报告行业投资评级 - 报告建议投资者偏好逆变器(买入阳光电源)和材料(买入平板玻璃/信义玻璃和杭州晶澳) [3] - 在主要价值链中,报告更偏好资产负债表更强的公司:大全(买入ADR/中性A股)、隆基(中性)相比于协鑫(中性)、通威和中环(均为卖出评级) [3] - 对于设备,报告给予麦克斯韦卖出评级,中芯国际中性评级 [3] 报告的核心观点 - 9月,上游多晶硅/硅片价格有温和上涨,而下游电池/组件价格竞争更加激烈 [1][5][11] - 9月,多晶硅现金毛利率略有改善,而硅片/电池/组件/玻璃/膜材料现金毛利率进一步恶化 [1][6][7] - 预计未来将持续供给收缩,到2025年将触底并有5%-10%的价格反弹 [3] 分行业总结 多晶硅 - 9月多晶硅价格有温和上涨,现金毛利率略有改善,库存压力有所缓解 [7][15] - 多晶硅产能利用率和现金毛利率有望在第三季度环比改善,但仍低于预期 [2] 硅片 - 9月硅片价格下跌,现金毛利率进一步恶化 [7] - 硅片产能利用率和现金毛利率环比恶化,难以完全抵消损失扩大 [2] 电池 - 9月电池价格下跌,现金毛利率大幅下滑 [7] - 电池产能利用率和现金毛利率环比恶化 [2] 组件 - 9月组件价格下跌,现金毛利率大幅下滑 [7] - 组件产能利用率和现金毛利率环比恶化 [2] 玻璃 - 9月玻璃价格下跌,现金毛利率下滑 [7][20] - 玻璃产能大幅收缩,库存水平有所下降 [8][9] 膜材料 - 9月膜材料价格基本稳定,现金毛利率略有改善 [7] - 膜材料产能利用率和现金毛利率环比略有改善 [2]

报告行业投资评级 报告未提供具体的行业投资评级 [1][2] 报告的核心观点 1) 全球核心商品价格通胀在未来几个季度可能略低于其疫情前的趋势 [7] - 中国采取积极的出口导向型增长战略导致出口价格下降 [8] - 欧洲的库存正常化过程仍在持续,将带来一定的下行压力 [9][10] - 油价下降将带来约0.1个百分点的核心商品价格下行压力 [10] - 商品相对价格仍高于趋势,表明核心商品价格通胀可能保持较低 [11][13] 2) 不同国家之间的核心商品价格存在较大差异 [14] - 部分差异源于商品篮子构成和质量调整的差异 [16][17] - 国内成本占商品最终消费价格的比重较高,也解释了部分差异 [17] - 医疗商品价格的监管和英国脱欧后的摩擦也导致了部分差异 [18][19] 分类总结 行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 [1][2] 核心观点 1. 全球核心商品价格通胀趋势 [7] - 中国出口价格下降 [8] - 欧洲库存正常化 [9][10] - 油价下降 [10] - 商品相对价格高于趋势 [11][13] 2. 不同国家核心商品价格差异 [14] - 商品篮子构成和质量调整差异 [16][17] - 国内成本占比 [17] - 医疗商品价格监管和英国脱欧 [18][19]

8 October 2024 | 5:17PM AEDT | --- | --- | |-------------------------------------------------------|-------| | | | | Australia Metals & Mining | | | | | | Bulks, base metals & steels; pure play Fe valuations | | | stretched post recent rally, preview Sep-Q production | | The past week's China stimulus induced mining sector rally was driven by repositioning and short covering across the metals and the ferrous complex according to our commodity trading team with the second largest weekly increase on record by ...

