分组1：投资评级 - 给予东威科技“买入”评级[3][45] 分组2：核心观点 - 东威科技是国内电镀设备龙头，下游覆盖PCB、通用五金、新能源等行业，2019 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别为19.8%、19.5%，且研发投入较高，期间平均研发费用率约8%，PCB+通用五金电镀业务为基本盘，新能源业务打开新成长曲线[2] 分组3：公司发展历程 - 2005年成立，2006年第一条VCP垂直连续电镀设备诞生，2007年推出针对PCB的VCP设备开启PCB+通用五金电镀业务并行局面，近年来布局复合铜箔水电镀设备、光伏电镀铜设备[2] - 核心骨干持股绑定利益，董事长刘建波直接持股30.69%，其他大股东及员工持股平台共同构建利益共同体，管理层经验丰富且重视研发投入，2023年研发投入0.8亿元，占当年营收8.81%，研发人员约占员工总数17%[19] - 2023年新能源业务持续高增，2024年PCB业务回暖，2019 - 2023年期间虽营收和净利润在2023年出现同比下滑，但2024年至今PCB设备新签订单已超2023全年且有望超2021年历史峰值[21] 分组4：PCB电镀业务 - 行业层面，2023年受PC、智能手机消费疲软影响景气度下滑，但未来受AI和HPC系统、汽车电子、通信电子等领域增长带动，2028年全球PCB市场产值有望从2023年的695.17亿美元提升至904亿美元，公司层面，2024年PCB订单有望超2021年峰值，受益于东南亚投资潮、AI服务器及汽车电动化等，VCP设备国内市占率达50%以上且不断拓展品类[2] - VCP设备已成下游厂商主流选择，2016 - 2021年国内VCP设备市场规模CAGR达13.1%，预计2026年达24亿元，2021 - 2026年CAGR达10%，公司VCP设备在电镀均匀性和贯孔率等关键指标方面领先行业平均水平，产品矩阵不断拓宽，服务众多PCB客户，2024年订单回暖明显[27][28][29][30] 分组5：通用五金电镀业务 - 行业发展向环保、自动化、智能化发展，2021 - 2026年预计全球/中国通用五金电镀设备市场规模CAGR分别为3.8%、4.6%，2026年全球/中国相关市场规模将增长至58/33亿元，公司拥有龙门式电镀设备和五金连续电镀设备，可让客户实现安全、节能、环保、高标准、智能化生产且已被多家客户验证[2][31] 分组6：新能源业务 - 复合铜箔行业层面，相较传统集流体有多种优势，公司产品矩阵齐全，双边夹水电镀设备市场认可度高，已签多份合作协议并斩获订单，2023年该产品实现销售收入3.38亿元，且推出24靶磁控溅射设备，产能也将逐步提升，复合铝箔生产涉及蒸镀工艺，首台蒸镀设备计划2024年1月调试完成[2][36] - 光伏电镀铜方面，据2023年年报披露，三代设备已在客户处验证中，电镀铜有降本增效优势，第三代光伏VCP镀铜设备已交付客户且在效率、成本、性能、碎片率等方面有提升，设备产能达8000片/小时[2][37][38] 分组7：盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入10.27亿元、16.91亿元、21.08亿元，同比增长13%、64.6%、24.7%，归母净利润1.53亿元、3.17亿元、4.18亿元，同比增长1.1%、107.1%、31.9%，对应PE 60.3/29.1/22.1倍，选取芯碁微装、骄成超声作为可比公司，东威科技PE低于可比公司[3][41][45]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - PCB 行业景气回升，设备订单需求较好 [3] - 积极推进厂房建设，保障公司产能及时释放 [3] - 复合集流体产业化不断推进 [4] - 光伏镀铜工艺推进，有望成为新的利润增长点 [4] 分类总结 公司业务情况 - 公司 PCB 业务领域覆盖客户需求多样，既有普通线路板，也有 AI、新能源汽车、算力等高端线路板 [3] - 公司作为行业龙头，客户几乎全覆盖 2023 年中国综合 PCB 百强企业 [3] - 公司正在研发宽幅的水电镀设备 [4] 财务业绩 - 2024 前三季度实现收入 5.80 亿元，同比下降 20.68%；归母净利润 0.68 亿元，同比下降 54.12% [2] - 2024Q3 实现收入 1.88 亿元，同比下降 19.13%，环比下降 3.67%；归母净利润 0.13 亿元，同比下降 72.85%，环比下降 48.49% [2] - 预计公司 2024-25 年归母净利润为 1.5、2.5 亿元 [5] 行业发展 - 得益于 PCB 东南亚投资潮、AI 服务器及汽车电动化、智能化带来的发展新机遇，高端板材电镀设备需求增加 [3] - 复合铝箔已实现装车应用，且市场已有订单转化，预计后续有望批量应用于国内外市场 [4] - 复合铜箔应用持续推进，后续复合铜箔也将有望逐步进入量产化阶段 [4]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司业绩下滑,或受复合集流体产业化后延影响 [2] 2) 毛利率同比下降,盈利能力有所下降 [3] 3) 存货&合同负债同比增长,回款放缓影响经营活动净现金流 [3] 4) 复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点 [4] 财务数据总结 1) 2024-2026年预计归母净利润分别为1.6/2.5/3.2亿元,对应PE为37/24/19倍 [4] 2) 2023年营业收入为909.23百万元,同比下降10.13%;归母净利润为151.43百万元,同比下降29.01% [1] 3) 2024年前三季度营业收入为580百万元,同比下降20.68%;归母净利润为0.68百万元,同比下降54.12% [2] 4) 2024Q3单季营收为1.88亿元,同比下降19.14%;归母净利润为1272.18万元,同比下降72.85% [2]

