公司报告 | 季报点评 基本数据 A 股总股本(百万股) 447.57 流通 A 股股本(百万股) 447.57 A 股总市值(百万元) 5,867.68 流通 A 股市值(百万元) 5,867.68 每股净资产(元) 7.37 资产负债率(%) 32.11 一年内最高/最低(元) 17.75/9.10 建霖家居（603408） 证券研究报告 2024 年 11 月 12 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.11 元 目标价格 元 泰国与墨西哥基地加速国际化布局 公司发布三季报 公司 24Q3 收入 13 亿，同增 10%；归母净利 1.4 亿同增 5%，扣非后归母净 利 1.3 亿同增 4%； 24Q1-3 公司收入 38 亿同增 22%，归母净利 4 亿同增 37%，扣非后归母净 利 3.7 亿同增 38%； 24Q1-3 公司毛利率 26.29%同增 1pct；净利率 10.49%同增 1.1pct。 24Q1-3 公司各品类各市场同比均有成长，从品类看，厨卫龙头和净水向 既有客户品类拓展取得相对凸出成绩；五金龙头除提升既有客户份额外， 已逐步渗透到其 ...

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”评级[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司海外市场持续发力，海外收入占比约78%，北美及欧洲市场是主要营收来源，各市场、产品品类、渠道分部预计均有增长，且新客户新品类培育增长潜力大[4] - 海外产能持续推进，泰国基地建设逐步完善且产能效益有望优化，拟建墨西哥基地贴近北美市场，预计最快明年年中可出货[4] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为51.09亿元、59.04亿元、68.63亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3%，归属净利润分别为5.11亿元、5.91亿元、7.04亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3%，现金流稳健分红率较高，有望受益于降息后的北美地产链需求[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收37.8亿元，同比上升22.2%，归属净利润3.97亿元，同比增幅36.7%，经营净现金流5.16亿元，同比上升30.3%，2024Q3单季度营收13.3亿元，同比上升10.4%，归属净利润1.38亿元，同比上升4.9%[3] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年各项财务指标如营业收入、归属母公司股东净利润、每股收益、每股净资产、P/E、P/B等均有相应数据呈现，且各指标在不同年份有不同的增长率[3][10] - 报告研究的具体公司2024Q1 - Q3与2023Q1 - Q3相比，营业总收入、归属母公司股东的净利润、扣非后归属母公司股东的净利润等指标有不同幅度的同比增长，毛利率、净利率等也有相应变化[6] 市场表现 - 报告研究的具体公司与家居用品行业在不同时间段如2024 - 04、2023 - 10、2024 - 01、2024 - 07等有不同的派跌幅比较[2] - 报告研究的具体公司与建霖家居在1M、3M、12M的营收、利润等指标对比情况[3]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司海外收入占比约78%,北美及欧洲市场构成主要营收体量,预计前三季度公司在美欧市场均保持增长,欧洲市场增速相对较高[4] - 公司现有海外产能泰国基地分三期建设,一期已经投产,二期共建设5栋厂房并已启用其中4栋,三期已做好土地储备,泰国基地一期二期合计满产产能设计值约12亿元,随着这部分产能利用率提升及配套率迁入,效益有望进一步优化[4] - 公司10月26日公告拟建墨西哥基地,贴近北美市场快速响应客户,投资金额总计4000万美元,先行通过租赁厂房形式投建产线,预计最快明年年中可出货[4] 财务数据分析 营收情况 - 2024年预计公司实现营收51.09亿元,同比增长17.9%[5] - 2025年预计公司实现营收59.04亿元,同比增长15.6%[5] - 2026年预计公司实现营收68.63亿元,同比增长16.3%[5] 利润情况 - 2024年预计公司实现归属净利润5.11亿元,同比增长20.3%[5] - 2025年预计公司实现归属净利润5.91亿元,同比增长15.6%[5] - 2026年预计公司实现归属净利润7.04亿元,同比增长19.3%[5] 现金流情况 - 2024年公司经营活动现金净流量为4.03亿元,同比增长30.3%[6] - 2024Q3单季度公司经营活动现金净流量为2.62亿元,同比增长28.4%[6] 财务指标 - 