报告公司投资评级 报告给予中材科技"买入"评级。[6] 报告的核心观点 营收及盈利承压 - 2024H1 中材科技实现营收105.40亿元，同比下降14.86%；归母净利润4.65亿元，同比下降66.60%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降81.25%。[2] - 2024Q2实现营收61.10亿元，同比下降16.71%，环比增长37.91%；归母净利润2.48亿元，同比下降74.60%，环比增长14.89%。[2] 风电叶片业务 - 2024H1中材科技合计销售风电叶片7.52GW，同比下降21.6%；实现风电叶片销售收入28.3亿元，同比下降34.13%，毛利率15.54%，同比下降1.65pct。[3] - 公司在技术研发方面取得突破，122米主成型周期突破72小时，实现大型叶片批量化生产。[3] 玻纤制品业务 - 2024H1公司玻璃纤维及制品产量64.7万吨，销量68.1万吨，同比增长7.2%；实现销售收入38.5亿元，其中出口销售收入占比24%，出口销量同比提升7.6%。[4] - 公司持续优化产品结构，提升高附加值产品销售占比。[4] 锂电隔膜业务 - 2024H1公司合计销售锂电池隔膜8.1亿平米，同比增长15.1%；受价格下降影响，实现销售收入7.6亿元，同比下降24.4%。[5] - 公司继续推动降本增效，单位成本同比下降3.4%。[5] - 公司在技术研发方面取得突破，实现芳纶涂覆隔膜产品开发。[5] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.60、16.46、20.78亿元，对应EPS分别为0.81、0.98、1.24元，对应PE分别为12、10、8倍。[14]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 玻纤及制品板块 1) 4-5月行业涨价效果显现,公司在行业底部仍保持较强盈利水平。[1] 2) 出口销售收入占比24%,出口销量同比+7.6%。[1] 3) 公司正在推进太原基地、邹城5线冷修改造项目。[1] 4) 行业需求与宏观经济相关度高,4-5月行业涨价后,7月以来行业重新开始垒库,但头部企业挺价意愿强,预计24Q3-Q4粗纱价格或较有韧性。[1] 风电叶片板块 1) 24H1风电叶片销售7.52GW,同比-21.7%,均价37.6万元/MW,同比-7.2万元/MW,单位净利1.25万元/MW,同比-2.40万元/MW,价格和盈利能力仍处低位。[1] 2) 预计24H2风电项目加速开工,风电叶片需求释放加快,盈利水平将有所提升。[1] 锂电隔膜板块 1) 24H1销售锂膜8.1亿平米,同比+15%,单平售价0.94元,同比-0.48元。[1] 2) 产品结构持续改善,涂覆销量同比+39%,占比同比提升6pct;单位成本同比-3.4%。[1] 3) 公司各基地项目建设已进入尾声,预计2024年底将全部建成。[1] 财务数据总结 1) 24H1公司实现营业收入105.4亿元,同比-14.9%,归母净利润4.65亿元,同比-66.6%,扣非归母净利润2.34亿元,同比-81.2%。[1] 2) 预计2024-2026年公司归母净利分别为11.01、13.74、17.54亿元,对应动态PE分别为15x、12x、9x。[2]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 玻纤价格环比提升,隔膜业务量升价跌 [3] - 公司中长期成长性仍值得期待 [4] 公司经营情况总结 1. 风电叶片业务: - 24H1 风电叶片收入 28.3 亿元,同比下降 34.1% [3] - 风电叶片销量 7.52GW,同比下降 21.6% [3] - 单MW均价及净利分别为 37.6/1.2 万元,环比下降 12.4%/-36.3% [3] - 24H1 风电叶片毛利率 15.5%,同比下降 1.7个百分点 [3] - 预计下半年风电项目加速开工,风电叶片需求释放加快,盈利水平将有所提升 [3] 2. 