报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司经营拐点已经出现,单三季度业绩增速亮眼 [3] - 利润端受到资产减值和信用减值影响 [3] - 公司国际化业务发展前景较好 [3] 公司财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为0.58亿元、2.01亿元、2.73亿元,EPS分别为0.23元、0.81元和1.10元 [4] - 2024-2026年预计公司PE分别为90.4倍、26.1倍、19.2倍 [4] - 2022-2026年公司营业收入、归母净利润、EBITDA等主要财务指标的变化趋势 [4][5]

报告评级 - 报告给予三友医疗"买入"评级 [1] 核心观点 - 集采出清国内脊柱耗材快速恢复,自主品牌加速出海 [1] - 脊柱国采陆续落地实施,终端销售价格降低导致公司毛利率波动 [1] - 集采出清脊柱耗材快速放量,骨刀、机器人等新业务加速成熟 [1] - 国内脊柱集采在多个省份相继落地,终端手术量逐渐恢复,公司相关耗材的发货量逐渐快速增长,助力公司业绩增长 [1] - 公司进一步加快超声骨刀系列产品在国内的入院推广,持续加大联营企业春风化雨的骨科手术机器人研发投入,未来相关产品有望加速成熟 [1] - 公司加快自主品牌在国际市场的出海,高端市场持续突破,与海外知名经销品牌Zeus Spinal System、Implanet等合作加快公司骨科耗材系列产品的出海征程 [1] 财务数据分析 营收情况 - 2024年公司预计实现营业收入5.00亿元,同比增长9% [1] - 2025年公司预计实现营业收入6.81亿元,同比增长36% [1] - 2026年公司预计实现营业收入9.02亿元,同比增长32% [1] 利润情况 - 2024年公司预计实现归母净利润0.35亿元,同比下降63% [1] - 2025年公司预计实现归母净利润1.02亿元,同比增长191% [1] - 2026年公司预计实现归母净利润1.34亿元,同比增长31% [1] 毛利率情况 - 2024年前三季度公司毛利率为69.68%,同比减少10.38个百分点 [1] - 脊柱国采在多个省份相继落地,终端手术量逐渐恢复,公司相关耗材的发货量逐渐快速增长,助力公司业绩增长 [1] 费用情况 - 2024年前三季度公司销售费用率为31.52%,同比下降8.39个百分点,主要因集采推动促进销售费用下降 [1] - 2024年前三季度公司管理费用率为11.98%,同比增长5.77个百分点,主要因当期子公司水木天蓬相关股权激励费支付 [1] - 2024年前三季度公司研发费用率为19.22%,同比增长6.10个百分点 [1]

三友医疗 (688085. SH) 医疗器械 集采出清国内快速恢复,自主品牌加速出海 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 30 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------|----------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