2024年公司毛利率为26.29%,同比提升1个百分点[6] - 2024年公司净利率为10.49%,同比提升1.1个百分点[6] - 2024年公司ROE为15.17%,ROA为12.44%,ROIC为15.79%[10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布24年三季报，业绩基本符合预期 [3] - 公司深耕厨卫市场，新品迭代+品类拓展有望贡献增量 [4] - 公司海外业务以北美市场为主，逐步拓展欧带市场，下游客户以品牌大客户为主 [5] - 公司在国内拥有多个生产基地，并在泰国、墨西哥设立生产基地，全球化的产能布局弱化关税风险 [5] - 人民币汇率、产品结构等变动影响下，24Q3毛利率同比略有下滑 [6] 财务数据总结 - 24年前三季度公司收入37.77亿元，同比增长22.2%，归母净利润3.97亿元，同比增长36.7% [3] - 预计24-26年公司归母净利润分别为5.13、6.00、7.00亿元，同比增速分别为20.7%、16.9%、16.8% [8] - 预计24-26年公司毛利率分别为26.3%、26.6%、27.0% [6] - 预计24-26年公司ROE分别为14.6%、14.9%、15.1% [6] - 预计24-26年公司PE分别为12、10、8倍 [8]

编号：2024-008 证券代码：603408 证券简称：建霖家居 厦门建霖健康家居股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |-----------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业和公司概述 行业 - 公司主要从事上市公司和行业研究,专注于解读公司财报、行业动态和宏观市场[1][2][3][4][5][6] 公司 - 公司是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师[1] 核心观点和论据 财务表现 - 第三季度毛利率和净利率同比有所下滑,主要是由于第三季度汇率升值的影响[3] - 公司采取滚动三个月的汇率避险策略,可以平滑汇率波动的影响[1][2] - 公司75%以上的销售收入来自外销,主要以美元结算,如不进行汇率避险会受到较大影响[2] 业务发展 - 公司主要业务包括塑胶、五金和净水三大品类[2][4] - 塑胶业务在既有客户中拓展品类是增长主轴,效果较好[2] - 五金业务从大客户切入,目前占客户采购比例不到5%,增长空间大[2][4] - 净水业务从内销转向外销,外销增长较快[2] - 公司正在加快泰国产能建设,以应对关税等贸易变化,但龙头产品进度相对较慢[2][3][4] - 墨西哥工厂建设分步进行,先租赁厂房试运营,后逐步购地建厂,预计3年内完成[5] 未来展望 - 第四季度收入目标为50亿元,与全年目标基本一致[6] - 明年全年收入目标待11月确定,但预计每年15%左右的增长空间[6] - 泰国二期产能预计第四季度或明年上半年正式量产,有望提升盈利水平[4] - 墨西哥工厂建设分步推进,短期内可能不会盈利,但有助于开拓新客户[5] 其他重要内容 - 公司正在推进国际化布局,包括泰国和墨西哥工厂建设,以应对贸易环境变化[2][3][4][5] - 公司内部正在进行资源调配,加快泰国和墨西哥工厂的建设进度[2][3][4][5] - 公司关注政策导向的"惠民换新"等品类,正在评估相关政策效果[3]

行业和公司概况 行业概况 - 公司主要从事上市公司和行业研究,专注于解读公司财报、行业动态和宏观市场,发现潜在的投资机会和风险。[1][2][3][4][5][6] 公司概况 - 公司是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师团队。[1] 核心观点和论据 汇率波动对公司业绩的影响 - 第三季度公司受到汇率升值的影响,毛利率和净利率同比有所下滑。[1][3] - 公司采取滚动三个月的汇率避险策略,以平滑汇率波动对业绩的影响。[1] - 公司75%以上的收入来自外销,主要以美元结算,未做汇率避险会对业绩产生较大波动。[1] 产品结构和增长情况 - 公司主要产品包括塑胶、五金和净水等,其中五金和净水是公司未来重点发展的品类。[2][4] - 五金业务正在快速拓展,已经切入北美三大品牌客户,未来增长空间大。[2] - 净水业务从内销转向外销,外销增长迅速。[2] - 新品类的快速增长将是公司未来的主要增长动力。[2] 产能布局和国际化 - 公司正加快在泰国的产能建设,以应对可能的关税变化。[2][4] - 泰国一二期产能已达到小型规模,但龙头产品的产能转移还相对较慢。[3][4] - 公司正在推动供应商跟随到泰国,以解决当地配套不足的问题。[4] - 公司计划在墨西哥分步建立生产基地,先租赁厂房试运营,后逐步购地建厂,整个过程预计需要3年时间。[5] 未来展望 - 公司第四季度收入目标为50亿元,与全年目标基本持平。[6] - 明年全年收入目标将在11月底确定,但预计每年将保持15%左右的增长。[6] 其他重要内容 - 公司正在积极推动国际化布局,为未来新项目的获取奠定基础。[5] - 墨西哥工厂的建设更多是出于战略考虑,短期内可能难以盈利。[5]

