一、涉及行业 智能家居行业[1] 二、核心观点及论据 （一）智能家居行业发展历程及现状 1. **发展历程** - 自2007年苹果推出第一代iPhone开启物联网时代，随着网络迭代，万物互联模式渗透生活，人们对智能手机依赖度提高并建立生态圈。2008年特斯拉推出第一款电动汽车开启车联网时代，智能座舱完善汽车智能终端。之后智能家居概念兴起，2020年全球动荡后宅经济兴起孕育全屋智能概念，其融合多种技术，场景覆盖多种渠道。2023年全屋智能家居在政策利好下进一步发展，如同新能源汽车在补贴政策下发展一样，智能家居行业进入高速发展期，将从单品向全屋智能转变[2][3]。 2. **现状** - 智能手机市场硬件同质化严重，竞争力在软件生态；智能汽车硬件发展与智能手机相似，软件成为竞争力决定性因素。从用户视角，传统硬件配置难以满足差异化需求，需更多软件配置提升体验。智能家居软件定义产品概念不断渗透，但智能单品设备控制软件繁琐且产品间难以相通，企业间存在通信壁垒，缺乏统一连接入口，无法实现真正空间智能化体验[4][5]。 （二）智能家居操作系统相关 1. **操作系统的重要性** - 智能家居与智能手机、汽车行业类似，在发展过程中，软件定义智能产品是大势所趋，玩家整合思维愈发重要。操作系统是控制与管理软硬件资源的核心基础，是突破智能家居生态瓶颈的关键，如同智能手机和智能汽车的操作系统通过OTA技术升级、电写式交互入口、软件定义产品思维不断完善并打造终端专属生态一样，也适用于智能家居产业[6][7]。 2. **操作系统的功能** - 物联网为人工智能提供数据，人工智能为智能家居设备互联互通属性赋能，二者融合使设备能自主学习用户习惯和行为并精准预测，提供智慧生活。过去智能家居互联互通模式主要是云云对接，局限于基础连接和控制，全屋智能家居发展需要更底层系统实现更深层次空间智能化并建立原生物联网操作系统，互联互通为操作系统打下基础。随着技术发展，智能家居将步入互联互通新时代，各企业智能技术本质区别缩小，技术壁垒效应削弱，未来创新型产品将成企业核心竞争力[8][9]。 （三）智能家居价值重构影响因素 1. **推动因素** - 基础推动智能家居快速发展，操作便捷性和交互性不断更新迭代，从低安全性发展成生物互联网密码模式一体式。在众多技术中，感应器、机器视觉和人工智能技术是智能架构核心，智能架构技术主要分为通信技术、传感技术、安全技术、机器视觉技术、无线充电技术和人工智能技术[13]。 2. **制约因素** - 随着智能家居技术、产品和市场发展，存在品牌价值、用户认知、芯片不足、场景和体验感、数据离散、安全以及大规模方案等痛点和阻碍[13]。 三、其他重要内容 （一）智能家居企业情况 1. **华为** - 华为是全球信息与通信技术解决方案供应商，将工业级DLC技术引入消费者领域，NPRC技术在全屋智能解决方案中发挥核心作用，其全屋智能技术持续发力将加速国内智慧建筑行业发展[14]。 2. **小米** - 小米创造互联网模式开发手机操作系统，发烧友参与开发改进，建立全球最大消费类互联网平台，连接超6.2亿台智能设备进入100多个国家和地区，以品牌、技术、渠道为核心为生态链企业提供支持赋能，打造提高小米智能家居丰富度[14]。 3. **欧瑞博** - 欧瑞博以入口+AI物联网平台+生态设备应用服务打造原生全屋智能加速生态模式，推出首个全屋智能加速操作系统，打造统一交互智能系统，为用户创造多模态主动式人居交互体验[14]。 （二）智能家居细分市场情况 1. **智能照明** - 在中国智能家居积分市场中，通过操作系统打造常见化、本地+在线照明控制，智能照明成为增速最快、使用场景最多、市场潜力最大的细分市场[12]。 2. **智能家电** - 在中国智能家居细分市场中，智能家电是出货量最大的品类，虽去年增速有下降，但全屋智能民宅场景中用户对厨房使用需求高、粘性大，AI物联网智慧厨房控制系统将助力智能家电发展[12]。

一、涉及公司 小鹏汽车（XPeng Inc.）[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. **交付量** - 2024年第三季度交付量为46,533台，环比增长54%、同比增长16%，超过上次计划的高端[2]。 - 预计2024年第四季度总交付数量约为87,000至91,000台，环比上升87%至95.6%，同比上升44.6%至51.3%[23]。 2. **营收情况** - 2024年第三季度总营收为101亿（人民币），同比增长18.4%，环比增长24.5%。其中车辆销售营收为88亿，同比增长12.1%，环比增长29%；服务及其他营收为13.1亿，同比增长90.7%，环比增长1.1%[24]。 - 预计2024年第四季度收入约为153至162亿（人民币），环比上升51.5%至60.4%，同比上升17.2%至24.1%[23]。 3. **毛利率** - 2024年第三季度车辆毛利率为8.6%，相比2023年同期的 - 6.1%和2024年第二季度的6.4%有所增长，年同比增长主要归因于成本降低和产品组合的改善，季环比增长主要归因于成本降低[25]。 - 预计P7 Plus在2024年第四季度交付，该产品将嵌入最新平台，实现成本降低目标，毛利率将达到两位数，有助于进一步提高车辆毛利率[37]。 4. **利润情况** - 2024年第三季度运营亏损为18.5亿，相比2023年同期的31.6亿和2024年第二季度的16.1亿有所减少；净亏损为18.1亿，相比2023年同期的38.9亿和2024年第二季度的12.8亿有所减少[25]。 - 截至2024年9月30日，公司拥有现金及现金等价物、受限现金、短期投资和定期存款总计357.5亿（人民币），预计到2024年底手上资金会超过40亿（人民币）[25][23]。 （二）产品相关 1. **产品创新与技术优势** - 在AI技术方面，小鹏汽车对AI技术的投入开始转化为产品体验和成本优势，例如P7 Plus全系标配高阶智驾是用户选择的核心原因，小鹏汽车在全球率先将高等级智驾软硬件成为全系标配，以二级成本达到对标三级的体验，实现科技平价[9][10][11]。 - 2025年计划推出至少四款新车，包括超级电动版本新车型，还将推出多个车型的改款，新车型和改款将更具特色[12]。 - 在自动驾驶方面，小鹏汽车宣布并实现从云端到车端、从软件到硬件甚至到芯片的全站自研，其云端大模型的参数量是车端的80倍，代表中国自动驾驶最领先水平，计划在2025年四季度实现在当前硬件下做到类似L3的智驾体验，百公里接管在一次左右，正在研发的高阶Ultra版本车型还会提高车端效益并加入全冗余设计以降低成本量产Robotaxi[16][18]。 - 在动力技术方面，发布了昆蓬超级电动体系，基于第三代800V高压平台，纯电续航430公里，综合续航1400公里，具备5C超级快充等特性，且保持优秀成本控制，将引领下一代增程技术变革，小鹏汽车未来将采用一车双能方式推出支持充电和超电的新车[13][14][15]。 2. **产能与生产计划** - 目前M03和P7 Plus都已经开启双班生产模式，正在与供应商一起扩大P7 Plus的产能，预计P7 Plus在12月份交付量可以达到1万台以上，随着产能爬坡，小鹏汽车预计第四季度月交付量将再创新高，首先会努力在11月份超过3万台的月销[8][9]。 - 广州和肇庆的制造基地已开启双班生产，每个工厂基于双班制每年可支持约20 - 30万台产量，并且制造基地旁边有充足的土地储备，可迅速增强制造能力且投资压力低，同时也在规划2026年的长期制造能力，并且与供应商合作扩大供应商产能[36]。 （三）市场与竞争 1. **国内市场** - 从2025 - 2027年，中国新能源汽车的渗透率可能会势不可挡地提升到85%甚至以上，这期间将是中国汽车行业的淘汰赛阶段，AI的变革会驱动整个市场风格走向下一个阶段的暂时整合，传统车企整车研发依赖供应链合作集成，而在AI汽车领域需要深度和广度的全站资源能力才能在竞争中取胜[5][6]。 2. **海外市场** - 2024年第三季度海外销量整体环比增长70%，占到公司销量的15%，目前小鹏汽车在中国品牌高端纯电出口销量排名是第一，小鹏G9在北欧中大型纯电SUV中排名第一。 - 2025年计划将销售网进一步扩展到北美以外超过90%的市场并且超过300家门店，目标是海外销量在未来三年保持高速增长势头，在国际业务快速发展对盈利改善会产生更大贡献[20][21]。 - 海外市场的纯电车型销售可能会受充电设施不完善影响，但目前海外市场纯电渗透率仍低，有增长机会，小鹏汽车希望通过自身产品优势如智能座舱、超高速充电、优质售后服务等吸引海外消费者，并且针对不同国家消费者习惯和法规提供不同的自动化功能组合来打造高端品牌科技差异[33][34][47][48][49]。 （四）成本控制与盈利展望 1. **成本控制** - 在未来三到四年，小鹏汽车有很多成本控制的方向，除了供应链、规模、技术等基础方面，还包括将车辆进行更大型操作、合并零部件能力、学习苹果模式与Tier 1合作并关注Tier 2、Tier 3的成本、质量、物流等组合，在电子物流方面进行节约化统筹规划，提高制造工艺等多维度方向，成本控制将不仅来自规模和供应链控制，更多来自技术创新[40][41][42]。 2. **盈利展望** - 随着P7 Plus等产品的推出，其具有更好的毛利率，加上规模效应以及车辆毛利率的持续改善，公司开始看到运营杠杆作用，运营亏损将收窄，并且预计2024年底手上有超过40亿（人民币）资金，2025年将继续看到健康的现金流，有助于实现盈亏平衡[31]。 三、其他重要内容 1. **会议问答环节相关** - 在智能驾驶技术竞争方面，小鹏汽车认为在未来三到五年内，不同电动汽车制造商之间的差距将扩大，全域资源的广度提高会使自动驾驶能力变化，并且整车能力也是竞争的关键，不仅仅是软件加简单硬件的能力，还涉及云端、芯片、电子电气架构等全域资源以及跨汽车领域的能力[28][29]。 - 关于毛利率增长的细分，车辆毛利率季环比增长主要由工程成本降低（如电池成本降低）以及二季度P5停产费用减少等因素驱动，并且对四季度毛利率达到双位数有信心，P7 Plus的交付将有助于提高车辆毛利率[37]。 - 对于2025年新车型的推出，小鹏汽车目前不提供具体车型、推出季度、价格范围等细节，但表示对推出的车型在各自领域的竞争力非常有信心，2025年的增长将比2024年更温和且下半年略高于上半年[43][44]。 - 在技术降本方面，小鹏汽车认为从动力系统、ADAS、智能座舱、三电系统、车身内外饰等多方面在未来5 - 10年仍有成本下降空间，成本控制将来自多维度的技术创新[39][40][41][42]。 - 在政策补贴方面，小鹏汽车认为新推出的M03和P7 Plus产品竞争力强，有大量订单积压，即使补贴政策有变化，客户也不会轻易改变购买决策，公司目前没有关于政府补贴的具体洞察，将专注于产品竞争力和渠道加强[51]。

一、涉及公司与行业 - 公司为福田汽车，行业为汽车行业（主要涉及轻卡、中卡等商用车领域）[1] 二、核心观点与论据 （一）新能源化相关 1. 公司新能源轻卡情况 - 公司1 - 10月新卡总量为36万辆，同比增长3%，市价率达23%。1 - 10月新卡新能源共23000台，以纯电动为主，新能源渗透率六七个点左右，低于行业水平，因公司做新能源时间相对较晚。[2] - 行业9月新能源渗透率在12% - 13%左右，去年同期11%左右，今年提升近2个点。[3] 2. 新能源发展的影响因素 - 电池成本下降，新能源车与传统油车差价缩小（约2 - 3万），且很多轻卡用户选择新能源，充换电配套设施较全，全生命周期运营成本有性价比，在发达城市新能源路线有优势（如北京新能源轻卡通行证全天可用，油车受限）。[3][4] （二）毛利率相关 1. 现状 - 目前传统能源轻卡毛利率比新能源高，轻卡车型整体毛利率大致在10%左右，因新能源车销量相对较小。[5] 2. 展望 - 新能源车若销量提升（如从目前的2万多台提升），有望实现盈利平衡，毛利率将有线性增长趋势，公司将新能源作为国内发展第一大战略，明年新能源车全体销量目标争取做到10万辆，轻卡可能仍占主导，若延续，毛利率将得到较好提升。[6][7] （三）行业新能源渗透率展望相关 - 中卡新能源渗透率不足10%，轻卡稍高。新能源渗透率受物权、经济性、当地发展程度、城市内新能源车配套设施等影响，在我国东部沿海等发达地区配套设施多，而华中、西北等区域相对较少，影响新能源在这些地区的推广，不过从战略角度未来会加大在二三线城市的推广，但目前进展不大，还需要时间。[8][9] （四）中卡行业情况相关 1. 国内外情况 - 中卡行业到10月总量比去年有所下降，国内下降，国外有增长（增长量约1万台，海外目前约2 - 3万辆且增速不错），国外如非洲、南美洲、东南亚对中卡有需求，因非洲在基建，海外投资不错。[11] - 国内结构有大调整，1 - 9月中卡新能源量约4.5万台，增长140%左右。[11] 2. 成本与经济性 - 新能源中卡短途运输场景下每公里耗电量约1.5度，电价3 - 8毛，比纯燃油中卡便宜，在封闭和转运场景下新能源优势明显。[12] 3. 