一、涉及公司 浙江隆泰，一家做家电绝缘和防火材料供应起家，后切入汽车领域且在云母隔热绝缘材料等方面具有全球竞争力的公司[7]。 二、核心观点及论据 （一）云母材料相关 1. **市场增长前景好** - 云母材料在电动车领域因安全性要求提升，其渗透率、市场空间和规模将快速增长。随着未来安全性要求提高，云母的机械性能、隔热和绝缘性能使其市场会持续快速增长[3]。 2. **公司在云母材料业务的优势** - **客户结构佳且订单充足**：公司以欧美系车厂为主，如大众、北美大客户等，客户账款高、供应比例不错，在手订单接近百亿，未来几年收入和利润将快速释放，外资厂对供应链友好[4]。 - **竞争格局优**：国内第一家做新能源云母材料，在特斯拉的份额从去年30%提升到今年40%左右，原来的竞争者瑞士丰罗和韩国隋口，瑞士丰罗产线卖给国内公司，国内其他竞争对手如平安电公司、天谷份等擅长线缆防护，未参与早期研发，未来两年难以获取份额。云母行业竞争者少，公司占据优先地位，毛利率还在上升[19][20]。 - **产能规划合理**：当前云母产能受限且满产，正在扩产，在湖南、越南、墨西哥、泰国布局产能，按目前产能规划，未来三年云母业务收入增速在30%以上[24]。 （二）非云母材料相关 1. **业务发展潜力大** - 非云母的高分子氢氧化材料在2024年产品和订单、客户层面有大突破，在汽车上是重要领域，生产化后操控性好、能耗低，是未来两三年重要的收入增量，盈利能力可能比云母材料强，若发展好会提升公司整体盈利能力[5]。 - 非云母氢氧化材料今年Q2开始量产，预计今年贡献15%左右收入，明年翻倍；还有非氢氧化产品明年Q2在特斯拉量产，其单车价值量高，到明年单车价值量相比2023年翻两倍[11]。 - 非云母产品在特斯拉的改款车型上会全部使用，随着特斯拉3万改款推进，明年国内改款上来后用量会大增，并且也在向宝马推广，宝马基本确定会用[25]。 - 明年Q2还有新产品在特斯拉CC系统上亮相，所有车型都会使用，价格在不同车型有所差异，最便宜的车型上400元，贵的如Scenic可能2000多[26]。 （三）公司整体情况 1. **盈利能力强** - 车用产品毛利率过去三四年在40%左右，整个公司经营率在20%左右，在制造业中盈利能力较高[10]。 - 规模经济率在2021年国内强制标准出台后稳定在20%左右且有逐步抬升趋势，随着产品项目落地和量产，毛利和净利趋势提升[13][14]。 2. **产品拓展能力强** - 从家电领域切入汽车领域，从云母材料延展到非云母材料，从车端延伸到人形机器人和飞行汽车领域且取得实质性进展[10]。 3. **估值与投资建议** - 仅考虑现有量产产品，今年利润可能2.4亿，明年保守估计3.5亿，未来三年收入和利润增速可达40%，明年给到30亿估值不贵，市值至少有100亿以上空间，当前还有50%以上空间，是很好的入手时机[30]。 4. **客户结构与收益结构** - 公司80%业务为汽车业务，汽车业务中80%直接给主机厂做，客户包括特斯拉和全球八大主机厂，剩下20%左右供明德，公司持有明德6%股份。在特斯拉的产权收益为20% - 30%，大众15% - 20%，沃尔沃10%左右，宝马10% - 15%，收益结构相对分散，未来新产品在特斯拉先上量会使收入结构有变化[9][31]。 三、其他重要内容 1. **公司管理层情况** - 实控人为葛太郎夫妇，佔40%股份，有几个联合创始人，公司有职业经理人传统，上一任董事长唐安妮是材料学博士，现任董事长郑明敏是材料学硕士，都是材料学领域专家[13]。 2. **云母材料的应用与市场规模** - 云母材料80%用于车端锂电池的热尘防护，15%用于车端限速绝缘，5%用于其他领域如自动驾驶系统等。在国内2021年强制标准出台后，国内渗透率上升更快，国外几大厂商全球平台渗透率较低但也在快速提升。