报告公司投资评级 - 报告维持对众信旅游的"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 出境游市场加速复苏,供给改善、需求恢复,出境游市场整体呈现积极乐观预期 [4] - 公司积极拓宽目的地资源,与多个国家旅游局达成战略合作,出境游产品竞争力不断提升,出境游业务有望进一步释放经营业绩 [4] - 公司运营效率持续提升,降本增效举措推进,驱动业绩显著改善,2024年上半年业绩修复显著 [6][9] - 公司全方位拓宽渠道,进一步夯实行业竞争壁垒,核心竞争优势获得强化,盈利能力有望得到有效提升 [10][11] 财务数据分析 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为1.13/2.12/3.02亿元,对应PE为60/32/22倍 [11] - 2024年上半年公司实现归母净利润0.37-0.52亿元,较2023年同期大幅提升 [6] - 公司2024年上半年单季度归母净利润环比增长58.93% [6] - 公司2024年上半年实现扭亏为盈 [3][6][9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度经营情况基本符合预期,收入规模约13亿元,与之前预测差异不大 [1][2] - 利润率方面,公司延续了去年及一季度的高利润状态,三季度也有望保持较高利润水平 [2][3] - 公司采取了提价策略,将高端产品价格拉高,获得了较好的效果,高端产品销售较好 [3][4] - 行业整体价格水平有所下降,主要是由于成本下降,包括航班价格和酒店价格下降 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **关于小众高端旅游产品的占比情况** **提问内容** 小众高端旅游产品(如南北极游)占公司整体业务的比重有多大,是否有明显提升? [6] **回答内容** 公司感觉小众高端旅游产品占比有明显提升,可能达到整个市场的70%左右,但具体数据难以确定,因为缺乏行业数据 [6] 问题2 **关于不同地区市场的景气度** **提问内容** 从数据来看,哪些地区市场的景气度最高? [7] **回答内容** 从销售情况来看,欧洲市场景气度最高,其次是美国,亚洲中东地区也有不错的恢复 [7] 问题3 **关于入境游业务的发展** **提问内容** 入境游业务对公司整体业务有什么影响和催化作用? [8][9] **回答内容** 入境游业务目前对公司整体影响有限,因为规模较小,但是未来几年有望保持高速增长,成为一个重要的业务板块 [8][9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度经营情况基本符合预期,收入规模约13亿元,与之前预测差异不大 [1][2] - 公司利润率保持较高水平,高于行业平均,主要得益于品牌提升和供给侧变化 [2][3] - 公司产品价格策略是将高端产品价格提升,销售情况较好,但低端产品销售有所下滑 [4][5] - 公司产品价格下降主要是由于成本下降,而非主动降价,整个行业价格普遍下降 [5][6] - 公司小众高端旅游产品占比有所提升,南北极等高端产品销售良好 [6] - 从区域来看,欧洲和新加坡等地区需求较为旺盛,恢复程度较高 [7] - 入境游业务规模较小,短期内难有大幅增长,公司将以商务团队为主 [8][9][10] - 公司未来收入规模难有大幅突破,但利润水平有一定不确定性 [11][12] - 航班恢复受制于航空公司自身经营策略和双边政策,难以快速恢复 [13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司是否有新的业绩预期或零售店扩张计划? [10] **公司回答** 公司收入规模难有大幅突破,维持在此前预测的50-60亿元水平。利润水平存在一定不确定性,公司将努力维持较高的毛利率水平。零售店扩张计划暂未更新。[10][11] 问题2 **投资者提问** 为什么出境游业务恢复会是一个"T型"而非快速恢复? [13][14] **公司回答** 出境游业务恢复受制于航空公司自身经营策略和双边政策,难以快速恢复。一方面航空公司考虑成本因素,可能优先增加国内航线;另一方面双边政策的限制,使得即使航空公司愿意增加国际航线,也需要对方国家的配合。