特定车型情况 - 天然气中卡年初预期乐观，但受气价提升影响，1 - 9月约13 - 14万的水平，增速13%左右低于预期，不过油车总体销量比去年有提升，今年总量虽无提升但有结构性调整。[13] 4. 政策影响 - 9月中卡及整个商用车行业下滑，因新政策各地实施性出台慢，用户对补贴等实施方式迷茫，抑制需求，9月后北京、上海等地细则出台有提升，预计全年中卡行业销量与去年持平或微增，明年会增长但增速不高。[14][15] （五）公司中卡市占率展望相关 1. 现状 - 公司中卡市占率今年存在下滑，一季度受康明斯契机负面舆论影响（公司欧曼中卡配康明斯发动机），一季度市占率约6%，后经测试天然气排放无问题，5月开始回升，5月单月天然气市占率同比达14%左右，后单月失业率都在10%以上，1 - 10月回到约7.9%，难以回到去年9.8%左右水平，因中卡出口下滑。[16][17] 2. 目标 - 公司目标是明年结束时在整个北技的销量上把中卡市占率回到行业第三的水平，目前单月已达到国内销量第三的目标。[17] （六）AMT相关 1. 行业情况 - 我国AMT渗透率增长快，21年约7%，22年上升到19%，去年达30%，1 - 9月行业占比达38%，AMT性价比高（自动挡比手动挡贵约2万，但节油等方面有优势，公司层面平均节约六七万元左右），欧美国家从低水平经9年上升到百分之六七十左右，我国有望复制。[18][19] 2. 公司情况 - 公司卖出的重卡70%配装AMT，比行业高近一倍，AMT重卡市占率行业第一，比第二名高约1个多点（公司约20%），未来行业有不错增长。[20] （七）合作公司相关 - 主要合作公司有福田戴姆勒、财富福田、福田康明斯三家，福田康明斯和财富福田截至今年前三季度保持盈利且盈利水平不错（至少2 - 3亿），主要做中卡产业链，福田康明斯配装福田产品产量占中卡的80%左右，财富福田内配比重40%左右，今年中卡下滑20%左右导致这两个合作公司利润有下滑。福田戴姆勒旗下欧曼业务还行，亏损大头在恩石业务（高端中卡产品，售价50万起，受宏观环境影响，购买意愿低，今年销量远低于预期，亏损可能近10亿）。[20][21][22] （八）全口径商务车市占率相关 - 公司1 - 10月全口径商务车市占率为15.3%，同比提升0.1个百分点，行业处于下降状态，中卡产品自5月调整后市占率每月缓慢提升，未来发力点在中卡（高附加值产品），轻卡市占率已达23%。[24] （九）成本控制相关 - 在产品定位和供应商选择上做调整，与新供应商战略合作，新的产品单车成本有望下降10%左右，在采购后端降本和费用控制上做得不错，新能源产业链降本目标20%已达成，传统能源目标6%今年达成也没问题。[25][26] 三、其他重要内容 - 会议仅供符合国海证券投资展示上限管理要求的客户以及受邀客户使用，嘉宾观点不代表国海证券，不构成投资建议，严禁录音或转发，国海证券对使用会议信息引发的损失概不负责，市场有风险投资需谨慎。[28]

一、涉及公司 吉利汽车控股有限公司[2][3] 二、核心观点及论据 （一）2024年三季度业绩情况 1. **销量方面** - 1 - 9月累计销量149万辆，同比增长32.1%；第三季度销量53.4万辆，同比增长18.7%，创单季度新高[4]。 - 第三季度新能源销量达22.6万辆，同比增长66%，国内新能源渗透率达53%[5]。 - 海外出口方面，第三季度出口销量为11.7万辆，同比增长71%，创历史新高；前三季度海外出口销量累计达到31.4万辆，同比增长68%[5]。 2. **收入方面** - 1 - 9月累计销售收入1677亿元，同比增长36%；第三季度营业收入达到604亿元，同比增长20.5%，单季度收入创历史新高[4]。 - 随着产品结构优化和新能源渗透率提高，第三季度单车收入突破11万元，整车收入突破500亿元[5]。 3. **盈利方面** - 第三季度股东应占盈利为24.6亿元，同比增长92%；剔除非经常性损益后的规模应占盈利为27.6亿，同比增长116%；前三季度累计股东应占盈利为130.5亿，同比增长358%，扣除资产减值损失及出售附属公司的收益后，前三季度扣除非经常性损益后的规模性利润累计为61.3亿元，同比增长115%[4]。 4. **毛利方面** - 第三季度毛利总额达到了94亿元，同比增长21.6%；前三季度累积毛利总额达到256亿元，同比增长了40%；第三季度的毛利率较半年增长了0.5个百分点，达到了15.6%[6]。 5. **费用方面** - 随着运营效率提高，第三季度销售费用率环比下降0.9个百分点至4.5%，行政费用率环比下降1.2个百分点至5.8%[6]。 6. **研发方面** - 前三季度累计研发投入达103亿元，同比增长8.4%；研发投入占收入的比从去年同期的7.7%下降到今年的6.2%[6]。 （二）各品牌经营情况 1. **吉利品牌** - 第三季度销量同比增长15.5%达到了40.9万辆，截止三季度末实现了连续20个月的月销量同比增长[7]。 - 中国新高端系列第三季度销量为11.2万辆，同比增长25%；星越L、星锐产品销量贡献稳定，上市至今总销量累计突破百万台[7]。 - 银河系列第三季度销量同比增长91%达到7.2万台，其中银河E5上市100天交付破5万，星越上市33天交付破2万；10月9日几何系列正式并入银河，未来银河将聚焦主流新能源市场，产品矩阵覆盖A0级到C级[7][8]。 - 出口方面，前三季度吉利品牌累积出口达到了31.4万台，同比增长69%[8]。 2. **极客品牌** - 第三季度销量同比增长51%达到了5.5万辆，前三季度累计销量14.3万台，同比增长超过了80%；前三季度累计收入达531亿元，同比增长51%；前三季度的综合毛利率达到了15.2%，较去年同期13.5%提升了1.7个百分点[8]。 - 第三季度盈利能力进一步改善，实现了香港财务报告准则下单季度的盈利平衡；极客7X在9月上市后市场反应强烈，发布了5天内就交付过万，带动了极客全系销量再创新高[9]。 3. **领克品牌** - 第三季度实现了销量7万辆，同比增长18%，第三季度的销量环比增长了32%；第三季度的新能源渗透率高达了71%，创历史新高[9]。 （三）领克与极客的战略整合 1. **整合原因** - **不整合的问题** - 两个品牌虽有不同定位但售价有交叉，不整合会带来同业竞争问题，运营中会出现内部矛盾，外界也会诟病，影响吉利汽车整体发展[16]。 - 不整合在研发架构、销售等方面会出现重复投资和叠加花费的局面[17]。 - **整合的益处** - 一是消除同业竞争；二是品牌定位互补助力产品组合提升；三是产品架构统一实现研发能力互补；四是销售网络互补扩大用户触及范围；五是规模经济效益持续推动降本增效[18]。 