报告行业投资评级 - 总体而言,我们预计4家半导体公司2024年第三季度收入将同比增长12%-55%,受益于产品扩张(Will Semi在中高端智能手机和汽车CIS,Kingsemi在前后端设备订单增加)以及下游库存修正后需求改善(SG Micro,Starpower) [1] - 我们对中国半导体公司保持选择性,因为它们受到成熟节点竞争加剧和终端需求缓慢复苏的影响。我们更青睐那些有产品迁移和/或市场扩张的公司 [1] 报告的核心观点 Will Semi - Will Semi 2024年第三季度收入将同比增长25%至77.8亿元人民币,环比增长20%,受益于季节性因素改善 [3] - 我们看好Will Semi在CIS市场的扩张,该公司将在中国智能手机品牌中获得更多中高端智能手机CIS项目 [3] - 在汽车领域,Will Semi继续提升ADAS应用的产品供给,我们预计其产品将被更多中国电动车品牌采用 [3] - 我们上调了2024-2027年的盈利预测1%-2%,主要由于产品组合升级以及非CIS业务(如模拟和TDDI)的产品扩张带来的收入前景改善 [3] SG Micro - SG Micro 2024年第三季度收入同比增长33%至9.78亿元人民币,受益于产品扩张和中国客户对国产产品的需求增加 [9][10] - 与其他模拟芯片同行相比,我们认为SG Micro在行业低迷中更具抗风险能力,得益于其差异化产品和多元化客户群 [9] - 我们上调了2024-2027年的盈利预测1%-11%,主要由于看好SG Micro的长期收入增长前景,并预计新产品不断推出将支持其毛利率 [10] Kingsemi - Kingsemi 2024年第三季度收入同比增长29%,环比增长46%至6.58亿元人民币,得益于前端和后端设备订单增长 [15] - 我们对Kingsemi的产品扩张前景持乐观态度,但仍担忧地缘政治风险可能影响其估值 [15] - 我们上调了2024-2027年的盈利预测1%-7%,主要由于收入和毛利率前景改善,但同时也预计研发和营销支出将有所增加 [15] Starpower - Starpower 2024年第三季度收入同比增长21%至11亿元人民币,尽管价格压力仍存在,但汽车IGBT新项目出货增长将支撑其2024年下半年表现 [20][21] - 我们对Starpower作为中国IGBT市场领导者的地位持乐观态度,认为其将受益于电动车渗透率提升以及国内高压功率半导体需求增长 [21] - 我们下调了2024年的盈利预测18%,但上调了2025-2027年的盈利预测1%-2% [20][21] 根据报告目录分别总结 行业投资评级 - 总体而言,我们预计4家半导体公司2024年第三季度收入将同比增长12%-55%,受益于产品扩张和下游需求改善 [1] - 我们对中国半导体公司保持选择性,更青睐那些有产品迁移和/或市场扩张的公司 [1] Will Semi - Will Semi 2024年第三季度收入将同比增长25%,受益于季节性因素改善 [3] - 我们看好Will Semi在中高端智能手机CIS和汽车CIS领域的扩张 [3] - 我们上调了2024-2027年的盈利预测1%-2%,主要由于产品组合升级和非CIS业务的产品扩张 [3] SG Micro - SG Micro 2024年第三季度收入同比增长33%,受益于产品扩张和中国客户需求增加 [9][10] - 我们认为SG Micro在行业低迷中更具抗风险能力 [9] - 我们上调了2024-2027年的盈利预测1%-11%,主要由于看好其长期收入增长和毛利率改善 [10] Kingsemi - Kingsemi 2024年第三季度收入同比增长29%,环比增长46%,得益于订单增长 [15] - 我们对Kingsemi的产品扩张前景持乐观态度,但担忧地缘政治风险 [15] - 我们上调了2024-2027年的盈利预测1%-7%,主要由于收入和毛利率前景改善,但同时也预计研发和营销支出将有所增加 [15] Starpower - Starpower 2024年第三季度收入同比增长21%,汽车IGBT新项目出货增长将支撑其2024年下半年表现 [20][21] - 我们对Starpower作为中国IGBT市场领导者的地位持乐观态度 [21] - 我们下调了2024年的盈利预测18%,但上调了2025-2027年的盈利预测1%-2% [20][21]

