交银国际研究 财务模型更新 | --- | --- | --- | |-----------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 美元 3.35 | 美元 4.50↓ | +34.3% | 有道 (DAO US) 聚焦高中、AI 订阅及广告，硬件 3 季度将恢复收入增长 2024 年 2 季度业绩符合预期。学习服务聚焦高中及 AI 订阅，素质教育收入短 期收缩，硬件收入将在3季度恢复增长，中高端词典笔销售将带动硬件利润率 环比改善。预计业务健康度提升，下半年运营层面实现盈利。基于高中业务 以稳健增长为主，我们将 2024 年高中增速从 25-30%下调至 20-25%，基于 15 倍高中业务市盈率不变，目标价从 5.0 美元下调至 4.5 美元，维持买入。 2 季度收入同比增 9.5%至 13 亿元（人民币，下同），其中学习服务/硬件/ 广告分别-5.5%/-25%/+68%。调整后净亏损 9600 万元，对比我们/彭博市场 预期亏损 9900 万元/1.2 亿元。 业绩要点：1）数字内容服务收入同比增 6.8%，有道领世续报率达 70%+ 创新高， ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年第二季度总营收达到13亿元人民币,同比增长9.5% [11][40] - 2024年上半年总营收达到27亿元人民币,同比增长14.5% [13] - 2024年第二季度经营亏损为7260万元人民币,同比收窄74.9% [12] - 2024年上半年经营亏损为4260万元人民币,同比收窄91.2% [13] - 2024年第二季度经营活动现金流入达到2.502亿元人民币,同比增长88.2% [11] - 2024年上半年经营活动现金流出减少至1.408亿元人民币,同比改善53.7% [13] - 2024年上半年销售及营销费用占营收比例为35.8%,同比下降约13个百分点 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 学习服务 - 2024年第二季度学习服务营收为6.438亿元人民币,同比下降5.5% [14] - 数字内容服务营收达到4.033亿元人民币,同比增长6.8% [14] - 数字内容服务经营活动现金流超过2亿元 [15] - 有道零食学习服务的用户满意度和留存率持续提升,第二季度留存率超过70%,同比增加10个百分点 [18] - 有道文学AI写作优化服务的留存率同比提升约10个百分点 [18] AI驱动订阅服务 - 2024年第二季度AI驱动订阅服务销售额超过6000万元人民币,同比增长近200%,环比增长超过30% [19] - 2024年6月推出全科AI助教产品"Mr. P AI Tutor",用户使用量在第一个月内达到200万次 [20][76] - 有道词典翻译功能支持多语种,使用量超过3000万次 [21] - 有道词典与网易云音乐合作推出音乐句子学习功能 [22] - 有道小艾儿童模式的平均使用时长是其他模式的近2倍 [23] 在线营销服务 - 2024年第二季度在线营销服务营收达到5.112亿元人民币,同比增长68.4%,连续7个季度保持50%以上增长 [24][25] - RTA(实时广告)营收同比增长超过100% [25] - 大语言模型广告业务营收同比增长超过100% [26] - 与网易集团的广告合作进展顺利,网易资产流量变现率提升超过100% [27][28] 智能设备 - 2024年第二季度智能设备营收为1.667亿元人民币,同比下降25% [29] - 有道词典笔在6.18期间再次蝉联京东销量冠军,第二季度销量同比增长超过50% [31] - 新推出的高端产品X7首月销量是去年旗舰X6 Pro的2倍 [32] - 第二季度毛利率为30.3%,主要受产品结构变化影响,预计第三四季度将恢复到40%左右 [44][98] 公司战略和发展方向 - 公司聚焦数字内容服务、在线营销服务和AI驱动订阅服务三大核心业务,均保持良好增长态势 [33] - 持续提升用户满意度和留存率,提供优质的学习效果,加强AI技术在业务中的应用 [55][57][58] - 加强市场渠道和品牌建设,提升线上线下一体化服务能力 [59] - 致力于实现可持续盈利,2024年有望实现全年正营业利润 [34][36][106][107] - 未来将继续加大在AI+教育领域的投入和创新,保持行业领先地位 [37] 行业竞争 - 行业竞争有所加剧,但公司有多方面优势应对 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 持续提升用户满意度和留存率,提供优质的学习效果,是公司的核心竞争力 [55][57][58] - 