2. **整合方式及意义** - 整合方式为吉克收购母公司所持有的20%股份以及沃尔沃所持有的3%的股份，并通过给领克增资而达到控股51%的目的[19]。 - 175成为极客的绝对控股股东，透过极客所持有的领克权益从原来的50%上升到81%，理顺管理线条并大幅减少关联交易[19][20][21]。 - 此次整合是落实台州宣言的第三步与第四步，随着宣言进一步落地，175将有光明未来[27]。 （四）应对市场竞争及海外市场布局 1. **应对市场竞争** - 行业1 - 9月乘用车市场整体发行销量实现1868万台，同比仅微增3%，国内市场竞争激烈，国内乘用车月度折扣率维持在13% - 14%高位波动，合资品牌折扣率一度超过20%[47]。 - 吉利1 - 9月实现149万辆销量，整体增长32%，高于行业增长，原因是技术领先，吉利自2021年发布两个蓝色行动计划后在三电、智能化等方面全面投入，如银河的11合1电区综合效率达92.5%，IGBT效率达行业第一等[47][48]。 - 吉利与魅族融合开发Flyme Auto系统，打造无界智慧座舱，10月30日发布全新一代雷神超级电混，热效率突破46%达到46.5%，12月6日将发布GEA架构上搭载EMI的首款动力车，11月8日预售反响热烈[49][50]。 2. **海外市场布局** - 2024年1 - 9月出口31.4万辆，同比增长68%；1 - 10月达到34.6万台，同比增长62%，高于行业26%的同比增长比例[34]。 - 吉利在中东、东盟、东欧市场要持续加强产品市场份额和营利能力，完善并加大拉美、非洲、中亚市场布局，快速拓展越南、土耳其、巴西、乌兹别克斯坦等新兴市场[35]。 - 领克在欧洲以订阅为主，现增加现金销售（经销商渠道销售），今年年底将有30 - 50家设施店销售领克车，明年有望达到100 - 120家左右；同时加强技术和供应链在海外的布局[36][37]。 三、其他重要内容 1. **关于吉利汽车的发展战略调整** - 吉利控股集团和吉利汽车集团在战略协同方面方针和规划始终如一，但基于全球汽车市场和全球经济环境变化，战略协同整合的程度和深度在持续加强，如在派出所宣言中强调推进四化转型和集团内部资源深度整合和高效融合[39]。 - 领克和极克合并后协同效应体现在多方面，如品牌方面保持双品牌战略，产品方面对车型和能源方式进行规划避免冲突，技术方面在多架构上进行聚焦协同，供应链、制造、支持部门等通过协同降低成本、提升产能利用率等[41][42][43][44]。 2. **关于毛利率相关问题** - 第三季度毛利率为15.6%，看起来比上半年平均15.1%高，但受财政部新会计准则（质保相关保证金调整）影响约0.3 - 0.4个点，且吉克三季度毛利波动影响整体约0.3 - 0.4个百分点，扣除这些因素后毛利率和之前无太大变化[53]。 - 领克在第三季度一次性计提了5.98亿接近6亿的减值，原因是欧洲二手车价格及战略转型，此次减值基于保守估计，预期未来不会再发生减值事项[55]。 3. **关于银河和几何品牌发展及出口目标** - 银河品牌2024年1 - 9月销量达28.6万台，同比增长62%，1 - 10月达35万台，同比增长66%；2025年将至少推出两款SUV和两款轿车，渠道方面A网和B网加起来将从917家增长到1200 - 1300家左右并下沉[58][60]。 - 出口方面，吉利在中东、非洲、拉美等市场有不同的增长表现，未来将在现有市场基础上全面布局新兴市场，如中亚等，领克在欧洲随着新产品导入明年也将有较好表现[61][62]。

一、涉及公司 小鹏汽车[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 二、核心观点及论据 （一）产品布局与战略布局 1. **智能化等多方面布局合理** - 汽车行业从新车周期向智能化发展，小鹏汽车在智能驾驶、新车周期、增程布局等方面有亮点，在人形机器人、地控、训练器械方面也有布局，符合产业发展方向[1][2]。 2. **产品定位与性价比** - 小鹏汽车的PC架在产品定位端表现较好，配置和价格在同级别竞争对手中有性价比优势，其支架投入大且领先，市价体验和流畅程度处于第一梯队[4]。 3. **新车布局与销量增长预期** - 今年到目前推出三款新车（1月MPV X9、8月AMONA、11月PC家），下半年新车推出更密集，明年至少推出四款新车，新车推出将带动销量增长[13][14]。 - 小鹏M03在10 - 15万价格区间定位精准，面向年轻人且智能化领先，PC家在18.68万起售的价格区间内相比竞品有优势，如尺寸、智能化等方面[10]。 （二）技术与成本控制 1. **智能化技术调整降低成本** - 小鹏汽车智能化从高端的双激光雷达到纯视觉AIE系统，成本直接降低6000元[12]。 2. **电池策略降低成本** - PC家轿车采用较小电池（60.7度电和76.3度电），因800伏架构能耗表现好，可降低整车采购成本，同时减轻重量[13]。 （三）市场表现与估值 1. **近期车型市场反馈好** - 8月23日深度覆盖报告指出小鹏强周期将要开始，M03和PC架市场反馈好，经销商表现强劲[3]。 - 截至10月底，小鹏蒙纳030大定数据超8万，索单预计达6万左右，9月和10月蒙纳月销量均为1万，10月小鹏总体销量2.4万，蒙纳占比高，1 - 10月同比增长21%，预计今年整体销量达17 - 18万[8]。 2. **估值相对合理** - 对于未盈利的小鹏这类新势力公司，从PS角度看，结合未来增长目前PS相对合理，毛利角度虽有收窄但布局符合产业发展方向[2]。 （四）其他业务布局与合作 1. **增程车布局** - 新能源汽车渗透率虽达50%以上，但纯电车增长乏力，小鹏规划明后年推出增程车，有助于带动销量增长，因为主流用户可能更保守且车可能为家庭唯一用车，增程车可缓解里程焦虑、降低价格[14][15]。 2. **横向拓展业务** - 在广州车展公布飞行汽车，人形机器人在工厂演示，类似特斯拉基于自身能力横向拓展业务[15]。 3. **大众合作** - 与大众合作在稳健推进，Q3、Q4会有较多研发费用支出和收入，值得持续关注[16]。 4. **营收预测** - 今年预测营收达390亿，明年往700亿看，明年销量预计从今年接近18万往30 - 35万水平增长，营销明年预计几百亿，对当前PS可能是1.5倍水平，整体看多小鹏汽车[16]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **新能源汽车渗透率增长动力转变** - 前两年纯电车型是新能源汽车渗透率提升的核心驱动，最近一两年分层式中立型自动车型（混动类）是渗透率进一步提升的重要驱动因素，背后原因是混动车型油耗低、续航长，有利于向北方和低线城市渗透[5]。 2. **汽车供应链的优势** - 汽车供应链具备大规模、低成本、高质量生产能力，车科技标准高、认证门槛严格，满足其要求在其他供应产品中有低成本优势，小鹏在这方面进展不错且受关注[7]。 3. **小鹏产品成功的转变** - 小鹏之前产品成功有偶然性，但22年管理层改变（王凤英到来）后，组织和营销渠道改革，产品成功从偶然向必然转变，如M03和PC家的成功[11]。

