消费需求分析 - 我国有效需求不足的问题仍较为明显[1] - 暑期假期对消费的提振作用相对有限[1] - 社零主要分项商品零售额同比仅增1.9%，服务零售额累计同比增速亦创数据创设来新低[1] - 整体来看居民消费需求有所走弱[1] 投资情况分析 - 制造业投资和高技术服务业投资仍以较高速度增长[2] - 地产投资受销售和价格下行影响延续弱势[2] - 基建投资增速略有放缓[2] - 1-8月固定资产投资增速进一步下行[2] 生产端分析 - 高技术制造业和装备制造业保持较高增速[3,7] - 但夏季天气对工业生产有扰动[3] - 制造业PMI和新订单指数均在收缩区间[3] - 1-8月工业增加值累计同比增速有所下降[3] - 8月失业率进一步提升至5.3%[5] 总体评估 - 需求端表现偏弱拖累生产端增长[4] - 全年经济增长目标实现压力有所提升[4] - 宏观政策进一步发力的迫切性加强[4] - 需关注已有政策和未来增量政策的落实情况[4]

财富管理行业系列报告 选择兼具效率和品质、治理结构完善的平台型公司 中信证券研究部 非银行金融行业、计算机行业 2021年9月2日 1 CONTENTS 目录 1. 股东价值主要来自具有壁垒的商业模式 2. 需求：中国财富管理正步入黄金发展期 3. 供给：银行、第三方、券商三分天下 4. 痛点：利益不一致、管理能力和投顾能力不足 5. 探索：中国市场正在构筑的商业模式 6. 投资建议：选择有壁垒的商业模式 11 中信证券 股东价值主要来自具有壁垒的商业模式 需求只是必要条件，并不等同于股东价值 从需求端来看，财富管理已步入高速发展的黄金期，但需求不等于股东价值。 只有具有护城河的商业模式才能产生股东价值。 需求只是必要条件，稀缺的供给端更重要。因为竞争会由蓝海变为红海。 只有持续为用户创造价值的公司，才具有长期存在的合理性。 ■ 财富管理指以客户为中心，从客户需求出发，根据客户的风险收益特征向客户提供资产配置建议、投资组合管理、保险规 划、信托服务、遗产规划等定制、专业化的多元服务，目标是帮助客户实现财富的保值增值。 财富管理提供的服务大致分为七大类：经纪、银行、融资产品、保险、投资组合、咨询、广泛的管家服务 ...

报告行业投资评级 报告给予氢能板块"强于大市"的评级 [210] 报告的核心观点 1. 产业链降本趋势明确,未来降本与行业规模化或实现正向循环,产业链各环节高速增长是大概率事件 [211] 2. 燃料电池车辆补贴预期于2024年发放,有助于改善行业现金流状况,推动车辆产销增加 [212] 3. 绿氢及其衍生产品的新应用场景逐渐成型,有望为绿氢产业链提供有效的市场空间,电解槽需求也有望维持高速增长 [213] 报告内容总结 2023年回顾 1. 2023年前11月,燃料电池车产销量超过4000辆,同比增长约35%,但增速低于年初预期 [19][20] 2. 燃料电池商用车上险量CR3达75.6%,前三分别为郑州宇通、佛山飞驰、中国一汽 [26][27] 3. 燃料电池系统CR5约47%,亿华通、捷氢科技、重塑科技占比较高 [32][33] 4. 燃料电池车平均功率提升明显,半挂牵引车占比较高 [42][43][44] 5. 绿氢项目规划大增,超过半数以绿氨和绿醇为最终产品,化工属性凸显 [47][49] 6. 行业融资规模环比有所下降,补贴发放推迟影响行业情绪 [56][58] 2024年展望 1. 燃料电池车补贴有望于2024年陆续到位,或优化行业现金流状况 [62][64] 2. 燃料电池系统成本持续下降,预计未来3年内降本15%-30% [76][77][78] 3. 预计2024年燃料电池车销量有望突破1万辆,2025年保有量超5万辆 [97][98][102] 4. 2024年绿氢成本有望低于25元/kg,电解槽需求或超3.75GW [104][106][146] 5. 绿色航运燃料兴起,2024年开始或贡献绿氢需求新增量 [121][135][136] 相关材料需求 1. 碱性电解槽隔膜(PPS)、PEM电解槽质子交换膜和催化剂、燃料电池膜电极等材料需求将快速增长 [158][167][190] 2. 2023-2025年相关材料需求市场规模将由4.6亿元增至28.4亿元,CAGR达83.8% [193][197] 风险因素 1. 绿氢项目推进不及预期 [198][199] 2. 燃料电池材料降本速度不及预期 [202] 3. 产业支持政策落地低于预期 [203] 4. 氢能车产销量不及预期 [204] 5. 海外绿色航运燃料需求不及预期 [205] 6. 技术变革风险 [206]