加强AI技术在业务中的应用,提升服务效率和用户体验 [58] - 持续创新产品和服务,提升市场地位和品牌影响力 [59][60][61][62][63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国高考报名人数从2019年的1000万增加到2023年的3000万,预计未来10年内还将持续增长 [53] - 高考竞争日趋激烈,高考分数线不断上升,对高考辅导服务的需求将持续增长 [53][54] - 公司有信心通过持续创新和优化服务,保持行业领先地位,从行业发展中获益 [55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 公司看好AI+教育的长期发展前景,将继续加大投入,保持技术和服务创新 [36][37] 其他重要信息 - 公司现金及现金等价物、受限货币资金、定期存款和短期投资合计为5.685亿元人民币 [49] - 合同负债(主要为学习服务的递延收入)为10亿元人民币 [49] - 公司将继续关注政策变化,确保业务运营符合政策要求 [116][117][118][119] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Brian Gong 提问** 面对行业竞争加剧,公司的应对策略是什么? [52] **Peng Su 回答** 1. 持续提升用户满意度和留存率,目前已达到行业领先水平 [55][57][58] 2. 持续提供优质的学习效果,帮助学生取得好的考试成绩 [56][57] 3. 加强AI技术在业务中的应用,提升服务效率和个性化 [58] 4. 持续创新产品和服务,提升市场地位和品牌影响力 [59][60][61][62][63][64] 问题2 **Unidentified Analyst 提问** 公司在线营销服务业务的未来发展前景如何? [65] **Lei Jin 回答** 1. 公司积累的大数据和AI算法优势,以及对客户需求的深入理解,

财务数据 - 总净收入为人民币13亿元(1.819亿美元)，同比增长9.5%[5] - 公司2024年上半年总收入达到27.14亿元人民币，同比增长14.5%[52] - 公司现金及现金等价物达到5.01亿元人民币，较去年同期增加10.2%[42] - 应收账款净额为3.93亿元人民币，较去年同期增加11.0%[42] - 存货为1.96亿元人民币，较去年同期下降9.8%[42] 毛利率 - 毛利率为48.2%，上年同期为47.0%[8] - 学习服务毛利率为60.0%，上年同期为57.4%[15] - 在线营销服务毛利率为39.1%，上年同期为31.9%[17] - 总体毛利率为48.6%[64] - 学习服务毛利率为61.6%[64] - 智能设备毛利率为31.5%[64] - 在线营销服务毛利率为36.8%[64] 收入结构 - 在线营销服务收入为人民币5.112亿元(7030万美元)，同比增长68.4%[14] - 学习服务收入达到13.62亿元人民币，占总收入的50.2%[52] - 智能设备收入为3.48亿元人民币，占总收入的12.8%[52] - 在线营销服务收入大幅增长92.4%至10.04亿元人民币[52] 亏损情况 - 经营亏损为人民币7260万元(1000万美元)，上年同期为人民币2.891亿元[22] - 归属于普通股股东的净亏损为人民币9950万元(1370万美元)，上年同期为人民币2.992亿元[23] - 公司上半年净亏损为8,704.3万元人民币[56] - 非公认会计准则下归属于普通股股东的净亏损为7563.8万元人民币[66] - 非公认会计准则下每股基本净亏损为0.64美元[67] - 非公认会计准则下每股摊薄净亏损为0.64美元[67] 其他 - 截至2024年6月30日，公司现金、现金等价物、受限现金、定期存款和短期投资合计为人民币5.685亿元(7820万美元)[25] - 截至2024年6月30日，公司合同负债(主要为学习服务的递延收入)为人民币10亿元(1.429亿美元)[26] - 截至2024年6月30日，公司已在公开市场回购约750万美国存托凭证，总金额约为3380万美元[27] - 公司研发投入为2.99亿元人民币，占总收入的11.0%[54] - 销售及营销费用为9.71亿元人民币，占总收入的35.8%[54]