一、涉及公司 零跑汽车[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年第三季度业绩表现 1. **交付量与营收** - 第三季度交付量为86,165台，环比增长61%，同比增长94%。营业收入达到98.6亿元，环比增长84%，同比增长74%[3]。 2. **毛利率与亏损** - 毛利率大幅改善至8.1%，而今年前9个月的平均毛利率为4.8%，第三季度净亏损为6.9亿元，但经营性现金流稳步提升，达到19.6亿元，在手资金充沛，达187亿人民币[3][4]。 3. **渠道布局** - 截至9月底，国内拥有493家销售门店和362家服务门店；在欧洲市场，截至10月底，经销商门店已达339家[4]。 （二）产品组合与销量结构 1. **C系列车型占比** - C系列车型占比持续优化，从一季度的72%提升到二季度的75%，再到三季度的78%。前三个季度总销量达到17.28万台[5]。 2. **10月销量与订单** - 10月份销量达到3.81万台，当月订单超过4万台，其中C11、C10和C16三款SUV订单均超过1万台，这三款SUV使零跑成为现阶段10 - 20万元价格区间内唯一单月订单均过万的新势力品牌，并连续多个月排名前三，且10月17日实现了第50万辆车下线[5]。 （三）未来发展策略 1. **产品多样化战略** - 继续推进产品多样化战略，计划推出B系列车型，首款紧凑型SUV B10于10月14日在巴黎车展全球首秀，预计2025年第一季度末左右在国内上市，基于全新的Leap 3.5架构打造，配备高通8,295芯片及AI大模型，搭载激光雷达和高通最新8,650智驾芯片，实现城市及高架领航等高阶辅助驾驶功能[6]。 2. **研发投入与进展** - 在研发方面持续加大投入，7月份对现有智能座舱功能进行OTA升级，在C11上实现AI大模型上车功能，10月份OTA升级新增及优化31项功能，C16上市后首次OTA推送新增及优化39项功能。在智能驾驶方面，正在开发端到端的大模型支架系统，目前已有400余名支架研发工程师，计划年底扩招至约500人，同时加大AI算力及数据基建资源投放，以保障端到端AI大模型研发及2025年的量产交付[7]。 3. **渠道扩张与变革** - 坚持“1+1”的渠道发展模式，加快渠道扩张与变革。截至9月底，国内销售门店和服务门店数量如上述，预计到今年年底，销售门店将超过700家，服务门店将超过400家。在欧洲市场，截至10月底，经销商门店已达339家，还将逐步布局亚太、中东、非洲及南美市场，预计形成500家以上的渠道规模。在售后服务方面，在欧洲建立了一个配件仓库、五个配件分厂以及超过140个支持配送中心，每天两次向维修网点配送零部件[8][9]。 4. **销量与毛利率预期** - 基于10月份4.2万台订单，预期第四季度销量将有较大幅度增长，三季度平均毛利率8.1%，预计四季度进一步提升。明年计划每月平均销量达到4万台，全年目标是50万台以上，通过规模效应和降本增效措施，计划明年实现10%以上的毛利率。B系列定位于10 - 15万元价格区间，将为公司带来显著增长[10]。 5. **产能规划** - 两个金华工厂总产能约为4万辆/月并已饱和，正在加紧建设杭州新工厂，目标明年上半年投产，还在规划金华第三工厂，有望明年底或后年初投入生产，到明年底预计总产能将达到100万辆[11]。 （四）国际化战略 1. **欧洲市场进展** - 9月703和71两款车型已在欧洲上市，截至10月底，开设了339家经销商门店并具备完善售后服务功能，建立了一个配件仓库、五个配件分厂及超过140个支持配送中心，每天两次向维修网点配送零部件。在欧洲市场的销售策略依托原子集团经销商网络，T03和C10已通过欧盟认证，T03受欢迎，C10树立品牌形象，截至三季度共出口6,000多台，整体销售势头良好，零配件配送效率高，24小时内可完成配送[13][15]。 2. **应对地缘政治因素** - 欧盟加征关税（九、十月份加征20%，出口到欧洲需支付30%关税）增加了销售难度，但长期看全球电动化趋势不可逆转，中国新能源汽车有优势，公司将加速推进本地化生产计划，正在物色地点并计划利用合作伙伴在当地整车制造工厂，以降低成本增强竞争力[16]。 3. **对出货量和利润预测** - 尽管欧洲乘用车销量下滑，但对实现年度目标仍乐观，第三季度出口6,000多台且手握12,000台订单，第四季度再销售6,000台有可能实现，不过关税增加削减了利润，当前最大目标是保销量，减少利润预期，未来两年内主要依赖国内市场，同时扩大规模推进本地化生产增强成本竞争力[17]。 4. **产品布局调整** - 海外市场对增程电动车需求明显，由于当地充电设施不完善等因素，公司将考虑调整产品布局以满足不同地区消费者需求[18]。 5. **其他海外市场布局** - 除欧洲外，重点拓展南美、中东及澳大利亚等地区，也会考虑日本、韩国及印度等市场但需谨慎布局[28]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **新技术平台3.5架构亮点** - 包括高级HPC中央预控系统、电力驱动系统，以及自主研发的超级集成热管理系统，提升车辆成本控制与可靠性，为B系列车型提供技术支撑，增强产品性能和公司长期发展基础[14]。 2. **智能化进展和计划** - 自2021年起重点发展智能化团队，目前智能驾驶团队接近第一梯队水平，有400多人。10月份发布的OTA激光雷达版本在高速地图方面达业内最佳水平，计划今年第四季度提供城市自动驾驶点对点通行模式，明年二季度实现静态滴滴功能，年底与第一梯队站在同一起跑线，还计划将激光雷达普及到10 - 15万元区间内车型，最快启用高通8,650芯片，其算力超越英伟达奥瑞且功耗仅为其三分之一[21]。 3. **智驾技术发展与成本控制** - 致力于推广平民化自驾技术，基于3.5平台提升集成度，通过中央预控系统实现四域合一降低成本，采用高通860芯片解决方案增强产品竞争优势[26]。 4. **B平台新车型优势与销量预期** - B平台从设计之初优化降本，自驾平台采用8,295加8,650组合方案有成本优势，有很强的成本控制能力能保持平均毛利率水平，希望其未来两年销量超过C平台[29]。 5. **欧洲消费者车型偏好比例** - 703与410两款车在不同国家销售比例约为20%至30%，预计三到五个月后有更稳定比例分布[27]。