报告行业投资评级 - CSPC Pharma的12个月目标价为10.03港元,评级为买入 [4] 报告的核心观点 - CSPC Pharma与AstraZeneca签署了一项许可协议,将CSPC的代谢药物YS2302018的全球权利授予AstraZeneca,包括预付款1亿美元、里程碑付款最高3.92亿美元、销售里程碑付款最高15.5亿美元以及分级的销售提成 [1][2] - YS2302018是一种针对脂蛋白(a)的小分子口服TKI,与目前主导的ASO/RNAi注射剂不同,具有更加便利的给药方式 [2] - 这是CSPC首次与跨国公司达成合作,体现了CSPC早期创新管线的价值,有利于加快YS2302018的全球开发 [1] 行业研报目录分析 行业概况 - 脂蛋白(a)是一种低密度脂蛋白变体,是动脉粥样硬化及相关心血管疾病的危险因素,是一个有前景的治疗靶点 [2] - 目前已有多家公司在开发针对脂蛋白(a)的候选药物,包括Akcea/诺华的pelacarsen、Amgen/箭头制药的olpasiran和Dicerna/礼来的lepodisiran等 [2] 公司估值与风险 - 基于SOTP估值方法,CSPC的12个月目标价为10.03港元,主要包括NBP业务、新产品管线、传统业务和API业务等 [4] - 主要下行风险包括NBP提前进入VBP、新产品销售放缓、重大研发项目失败以及仿制药价格下降等 [4]

报告行业投资评级 - 报告对Innolight、Eoptolink和HG Tech给予买入评级,对TFC Optical给予中性评级 [16][19][22] 报告的核心观点 - 光学收发器行业将继续保持强劲增长,主要受益于人工智能网络的旺盛需求 [1] - 100G EML激光器供应紧张可能推动硅光子学800G光模块的采用,Innolight将是主要受益者 [5] - 公司业绩预计将实现强劲增长,其中HG Tech的三季度业绩可能成为重要催化剂 [4] 行业概况 - 光学收发器制造商(Innolight、Eoptolink、HG Tech、TFC Optical)预计三季度业绩将同比大幅增长 [1] - 三季度业绩增长的关键在于上游激光器等关键元器件供应情况的改善程度 [1][4][5] - 预计2025年单模800G光模块需求将大幅增加,可能进一步加剧100G EML激光器供给紧张局面 [5] 公司业绩预测 - Innolight: 2025-2026年800G出货量预期有所上调,净利润预测上调5%-6% [6][9] - Eoptolink: 2024-2026年毛利率和800G出货量预期有所上调,净利润预测上调3%-5% [6][10] - HG Tech: 2025-2026年净利润预测上调1%-3% [10] - TFC Optical: 2024-2026年毛利率预期有所上调,净利润预测上调3%-13% [11] 估值与目标价 - Innolight: 12个月目标价上调至230元,对应2025年26倍市盈率 [13][15] - Eoptolink: 12个月目标价上调至180元,对应2025年27倍市盈率 [15] - HG Tech: 12个月目标价上调至52元,对应2025年26倍市盈率 [15] - TFC Optical: 12个月目标价上调至112元,对应2025年30倍市盈率 [15]

9 October 2024 | 4:49PM PDT _ Americas Real Estate: REITs: Apartments: Takeaways from Private Real Estate Webinar On October 9th, 2024, as part of our Private Real Estate Week, we hosted our Private Real Estate Apartment Webinar. Panelists included Jason Morgan (President of Morgan Properties Special Situations & Principal at Morgan Properties), and Steven DeFrancis (Founder and CEO of Cortland). Key topics included rent growth expectations, demand drivers, supply dynamics, the transaction environment, and ...