因此出境游业务恢复可能需要较长时间。[13][14]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 业绩预告超预期,出境游量价恢复驱动公司收入和利润率快速恢复 [2] - 公司受益格局阶段性改善,后续将发力零售业务 [2] 公司投资评级及目标价格 - 报告给予公司"增持"评级,目标价格为7.92元 [1] - 考虑出境游需求和价格恢复节奏均超预期,上调2024/25/26年EPS至0.17/0.24/0.29元 [7] - 对应归母净利润为1.66/2.39/2.86亿元 [7] - 考虑格局改善以及公司自身提效后利润率有望稳步提升,超越19年以前水平,给予2025年高于行业平均的33xPE [7] 业绩预告简述 - 预计24H1归母净利润6,500-8,000万元,23H1为亏损3,452.33万元,恢复至19年的59%~73% [7] - 预计24H1归母扣非净利润6,000-7,500万元,23H1为亏损3,677.78万元,恢复至19年的55%~69% [7] - 预定量稳步恢复,涨价驱动利润率提升 [7] 格局阶段性改善及零售业务发展 - 出境游行业此前大幅出清,众信份额大幅提升10pct,因此利润率的大幅提升也是阶段性格局改善的红利体现 [7] - 但考虑到行业缺乏进入壁垒,预计后续供给会逐步恢复,且低客单价线路的逐步恢复,对整体客单价和毛利率水平将产生结构性影响 [7] - 众信还将通过持续的运营提效和人员精简等方式,进一步提升利润率水平 [7] - 出境游行业后续将更考验产品和渠道能力,众信将逐步发力零售渠道,采用加盟模式快速拓张 [7] 风险提示 - 经济波动影响需求 [7] - 组织架构整合,效率提升不及预期 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年单Q2归母净利润为0.37~0.52亿元,2023Q2为0.03亿元,业绩超预期 [4] - 民航国际客流继续爬坡,彰显出境游进一步景气 [5] - 暑期旺季有望带动Q3业绩环比继续走强 [6] - 公司作为出境游旅行社龙头,营收、利润的持续修复 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.3/2.9亿元 [7] - 2024-2026年对应PE为34/27/21倍 [7] - 2024年营业总收入为7,168.53亿元,同比增长117.33% [Table_EPS] - 2024年归母净利润为178.81亿元,同比增长454.04% [Table_EPS]

2024年业绩预测 - 2024年上半年，众信旅游实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润预计为6,500.00万元至8,000.00万元，基本每股收益为0.066元/股至0.081元/股[2] 产品优化和市场拓展 - 众信旅游积极把握市场新动态，优化旅游产品结构，研发符合市场需求的高品质、小众化、年轻化产品，订单总额保持快速增长态势，实现扭亏为盈[4] 信息披露和投资提示 - 公司将严格依照相关法律法规的规定和要求，及时做好信息披露工作，敬请广大投资者谨慎决策，注意投资风险[6]

会议主要讨论的核心内容 端午期间及5-9月份经营情况 - 端午期间,公司恢复情况达到2019年的50%以上,营收达到60%水平[16][17] - 5-9月经营节奏逐步向前,预计全年人次恢复至5成,营收可能略高,暑期售卖已过半,预计前三季度业绩将至少持平或略好于预期[17] - 客单价上升,节假日价格和毛利率维持较好水平[18] - 将控制人效比,保持费用在既定水平,预计净利率恢复至2019年水平,将超过3%[19] OTA平台合作与业务影响 - OTA平台与公司业务关系为相互促进,合作有助于产品销售和业务规模提升[20][21] 公司在旅游产业链中的角色 - 业务模式为70%批发和30%零售,零售业务未来有望增长,目标为全国性品牌,三年后零售占比将达到50%[22][23] - 零售端旅游产品来源分布:1/3来自集团内部,1/3由零售公司自产,1/3外采[23] - 零售团队与批发团队归属不同公司,针对性不同;批发产品辐射全国,零售更注重区域性需求[24] 入境免签政策及业务布局 - 入境免签政策有利于催化出境游业务发展,公司已成立入境游公司以抓住市场机会[25][26] 