出境游旅行社龙头，批零一体全国布局 - 众信旅游成立于1992年，是国内出境游龙头公司，主要从事出境游批发、出境游零售、整合营销服务等业务 [4][5][6] - 公司以出境游为核心，批发、零售业务一体发展，线上线下全渠道融合，同时布局国内游和整合营销等业务 [8][9][10] - 公司拥有境内旅游、出境游和入境游业务经营资质，建立了出境旅游服务平台、目的地服务平台、海外教育服务平台等6个服务平台，共包含35个品牌 [4][5] 行业分析：出境游市场复苏，龙头市占率提升 - 疫后出境游市场复苏，2023年居民出境旅游意愿增强，出境旅游人数超过0.87亿人次，恢复至2019年的56% [25][26][27] - 国际客流结构调整，港澳台居民出入境人次占比为43%，较2019年+9pct [27][28] - 出境游旅行社供给出清，2022年末从业人数24.32万人，较2019年末-42%，行业龙头资源优势明显 [30][31][32] - 国际航线将逐步恢复，2024年3月国际+港澳台航线旅客运输量合计561.1万人次，恢复至2019年同期的79% [33][34] - 我国出境游渗透率为11%，低于世界平均水平19%，仍有较大提升空间 [34][35] 产品&运营打造品牌优势，受益于出境游复苏 - 公司持续创新打造产品力，拓展"旅游+"寻求外延增长，定位中高端市场，产品矩阵覆盖多样化的目的地和旅游方式 [36][37][38] - 公司实施全渠道营销策略，加速文旅数字化转型，线上线下渠道结合推进全国化布局，与阿里共同投资杭州阿信 [39][40][41][42][43] - 出境游复苏加速，公司积极应对市场复苏，拓宽目的地资源，有望释放业绩弹性 [44][45] 财务分析 - 疫后国内外旅游政策放开带动营业收入大幅增长，2023年实现营收32.98亿元，恢复至2019年的26% [46][47] - 疫后业绩回升，毛利率提升明显，2023年毛利率为11.6%，超越疫情前水平 [47][48] - 疫后业绩恢复，期间费用率持续改善，2024Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.3%/2.5%/1.4% [48][49] - 归母净利润大幅增长，2023年全年归母净利润为0.32亿元，恢复至2019年同期46.4% [49][50] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.18/2.09/2.67亿元，同比增长265%/77%/28% [52][53] - 选取主营业务涉及出境游旅行社业务的2家公司作为可比公司，2024-2026年按市值加权平均PE为29/18/16倍 [55] - 基于公司业务快速复苏、市占率有望提升，首次覆盖给予"增持"评级 [54] 风险提示 - 宏观需求不及预期风险、汇率上涨风险、市场竞争加剧风险 [55]