在带电量大的车以及飞机（600续航以上）基本都已运用，在三元锂电池运用更多。云母供给充足、价格稳定，当前新能源云母市场规模约200亿且处于快速增长中，未来三年行业增长率可达40%左右[14][17][18]。 3. **云母材料与其他材料对比** - 在电池热湿控防护方面，云母材料主要用于模组和整包层级，防护涉及多种材料选择，气凝胶用于电芯边绝缘和热成防护，隔热泡棉用于低端或带电量不大的车型，陶瓷化硅因不够轻、机械性能不如云母等原因，云母在绝缘性能、机械性能和价格综合考量下性价比最高，成为当前主流电池绝缘防护改革方向[15][16]。 4. **公司做非云母材料的原因** - 公司兄弟公司龙泰科技上市前有业务交集，做赖温蒟蒻材料，有一定技术积累。与特斯拉合作模式是特斯拉将很多前沿早期研发交给公司，项目周期三四年，非云母材料相当于特斯拉给的命题作文，研发通过后特斯拉准许全部力量给公司[32]。 5. **公司在人形机器人和飞行汽车领域的进展** - 产品在波士顿动力的人形机器人已定点，在Optimus很重要，做线束端绝缘和外骨骼肌肤轻量化线，非云母产品单体价钱目前很高，量产以后预计单体价值量在500 - 1000元。在亚马逊飞行器的飞行汽车领域已定点，做电池轻量化和整体绝缘隔热方案，未来两三年预计有较大突破，这两块领域带来的估值空间相当大[28][29]。

浙江荣泰 - 是新能源车Tier1全球供货商海外供货特斯拉等毛利近40%公告订单近百亿[1][2][5] - 2024H1海外收入2.4亿元YOY+65%营收占比49%毛利率39.9%[7] - 非云母材料拓展有望开启新增长点[2][8] - 2024 - 2026年归母净利预计同比增长40%、40%、35%[2] 红旗连锁 - 四川国资入主旗下3655家门店将全方位升级[1][14] - 2024年上半年升级改造202家旧店[14] - 与永辉合作丰富商品结构[14][22] - 2024 - 2026年归母净利润预计为5.94/6.36/6.87亿元[15]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[7] 报告核心观点 - 浙江荣泰2024Q3业绩表现持续稳健，实现营收3.11亿元，同比增长33%，环比增长10%；归母净利0.66亿元，同比增长36%，环比增长21%；扣非净利润0.62亿元，同比增长36%，环比增长20%[1][7] - 收入端受益于产能释放和新客户开拓，Q3收入同比增速超33%，汽车安全零部件收入贡献大且份额提升，海外收入占比提升，特斯拉等整车厂贡献增量；盈利端Q3整体毛利率37.17%，环比提升6pct，期间费用率环比提升较大，最终净利率同环比均有所提升[8] - 浙江荣泰是欧洲、特斯拉供应链代表性弹性标的，在贝塔弱的情况下收入端同比增速超30%，阿尔法明显；2025年欧洲、特斯拉贝塔恢复时公司弹性可观，预计产能端维持超行业年均复合增速，需求共振推动产能利用率维持高水平，单车价值量提升和新客户延拓增厚盈利；新材料业务客户导入顺利，量产持续放量并打开新需求空间；海外布局稳步推进助力全球化业务开拓[9] - 预计公司2024、2025年归母净利润2.4、3.5亿元，对应PE为31、21倍，继续推荐[10] 财务相关总结 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为800、1135、1625、2112百万元，营业成本分别为504、708、1007、1309百万元，毛利分别为297、427、618、803百万元，占营业收入比例分别为37%、38%、38%、38%[21] - 2023 - 2026年销售费用占营业收入比例分别为3%、3%、3%、3%，管理费用占比分别为5%、5%、5%、5%，研发费用占比分别为6%、6%、6%、7%，财务费用占比分别为 - 