国内路径油业务竞争情况 - 国内和入境业务存在激烈竞争,市场环境质量较低,疫情前公司未参与这些业务,但随着经济增长和人民富裕,高端国内游需求增加,为公司提供了机会[26] - 政策变化和疫情期间市场的洗牌可能改善入境游市场环境,公司若执行高成本高价值的运营模式,有望成为行业内最优秀的公司之一[26] 出行方式变化及利润情况 - 出行方式由传统大团转向小团或定制化旅游,疫情后团队客单价普遍上升,高价值团队销售情况较好,低价团队销售相对不佳[26][27][28] - 公司无低价团,高端消费上升,南北极旅游销售情况良好[28] 盈利机制及采购额 - 旅行社盈利机制基于成本加成,通过毛利维持经营,剩余为利润[28] - 批发业务毛利率约8%,零售基于批发价向外加价销售,集中采购会给渠道返佣[28][29] 定制旅游的比例及利润率 - 疫情前定制旅游比例约10%-15%,现在上升至约1/4[11][14] - 定制旅游毛利率高于预制产品50%-100%,但净利率不一定优于预制批发产品,公司定制旅游毛利率在30%以上[14] 毛利率设定及高端团利润 - 批发毛利率从8个百分点增加到大约11个百分点,旺季可能达到13个百分点,毛利率设定由市场竞争决定,不存在固定行业标准[12][15] - 高端团的毛利率较高,但由于市场竞争激烈,一般不会超过20%[16] 营销宣传及渠道进展 - 团队旅游产品主要通过OTA渠道销售,占比约15-20%,疫情期间拓展了银行、保险、基金等非旅行社渠道,占比达10-20%[14][15] - 线上新增小红书和抖音渠道,其中小红书表现优秀,预计年销售额突破5亿[16] 问答环节重要的提问和回答 问题1: 端午期间众信旅游的经营情况如何? **提问** 端午期间,众信旅游的恢复情况达到了2019年的50%以上,营收达到了60%的水平。[16][17] 问题2: 众信旅游5-9月份的预计经营表现如何? **提问** 5-9月的经营节奏逐步向前,预计今年全年人次恢复至5成,营收可能略高。暑期售卖已过半,预计今年前三季度业绩将至少持平或略好于预期。[17] 问题3: 端午期间机票价格下滑对众信旅游的影响如何? **提问** 端午期间众信旅游的客单价实际上上升了,节假日的价格和毛利率都保持在较好的水平。[18] 问题4: 公司如何应对费用控制? **提问** 公司将控制人效比,保持费用在既定水平,预计恢复至2019年的净利率水平,净利率将超过3%。[19] 问题5: OTA平台的发展对众信旅游有何影响? **提问** OTA平台的发展与众信旅游的业务相互促进,有助于产品销售和业务规模的提升。[20][21]

会议主要讨论的核心内容 - 端午节期间公司经营情况恢复到2019年的50%多一点,营收恢复到60%左右,呈现小幅提升趋势 [1] - 公司利润率有望恢复到2019年水平以上,主要通过控制人效比和能源费用来实现 [2] - OTA平台与公司业务发展是相互促进的关系,OTA发展有利于公司产品销售和业务规模提升 [3][4] - 公司零售业务占比未来将持续提升,目前已达到GMV的三成左右,未来3年有望达到一半 [4][5][6][7] - 公司零售业务的盈利模式包括集中采购上游返佣、加盟费/品牌使用费、自有产品销售利润等 [17][18][19] 定制团和高端团的情况 - 定制团的比例从疫情前的10-15%提升到现在的25%左右,毛利率比预制团高50-100% [19][20] - 高端团如北极、南极、北欧等毛利率会高于普通团,但也受到市场竞争的影响,目前难以达到20%以上 [23][24] 营销渠道拓展情况 - 疫情前OTA渠道占比10-20%,线下旅行社门店占70%左右,其他渠道占10%左右 [26][27][28] - 疫情后OTA占比基本持平,线下渠道有所下降,公司增加了银行、保险、基金等新渠道,以及小红书、抖音等新兴渠道 [26][27][28] - 小红书未来有望成为公司前三大渠道之一 [28] 未来发展目标 - 明年恢复到2019年的70%,后年争取恢复到100% [29]