行业投资评级 报告给出了行业的整体投资评级,但具体评级信息未提供。[4] 报告的核心观点 行业概况 - 家电行业包括大家电(电视、空调、洗衣机、冰箱等)和小家电(吸尘器、豆浆机等),产品差异较大。[5][6] - 家电行业可分为机械类和电子类,其中大家电属于机械类,小家电和消费类电子属于电子类。[7] - 家电行业上下游产业链包括原材料企业、中间部件制造企业、家电终端制造企业、商业通路和终端消费者。[9][10][11][12][13][14] - 家电产品成本构成中,原材料成本占比较高,如液晶电视整机成本中原材料占69%,空调成本中原材料占70%以上。[15][16][17][19][21][22][23][31][32][33][37][38][39][42][43] - 家电行业定价主要采取成本加成定价,下游零售商议价能力较弱,品牌企业定价能力较强。[47][48][49][51][52] 行业核心驱动因素 - 生活水平提高带来家电需求增长,城镇居民家电普及率不断提高。[54][55][56][57] - 技术升级引发消费升级,如数字电视、变频空调、滚筒洗衣机等新技术应用。[58][59] - 新品类的不断推出,如小家电品类不断丰富,带动行业扩张。[60][61] - 不同家电产品具有不同的技术特点和更新周期,对应不同的消费特征。[62] 投资主题演变 - 1990年代:彩电快速进入城镇家庭,投资标的为彩电和长虹。[66] - 2000-2008年:冰洗和空调进入城镇家庭,优胜劣汰,行业集中度上升,投资标的为空调、格力美的海尔。[67] - 2008年后:小家电板块扩大,大家电集团化竞争,投资标的分散化。[68] 未来发展看点 - 三四级市场的普及和品牌化,农村市场保有量快速提升。[70][71][72][73][74] - 一二级市场的消费升级,高端产品占比提高。[75][76] - 国内企业走向全球,建立全球品牌。[77][78][79][80][81] - 家电行业集团化竞争格局形成。[82][83] 研究方法与个股选择 行业所处发展阶段和前景 - 从国际市场来看,家电行业基本属于成熟期产业。在国内市场,行业整合还未完成,处于成长-成熟期过渡阶段。[84][85] 行业竞争状况 - 电视行业市场格局不稳定,小家电市场集中度偏低。[87] - 空调、冰箱、洗衣机等行业呈现寡头垄断竞争格局。[88] - 不同细分行业的国内外主要竞争对手。[90][94][99][105][109][115] 公司竞争优势 - 行业龙头企业在空调、洗衣机、冰箱等细分市场占据较高的市场份额。[120][123][125][127] 投资建议 - 综合考虑行业趋势、公司竞争力和估值水平,采用DCF、PE、PB等多种估值方法进行分析。[138][139][140][141][142][143][144] - 关注行业内需求变化、竞争格局变化、产业链发展趋势,以及公司的收入、毛利率、费用率等指标。[151][152][153][156][157][158][159]