昆山东威科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 1 / 18 证券代码：688700 证券简称：东威科技 昆山东威科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|----------------|--------------------------------------|----------------------|-------- ...

复合集流体应用进展 - 复合集流体过去一直是锂电池与材料公司的重点研发方向，经过多年努力已逐步解决技术和工艺问题[3] - 部分复合铝箔供应商具备上量供应能力，复合铜箔也有望逐步达到批量应用要求[2] - 无人机、笔记本和手机品牌商对复合铝箔/铜箔的需求正在落地[2] - 2023年搭载宁德时代麒麟电池的极氪001和007车型高端版将首次使用复合铝箔[3] - 伴随产业化进程,洪田股份、东威科技、骄成超声等核心设备厂商有望受益[3] 电动航空电机发展 - eVTOL单机需要配备多个电机,具有较高的技术壁垒和进入壁垒[5][12] - 永磁同步电机是eVTOL电推进的前景解决方案,具有高功率密度、高控制精度等优势[10] - 卧龙电驱、英搏尔、蓝海华腾等企业正积极布局航空电机领域[6][7] - 电机成本占eVTOL总成本的40%,未来有望随eVTOL放量实现快速发展[8][9]

文章核心观点 - 东威科技启动高端装备三期项目,聚焦锂电动力电池、储能电池、消费电子类电池和光伏发电行业,重点生产研发卷式水平膜材电镀设备和光伏镀铜设备[1] - 公司作为目前国内唯一可量产化生产卷式水平镀膜设备的生产厂商,将不断延长企业产业链,做强企业产业体系,提高企业国际竞争能力[1] - 公司具有自主知识产权的PCB垂直连续电镀（VCP）装备完成了国产PCB电镀装备对进口装备的替代,成为行业主流生产装备[1] - 公司今年PCB设备订单有望超过历史峰值,并积极看好PCB设备今年以及明年订单[1] - 公司聚焦发力新能源新材料相关的表面处理装备,率先实现了复合集流体复合铜箔和光伏电镀铜制造装备的批量生产[1][2] - 公司持续以创新研发引领行业提高材料利用率,降低生产成本[1][2] - 复合集流体在锂电池成本中占比20%—30%,随着铜价上行预期增强,下游锂电池厂对成本敏感度较高,复合铜箔将成为其抵御铜价上行的战略性材料[1] - 复合铝箔和复合铜箔在能量密度、安全性和成本方面相较于传统锂电铝箔铜箔均有明显优势[2] - 公司作为目前国内唯一一家规模量产复合铜箔水电镀设备的公司,国内两步法厂商后段设备基本采购东威设备[2] - 公司水电镀双边夹技术除了能够应用于复合集流体动力电池领域,也可以应用于储能电池、消费电子、光学、高端传感器等有柔性材料需求的领域[2] - 公司第三代光伏镀铜设备已亮相2024SNEC大会,目前在客户处开始量产,运行良好[2]

高端板材电镀设备订单 - AI服务器等下游市场需求增加，这家电镀设备制造商高端板材电镀设备订单有望超过历史峰值[1] - 公司生产的水平镀三合一设备实现了海外设备的本土替代，已在客户产线上成功量产，获得客户高度认可并追加订单[1] - 预计明年水平镀三合一设备订单将在今年的基础上有较大增量[1] 新能源业务 - 公司在新能源领域积极布局，第三代光伏镀铜设备在客户处开始量产，运行良好[1] - 所生产的产品已亮相于2024SNEC大会，新能源业务虽贡献力下降，但公司布局较早，未来行业回暖时有望充分受益[1] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[1,2]