出境游旅行社龙头，批零一体全国布局 - 众信旅游成立于1992年，是国内出境游龙头公司，主要从事出境游批发、出境游零售、整合营销服务等业务 [4][5][6] - 公司以出境游为核心，批发、零售业务一体发展，线上线下全渠道融合，同时布局国内游和整合营销等业务 [8][9][10] - 公司拥有境内旅游、出境游和入境游业务经营资质，建立了出境旅游服务平台、目的地服务平台、海外教育服务平台等6个服务平台，共包含35个品牌 [4][5] 行业分析：出境游市场复苏，龙头市占率提升 - 疫后出境游市场复苏，2023年居民出境旅游意愿增强，出境旅游人数超过0.87亿人次，恢复至2019年的56% [25][26][27] - 国际客流结构调整，港澳台居民出入境人次占比为43%，较2019年+9pct [27][28] - 出境游旅行社供给出清，2022年末从业人数24.32万人，较2019年末-42%，行业龙头资源优势明显 [30][31][32] - 国际航线将逐步恢复，2024年3月国际+港澳台航线旅客运输量合计561.1万人次，恢复至2019年同期的79% [33][34] - 我国出境游渗透率为11%，低于世界平均水平19%，仍有较大提升空间 [34][35] 产品&运营打造品牌优势，受益于出境游复苏 - 公司持续创新打造产品力，拓展"旅游+"寻求外延增长，定位中高端市场，产品矩阵覆盖多样化的目的地和旅游方式 [36][37][38] - 公司实施全渠道营销策略，加速文旅数字化转型，线上线下渠道结合推进全国化布局，与阿里共同投资杭州阿信 [39][40][41][42][43] - 出境游复苏加速，公司积极应对市场复苏，拓宽目的地资源，有望释放业绩弹性 [44][45] 财务分析 - 疫后国内外旅游政策放开带动营业收入大幅增长，2023年实现营收32.98亿元，恢复至2019年的26% [46][47] - 疫后业绩回升，毛利率提升明显，2023年毛利率为11.6%，超越疫情前水平 [47][48] - 疫后业绩恢复，期间费用率持续改善，2024Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.3%/2.5%/1.4% [48][49] - 归母净利润大幅增长，2023年全年归母净利润为0.32亿元，恢复至2019年同期46.4% [49][50] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.18/2.09/2.67亿元，同比增长265%/77%/28% [52][53] - 选取主营业务涉及出境游旅行社业务的2家公司作为可比公司，2024-2026年按市值加权平均PE为29/18/16倍 [55] - 基于公司业务快速复苏、市占率有望提升，首次覆盖给予"增持"评级 [54] 风险提示 - 宏观需求不及预期风险、汇率上涨风险、市场竞争加剧风险 [55]

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比增长558.96%，归母净利润同比增长114.58%[2] - 公司2024年一季度营业收入同比增长643.38%，归母净利润同比增长174.79%[3] - 公司2024年有望超过2.6亿人次入出境旅游人数，对应增长率为36.84%[3] - 公司历史预测摊薄每股收益逐年增长[9] - 2026年预计公司营业总收入将达到129.23亿人民币，较2022年增长约34.8%[10] - 2026年预计公司净利润将达到2.97亿人民币，较2022年增长约23.5%[10] - 2026年预计公司每股收益将达到0.27元，较2022年增长约23.5%[10] 市场趋势 - 国际客运航班执行量已恢复至19年同期的73.06%水平[4] 财务展望 - 公司2024年预测每股收益为0.27元，对应市盈率为24.4倍[7] - 公司预计2026年的毛利率为10.4%，较2022年略有下降[10] - 公司预计2026年的资产负债率将保持稳定在0.8左右[10] - 公司预计2026年的ROE将达到16.6%，较2022年有显著增长[10] - 公司预计2026年的P/E比率为24.4，较2022年有所下降[10] - 公司预计2026年的EV/EBITDA比率为6.6，较2022年有显著下降[10] 其他 - 本报告由中银国际证券股份有限公司撰写并向特定客户发布[16] - 中银国际证券股份有限公司不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任[17] - 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证[18]