一、涉及公司 小鹏汽车[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 二、核心观点及论据 （一）小鹏汽车的投资买点 1. 对于有望成为五到十倍股的车企，第二款车成功时是第一个优秀车的真正买点，因为前两款车往往充满质疑，凭信仰购买对大部分人较难[1]。 2. 小鹏汽车被认为是智能化时代的比亚迪（类似2020年左右的比亚迪），背后逻辑是看好智能化作为破坏性技术创新会重塑格局，应按找黑马的思路看待[3]。 （二）小鹏汽车的优势 1. **技术与战略层面** - 小鹏汽车一把手在技术驱动时代能完整讲解技术且亲自推动AI创新，坚持技术信仰，这是对产业趋势的正确态度，类似马斯克，符合破坏性创新领导者特质[5]。 - 小鹏提倡科技平权，从战略上考虑成本下降让更多人买得起智能化汽车，这是判断其为五到十倍股的重要前提[6]。 2. **产品层面** - 小鹏的Mona 03和P7两款车已成功，连续两款车超级成功值得高度重视[7]。 - P7具有重要意义，可能开启汽车全新时代，解决轿车空间受限问题，电耗表现好，开创购车主导因素为智能化水平的新局面，全视觉支架试驾超预期，全系标配体现科技平权思想，价格超预期，性价比高[8][9][10][16]。 - 与竞品相比，P7在价格、空间、电耗等方面有优势，如价格比Model 3、小米SU7、比亚迪汉等竞品低很多，空间比竞品大，电耗比竞品低[16][17]。 - 小鹏在纯视觉技术上领先同行一个代际，国内其他车企可能受特斯拉影响加快走向纯视觉方案，小鹏的快速发展得益于过去十年的长期积累[25]。 - 小鹏这一代平台比上一代平台系统性降本至少20%以上，背后是平台化力量，包括3D领域电耗、自驾领域等多方面技术共同推动，使得P7定价低且毛利率能达到双位数[26]。 3. **组织与运营层面** - 小鹏在G9风波后组织架构调整，换了百分之八九十的人，形成了良好的组合，如小鹏总主管技术和供应链，分总主管产品定义、渠道和营销[7]。 - 小鹏的用户画像具有开创全新汽车品类的特点，用户来源分散[7]。 - 小鹏在供应链方面虽曾有瓶颈，但现在已改善，如公司工业链处理在今年年初结束，小鹏总与风云总分别通管技术供应链和产销协调，分总的平台创新打法提升了供应链的可靠性，且公司正用大众合作方式优化供应链，未来有望吸引更多优秀供应商[29][30][31]。 （三）小鹏汽车的盈利与估值 1. **盈利预测** - 明年公司销量可能从之前的45万左右上涨到50万加，盈利拐点可能在明年，初步预计盈利10亿以上，如果产能爬坡顺利盈利空间还会上调[12]。 - 单季度盈规平衡点方面，考虑大众研发费用和出口高毛利，月销10万时接近盈亏平衡或亏损幅度缩小，P7这个月可能交付6000台左右，下个月可能往1万台，其他车型保持3万加的量，整体盈利预测亏损会缩小到个位数，毛利率会上升，明年上半年一二季度可能实现单季度转正[13][14][15]。 - 对于P7的月销预期，可能先按1.4 - 1.5万左右拍明年年化销量，其他新车明年初大体预计10万销量，整体明年销量可能50万以上，受工厂产能限制，现有建设拉双班产能极限可能往60万[19][20]。 - 毛利率方面，Mona这款车是个位数毛利率，P7是双位数毛利率，从P7开始毛利率进入正循环，今年14个点毛利率基础上明年可能摸16个点毛利率，费用方面今年销管等费用120亿左右，明年可能再加20亿左右[21]。 2. **估值** - 正常车企在从不赚钱到挣钱期间可给予两倍PS估值，考虑到小鹏的AI智能化、飞行汽车和机器人等因素，两倍PS是极保守估值，小鹏市值有望从之前的800 - 1000亿平台往2000亿平台走，后续走势将跟随新车节奏和盈利拐点[22][23]。 三、其他重要内容 1. 对于P7的文态月销，在真正上市前可能上调到1万，明年还有四款新车，具体情况后续公司会沟通，小鹏自研图形芯片，2025年可能呈现量价力三重超级秩序循环且持续加速[11]。 2. 三季度财报关注要点包括毛利率不会因Mona交付比例上升而明显拖累，会小幅上升，亏损幅度相比二季度会收窄，三季度不是大拐点[24]。 3. 小鹏汽车的平台会随着发展不断自我进化，从P7开始后续车型在智能驾驶方面全息标配且只有max版本全部附有，小鹏汽车要从10万以上全覆盖且轿车、ACV、MPV模型全覆盖所以会有很多平台[28]。

一、涉及公司 长征汽车 二、核心观点及论据 （一）经营业绩 1. **营收与利润** - 今年第三季度公司市场营收是508.25亿元，同比增长5%，综合谋划率达到20.8个百分点，连续三个季度超过20%，规模增利润是3.5亿元，也是连续三个季度规模增利润突破30亿元[1]。 - 今年前三季度营收是1422.54亿元，同比增长19%，创下历史新高，净利润是104.29亿元，同比增长109%，扣费公平利润是84亿元，同比增长120%，刷新历史记录[2]。 2. **销售情况** - 今年前三季度新能源车厂销售24.35万台，同比增长21%，海外销售36.87万台，同比增长49%[2]。 - 7月份转型车11.68万台，环比提升8%，其中新增元测评销售3.2万多台，环比增长6.34%，海外销售4.44万台，同比增长26%[2]。 - 十月份订单增长15%以上，预计今年签约销量在125 - 130左右[3]。 （二）品牌发展与产品规划 1. **哈佛品牌** - 年底前将H6、狗、猛龙打造成月销破万车型，夯实在城市SUV、越野等市场的影响力[3]。 - 明年将推出混动SUV产品新的SUNLAPSE，提升在主流市场竞争力，还将狗系列和恐龙系列产品实现全球贩卖，规划大六术的SUV游侠产品，提升市场覆盖能力，明年国内全销量要做到四万台以上，海外要做到七万到八万左右[5][6]。 2. **蓝山（威廉品牌）** - 已经稳居国内30万元在漏座的普通SUV市场的领先地位，后续持续夯实竞争力[4]。 - 明年会有摩卡的换代产品，提升在20 - 25万元价格区间竞争力，针对30万以上SUV市场推出全尺寸SUV产品提升销量[6]。 - 规划一到两款纯电动驾驶设计拓展轿车市场，提升轿车市场占有率[6]。 3. **坦克品牌** - 前几天推脱越野升级商业策略，积极推动Hi4Z产品上市，计划在铲客400、500和700产品上搭载Hi4Z产品提升竞争力和销量[4]。 - 规划坦克400、500和700的Hyper - Z相应重力板软件设计上市，Hyper - Z具备长续航、高性能、低耐耗和智能化优势，长续航可增加100多公里，双动机有2.0T和3.0T选择，电机在P2和P4位置，百公里加速4秒左右，能耗和续航表现优于同类产品，还将搭载城市OA支架功能[7]。 4. **欧拉品牌** - 持续打造全新电动化三车台实现三轮降温和性能提升推动产品实用表现[4]。 - 以全新平台推出一到两款纯电产品提升在主流天井线市场能力[8]。 5. **皮卡产品** - 推动后系列产品升级换代提升销量和传扬性能力[4][5]。 （三）海外市场规划 1. **目标与市场布局** - 海外明年目标保守做到55万台以上，争取挑战60万台，多项目标定在58万台左右[5]。 - 主要增量市场为拉美、优作（包括澳大利亚、新西兰、南非、英国本土等）、俄罗斯[9][10]。 - 在拉美市场着重布局，发行工厂即将投产，将哈佛、V品牌和TESCO品牌导入提升当地竞争力[9]。 - 在优作市场将陆续导入新车型，逐步完成渠道建设和品牌宣传[10]。 - 俄罗斯随着美俄关系可能缓解、经济恢复，汽车消费潜力大，未来一到两年将俄罗斯、拉美、右舵打造成海外出口三个核心大市场，同时补充中东、北非、中西非和欧盟等区域[11]。 2. **各区域盈利情况** - 俄罗斯盈利接近50%左右，在各区域利润排名第一，拉美是第二大营利市场，单车营利性较高，优作市场（预计今年销量7万台左右）是第三大营利市场，澳洲、南非盈利不错，但泰国划到优作区域有亏损，中东北非等能实现盈惠平衡，欧盟目前有亏损[13][14]。 （四）国内市场规划 1. **销售渠道与市场增长** - 通过产品换代升级提升在中端市场平均率以获得更多销量，建设现有的销售渠道包括直营渠道提升效率，开拓线上直播等销售渠道[11][12]。 2. **各品牌毛利率** - 国内各品牌毛利率排序为坦克（35%左右）、皮卡（20%左右）、魏品牌（10%左右）、哈佛（15%左右）、欧拉（个位数），坦克、皮卡、为和哈佛国内可实现盈利，欧拉未实现盈利[15]。 3. **能源形式盈利水平** - 国内坦克燃油和新能源都赚钱且燃油更赚，皮卡国内和海外营业水平接近且海外略高，魏品牌国内是营业大头，海外毛利率高但经济层面不如国内，欧拉国内毛利率低但经济层比上一情况好，海外毛利率高但经济一般，哈佛海外毛利率和盈利性比国内高，肯克新能源很赚钱，拉的新能源不太赚钱，魏居中，哈佛新能源走量可赚钱[16][17]。 4. **电动化发展方向** - 短期坚定走混动路线，根据性能和经济性将混动方案做了四段划分，如Hyper - T、FZ、Hardcore、阶梯想法等不同架构应对不同需求[29][30][31]。 - 中长期看纯电，纯电产品具备打破十万元以内价格刚性能力，积极做纯电技术和产品开发，电池采用快充电池，整车采用840高压平台配合弹丸硅布局，电区有100多千瓦到200多千瓦，每台车可布双电机或三电机策略，商用车有氢能产品技术布局[32]。 三、其他重要内容 1. **智能驾驶规划** - 做了三个平台（计算平台、主流算平台和高算平台），计算平台算力在30套次以下可实现高速NVA功能，装车比例80% - 90%，主流算力平台算力在30 - 100套次之间（主力50套），采用纯视觉算法，搭载到哈佛和欧拉产品上，高效率平台算力在100%以上，根据芯片不同方案厂家不同，高通方案是Homer，英伟达方案用外部工程如联融等，会放在为何坦克产品上提升竞争力[19]。 2. **俄罗斯报废税影响** - 俄罗斯的报废税对公司出口量影响较小，9月到11月出口基本保持在4.4%左右，因为在俄罗斯有工厂，且俄罗斯经济增长后消费会推动，所以影响有限[18]。 3. **特朗普上台对俄罗斯市场影响** - 特朗普上台后可能使美俄关系正常化，俄乌冲突停止，俄罗斯经济恢复，预计未来几年俄罗斯市场稳定保持在一百七十万台左右，虽然有海外厂商可能返回俄罗斯，但短期影响有限，日韩返回相对较快，美系可能随着日韩，欧系返回概率不大，且只做出口要缴纳报废税，产品竞争力下降，对公司影响有限，俄罗斯市场风险从政治风险降到市场竞争风险且短期竞争风险有限，长期受美国两党交替影响外资投入难度大[23][24][25]。 4. **各品牌毛利率海外情况** - 海外毛利率坦克、魏、欧拉较高，其次是哈佛和皮卡，魏和欧拉在欧美市场销售，当地消费能力强利润高拉高了毛利率[34]。

一、涉及公司 Autohome[1] 二、核心观点与论据 （一）业务发展 1. **线上线下融合策略** - **线上**：通过新的专业内容和产品组合增强差异化竞争优势，流量规模稳步增长。9月平均移动日活跃用户（DAU）同比增长5.6%，达到7287万[2][6]。 - **线下**：聚焦低端市场，如开展“百城以旧换新”活动。今年前三季度成功举办500多场线下车展，为消费者提供一站式服务体验[2][3]。 - **线上线下协同**：利用特许经营店的产品和服务提供线上线下综合解决方案，优化客户业务运营[3]。 2. **业务创新与拓展** - **新零售业务**：显著加速向低线城市扩张新零售业务，目前在全国拥有50多家门店（在中高端城市有Autohome门店，在中低端城市有卫星店）。本季度在线市场和其他业务的收入同比增长3.1%[4]。 - **数字化方面**：依靠数据技术和平台的综合能力，提高数字化产品覆盖率，扩大人工智能技术在各种产品中的应用，提升客户运营效率[3][4]。 - **与平安集团合作**：在传统业务、数据产品、二手车和汽车养护等领域推出一系列创新产品和服务，巩固独特竞争优势[3][4]。 - **内容与工具创新**：成功推出Autohome AH Plus内容矩阵和真实场景智能评估系统，创建行业领先的基于场景的车型库，涵盖13个以上节目，覆盖新车、汽车评估、汽车文化和汽车行业四个关键领域，为用户提供实用信息[5]。 （二）财务状况 1. **营收情况** - 第三季度总营收为177亿元人民币。其中媒体服务营收32.6亿元，在线服务营收83.1亿元，在线营销和其他服务营收61.8亿元[9]。 2. **成本与利润** - 成本方面，第三季度营收成本为4.08亿元，相比2023年第三季度的3.74亿元有所增加。毛利率为77%，低于去年同期的80.4%[10]。 - 运营费用方面，销售和营销费用第三季度为8.77亿元（2023年第三季度为9.35亿元），产品和开发费用为3.39亿元（2023年第三季度为3.55亿元），一般和管理费用为1.37亿元（2023年同期为1.41亿元）。