一、涉及公司 浙江隆泰，一家做家电绝缘和防火材料供应起家，后切入汽车领域且在云母隔热绝缘材料等方面具有全球竞争力的公司[7]。 二、核心观点及论据 （一）云母材料相关 1. 市场增长前景好 - 云母材料在电动车领域因安全性要求提升，其渗透率、市场空间和规模将快速增长。随着未来安全性要求提高，云母的机械性能、隔热和绝缘性能使其市场会持续快速增长[3]。 2. 公司在云母材料业务的优势 - 客户结构佳且订单充足：公司以欧美系车厂为主，如大众、北美大客户等，客户账款高、供应比例不错，在手订单接近百亿，未来几年收入和利润将快速释放，外资厂对供应链友好[4]。 - 竞争格局优：国内第一家做新能源云母材料，在特斯拉的份额从去年30%提升到今年40%左右，原来的竞争者瑞士丰罗和韩国隋口，瑞士丰罗产线卖给国内公司，国内其他竞争对手如平安电公司、天谷份等擅长线缆防护，未参与早期研发，未来两年难以获取份额。云母行业竞争者少，公司占据优先地位，毛利率还在上升[19][20]。 - 产能规划合理：当前云母产能受限且满产，正在扩产，在湖南、越南、墨西哥、泰国布局产能，按目前产能规划，未来三年云母业务收入增速在30%以上[24]。 （二）非云母材料相关 1. 业务发展潜力大 - 非云母的高分子氢氧化材料在2024年产品和订单、客户层面有大突破，在汽车上是重要领域，生产化后操控性好、能耗低，是未来两三年重要的收入增量，盈利能力可能比云母材料强，若发展好会提升公司整体盈利能力[5]。 - 非云母氢氧化材料今年Q2开始量产，预计今年贡献15%左右收入，明年翻倍；还有非氢氧化产品明年Q2在特斯拉量产，其单车价值量高，到明年单车价值量相比2023年翻两倍[11]。 - 非云母产品在特斯拉的改款车型上会全部使用，随着特斯拉3万改款推进，明年国内改款上来后用量会大增，并且也在向宝马推广，宝马基本确定会用[25]。 - 明年Q2还有新产品在特斯拉CC系统上亮相，所有车型都会使用，价格在不同车型有所差异，最便宜的车型上400元，贵的如Scenic可能2000多[26]。 （三）公司整体情况 1. 盈利能力强 - 车用产品毛利率过去三四年在40%左右，整个公司经营率在20%左右，在制造业中盈利能力较高[10]。 - 规模经济率在2021年国内强制标准出台后稳定在20%左右且有逐步抬升趋势，随着产品项目落地和量产，毛利和净利趋势提升[13][14]。 2. 产品拓展能力强 - 从家电领域切入汽车领域，从云母材料延展到非云母材料，从车端延伸到人形机器人和飞行汽车领域且取得实质性进展[10]。 3. 估值与投资建议 - 仅考虑现有量产产品，今年利润可能2.4亿，明年保守估计3.5亿，未来三年收入和利润增速可达40%，明年给到30亿估值不贵，市值至少有100亿以上空间，当前还有50%以上空间，是很好的入手时机[30]。 4. 客户结构与收益结构 - 公司80%业务为汽车业务，汽车业务中80%直接给主机厂做，客户包括特斯拉和全球八大主机厂，剩下20%左右供明德，公司持有明德6%股份。在特斯拉的产权收益为20% - 30%，大众15% - 20%，沃尔沃10%左右，宝马10% - 15%，收益结构相对分散，未来新产品在特斯拉先上量会使收入结构有变化[9][31]。 三、其他重要内容 1. 公司管理层情况 - 实控人为葛太郎夫妇，佔40%股份，有几个联合创始人，公司有职业经理人传统，上一任董事长唐安妮是材料学博士，现任董事长郑明敏是材料学硕士，都是材料学领域专家[13]。 2. 云母材料的应用与市场规模 - 云母材料80%用于车端锂电池的热尘防护，15%用于车端限速绝缘，5%用于其他领域如自动驾驶系统等。在国内2021年强制标准出台后，国内渗透率上升更快，国外几大厂商全球平台渗透率较低但也在快速提升。在带电量大的车以及飞机（600续航以上）基本都已运用，在三元锂电池运用更多。云母供给充足、价格稳定，当前新能源云母市场规模约200亿且处于快速增长中，未来三年行业增长率可达40%左右[14][17][18]。 3. 云母材料与其他材料对比 - 在电池热湿控防护方面，云母材料主要用于模组和整包层级，防护涉及多种材料选择，气凝胶用于电芯边绝缘和热成防护，隔热泡棉用于低端或带电量不大的车型，陶瓷化硅因不够轻、机械性能不如云母等原因，云母在绝缘性能、机械性能和价格综合考量下性价比最高，成为当前主流电池绝缘防护改革方向[15][16]。 4. 公司做非云母材料的原因 - 公司兄弟公司龙泰科技上市前有业务交集，做赖温蒟蒻材料，有一定技术积累。与特斯拉合作模式是特斯拉将很多前沿早期研发交给公司，项目周期三四年，非云母材料相当于特斯拉给的命题作文，研发通过后特斯拉准许全部力量给公司[32]。 5. 公司在人形机器人和飞行汽车领域的进展 - 产品在波士顿动力的人形机器人已定点，在Optimus很重要，做线束端绝缘和外骨骼肌肤轻量化线，非云母产品单体价钱目前很高，量产以后预计单体价值量在500 - 1000元。在亚马逊飞行器的飞行汽车领域已定点，做电池轻量化和整体绝缘隔热方案，未来两三年预计有较大突破，这两块领域带来的估值空间相当大[28][29]。