1%、0%、0%、0%[21] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为172、239、354、452百万元，EPS分别为0.72、0.66、0.97、1.24元，每股经营现金流分别为0.79、0.60、0.83、1.16元，市盈率分别为33.61、31.48、21.25、16.65，市净率分别为4.08、4.04、3.40、2.82，EV/EBITDA分别为25.76、20.84、14.03、10.58，总资产收益率分别为8.8%、10.3%、12.5%、13.2%，净资产收益率分别为10.3%、12.8%、16.0%、16.9%，净利率分别为21.5%、21.1%、21.8%、21.4%，资产负债率分别为15.0%、19.7%、21.6%、22.0%，总资产周转率分别为0.54、0.53、0.63、0.68[21]

分组1：报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司2025年PE 30X，对应股价27.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级[45] 分组2：报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是云母材料领域的平台型公司，以技术工艺创新为驱动，成长点在于品类延展ASP提升、出海加速、开拓非云母新材料第二成长曲线[1] - 云母业务为基石，海外收入加速增长，2024H1海外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比49%，毛利率39.9%高于国内业务，在手订单充裕，公告订单接近百亿规模且获得多家海外车企定点并在泰国、墨西哥设厂加速出海[2] - 公司有强创新能力，独创上胶压制一体化成形工艺，实现云母制品三维立体造型制备，提高产品性能并突破形状局限，在非云母材料方面从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等产品，已获北美新能源车客户定点[3] - 预计2024 - 2026年收入11.8、15.3、19.9亿元，同比增长47%、30%、30%；归母净利2.4、3.4、4.5亿元，同比增长40%、40%、35%，考虑公司成长性及同类型公司估值水平给予2025年PE 30x[4][42][45] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 引言部分 - 云母是热失控安全件定制化属性高，报告研究的具体公司独创工艺实现云母制品三维立体造型制备，以技术创新获汽车厂认可，成长点包括品类延展ASP提升、出海加速、开拓非云母新材料第二成长曲线[11] 2. 新能源绝缘材料领军企业，电动车开启新成长周期 - 报告研究的具体公司是新能源绝缘材料领军企业，主营业务为耐高温绝缘云母材料，产品广泛应用于多个领域并提供一站式解决方案，自2016年投入研发新能源汽车云母产品先发优势明显，2024Q1 - 3收入8.1亿元同比增长39%，归母净利1.7亿元同比增长42%[12] - 2003年成立，2013年开始研发新能源汽车防火安全件，2016年通过相关认证，2018年推出解决方案并成立新公司随后扩建工厂，2019年起大规模扩建工厂，2023年IPO主板上市[17] - 股权结构较为集中，葛泰荣为主要股东持股32.52%，其他股东持股比例相对较小，公司通过旗下子公司覆盖多领域推动业务增长[19] 3. 