玻纤及制品业务: - 24H1 玻纤及制品收入 38.5 亿元,同比下降 6.5% [3] - 销量 68.1 万吨,同比增长 7.2%,环比下降 5.9% [3] - 均价 5661 元/吨,环比增长 25.6% [3] - 24H1 玻纤及制品毛利率 15.37%,同比下降 9.69个百分点 [3] - 看好公司玻纤业务盈利韧性,基于附加值提升、产能有序扩张、持续创新等因素 [3] 3. 隔膜业务: - 24H1 隔膜收入 7.6 亿元,同比下降 24.4% [3] - 销量 8.1 亿平,同比增长 15.1% [3] - 单平均价 0.94 元,同比下降 33.8% [3] - 单平净利 0.16 元,同比下降 66.6% [3] - 行业竞争进一步加剧,头部企业通过主动降价争取份额,价格战白热化 [3] - 公司深度推进客户开发,改善产品结构,提升成本管控能力 [3] - 产能角度,目前各基地项目建设已进入尾声,预计 2024 年底将全部建成 [3]

公司经营情况 - 上半年实现营业收入105.4亿元，同比下降14.9%；归母净利润4.6亿元，同比下降66.6% [3] - 在所属行业面临一定压力的形势下，公司经营班子以保份额、控成本、稳效益的原则抓经营 [3] - 主要产品仍保持行业内领先水平，并且寻求持续突破 [3] 玻璃纤维产业 - 泰山玻纤销量68.1万吨，同比增长7.2%，产销率105% [3][4] - 销售收入38.5亿元，其中出口销售收入占比24%，出口销量同比提升7.6个百分点 [3][4] - 持续优化调整产品结构，提升高附加值产品销售占比 [3][4] 风力叶片产业 - 中材叶片销售风电叶片7.52GW，销售收入28.3亿元 [5] - 持续推进供应链降本精益管理，在产品价格下降的背景下保持毛利率相对稳定 [5] - 实现13.6-16兆瓦级别全球最长叶片批量化生产 [5] 锂电池隔膜产业 - 中材锂膜销量8.1亿平米，同比增长15.1% [6] - 持续推进客户开发，改善产品结构，涂覆销量同比提升39%，涂覆占比提升6个百分点 [6] - 提升成本管控能力，降本增效，单位成本持续下降 [6] 氢气瓶产业 - 继续扩大优势竞争态势，汽车公告率、产品市占率进一步提升 [6] - 积极发挥科研院所等平台力量，以科技创新提高核心竞争力 [6] - 新产品如低介电玻纤、可回收环氧树脂叶片等相继填补国内空白 [6] 未来展望 - 下半年公司将加倍努力，全力以赴创造效益，坚持为股东和投资者深耕长期投资价值 [3] - 在高端产品上持续发力，不断研发出具有利润竞争优势的产品 [6] - 积极推动维护行业生态，通过科技创新和新产品开发提升竞争力 [8] - 加快海外市场布局，如在越南、巴西等地投资建厂 [8]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中材科技(002080.SZ) 2024 年 08 月 21 日 买入（维持） 所属行业：建筑材料/玻璃玻纤 当前价格(元)：9.93 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 中材科技 沪深300 -57% -46% -34% -23% -11% 0% 11% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 | --- | --- | --- | --- | |-------------|--------|--------|--------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -11.50 | -26.01 | -36.38 | | 相对涨幅(%) | -5.35 | -20.82 | -26.37 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中材科技（002080.SZ）：24Q1 玻 纤及锂膜价格同比下降 ...