营业收入相关 - 本季度营业收入1334307444.32元较上年同期增长10.41%年初至报告期末为3776521369.13元较上年同期增长22.22%[2] - 2024年前三季度营业总收入为3776521369.13元2023年前三季度为3089944579.92元[13] 净利润相关 - 本季度归属于上市公司股东的净利润137595394.80元较上年同期增长4.93%年初至报告期末为396600378.70元较上年同期增长36.66%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润130051537.42元较上年同期增长4.19%年初至报告期末为367906427.20元较上年同期增长37.84%[2] - 归属于上市公司股东的净利润年初至报告期末增长主要系营收规模增加所致[7] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为3.966003787亿元2023年前三季度为2.9020040664亿元[14] 每股收益相关 - 基本每股收益本季度为0.32元/股较上年同期增长6.67%年初至报告期末为0.90元/股较上年同期增长36.36%[3] - 稀释每股收益本季度为0.31元/股较上年同期增长6.9%年初至报告期末为0.89元/股较上年同期增长36.92%[3] - 2024年前三季度基本每股收益为0.9元/股2023年前三季度为0.66元/股[14] - 2024年前三季度稀释每股收益为0.89元/股2023年前三季度为0.65元/股[14] 现金流量相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额515677562.58元较上年同期增长30.3%[3] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.1567756258亿元2023年前三季度为3.9575935755亿元[15] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为9851.199056万元2023年前三季度为-2.860633092亿元[16] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-2.5938122322亿元2023年前三季度为-2.7366712098亿元[16] 资产与权益相关 - 本报告期末总资产4861422799.66元较上年度末增长3.46%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益3298768927.89元较上年度末增长6.49%[3] 费用相关 - 2024年前三季度营业总成本为3348959408.57元2023年前三季度为2760730585.42元[13] - 2024年前三季度营业成本为2783806102.66元2023年前三季度为2308478772.55元[13] - 2024年前三季度销售费用为134926719.82元2023年前三季度为105657020.18元[13] - 2024年前三季度管理费用为215416460.66元2023年前三季度为184981274.33元[13] - 2024年前三季度研发费用为190414694.61元2023年前三季度为170792254.27元[13] - 2024年前三季度财务费用为-386032.98元2023年前三季度为-25029915.77元[13] 其他财务数据相关 - 2024年9月30日货币资金为834143740.93元2023年12月31日为477631189.16元[10] - 2024年前三季度利润总额为447781931.25元2023年前三季度为326866737.76元[13] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为38.2382362187亿元2023年前三季度为28.5197647635亿元[15] - 2024年前三季度综合收益总额为4.05225755亿元2023年前三季度为2.8442415551亿元[14] - 2024年前三季度所得税费用为5168.874641万元2023年前三季度为3680.28113万元[14] - 2024年前三季度收到其他与投资活动有关的现金为49.214496亿元2023年前三季度为24.3348212393亿元[16]