云母业务为基石，海外收入加速增长 - 电池强标助力云母材料发展，云母应用场景延展ASP提升，耐高温云母板绝缘耐高温，国内云母板有优异性能，从成本结构和原材料采购看相关占比情况，针对新能源电池包热失控公司研发云母防火安全件产品[21][23] - 云母材料在新能源车热失控防护系统应用广泛，相比其他材料有自身优势，公司云母产品单车ASP有望提升，2022年在不同应用场景有不同收入占比[25][27] - 热失控安全件定制化属性高，适配不同车型，产品单价和毛利率有差异，公司是多家国内外知名汽车厂商的一级供应商，相比锂电材料更接近Tier 1零部件[29] - 海外营收占比不断提升且毛利率高于国内，2024H1海外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比49%，在手订单充裕接近百亿规模，在泰国、墨西哥等地扩产加速产能扩张[32][33][35] 4. 强创新能力，拓展云母以外新品类 - 实现云母制品三维立体造型提高产品性能，突破形状局限，三维件制品占比提升使新能源车热失控绝缘件单价提升，公司积累生产经验工艺持续创新以客户需求为导向获汽车厂商认可[37][39] - 从云母材料拓展至非云母材料拓宽产品品类，新产品已获车企定点有望开启新增长点，非云母材料技术积累深厚有望提升单车价值量[41] 5. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年收入11.8、15.3、19.9亿元，同比增长47%、30%、30%；归母净利2.4、3.4、4.5亿元，同比增长40%、40%、35%，在手订单支撑未来发展新品类逐步放量成第二成长曲线，分业务预测营收情况[42][43][44] - 与同类企业相比，考虑公司成长性及同类型公司估值水平给予2025年PE 30x，对应股价27.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级[45]

公司和行业概述 公司概况 [1][2][3] - 浙江融泰是一家高端材料的平台型公司 - 主要业务包括: 1. 传统主业 - 云母的隔热和绝缘材料 2. 拓展了非云母的高分子轻量化新材料 3. 利用在汽车供应链的积累,拓展到新领域如机器人、低空飞行器等 行业动态 [4][8][9] - 随着新能源汽车的发展,对隔热绝缘材料的安全性要求越来越高 - 汽车供应链对材料供应商的认证和制造能力要求很高,需要大规模量产、低成本高质量 - 机器人等新兴领域对轻量化材料也有很大需求,与汽车行业存在一些共通的底层技术 公司核心优势 传统主业优势 [4][5][6] - 云母材料在隔热、绝缘等性能方面优秀,公司较早切入供应链 - 公司在行业内有较高的毛利水平和市场地位 - 公司拥有较强的先发优势和行业经验积累 新材料拓展优势 [7][9][10] - 公司在云母材料基础上,开发了非云母的高分子轻量化新材料 - 这些新材料在汽车、机器人等领域都有广阔的应用前景 - 公司可以利用在汽车供应链的积累,向新兴领域拓展 未来发展前景 业绩和估值 [6][10] - 公司未来2-3年营收和利润增速有望超过40% - 当前估值仍有较大提升空间,约20倍左右 新兴领域拓展 [7][8][9] - 公司新材料在汽车、机器人、低空飞行器等领域有广阔应用前景 - 公司可以利用在汽车供应链的积累,向新兴领域进行拓展 综上所述,浙江融泰作为一家高端材料平台型公司,在传统主业和新材料拓展方面都具有明显优势,未来业绩和估值都有较大提升空间,值得关注和推荐。[10][11]

浙江荣泰电工器材股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：603119 证券简称：浙江荣泰 浙江荣泰电工器材股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|----------------|--------------------------------------|-----------------|------------------ ...