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1. 首次覆盖，给予增持评级 - 公司是一家高度重视创新的国产脊柱企业，2023年受脊柱集采落地及外部环境影响业绩受到一定扰动，目前相关影响已基本出清，有望在新基数上重返高速增长轨道 [5] - 预测2024-2026年归母净利润分别为0.59、1.29、2.11亿元，2024-2026年EPS分别为0.24/0.52/0.85元 [5] - 参考可比公司估值，给予2025年目标PE 48X，对应目标价24.97元 [17][18][19][20][21][22] 2. 拥有创新基因的国产脊柱小巨人 - 公司三位创始人均拥有在国际脊柱龙头美敦力的工作经历，率先将医工合作模式引入国内 [25][26][27] - 公司高度重视原始创新，持续投入研发，截至2024年半年报拥有三类医疗器械产品注册证36项，有效期内专利527项 [29] - 公司保持高水平研发投入，研发人员数量稳中有升 [30][31] 3. 脊柱集采扰动出清，创新产品引领增长 3.1. 脊柱疾病健康负担重，治疗需求庞大 - 脊柱疾病发病人群广，给病患和社会带来巨大的痛苦和负担 [38][39][40][41][42] - 手术是治疗脊柱疾病的重要手段之一，中国脊柱类植入物市场规模快速增长 [42][43][44][45] 3.2. 率先引入医工合作模式，针对国人设计的创新产品打开市场 - 公司产品线覆盖主流治疗方案，其中Adena系统是市场上最完善、通用性最好的内固定系统之一 [48][49] - 公司率先引入医工合作模式，持续推出符合国人特点的创新产品 [52][53][54][58] - 创新产品得到临床认可，公司作为较晚进入者市场份额快速提升 [59][60] 3.3. 集采扰动基本出清，后集采时代公司份额有望继续提升 - 脊柱国采于2022年9月开标，2023上半年陆续落地执行 [61][62][63][64][65] - 公司主要产品全线A组中标，市场份额领先 [65][66][67][68][69] - 集采推动入院，同等价格下公司产品竞争力更为明显 [71] - 降价影响基本出清，有望重返增长轨道 [72][73] 4. 收购水木天蓬，超声骨刀有望成为增长新引擎 4.1. 手术动力系统更新换代，超声骨刀前景可期 - 超声骨刀通过高频纵向振动实现切硬不切软，具有多项优势 [74][75][76][77] - 超声骨刀应用科室有望不断拓展，市场规模持续增长 [77][78][79] 4.2. 收购水木天蓬，布局超声骨刀业务 - 水木天蓬是超声骨刀国产领军者，2021年成为公司控股子公司 [80][81] - 水木天蓬拥有先进的研发实力，作为唯一企业单位参与行业标准制定 [82] - 水木天蓬业绩高速增长，业绩承诺彰显信心 [82][83] 4.3. 装机持续推进，耗材用量提升，有望迎来乘数式增长 - 水木天蓬超声骨刀设备性能得到临床认可，市场份额国内领先 [84] - 耗材使用占比提升，收入有望迎来乘数式增长 [85][86][87][88] - 与公司原有产品线形成协同作用 [88] 5. 控股法国Implanet，海外业务即将正式启航 - 公司控股法国创新骨科企业Implanet，借助其渠道和品牌优势打开欧美发达国家市场 [89][90] - 公司出海旗舰产品Zeus系统代表最先进设计理念，市场竞争力强 [90] - 推广工作顺利开展，海外业务正式启航 [92][93] 6. 风险提示 6.1. 手术量恢复不及预期 [94] 6.2. 海外推广不及预期 [95]

业绩情况 - 2024年上半年,公司植入物产品发货量同比增长超过40% [2] - 国家脊柱高值耗材带量采购导致公司脊柱产品终端入院价格大幅下降,短期内公司收入业绩将承压 [2] - 从中长期来看,脊柱集中带量采购将进一步推动行业集中度提高,有利于公司提升市场份额 [2] 子公司发展 - 控股子公司水木天蓬2024年上半年实现主营业收入4,488.78万元,同比增长21.45%,发货数量同比增长超过100% [2] - 水木天蓬耗材收入3,364.80万元,较上年同期增长60.40%,占收入比重超过一半 [2] - 法国Implanet公司自2024年2月1日纳入公司合并报表,有利于公司拓展国际高端骨科市场 [3] - 全资子公司苏州拓腾目前处于研发及申请医疗器械注册证阶段,将为公司增加新的产品线 [3] 人才储备 - 公司已搭建完善的人力资源梯队和组织架构优化,培养具有国际视野、知识、能力和思维的高端技术和管理人才 [4] - 不断完善集团化人力资源Share Service,助力各分子公司新业务团队的组建和运行 [4]

报告公司投资评级 - 报告给出三友医疗的投资评级为"买入"（维持） [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入2.12亿元,同比下降24.86%;实现归母净利润0.02亿元,同比下降97.34% [2] - 2024年二季度公司实现营业收入1.26亿元,同比增长3.51%;实现归母净利润0.04亿元,同比下降86.65% [2] - 公司单季度收入表现相对稳定,利润端有所波动,主要与脊柱集采、医疗整顿等政策因素有关 [2] 业务板块情况 - 2024年上半年,公司脊柱类植入耗材收入1.44亿元,创伤类耗材收入0.95亿元,在集采中以相对较高价中标,未来有望借助集采政策加快份额开拓 [2][10][9] - 2024年上半年,子公司水木天蓬实现主营业收入4488.78万元,同比增长21.45%,整体发货数量同比增长超100%,超声骨刀在欧洲、美国及拉美等国际市场获突破性进展 [2] 公司发展战略 - 2024年上半年,公司完成对法国骨科上市公司Implanet的收购,有望进一步补充公司国际产品线,提升公司的国际品牌形象 [2] - 公司海外收入占上半年收入比例达16%,未来有望借助Implanet体系加速自主产品迈向全球 [2] 财务数据总结 收入情况 - 2024年-2026年公司预计收入分别为5.03、6.05、7.29亿元,同比增长9%、20%、21% [2] 利润情况 - 2024年-2026年公司预计归母净利润分别为0.60、0.94、1.01亿元,同比增长-37%、56%、8% [2] 财务指标 - 2024年-2026年公司预计毛利率分别为70.1%、70.4%、70.7% [13] - 2024年-2026年公司预计净利率分别为14.2%、18.4%、16.5% [13] - 2024年-2026年公司预计ROE分别为2.9%、4.4%、4.6% [13] - 2024年-2026年公司预计ROIC分别为3.4%、6.0%、5.6% [13]