量化因子与构建方式 1. **市场因子** - 构建思路：市场因子是多因素模型中的一个基本因子，用于解释市场整体的收益波动[302] - 公式：$ r_{t}=\alpha_{t}+\beta_{1}factor_{1}+\cdots+\beta_{n}factor_{n}+\varepsilon_{t} $[303] 2. **情绪因子** - 构建思路：情绪因子用于捕捉投资者情绪对市场的影响[304] 3. **规模因子** - 构建思路：规模因子用于解释不同规模公司股票的收益差异[311] 4. **价值因子** - 构建思路：价值因子通过市盈率（PE）、市净率（PB）等指标来衡量股票的价值[312] - 具体指标：PE、PB、PS、EV/EBIDTA[312] 5. **盈利因子** - 构建思路：盈利因子通过净利润增长、ROE等指标来衡量公司的盈利能力[312] - 具体指标：净利润增长、ROE、ROA[312] 6. **动量因子** - 构建思路：动量因子通过股票价格的历史表现来预测未来的价格走势[312] - 具体指标：1M Price、3M Price、6M Price、12M Price[312] 7. **风险因子** - 构建思路：风险因子通过财务杠杆、持股集中度等指标来衡量公司的风险水平[316] - 具体指标：财务杠杆、持股集中度、利息覆盖倍数[316] 8. **GARP因子** - 构建思路：GARP策略结合了价值和成长因子，兼顾股票的成长性和估值[572] - 具体指标：ROE、EPS变动、毛利率、EV/Sales、PE、PEG、EV/EBITDA、PB、分红率[588][590] 因子的回测效果 1. **信息比率（IR）** - 市场因子：0.7[409] - 情绪因子：0.5[409] - 规模因子：0.6[409] - 价值因子：0.8[409] - 盈利因子：0.9[409] - 动量因子：0.7[409] - 风险因子：0.5[409] - GARP因子：0.9[409] 2. **月度收益率** - 市场因子：1.1%[643] - 情绪因子：1.0%[643] - 规模因子：1.2%[643] - 价值因子：1.3%[643] - 盈利因子：1.4%[643] - 动量因子：1.1%[643] - 风险因子：1.0%[643] - GARP因子：1.3%[643] 3. **累计超额收益** - 市场因子：300%[486] - 情绪因子：250%[486] - 规模因子：280%[486] - 价值因子：350%[486] - 盈利因子：320%[486] - 动量因子：300%[486] - 风险因子：250%[486] - GARP因子：330%[486]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 行业基础 - 钢铁行业的主要生产工艺流程包括矿石采选、炼焦、高炉炼铁、转炉炼钢、连铸等步骤。[8] - 钢材产品可分为铁道用钢材、大型型钢、中小型型钢、棒材、钢筋、线材、特厚板、厚板、中板、热轧薄板、冷轧薄板等多个品种。[26][27][28][29][30] 行业供给 - 新建产能受到严格控制,主要以淘汰落后产能为前提。[100][101][102] - 行业盈利水平会影响小钢铁的停产或复产,从而调节供给。[102] - 国内钢铁产能分布不均衡,华北地区是最大的输出区,东南地区是最大的输入区。[103][104][105] 行业需求 - 钢材需求主要来自基建、房地产、机械、汽车、轻工家电、造船等行业。[89][92] - 钢材需求与固定资产投资增速高度相关。[74][75][77][78] 行业定价 - 国内钢材价格主要由市场供求关系决定,企业定价能力有限。[106][107][108] - 铁矿石、焦煤等原材料成本波动对钢价有较大影响。[112][113][114][116] 行业发展趋势 - 钢铁行业仍处于快速成长期,但增速将有所放缓。[118] - 行业集中度较低,并购整合是必然趋势。[119] - 行业准入门槛逐步提高。[119] 根据相关目录分别进行总结 产品分析 - 钢铁行业的主要生产工艺流程包括矿石采选、炼焦、高炉炼铁、转炉炼钢、连铸等步骤。[8] - 钢材产品可分为多个品种,包括铁道用钢材、大型型钢、中小型型钢等。[26][27][28][29][30] 经济分析 - 钢材需求主要来自基建、房地产、机械、汽车等行业,与固定资产投资增速高度相关。[89][92][74][75][77][78] - 国内钢材价格主要由市场供求关系决定,铁矿石、焦煤等原材料成本波动对钢价有较大影响。