文章核心观点 - 公司第二季度财务表现稳健,营业现金流达到历史新高,经营亏损大幅收窄 [1] - 公司依托大语言模型能力和数据优势,升级了有道零食的大学录取咨询服务,提升了服务的及时性和个性化 [1] - 公司在线营销服务收入创新高,同比增长68.4%,主要得益于RTA和AI工具广告的推动 [1] - 公司AI驱动的订阅服务持续扩张,包括推出了Mr. P AI Tutor等新应用,第二季度总销售额同比增长近200% [1] 分组1 - 公司第二季度总收入为13.22亿元人民币,同比增长9.5% [2] - 学习服务收入为6.44亿元人民币,同比下降5.5% [2] - 智能设备收入为1.67亿元人民币,同比下降25.0%,主要由于产品组合变化导致单价下降 [2] - 在线营销服务收入为5.11亿元人民币,同比增长68.4%,主要由于通过第三方互联网属性的绩效广告销售增加 [2] 分组2 - 公司第二季度毛利率为48.2%,去年同期为47.0% [3] - 学习服务毛利率为60.0%,去年同期为57.4% [3] - 智能设备毛利率为30.3%,去年同期为35.8%,主要由于智能设备收入基数下降 [3] - 在线营销服务毛利率为39.1%,去年同期为31.9%,主要由于通过第三方互联网属性的绩效广告毛利率改善 [3] 分组3 - 公司第二季度经营亏损为7,260万元人民币,去年同期为28,910万元人民币 [5] - 公司第二季度归属于普通股股东的净亏损为9,950万元人民币,去年同期为29,920万元人民币 [6] - 公司第二季度每股美国存托凭证基本和稀释净亏损为0.85元人民币,去年同期为2.45元人民币 [6] 分组4 - 截至2024年6月30日,公司现金及现金等价物、受限现金、定期存款和短期投资合计56.85亿元人民币 [7] - 公司第二季度经营活动产生的现金净流入为25.02亿元人民币 [7] - 公司持续经营能力取决于管理层在监管环境变化中实施有效的业务计划、产生经营性现金流和获得外部融资 [8] - 网易集团已同意为公司持续经营提供财务支持,截至2024年6月30日公司已获得网易集团提供的8.78亿元人民币短期贷款和12.65亿美元长期贷款 [8]

文章核心观点 - 云知声是一家在中国拥有行业领先技术的智能学习公司 [1] - 公司将于2024年8月22日发布2024年第二季度财报 [1][2] - 公司将在当日上午6点举行财报电话会议,届时公司管理层将出席并回答问题 [2][3] - 公司成立于2006年,是网易公司(NASDAQ: NTES; HKEX: 9999)的一部分 [6] - 公司提供各种学习内容、应用程序和解决方案,包括有道词典、有道翻译等在线知识工具,以及智能设备、STEAM课程、成人和职业课程,以及教育数字化解决方案 [6] 财务数据 - 公司将于2024年8月22日发布2024年第二季度财报 [1] - 财报电话会议将于当日上午6点举行 [2] - 公司提供了多个国家和地区的电话号码供投资者拨打参会 [3] - 会议结束后将提供录音重播服务,持续至8月29日 [5] 投资者关系 - 公司设有投资者关系网站,提供现场直播和录音重播服务 [4][5] - 公司指定了多名联系人,包括中国区和美国区的投资者关系负责人 [6][7][8]

文章核心观点 - 云道公司推出了全新的智能设备"云道词典笔X7",标志着人工智能在教育领域的应用迈入新阶段 [3][4][5][6] - 云道公司在教育科技和创新方面展现出强大实力,推出了多款创新产品,如Hi Echo数字人语言教练、云道趣动智能运动终端等 [2][7][10] - 云道公司的大语言模型"子曰"在教育领域取得突破性进展,并已成功应用于医疗、媒体等多个行业 [11][12][13] - 云道公司未来将继续创新,将"子曰"模型应用于更广泛的领域,推动教育领域以外的转型变革 [14] 公司概况 - 云道公司是一家专注于教育科技创新的公司,在人工智能应用于教育场景方面取得了重大进展 [1][2][3][4] - 云道公司推出的创新产品包括云道听力舱E6 Pro、Hi Echo数字人语言教练、云道趣动智能运动终端等 [2][7][10] - 云道公司的大语言模型"子曰"是中国首个教育领域大语言模型,已在多个行业得到广泛应用 [11][12][13] 产品亮点 - 云道词典笔X7集成了"子曰"模型的两大应用:Hi Echo数字人语言教练和Mr.P全科AI导师 [4][5] - 云道词典笔X7内置摄像头,可快速扫描、语音查询和照片输入,方便用户进行词汇查找和翻译 [6] - Hi Echo数字人语言教练提供实时个性化口语练习,并与雅思考试合作推出专门的雅思口语练习模块 [7] - 云道翻译拥有超过10亿全球用户,在AI驱动的翻译功能上取得重大进展 [8][9] - 云道趣动智能运动终端可实时记录用户的各项运动数据,已在200多所中国中小学推广应用 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予有道"买入"评级,合理价值为7.13美元/ADS [1][2] 报告的核心观点 - 有道发布24Q1业绩,实现营收13.92亿元,同比增长19.65%;归母净利润0.12亿元,首次实现Q1单季度盈利、且首次实现连续两个季度正向盈利 [1] - 数字内容服务稳健增长,网络营销服务增势强劲: - 学习服务业务实现营收7.18亿元,同比减少1.97%;毛利率为63.1%,同比增加1.1个百分点 [1] - 智能设备业务实现营收1.81亿元,同比减少14.83%;毛利率为32.6%,同比下降6.9个百分点 [1] - 网络营销服务业务实现营收4.93亿元,同比增长125.89%;毛利率为34.3%,同比增加5.3个百分点 [1] - 公司控费情况显著改善,销售费率、研发费率和管理费率均同比下降 [1] - AI技术赋能全线业务,AI驱动的订阅服务24Q1实现销售额5000万元,同比增长超140%,连续5个季度增速超50% [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为60.58/69.84/78.90亿元,归母净利润为-1.40/0.86/1.99亿元,Non-GAAP归母净利润为-1.09/1.16/2.30亿元 [2][10] - 预计数字内容服务将在AI技术的驱动下持续增长,2024-2026年实现收入34.63/39.13/44.22亿元,实现毛利润22.51/25.83/29.18亿元 [7] - 预计智能设备业务2024-2026年实现收入8.64/9.07/9.79亿元,实现毛利润3.54/3.81/4.11亿元 [8] - 预计网络营销服务2024-2026年实现收入17.31/21.64/24.89亿元,实现毛利润6.06/7.58/8.71亿元 [9] 投资建议 - 参照可比公司的估值水平,给予有道2024年1倍的PS估值,对应公司的合理价值为7.13美元/ADS,维持"买入"评级 [2][10] 风险提示 - 监管政策变化,尤其是对教育行业的监管政策变严 [11] - 行业竞争加剧,导致公司的获客成本提升、或增长不及预期 [11] - AI技术的研发进度、应用效果不及市场预期 [11] - 公司业绩持续亏损风险 [11]

文章核心观点 - 公司在"AI+教育内容"的双轮驱动战略下,其生成式AI应用加速商业化,带来多项财务指标的稳定增长 [1][2][3] - 公司专注于数字内容服务、在线营销服务和AI驱动的订阅服务,持续探索其自主研发的大语言模型"紫月"在教育和广告领域的应用场景 [3] - 公司的在线营销服务业务保持高速增长,同时还推出了国内首个一站式海外营销平台,助力多家中国企业"走出去" [5][6] - 公司的AI驱动订阅服务实现大幅增长,包括有道词典、有道桌面翻译、Hi Echo等产品 [9][10][11][12] - 公司将集中资源发展具有高增长潜力和竞争优势的三大业务:数字内容服务、在线营销服务和AI驱动订阅服务 [13] 数字内容服务 - 数字内容服务业务收入同比增长11% [4] - 公司毛利率连续三个季度保持在70%以上 [4] 在线营销服务 - 在线营销服务收入同比增长125.9%,连续6个季度保持50%以上的增长 [5] - 公司推出国内首个一站式海外营销平台,助力多家中国企业"走出去" [6] AI驱动订阅服务 - AI驱动订阅服务收入同比增长超过140%,连续5个季度保持50%以上的增长 [9][10] - 有道桌面翻译月活用户超过1亿,是国内词典翻译市场的领导者 [11] - 公司在海外市场推出多款基于大语言模型的应用,如音频转写、翻译、娱乐等,取得良好成绩 [12]

文章核心观点 公司通过"AI+教育内容"的双轮驱动战略,实现了业务的稳步增长和盈利能力的提升 [1][2][3] 数据总结 1) 第一季度总收入达到14亿元人民币,同比增长19.7% [2] 2) 实现连续两个季度盈利,营业利润为2990万元人民币 [2] 3) 非公认会计准则下的净利润为2030万元人民币,转为盈利 [2] 4) 经营活动产生的净现金流改善10.5% [2] 5) 毛利率连续三个季度保持在70%以上 [4] 6) 在线营销服务收入同比增长125.9%,连续6个季度增长超过50% [5] 7) 智能设备收入为1.812亿元人民币,其中字典笔系列产品销量领先 [7] 8) AI驱动的订阅服务收入同比增长超过140%,连续5个季度增长超过50% [9][10] 9) 有道桌面翻译月活用户超过1亿,是国内字典翻译市场的领导者 [11] 10) 国际市场应用程序销售额同比翻倍 [12] 战略重点 1) 聚焦数字内容服务、在线营销服务和AI驱动的订阅服务 [3] 2) 加快大语言模型"紫月"在教育和广告领域的商业化应用 [3] 3) 持续提供高质量内容和个性化的优质学习服务 [3] 4) 专注于增长潜力大且具有竞争优势的业务和产品 [13] 5) 加快AI驱动订阅服务的产品覆盖和用户规模,提高投资回报 [13]