报告行业投资评级 - 报告对航空航天和国防行业的各个细分市场都给出了当前的观点和评估 [1] - 报告认为航空设备制造业受到波音罢工和供应链挑战的影响,预计公司将在今年年底前减缓产出,但幅度有限,并计划在2025年快速增产 [2] - 报告认为航空后市场的单位和价格增长仍然强劲,受到OE挑战的影响有限,预计该领域业绩表现良好 [2] - 报告认为商务机需求和价格仍然强劲,将体现在订单和利润率数据中 [3] - 报告认为国防装备业务的收入增长面临较高基数,而利润率挑战仍在 [4] - 报告认为政府IT业务受益于行业长期增长趋势,利润率相对稳定 [4] 报告的核心观点 - 航空设备制造业受到供应链挑战影响,但影响程度低于市场预期,9月产出已开始更积极地增长 [2] - 航空后市场收入和利润率表现强劲,受益于新机交付减少导致老机型使用延长 [2] - 商务机市场供需依然紧张,订单和利润率表现良好 [3] - 国防业务收入增长面临较高基数,而利润率挑战仍在 [4] - 政府IT业务受益于行业长期增长趋势,利润率相对稳定 [4] 根据目录分别总结 航空设备制造业 - 波音罢工将导致波音减缓供应链,但影响程度低于市场预期,9月产出已开始更积极地增长 [2] - 发动机供应商受到的影响最小,因为机载时间问题和对高温高压部件的持续需求 [2] 航空后市场 - 航空客运量同比高单位数增长,价格同比涨幅也在该区间,预计航空供应商的总收入和利润率表现强劲 [2] - 新机交付减少导致老机型使用延长,这将使后市场获益 [2] 商务机市场 - 美国商务航班活动同比下降1%,但仍高于疫情前10% - 制造商产能已接近疫情前水平,二手飞机供给依然偏低,供需格局依然紧张 - 预计整体收入增长和利润率表现良好,订单也好于预期 [3] 国防装备业务 - 国防支出增长正在追赶授权水平,但最终将面临较高基数,增速也将放缓 - 利润率压力来自客户合同条件更加严格,尽管上季度有所稳定,但潜在压力仍存在 - 政府IT业务受益于行业长期增长趋势,利润率相对稳定 [4]

报告行业投资评级 - 报告将S&P 500的12个月价格目标从5600/6000上调至6000/6300,主要反映了对2025年EPS预测从256美元上调至268美元的上调,预计2025年净利润率将扩大78个基点。[7][8] - 报告认为,如果美国经济增长前景转弱,S&P 500的市盈率可能下降至18倍,这将使指数下跌至5400(较当前水平下跌7%)。[8] - 报告还上调了MSCI中国和CSI300的12个月目标价至84和4600(此前为66和4000),并将中国H股从中性评级上调至看好。[9] 报告的核心观点 - 美国宏观经济前景更加乐观,劳动力市场强劲,通胀有望进一步下降。[3] - 中东地缘政治局势升级可能导致伊朗原油供应中断,从而推动布伦特原油价格上涨10-20美元/桶。[5][6] - 中国政策大幅放松减少了经济下行风险,支撑了股票估值的上升空间。[9] 分行业总结 宏观经济 - 美国就业数据强劲,劳动力市场需求依然旺盛,通胀有望进一步下降。[3] - 美国10年期国债收益率有望进一步上行,美元也将受益于避险需求。[4] 大宗商品 - 中东地缘政治局势升级可能导致伊朗原油供应中断,从而推动布伦特原油价格上涨10-20美元/桶。[5][6] - 以色列Leviathan和Tamar天然气田的全面中断将使全球LNG市场收缩约2%,给欧洲市场带来价格飙升风险。[5] 股票市场 - 报告上调了S&P 500的12个月价格目标,主要反映了对2025年盈利的上调预期。[7][8] - 报告上调了MSCI中国和CSI300的12个月目标价,并将中国H股从中性评级上调至看好。[9]

8 October 2024 | 11:30PM HKT _ China Consumer Connections Pulse Check: National Day holiday consumption wrap-up: Mild growth with some improvement; policy support is The National Day holiday is one of the key investor focuses points post the Sep Politburo meeting, at which clear easing signals were sent, alongside boosting consumption. Given the generally soft consumption data points in 2Q-3Q, we believe investor expectations on holiday consumption are still relatively cautious. However, the retail and cons ...