PCB 设备订单情况 - PCB 设备订单较好,涵盖普通线路板和 AI、新能源汽车、算力等高端线路板[3] - 从接到客户订单到最终确认收入需要 6-9 个月的周期[3] - 公司积极看好未来 PCB 业务订单情况,受益于 AI 领域、新能源汽车电子化、东南亚海外投资等多种因素[3] - 预计今年 PCB 设备订单有望超过历史峰值,明年订单也将保持良好[3] 复合集流体业务 - 复合集流体产业化进度不及预期,但下游客户布局未停止[4][5] - 公司正在研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线,提高材料利用率、降低生产成本[5] - 公司积极与客户、终端电池厂、资本市场保持沟通,推进复合集流体产业化[6] - 公司正在研发宽幅水电镀设备,并将积极开拓新的应用领域[6] 光伏镀铜设备 - 光伏镀铜设备已进入试生产阶段,电镀技术指标达标,获得客户认可[7] - 目前正在与 BC 和 HJT 电池客户洽谈[7] - 未来 3 年内,公司将加大市场开拓,实现光伏电镀铜设备的市场化,形成新的利润增长点[8] - 同时在新的电镀铜工艺技术上也取得一定突破[8]

报告公司投资评级 - 公司被首次给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在 PCB 电镀设备领域深耕多年,技术积累深厚,是该领域龙头企业,近年逐步拓宽新能源设备等新领域 [2] - PCB 行业复苏,公司长期业绩有所保障 [2] - 公司预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.21、3.27、4.31 亿元,对应的 EPS 分别为 0.74 元、1.09 元、1.44 元,对应 2024 年 9 月 27 日股价,PE 分别为 28.00 倍、18.94 倍和 14.37 倍 [2] - 给予公司 25 年 21-25 倍 PE,目标价格区间 23.2-27.4 元 [2] 公司经营情况总结 - 公司水平镀三合一设备获得客户高度认可并获得追加订单,第三代光伏镀铜设备也在客户处开始量产,公司通过持续的技术创新和产品升级,提升了市场竞争力和客户粘性 [2] - 公司 2024 年 H1 实现营业收入 3.92 亿元,同比下降 21.4%,主要受复合集流体产业化进程持续后延,新能源领域设备需求不及预期的影响 [1] - 公司近日与珠海市深联电路有限公司签订了价值人民币 1.3064 亿元的设备采购合同 [1] - 公司研发投入持续增加,技术创新能力不断增强,2024 年 H1 研发费用为 4160.19 万元,同比增长 5.55% [1] 行业发展情况总结 - PCB 行业复苏,公司长期业绩有所保障 [2] - 公司布局较早,未来行业回暖时有望充分受益 [1] - 公司在新能源领域服务器及汽车电动化等发展新机遇 [1]

公司业务发展情况 - 公司 PCB 电镀设备订单增长显著,得益于 PCB 东南亚投资潮、AI 服务器及汽车电动化、智能化带来的发展新机遇,公司设备出口增加,高端板材电镀设备需求增加,预计 2025 年该领域设备订单有望再创新高[3] - 公司其他传统设备如龙门设备和五金连续线等设备也处于持续放量状态[3] - 公司正在为十几家客户进行玻璃基板电镀设备打样,效果较好,近期将有设备签约[3] - 在 AI、高阶伺服器、电动车的高速发展下,对厚铜、细线路、高阶 HDI 板需求递增,市场上对水平镀三合一设备的需求也有所增加,公司生产的水平镀三合一设备实现了海外设备的国产替代,已在客户产线上成功量产,获得客户高度认可并追加订单,预计明年水平镀三合一设备订单将在今年的基础上有较大增量[3][4] 公司研发情况 - 公司应客户要求正在研发制造不同宽幅的双边夹电镀设备,有望做到幅宽增加的同时,速度不发生变化,整体产线产出增加,但需要时间来验证,预计验证周期 3-4 个月[4] - 公司很看好水电镀双边夹技术,除了能够应用于复合集流体领域,也可以应用于光学领域、高端传感器、柔性板、高端载板等领域[4] 公司未来发展规划 - 公司将继续推进新能源扩能项目的建设,本项目预计将于近期举行奠基仪式,新能源扩能项目的建设将为公司未来快速发展奠定坚实基础[4] - 基于对公司未来发展前景的信心,公司于今年 2 月完成回购公司股份 40.08 万股,未来公司将根据资金情况来决定回购事项[3]