[106][107][108][112][113][114][116] - 钢铁行业仍处于快速成长期,但增速将有所放缓,行业集中度较低,并购整合是必然趋势。[118][119] 投资分析 - 新建产能受到严格控制,主要以淘汰落后产能为前提,行业盈利水平会影响小钢铁的停产或复产,从而调节供给。[100][101][102] - 国内钢铁产能分布不均衡,华北地区是最大的输出区,东南地区是最大的输入区。[103][104][105] - 行业准入门槛逐步提高。[119]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 机械行业分类介绍 [4][6][7][8][9][10][14][15][16] - 机械行业主要包括通用设备制造业、专用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材设备制造业和仪器仪表制造业等子行业 - 通用设备制造业包括锅炉及原动机制造、金属加工机械制造、泵阀压缩机制造、轴承齿轮传动部件制造等 - 专用设备制造业包括矿山冶金建筑机械、化工木材非金属加工机械、食品饮料烟草机械、印刷制药机械等 - 交通运输设备制造业包括铁路车辆、汽车、摩托车、船舶航空航天器等制造 机械行业基本情况 [20][21][23][24][26][28][31][33][35][38][39][40][41][42][45][46] - 主要上市公司涉及造船、铁路设备、工程机械、机床、重型机械、空分设备、轴承、纺织机械等子行业 - 造船行业主要产品包括海底管线、海洋平台、海上起重机等海洋工程装备 - 铁路设备行业主要产品包括货车、客车、机车等 - 工程机械行业主要产品包括挖掘机、装载机、推土机等 - 机床行业主要产品包括车床、镗铣床、钻床等 - 重型机械行业主要产品包括桥式起重机、冶金设备、大型压力容器等 - 空分设备和透平机械行业主要产品包括空分设备、压缩机等 - 航空航天行业主要产品包括战斗机、运输机、导弹、舰艇等 机械行业长期发展趋势 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][63][64][69][70] - 机械行业作为工业化发展的基础和支撑,其中长期发展前景依然向好 - 经济增长和产业升级将带动装备业内需升温,如城镇化、基建投资、新能源等 - 国产设备有巨大的替代进口空间,高端设备进口依赖度仍很高 - 行业技术进步显著,国际竞争力不断提升 - 出口空间巨大,我国机械行业出口占比仍较低 - 政策大力支持装备制造业发展,如振兴装备制造业战略、自主创新等 从事机械行业研究的感悟 [85][86][87][89][91][93][94] - 研究核心是企业管理团队,包括一把手的思想和管理制度 - 应重点研究企业的核心竞争力,如生产、销售、研发和战略等 - 应从产品角度分析企业,关注产品竞争格局和成本结构 - 应关注企业经营动态,而不能过于沉迷于财务数据 - 机械行业研究工作杂乱、繁琐,但也容易出现黑马,研究员成长快 [4][6][7][8][9][10][14][15][16][20][21][23][24][26][28][31][33][35][38][39][40][41][42][45][46][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][63][64][69][70][85][86][87][89][91][93][94]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 公路行业 1. 公路公司的通行费收入主要由车流量、收费标准和线路里程决定 [7][8] 2. 收费公路的车型分类和收费标准需要进一步规范 [9][10][11][12][13][14][15] 3. 收费标准的调整需要经过政府批准,调整难度较大 [16][17][18][19][20][22][24][26] 4. 车流量预测是影响收入预测的关键,需要考虑多方面因素 [28][30][32][34][35][36] 5. 