投资评级与估值 - 建霖家居成立于1990年，搭建职业经理人体系，高管团队运营稳定，以代工模式为主，业务涵盖厨卫产品、净水产品、其他家居产品及非家居产品；深化国际化布局，同时加强国内市场开拓，2023年外销、内销收入占比分别为77%、23%。[5][7] - 建霖家居深耕厨卫市场，补库及降息催化下，2024年厨卫主业增长有望回暖；新品类新产品有望贡献新增量；客户方面，通过美国子公司加强本地化运营，巩固客户粘性；制造方面，公司扩充泰国基地产能、筹建墨西哥基地，强化全球化布局，同时推进数智转型，人效显著提升；国内市场，代工主业稳步增长，同时公司发力住宅、租赁、康养等工程渠道，加强"瑞摩、埃瑞德、水美乐"等自主品牌建设。[7] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.13、6.00、7.00亿元，同比增速分别为20.7%、16.9%、16.8%，对应PE分别为10、8、7倍。可比公司估值法下，给予建霖家居2024年14倍PE，对应市值72亿，首次覆盖，给予"买入"评级。[6][7][71] 行业分析 - 前期海外高库存逐步消化, 2024年补库行情演绎。2021、2022年海运费高企,海外客户加大产品采购, 从美国批发商及零售加总家具库存看, 2022年6月库存见顶。2022、2023年海外高通胀压力下消费承压，海外消费以消化高库存为主，2023年12月合计库存已由2022年6月的峰值534亿美元降至449亿美元, 下降16%。伴随海外库存消化, 补库行情演绎, 2024年7月合计库存为465亿美元，较2023年12月增长3%。[31][32] - 美国成屋销售降幅收窄，降息等催化下家具消费有望回暖。复盘美国家具市场消费，美国家具零售消费与成屋销售具备一定相关性，但波动小于成屋销售，主要系美国家具消费同时与自身置换、更新周期相关。2024年以来美国成屋销售同比降幅有所收窄，2024年9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息有望拉动美国成屋销售，因此美国家具消费亦有望回暖。[34][35] - 前期库存消化、家具消费有望回暖，厨卫出口迎来修复。受海外高库存、高通胀影响，2022、2023年我国塑料浴缸、淋浴盘、洗涤槽等及类似卫生浴具出口额分别同比-7.1%、+6.1%，龙头等出口额分别同比+9.6%、-8.8%，出口整体承压。伴随前期库存消化，2023年底以来厨卫出口迎来修复，2024年1-8月塑料浴缸、淋浴盘、洗涤槽等及类似卫生浴具出口额累计同比增长2.7%，2024年1-8月龙头等出口额累计同比增长6.3%。[36][37][38][39] 公司业务分析 - 公司深耕厨卫市场，积极推行品类拓展及新品迭代，厨卫主业增长修复，新品类新产品有望贡献新增量；客户方面，公司挖潜存量客户、开拓增量客户，通过美国子公司加强本地化运营，巩固客户粘性；制造方面，除国内产能布局外，公司扩充泰国基地产能、筹建墨西哥基地，强化全球化布局，同时推进数智转型，人效显著提升；国内市场，代工主业稳步增长，同时公司发力住宅、租赁、康养等工程渠道，加强"瑞摩、埃瑞德、水美乐"等自主品牌建设。[39][40][56][62] - 公司厨卫产品以花洒、龙头为主，新品迭代+大客户渗透率提升+新客户开拓，核心主业增长有望修复。2023年公司厨卫产品收入为28.70亿元，同比增长4.3%，收入占比为66.2%。[43] - 公司净水产品以净水器及净水配件为主，内销方面，公司持续巩固DOM客户优势，发力工程渠道，"水美乐"自主品牌逐步放量；外销方面，公司泰国基地产能扩充，将会加强海外市场开拓。2023年公司净水产品收入为6.23亿元，同比增长5.9%，收入占比为14.4%。[44][45] - 公司其他家居产品以空气处理产品、护理产品、家电配件等为主，考虑公司持续进行品类拓展；内销方面，挖潜客户增量，发力工程渠道，"埃瑞德"自主品牌逐步放量。2023年公司其他家居产品收入为6.08亿元，同比下滑3.1%，收入占比为14.0%。[48] - 公司非家居产品以汽车配件和装饰件等为主，考虑公司持续扩充产品品类，提升大客户渗透率，泰国基地产能扩充强化供应链优势。2023年非家居产品收入为2.07亿元，同比增长7.4%。[49][50]