财务数据和关键指标变化 - 总收入为人民币14亿元,同比增长19.7% [24] - 学习服务收入为人民币7.18亿元,同比下降2% [24] - 智能设备收入为人民币1.812亿元,同比下降14.8% [24] - 在线营销服务收入为人民币4.927亿元,同比增长125.9% [25] - 总毛利为人民币6.815亿元,同比增长13.2% [26] - 学习服务毛利率为63.1%,同比提升1.1个百分点 [26] - 智能设备毛利率为32.6%,同比下降7个百分点 [26] - 在线营销服务毛利率为34.3%,同比提升5.2个百分点 [26] - 营业利润率为2.1%,去年同期为-16.8% [28] - 净利润为人民币1,240万元,去年同期亏损2.044亿元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 学习服务 - 数字内容服务收入为4.998亿元,同比增长11% [11] - 数字内容服务毛利率连续3个季度超过70% [11] - 有道灵石学生续费率超过70%,同比提升10个百分点 [12] - 有道文学推出"二十四城虚拟游"新产品 [12] - AI写作优化服务提供超3万次高质量写作修改,同比增长80% [12] AI驱动应用和服务 - AI驱动订阅服务收入达5,000万元,同比增长超140% [14] - 有道词典、有道桌面翻译、Hi Echo等AI驱动应用用户量超1亿 [15] - Hi Echo与IELTS合作推出IELTS模块 [15] 在线营销服务 - 收入达4.927亿元,同比增长125.9% [16] - 实时API(RTA)和KOL广告业务收入均超100%同比增长 [16] - 与网易集团的合作带来的收入占比不到10%,未来增长空间大 [17] - 正在拓展数据管理平台(DMP)和AI技术应用 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场方面,与网易集团的合作带来的收入占比不到10%,未来增长空间大 [17] - 海外市场方面,全球KOL营销业务正处于起步阶段,未来增长潜力大 [48] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将专注于数字内容服务、在线营销服务和AI驱动订阅服务三大重点业务 [19][20] - 数字内容服务方面,有道灵石是行业领先者,未来增长前景良好 [20] - 在线营销服务方面,将持续提升RTA、DMP等技术实力,并深化与网易集团的合作 [44][45][46][47] - AI驱动订阅服务方面,有道词典、Hi Echo等产品增长迅速,未来将推出更多AI应用产品 [50][51][52][53][54][55] - 公司正在转向可持续盈利,未来将保持财务纪律,专注于高增长和竞争优势强的业务 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数字内容服务是公司最有利可图的业务,未来增长前景良好 [35][36][39][40][41] - 在线营销服务受益于技术创新和客户拓展,未来增长可期 [44][45][46][47] - AI驱动订阅服务增长迅速,是公司AI投资的重要体现,未来发展前景广阔 [50][51][52][53][54][55] - 智能设备业务正在优化销售渠道,新产品推出后有望恢复增长 [60][61][62][63][64] - 公司正专注于少数高增长、竞争优势强的业务,未来可持续盈利前景乐观 [19][71] 其他重要信息 - 公司将在6月推出首个全科目AI导师产品"Mr. P AI Tutor" [20] - 公司现金及现金等价物为3.26亿元 [31] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Brian Gong 提问** 数字内容服务未来增长的主要因素是什么 [34] **Peng Su 回答** - 市场需求强劲 [37] - 产品提供独特价值,如AI能力提供诊断、个性化学习计划等 [37][38] - 计划拓展线下服务,线上线下结合提供更好服务 [40][41] 问题2 **Caini Wang 提问** 如何实现在线营销服务的可持续增长 [43] **Lei Jin 回答** - 持续提升技术实力,如RTA、DMP等 [44][45][46][47] - 拓展客户获取渠道,如加强与网易集团合作 [47] - 拓展海外市场,如全球KOL营销 [48] 问题3 **Thomas Chong 提问** AI驱动订阅服务的主要产品有哪些 [50] **Feng Zhou 回答** - 有道词典、有道桌面翻译 [51][52] - Hi Echo [53] - iRecord、LectMate等海外应用 [54] - 即将推出的"Mr. P AI Tutor" [55]