需求恢复正常水平 - 聚丙烯和聚乙烯产品价格有望提高[7] - 油服定价压力有所缓解[7] - 尿素市场持续收紧[7] - 炼油市场存在供应过剩[7] 全球液化天然气展望疲弱 - 亚洲液化天然气消费增长主要由中国和印度主导[7]

港股优势分析 - 港股整体及红利资产股息率均高于A股[1] - 港股整体估值较A股优势明显[1] - 进入降息周期后,恒生科技弹性或更大[1,3] 港股盈利预测 - 近一个月港股盈利预测整体上修[4,5] - 医疗保健、资讯科技行业盈利预测上修幅度居前[4,5] 港股市场表现 - 8月港股整体回升,资讯科技、能源行业涨幅居前[6,7] - 大盘风格占优,成交热度企稳[11,12] 南向资金动向 - 8月南向资金大幅流入传媒板块[8,9,10] - 南向资金净买入腾讯控股、中国移动等[10] 策略组合推荐 - 华创策略联合行业推荐9月港股金股组合[13]

证券研究报告 宏观 住房分项反弹推动美国8月CPI超预期 2024 年 9 月 12 日│中国内地 动态点评 美国 8 月 CPI 点评 美国 8 月核心 CPI 超预期回升。8 月核心 CPI 从 7 月 0.17% 回升至 0.28%， 高于彭博一致预期的 0.2%，同比回升至 3.3%；整体 CPI 环比从 8 月的 0.15% 小幅回升至 0.19%，符合彭博一致预期，同比回落 0.3pct 至 2.6%，符合预期。 总体而言，8 月 CPI 反弹主要由住房分项反弹推动，而商品通胀降幅也有所 收窄。目前联储或更关注劳工市场下行风险，目前到 9 月议息前已经没有 劳工市场数据发布，所以，基于 8 月 CPI 数据，市场对 9 月降息 50 基点的 预期有所下修 （参见《联储主席年会讲话：降息之迫切溢于言表》， 2024/8/24）。截至北京时间 22：00，联储 9 月降息预期小幅回落 4bp 至 29bp（降息 50 基点的预期下行 16 个百分点至 16%），全年累计降息幅度 回落 7bp 至 109bp；2 年和 10 年美债收益率冲高回落，最终上升 5bp 和 4bp 至 3.62%和 3.64 ...

通胀数据分析 - 8月美国CPI同比上涨2.5%，低于预期2.6%，但核心CPI同比上涨3.2%，符合预期[3] - 能源价格下跌是拖累CPI的主要因素，而住房价格涨幅持续扩大，服务业价格表现较好[4][5] - 核心CPI环比涨幅超预期，反映通胀黏性仍强[5] 政策预期变化 - 9月降息25个基点的概率从66%上升至87%，50个基点的概率从34%下降至13%[5] - 美联储降息空间可能相对有限，因劳动力市场缓慢降温而非衰退[5] - 特朗普支持率变化可能影响通胀预期，进而反映在资产价格上[5] 风险提示 - 中国出口商品价格波动可能影响美国通胀[5] - 地缘政治风险[5]

外需韧性支撑出口增速反弹 - 8月出口同比增长8.7%，高于市场预期[3] - 外需保持较为稳定，高频数据显示全球贸易活跃度有所走高[9] - 对欧美传统市场出口边际走强，对东盟出口拉动效应有所走弱[11] - 机电产品、汽车等出口同比保持两位数增长[15] 进口回落超预期 - 8月进口同比增长0.5%，低于市场预期[20] - 基数走高、国内需求偏弱、国际大宗商品价格下调导致进口回落[20,21,24] - 铁矿砂、原油等大宗商品进口量价双双承压[25] 扩内需仍为关键 - 外需不确定性增加，贸易保护主义抬头或限制出口增长[26] - 需要加大政策力度提振国内需求，发挥内生动力[26] 风险提示 - 地缘政治不确定性[28] - 海外经济下行压力[28] - 全球贸易脱钩风险[28]