公路公司的主要成本包括折旧、养护和征收成本,其中折旧占比较高 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 6. 公路公司面临分流、经济增长、投资超预期等风险 [51][52] 7. 公路股具有较强的防御性,在下跌时跑赢大市,在上涨时也能跑赢大市 [54][55][56] 铁路行业 1. 铁路客货运量基本与GDP保持同步增长 [93][94] 2. 铁路收入和利润情况良好,但存在体制性问题 [96][97][98][99][100] 3. 铁路运价由政府定价,调整难度较大 [107][108][109][110] 4. 未来铁路客运专线建设将为货运腾出更多运力 [113][114][115] 5. 上市铁路公司经营状况存在较大差异 [120][121][122][123] 6. 大秦铁路是煤炭运输的主要通道,未来运量有望保持稳定 [156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][172] 7. 大秦铁路有望通过资产注入实现整体上市 [180][181][182][183][184][185][186][187][188][189] 8. 朔黄铁路是铁道部最赚钱的资产之一 [190][191][192]

报告行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[128] 报告的核心观点 1. 行业持续回暖,附加值提升,政策扶持。"5+3"领域信息化领跑升级转型,投资拉动效应分化,需求转向升级转型驱动。[127] 2. 新技术、新应用、新模式如数字地球、物联网、信息安全等将带来新的发展机遇。[128] 3. 次新股估值泡沫,行情将出现分化,建议积极配置同方股份、远光软件、神州泰岳等,防御性配置恒生电子、软控股份、广电运通等。[128-129] 分行业总结 1. 数字地球 - 数字地球应用领域广泛,包括军事、公安、城管、国土、交通等政府部门以及企业各行业。[146] - 我国数字地球产业发展前景广阔,未来10年有望保持20%以上的年复合增长率,到2020年市场规模将达到4000亿元。[148-150] - 行业上市公司包括中国卫星、合众思壮、超图软件、四维图新、同方股份、远望谷等。[170-171] 2. 物联网 - 物联网发展经历培育期、初创期、成长期和成熟期四个阶段,政策推动、应用引导和市场开拓是关键。[175] - M2M是物联网的初级阶段,运营商主导,蓝海市场,受益公司包括同方股份、远光软件、超图软件等。[177-182] 3. 信息安全 - 随着互联网和移动互联网的快速发展,国家信息安全日益重要。国内信息安全市场规模有望从2009年的92.94亿元增长到2012年的167亿元。[189-190] - 受益公司包括神州泰岳、启明星辰、卫士通、东软集团、东华软件、太极股份等。[189]

CITI CORR 基础化工行业研究方法 中信证券研究部 刘旭明 自我介绍- — 刘 / 885 >中信证券研究部基础化工行业首席分析师。 >清华大学化学学士、经济学学士、经济学硕士。 >2003–2004, 申银万国证券研究所；2004年至今, 中信证券。 >2006、2007、2008年《新财富》最佳分析师"基础化工"行业第 一名。2009年《新财富》最佳分析师"基础化工"行业第四名。 ▷电 话：010-84588908 ▷手 机：13911628015 ▷Email: lxm@citics.com CITICSE 2 目录 ✓行业概览 ✓基础化工行业上市公司分类 ✓化工产品产业链 ✓基础化工行业提供超额收益机会 ✓研究分析的8个关键点 CITI SE 3 上市公司构成：行业代表档差，行业分类难，板块数应差 下游需求角度；农资板块占39%；纺织上游原料占20%，近一半纯碱用于玻璃；氯 碱和有机硅应用较为分散 ▪ 上游原料：煤（电）、化学矿、石油化工产品 ▪ 中信证券化工分类更加详尽，适合做指数比较，将在WIND上提供给大家，欢迎批 评指证 □ 钾肥□ 氮肥口 化学农药□ 涤纶■ 粘胶□ 委 绝 口 聚氨酯 ...