财务业绩 - 营业收入为105.40亿元，同比下降14.86%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为4.65亿元，同比下降66.60%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.34亿元，同比下降81.25%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为-2,053.35万元，同比下降105.65%[16] - 总资产为581.89亿元，较上年度末增加2.27%[16] - 归属于上市公司股东的净资产为180.84亿元，较上年度末下降2.86%[16] - 公司实现营业收入105.4亿元，同比下降14.9%[24] - 实现归属于上市公司股东的净利润4.6亿元，同比下降66.6%[24] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.3亿元，同比下降81.3%[24] - 公司上半年实现营业收入 XXX 亿元，同比增长 XX%[52] - 公司持续优化产品结构和提升运营效率，毛利率同比提升 XX 个百分点[52] - 公司加强资金管理和成本控制，经营活动现金流同比增加 XX%[52] - 公司聚焦主业发展，剥离部分非核心业务，资产负债率有所下降[52] - 报告期内公司存款规模同比下降，利息收入减少，财务费用随之增加[62] - 报告期内公司利润同比下降，所得税费用随之减少[62] - 报告期内公司收入同比下降，经营活动产生的现金流入随之减少[62] - 报告期内公司筹资规模同比增加，筹资活动产生的现金流入随之增加[62] 主要业务表现 - 中材叶片合计销售风电叶片7.52GW，同比下降21.6%，实现风电叶片销售收入28.3亿元[29] - 中材叶片建成5条年产150套120米级别大型海上风电叶片示范生产线[30] - 泰山玻纤实现玻璃纤维及制品产量64.7万吨，销量68.1万吨，同比增长7.2%[36] - 中材锂膜销售锂电池隔膜8.1亿平米，同比增长15.1%[44] - 风电叶片收入同比下降34.13%，玻璃纤维及制品收入同比下降6.54%，锂电池隔膜收入同比下降24.43%[64][68] - 华北区、华东区和国外市场收入占比较高，分别为19.20%、36.02%和11.42%[64][68] - 公司三大支柱型产业风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜的规模化、专业化水平在国内均位居领先位置[137] 新能源和新材料发展 - 公司新增绿色工厂企业3家、清洁生产认证企业1家、能源管理体系认证企业1家、绿色供应链企业1家[25] - 公司现有光伏装机容量45.49MW，自供电量1,755.94万千瓦时，减少二氧化碳排放1万余吨[25] - 泰山玻纤玻纤纱产品获得ISCC PLUS证书[25] - 泰山玻纤、中材锂膜、南玻有限积极开展产品碳足迹认证[25] - 公司通过发布指导性文件《碳达峰碳中和工作实施方案》，设立短、中、长期减碳目标[25] - 新能源产业和新能源装备制造业加大支持力度，有利于释放玻璃纤维行业的有效需求[34] - 新能源汽车行业持续增长，2024年上半年产销分别达到492.9万辆和494.4万辆[39] - 公司正在积极推进国际化战略，包括在巴西建立风电叶片制造基地、在泰国投资玻璃纤维生产线等[119][120][121][122] - 公司将深入调研海内外相关产业发展环境，利用现有国际化市场网络推进公司整体国际化步伐[138] 技术创新 - 公司拥有一个国家重点实验室、四个国家企业技术中心/分中心、三个国家工程技术研究中心、四个博士后工作站/分站，形成了稳定高效的高层次研发平台[48] - 公司先后获得省部级以上科技类奖励225项，包括国家科技进步一等奖1项、国家技术发明二等奖2项、国家科技进步二等奖2项、中国专利金奖1项、中国专利银奖1项、中国专利优秀奖2项[49] - 截至报告期末，公司及所属全资子公司、控股子公司共拥有有效专利2149件，其中发明专利963件，国际专利46件[49] - 报告期内公司新增授权专利134件[49] - 公司在国内特种纤维复合材料领域具备完善的应用基础研究-工程化-产业化技术链条，创新实力强[49] - 公司是玻璃纤维、碳纤维、纤维增强塑料、绝热材料四个国家标准化技术委员会的主任委员单位[48] - 公司与国内多个高校及科研院所研发机构保持长期合作[49] - 公司是国家首批创新型企业、国家首批技术创新示范企业[48] - 公司在行业中具有较为突出的技术创新优势[48] - 公司拥有一支优秀的新材料研发人才队伍[48] - 公司加大新材料和新技术的研发投入，获得 XX 项专利授权[52] - 公司将通过技术创新，增加研发投入，开拓新市场，开发新产品，优化产品结构，寻找利润增长点[143] 子公司经营情况 - 公司主要子公司包括中材科技风电叶片股份有限公司、泰山玻璃纤维有限公司、中材锂膜有限公司等[122][124][127] - 公司主要子公司2024年上半年营业收入和