报告公司投资评级 - 报告给予三友医疗"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q2单季度收入和利润均有所回升,超出预期 [3] - 公司加大研发投入,积极推进国际化进程,完成收购法国Implanet和水木天蓬 [3] - 预计公司未来有望逐季改善,经营拐点已至 [3] 公司投资评级总结 - 预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.19亿元、2.46亿元、3.31亿元,维持买入评级 [3] 行业投资评级总结 - 报告给予医疗器械行业"强于大市"评级 [1]

2024 半年度报告 上海三友医疗器械股份有限公司 SHANGHAI SANYOU MEDICAL CO.,LTD SANYOU 股票代码:688085 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 重大风险提示 公司已在本报告中阐述了公司在生产经营过程中可能面临的风险因素，敬请广大投资者查阅"第 三节 管理层讨论与分析/五、风险因素"部分。 三、 公司全体董事出席董事会会议。 四、 本半年度报告未经审计。 五、 公司负责人徐农、主管会计工作负责人杨敏慧及会计机构负责人（会计主管人员）杨敏慧声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 七、 是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的公司未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 九、 是否存在被控股股东及其他关 ...

公司投资评级 - 报告对三友医疗的投资评级为“买入”，原评级同样为“买入”[2] 报告的核心观点 - 三友医疗通过收购水木天蓬，看好公司未来的成长性。此次交易完成后，公司将持有水木天蓬100%股权，水木天蓬是全球超声能量骨动力系统的领导者，看好未来成长空间，叠加公司积极推进国际化进程，以及传统业务有望迎来拐点[8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 三友医疗的股价表现：今年至今绝对表现为-7.8%，相对上证综指为-4.1%；1个月绝对表现为4.1%，相对上证综指为8.1%；3个月绝对表现为-1.6%，相对上证综指为7.8%；12个月绝对表现为-19.1%，相对上证综指为-8.8%[4] 公司基本信息 - 发行股数和流通股均为248.45百万股，总市值为人民币4,387.69百万，3个月日均交易额为人民币23.15百万，主要股东QM5 Limited持有16.48%股份[5] 财务预测 - 主营收入预测：2022年为649百万，2023年为460百万，2024年预测为597百万，2025年预测为896百万，2026年预测为1,234百万，增长率分别为9.4%，-29.1%，29.6%，50.3%，37.7%[10] - 归母净利润预测：2022年为191百万，2023年为96百万，2024年预测为119百万，2025年预测为246百万，2026年预测为331百万，增长率分别为2.4%，-49.9%，24.2%，107.2%，34.6%[10] - EPS预测：2022年为0.77元，2023年为0.38元，2024年预测为0.48元，2025年预测为0.99元，2026年预测为1.33元，市盈率分别为23.0倍，45.9倍，37.0倍，17.8倍，13.3倍[10] 收购细节 - 三友医疗拟通过发行股份及支付现金方式，购买曹群、徐农合计持有的水木天蓬37.1077%股权及上海还瞻98.9986%LP出资份额，通过全资子公司拓腾苏州以支付现金方式购买天蓬投资持有的上海还瞻1.0014%GP出资份额，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过21,400.00万元[8] - 水木天蓬总估值为8.63亿元，对应2023年PE为21X，业绩承诺为2024-2026年净利润分别不低于4,013.46万元、4,773.37万元、5,518.00万元；若交易实施完毕时间延后至2025年，则2025-2027年承诺净利润分别不低于4,773.37万元、5,518.00万元、6,536.30万元[8]