技术研发与专利 - 公司持续进行技术研发,2024年1-6月研发费用2,650.69万元,占营业收入5.32%,较上年同期增长37.51% [2] - 公司不断提升创新能力,推出新材料、新产品和新技术,产品从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品,研发应用领域从新能源乘用车拓展到储能、新能源商用车、低空飞行器和机器人等多个领域 [2][3] - 2024年上半年,公司新增发明专利2项和3项实用新型专利,截至2024年6月30日,公司及子公司共拥有35项发明专利、96项实用新型专利和3项外观设计专利 [3] 业务拓展与客户合作 - 公司通过直接或间接渠道向低空飞行器或机器人的海外厂商供货或进行相关产品的业务开发,目前相关产品销售额较低,占比较小,不会对公司本年度净利润产生重大影响 [3] - 公司重点开拓新能源汽车行业客户,与特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等世界知名汽车品牌及电池龙头企业宁德时代等形成了长期良好的合作关系 [4] 经营业绩与股价走势 - 2024年上半年,公司实现营业收入4.98亿元,较上年同期增长42.73%;实现净利润1亿元,同比增长45.33% [4] - 公司股价波动受多种因素影响,除了公司财务状况、经营业绩等,还受宏观经济环境、国家及行业政策、资本市场行情、投资者情绪等多种外部因素的影响 [4] 生产基地建设与募集资金使用 - 越南荣泰作为公司新能源汽车零配件海外生产基地已投入使用,墨西哥公司的筹备工作在稳步推进中,已完成公司注册登记手续 [4][5] - 公司使用募集资金投入"年产240万套新能源汽车安全件项目",目前已陆续投入生产,运营正常 [5]

公司概况 - 公司主营业务为耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售 [2] - 主要产品包括新能源汽车和电池的热失控防护绝缘件、家电阻燃绝缘件等 [2] - 2024年上半年营业收入4.98亿元，较上年同期增长42.73% [2] - 新能源汽车热失控防护绝缘件收入3.77亿元，占主营业务收入75.68% [2] 公司竞争优势 - 公司参与多项国家、行业、团体标准的起草修订工作，是细分领域中处于市场领先水平的行业龙头 [3] - 公司不断提升创新能力，适应客户需求推出新材料、新产品、新技术 [3] - 公司产品从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品 [3] 公司发展规划 - 公司积极布局国内外生产基地，在湖南投资建设年产1.5万吨新能源用云母制品生产项目 [4] - 公司通过新加坡荣泰在墨西哥和泰国成立子公司的方式投资建设生产项目 [4] - 公司一直致力于巩固和拓展海内外市场，将继续根据客户需求布局建设海内外分支机构及生产基地 [4] 公司业务增长 - 公司业务增长远超新能源汽车的增长，主要原因是与客户合作更加紧密 [4] - 公司对新能源汽车相关产品的未来新订单的锁定、交付以及毛利的提升都充满信心 [5] 公司市场地位 - 根据公司招股说明书显示，2022年公司的云母产品应用于新能源汽车领域的全球市场占有率为27.14% [5] 原材料价格 - 公司产品的主要原材料包括云母矿、有机硅胶水、泡棉胶带等 [6] - 原材料的采购价格受到汇率、运费等因素的影响,目前相关原材料的价格较为稳定 [6]

2024 年半年度报告 公司代码：603119 公司简称：浙江荣泰 浙江荣泰电工器材股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 186 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人曹梅盛、主管会计工作负责人荆飞及会计机构负责人（会计主管人员）路雪慧声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述不构成公司对投资者的实质承诺，请投 资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司已在本报告详细描述公司可能面临的相关风险， ...

浙江荣泰电工器材股份有限公司 投资者关系管理制度 浙江荣泰电工器材股份有限公司 投资者关系管理制度 第一章 总 则 第一条 为进一步加强浙江荣泰电工器材股份有限公司（以下简称"公司"） 与投资者和潜在投资者（以下统称"投资者"）之间的信息沟通，加深投资者对 公司的认同和了解，促进公司与投资者之间建立长期、稳定的良性关系，提升公 司的诚信度、核心竞争能力和持续发展能力，进一步完善公司治理结构，实现公 司价值最大化和股东利益最大化，切实保护投资者利益，根据《中华人民共和国 公司法》《中华人民共和国证券法》《上海证券交易所股票上市规则》《上市公司 与投资者关系管理工作指引》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号— —规范运作》和《浙江荣泰电工器材股份有限公司公司章程》（以下简称《公司 章程》）等相关法律、法规和规定，结合本公司实际情况，制定本制度。 第二条 投资者关系管理是指公司通过信息披露与交流，加强与投资者和潜 在投资者之间的沟通，增进投资者对公司了解和认同，提升公司治理水平，以实 现公司和投资者利益最大化和保护投资者合法权益的行为。 第三条 投资者关系管理的目的： （一）促进公司与投资者之间的良性关系 ...