投资评级与估值 - 建霖家居成立于1990年，搭建职业经理人体系，高管团队运营稳定，以代工模式为主，业务涵盖厨卫产品、净水产品、其他家居产品及非家居产品；深化国际化布局，同时加强国内市场开拓，2023年外销、内销收入占比分别为77%、23%。[5][7] - 建霖家居深耕厨卫市场，补库及降息催化下，2024年厨卫主业增长有望回暖；新品类新产品有望贡献新增量；客户方面，通过美国子公司加强本地化运营，巩固客户粘性；制造方面，公司扩充泰国基地产能、筹建墨西哥基地，强化全球化布局，同时推进数智转型，人效显著提升；国内市场，代工主业稳步增长，同时公司发力住宅、租赁、康养等工程渠道，加强"瑞摩、埃瑞德、水美乐"等自主品牌建设。[7] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.13、6.00、7.00亿元，同比增速分别为20.7%、16.9%、16.8%，对应PE分别为10、8、7倍。可比公司估值法下，给予建霖家居2024年14倍PE，对应市值72亿，首次覆盖，给予"买入"评级。[6][7][71] 行业分析 - 前期海外高库存逐步消化, 2024年补库行情演绎。2021、2022年海运费高企,海外客户加大产品采购, 从美国批发商及零售加总家具库存看, 2022年6月库存见顶。2022、2023年海外高通胀压力下消费承压，海外消费以消化高库存为主，2023年12月合计库存已由2022年6月的峰值534亿美元降至449亿美元, 下降16%。伴随海外库存消化, 补库行情演绎, 2024年7月合计库存为465亿美元，较2023年12月增长3%。[31][32] - 美国成屋销售降幅收窄，降息等催化下家具消费有望回暖。复盘美国家具市场消费，美国家具零售消费与成屋销售具备一定相关性，但波动小于成屋销售，主要系美国家具消费同时与自身置换、更新周期相关。2024年以来美国成屋销售同比降幅有所收窄，2024年9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息有望拉动美国成屋销售，因此美国家具消费亦有望回暖。[34][35] - 前期库存消化、家具消费有望回暖，厨卫出口迎来修复。受海外高库存、高通胀影响，2022、2023年我国塑料浴缸、淋浴盘、洗涤槽等及类似卫生浴具出口额分别同比-7.1%、+6.1%，龙头等出口额分别同比+9.6%、-8.8%，出口整体承压。伴随前期库存消化，2023年底以来厨卫出口迎来修复，2024年1-8月塑料浴缸、淋浴盘、洗涤槽等及类似卫生浴具出口额累计同比增长2.7%，2024年1-8月龙头等出口额累计同比增长6.3%。[36][37][38][39] 公司业务分析 - 公司深耕厨卫市场，积极推行品类拓展及新品迭代，厨卫主业增长修复，新品类新产品有望贡献新增量；客户方面，公司挖潜存量客户、开拓增量客户，通过美国子公司加强本地化运营，巩固客户粘性；制造方面，除国内产能布局外，公司扩充泰国基地产能、筹建墨西哥基地，强化全球化布局，同时推进数智转型，人效显著提升；国内市场，代工主业稳步增长，同时公司发力住宅、租赁、康养等工程渠道，加强"瑞摩、埃瑞德、水美乐"等自主品牌建设。[39][40][56][62] - 公司厨卫产品以花洒、龙头为主，新品迭代+大客户渗透率提升+新客户开拓，核心主业增长有望修复。2023年公司厨卫产品收入为28.70亿元，同比增长4.3%，收入占比为66.2%。[43] - 公司净水产品以净水器及净水配件为主，内销方面，公司持续巩固DOM客户优势，发力工程渠道，"水美乐"自主品牌逐步放量；外销方面，公司泰国基地产能扩充，将会加强海外市场开拓。2023年公司净水产品收入为6.23亿元，同比增长5.9%，收入占比为14.4%。[44][45] - 公司其他家居产品以空气处理产品、护理产品、家电配件等为主，考虑公司持续进行品类拓展；内销方面，挖潜客户增量，发力工程渠道，"埃瑞德"自主品牌逐步放量。2023年公司其他家居产品收入为6.08亿元，同比下滑3.1%，收入占比为14.0%。[48] - 公司非家居产品以汽车配件和装饰件等为主，考虑公司持续扩充产品品类，提升大客户渗透率，泰国基地产能扩充强化供应链优势。2023年非家居产品收入为2.07亿元，同比增长7.4%。[49][50]

业绩表现 - 2024年上半年营业收入同比增长29.8%，归母净利润同比增长[2] - 整体净利率保持在10%以上，尽管面临海运及原材料价格波动等因素影响[2] 生产布局 - 泰国生产基地运营情况良好，成本控制相较于中国工厂更为出色[2][3] - 预计随着三期项目的推进和战略型供应商的合作落地，泰国生产基地将成为具有领先优势的先进制造基地[3] 市场布局 - 外循环市场方面，持续深化与核心品牌的合作关系，加大品类拓展力度，积极探索海外市场[3] - 内循环市场方面，构建多品牌矩阵，在产品、渠道及服务等全方位发展，加速推进多元化渠道拓展[3][4] 新兴业务 - 积极布局康养赛道，与政府、社区社会组织多方协同推进适老化改造项目，提供系统全卫定制解决方案[4][5] - 持续推进数字转型，提升整体效益并开始向定制化方向发展，特别是在全卫定制领域的需求增强[6] 海外市场 - 在欧洲市场主要通过零售渠道拓展，产品包括厨卫和净水品类，目前已成功进入部分销售渠道体系[7]