业绩预测 - 2024年上半年，中材科技预计业绩同比下降[4] 上年业绩情况 - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为139,323.65万元，扣除非经常性损益后的净利润为124,872.17万元，基本每股收益为0.8302元/股[5] 业绩下滑原因 - 公司主要产品价格下降导致业绩下滑[7]

玻纤底部确立；叶片协同增效；隔膜持续降本 中材科技(002080.SZ)/新材 证券研究报告/公司点评 2024年5月10 日 料 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利ina预nc测e1及] 估值 市场价格：16.79 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,109 25,889 29,854 34,628 41,181 分析师：孙颖 增长率yoy% 9% 17% 15% 16% 19% 执业证书编号：S0740519070002 归母净利润（百万元） 3,511 2,224 2,506 2,998 3,415 Email：sunying@zts.com.cn 增长率yoy% 4% -37% 13% 20% 14% 每股收益（元） 2.09 1.33 1.49 1.79 2.03 分析师：韩宇 净资产收益率 16% 8% 9% 9% 9% 执业证书编号：S0740522040003 P/E 8.0 12.7 10.4 8.7 7.6 Email：hanyu@zts.com.cn P/B 1 ...

玻纤底部确立；叶片协同增效；隔膜持续降本 中材科技(002080.SZ)/新材 证券研究报告/公司点评 2024年5月10 日 料 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利ina预nc测e1及] 估值 市场价格：16.79 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,109 25,889 29,854 34,628 41,181 分析师：孙颖 增长率yoy% 9% 17% 15% 16% 19% 执业证书编号：S0740519070002 归母净利润（百万元） 3,511 2,224 2,506 2,998 3,415 Email：sunying@zts.com.cn 增长率yoy% 4% -37% 13% 20% 14% 每股收益（元） 2.09 1.33 1.49 1.79 2.03 分析师：韩宇 净资产收益率 16% 8% 9% 9% 9% 执业证书编号：S0740522040003 P/E 8.0 12.7 10.4 8.7 7.6 Email：hanyu@zts.com.cn P/B 1 ...

业绩总结 - 公司一季度实现归母净利润2.16亿元，同比下滑47.66%[1] - 公司24年Q1玻纤销量同比增长，但价格持续下滑，预计Q2盈利有望回暖[1] - 公司24年Q1整体毛利率为19.43%，同比下滑8.65%，主要受价格下滑影响[3] - 公司24-26年归母净利预测为25.0/30.6/36.7亿，同比增长12%/22%/20%[3] 业绩展望 - 预计24年叶片业绩贡献有限，但叶片大型化发展或带动盈利向上[2] - 预计隔膜产销增长较好，下游需求景气度高，公司隔膜销量有望保持增长趋势[2] 财务状况 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到200.79亿元，较2022年增长246.5%[5] - 预计2026年营业收入将达到354.32亿元，较2022年增长60.2%[5] - 营业利润预计2026年将达到49.69亿元，较2022年增长1223.5%[5] - 每股收益预计2026年将达到2.18元，较2022年增长104.3%[5] - 资产负债率预计2026年将降至45.44%，较2022年下降6.48%[5] - 净负债率预计2026年将为负18.90%，较2022年大幅改善[5] - 每股净资产预计2026年将达到15.64元，较2022年增长51.8%[5] - 毛利率预计2026年将达到28.25%，较2022年增长10.71%[5] - 净利率预计2026年将达到10.35%，较2022年增长3.47%[5] - ROE预计2026年将达到13.97%，较2022年增长31.1%[5]