本季度运营利润为8.3亿元（2023年同期为16.6亿元），调整后归属于Autohome的净收入为4.97亿元（去年同期为6.04亿元），基本和稀释每股收益为1.02元（2023年同期为1.23元），基本和稀释每股美国存托凭证（ADS）收益分别为4.09元和4.08元（2023年同期为4.93元和4.23元）[10]。 3. **现金流与股东回报** - 2024年第三季度净运营现金流为2.09亿美元。2024年9月4日，董事会批准了一项新的股票购买计划，金额在12个月内不超过2亿美元，截至2024年11月1日，已回购约24万股和4.4万份ADS，总成本约670万美元。董事会还批准了每股ADS 1.15美元（普通股0.2875美元）的现金股息，预计于2025年3月14日（普通股）和3月19日（ADS）支付，股息总额约10亿元人民币[11]。 （三）行业相关 1. **汽车行业价格战影响** - 汽车行业价格战已持续约一年半，近期有放缓趋势但短期内不会停止。价格战未带来汽车销售的爆发式增长，1 - 9月零售销售额同比仅增长2.2%。价格战损害了汽车公司的利润率，9月汽车行业平均利润率为4.6%，低于工业企业利润率6.1%。同时经销商面临巨大经营压力，2024年上半年只有不到30%的汽车零售商实现销售目标，且很大一部分是通过降价实现的，亏损的汽车零售商比例达到50.8%[12][13][14]。 2. **二手车市场情况** - 新车市场的价格战对二手车市场造成压力，用户对二手车购买更犹豫，导致国内二手车市场连续几个季度低迷。2024年1 - 9月二手车累计交易量仅增长5.37%，整体利润不佳，很多单车交易处于亏损状态，9月二手车交易平均价格为6.42万元，较去年同期下降0.12万元，5 - 10万元价格区间的汽车需求较高但利润空间被挤压，盈利情况未显著改善，预计明年二手车市场仍具挑战性[20][21][22]。 3. **汽车厂商广告预算** - 接近四季度末，汽车厂商销售业绩会影响其预算。有望达成销售目标的厂商可能会加大促销力度或直接补贴消费者，表现不佳的厂商可能会削减广告预算。总体而言，汽车厂商今年在广告预算方面较为谨慎，预计明年投资不会像今年或过去两年那样强劲，会更理性地平衡广告预算和价格战补贴[24][25]。 4. **经销商合同续约** - 经销商合同续约每年这个时候开始，持续约一个季度。从历史数据看，续约情况相对稳定，目前Autohome已覆盖大部分经销商，这表明经销商对其服务的认可度和依赖度较高。Autohome将继续利用大数据技术和更好的服务质量为经销商赋能，提高精准匹配和高质量转化，今年还将与平安集团合作提供更多元化权益工具帮助经销商应对市场竞争和利润率挑战，会持续更新合同续约的最新进展[25][26]。 三、其他重要内容 1. 9月紫家（Zijia）移动端活跃用户数首次突破7000万，增长5.6%，其在用户群体中的影响力稳步提升[2]。 2. 在Autohome与平安集团合作中，利用平安的线下团队为售后、二手车交易等场景的用户提供一对一咨询服务，有效提高了交易转化率[8][19]。 3. 在二手车业务中，Autohome整合资源帮助天天拍（TTP）增加了车辆来源和合作商户，提高了交易量并增强了服务能力，未来TTP除了C2B业务，还将在B2B市场寻求突破和转型[20][22]。

一、涉及公司 小鹏汽车[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] 二、核心观点及论据 （一）投资建议相关 1. 维持七分以来的判断，小鹏在新的周期中，目前是整个板块最看好的整车标的，未来三年在整车股里最有可能成为下一个五到十倍股[1]。 2. 前两款车（Mona和PCR）的成功大概率能支持公司稳在1000亿的市值平台，接近盈亏平衡后明年利润有很大上调空间，短期股价虽受宏观因素影响波动，但基本面可支撑[17]。 （二）全球化方面 1. 小鹏全球化打法以智能化（AI）为核心，研发面向全球，以欧洲市场为起步点，目前半年多的销量表现及明年销量值得期待[2]。 （三）电动化方面 1. 小鹏的超充体系全电续航达430公里，综合续航里程达1400公里，相比以理想为代表的之前玩家的200多公里续航有很大提升，解决充电频繁的弊端，充电效率远高于行业水平[3]。 2. 明年下半年新车预计推出超充技术，可能率先用于全新车型[5]。 3. 小鹏在巴达福少华城取得成绩，5C超充可12分钟充满80%的电且自带防护装甲，混合碳化硅同轴电区技术可提升效率、增加第二排空间[5]。 （四）智能化方面 1. 图林新建方面，小鹏从机关雷达方案转变为PC加无机关雷达方案且后续全切换为全吸血方案，考虑到算力要求、成本等因素坚持自研芯片，明年自研芯片一颗图形芯片算力相当于第三方三颗芯片，主要参数为40核、300亿参数量和两颗独立图像处理器，可用于飞行汽车和机器人[6]。 2. 支架方面，统一为NDP同名的AI支架体系，提出新的全层字眼定义为云端模型芯片和硬件全部都要字眼，希望做到软硬件完全闭环[7]。 3. 云端模型方面，重申80倍车端参数，2025年目标为百公里接管一次，2026年开始探索部分场景无人驾驶，这有助于小鹏拉开与友商差距[8]。 4. 希望公开支架评测体系，为行业建立标准[8][9]。 5. E架构升级，为L4场景及Robocase应用在原有L3的E架构上进行升级，包括通讯带宽和安全农业方面[9]。 6. 11月11 - 12日老用户有芯片换新活动，体现车上芯片未来可插拔，也表明公司研发和技术层面做好了准备[9]。 7. L4进展方面，要推出系统转向，MAX车型针对L4会有AUTO车型，预计需要3000T算力（配合四颗图形芯片）[10]。 8. 座舱应用方面，未来大语言模型在座舱应用需要两颗芯片、20倍算力来支撑[11]。 9. 小鹏在飞行汽车和机器人方面也有布局，飞行汽车10月份预售，机器人会全方面应用小鹏自研的AI视觉，且在广州工厂很快会有初步应用[12]。 三、其他重要内容 1. 对于Mona的交付，订单不缺但目前产能爬坡中，10月交付一万台，两三个月内可能实现两万台的月交付量[14]。 2. PCR今晚发布会公布价格，预计会有惊喜，小定义数据比Mona同期好，交付目标有望比Mona03更好，毛利率可能达到双位数[15]。 3. 建议对小鹏明年四款新车给予更高关注度和更乐观预期，因为前两款车成功后后面的车容易复制成功模式，一旦季度交付量达到十万左右公司接近盈亏平衡[16]。 4. 三季度业绩未到报表重大拐点阶段，有出口和大宋对冲，温拿交付不会过度拉低毛利率，整体报表较稳健，建议更多关注四季度及明年上半年[19]。