证券研究报告 非金融公司|公司点评|凯盛新能（600876） 光伏玻璃景气承压，静待转机 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年三季报，2024M1-9 公司营业收入为 36.9 亿元，yoy-22%；归母净利润为-2.5 亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.7 亿元，同比转亏。其中单季度 Q3 营业收入为 7.2 亿 元，yoy-63%；归母净利润为-1.9 亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.1 亿元，同比转亏。 2024Q3 光伏玻璃业务量价齐跌，公司收入降幅扩大，盈利能力显著承压。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月03日 凯盛新能(600876) 光伏玻璃景气承压，静待转机 | --- | --- | |----------------------------|-------------------| | | | | 行 业 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩触底 - 2024年前三季度公司收入36.9亿元,同比下降21.9%;实现归母净利润-2.5亿元,同比降低225.0% [1] - 2024年Q3单季收入7.2亿元,同比降低63.3%,环比Q2下降53.5%;实现归母净利润-2.1亿元,同比下滑429.4% [1] - 量价双杀导致业绩大幅下降,毛利率和净利率大幅下滑 [2][3] 供需缓慢修复 - 行业新产能投放延期或暂停,部分窑炉提前冷修、减产,供需格局在缓慢修复中 [4] - 行业协会组织召开防止恶性竞争座谈会,化解出清过剩产能,光伏行业有望迎来供给侧改革 [4] 盈利预期下调 - 预计2024-2026年归母净利润分别为-4.33亿元、0.65亿元、1.78亿元 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入36.9亿元,同比下降21.9% [1] - 2024年前三季度归母净利润-2.5亿元,同比降低225.0% [1] - 2024年前三季度毛利率2.0%,同比降低9.5个百分点 [3] - 2024年前三季度净利率-6.9%,同比下降12.1个百分点 [3]

财务指标 - 公司第三季度营业收入为715,925,865.68元，同比下降63.33%[2] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为-192,509,769.63元，同比下降378.53%[2] - 公司第三季度经营活动产生的现金流量净额为-61,350,384.10元，同比下降121.90%[2] - 公司第三季度基本每股收益为-0.30元，同比下降372.73%[2] - 2024年前三季度公司营业收入为36.95亿元人民币，同比下降22.0%[16] - 2024年前三季度公司营业成本为36.22亿元人民币，同比下降13.5%[16] - 2024年前三季度公司研发费用为1.60亿元人民币，同比下降8.5%[16] - 2024年前三季度公司归属于母公司所有者的净利润为-2.47亿元人民币，同比下降[16] - 2024年前三季度营业利润为-287,914,603.69元[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为-247,291,596.56元[18] 资产负债情况 - 公司第三季度总资产为12,684,049,050.67元，较上年度末增加2.06%[3] - 公司第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为4,379,859,869.99元，较上年度末下降5.34%[3] - 公司第三季度应收票据为456,067,824.02元，较上年度末增加143.79%[6] - 公司第三季度存货为1,253,218,835.50元，较上年度末增加82.45%[6] - 公司第三季度在建工程为2,608,780,031.71元，较上年度末增加47.17%[6] - 公司第三季度递延所得税资产为54,561,388.71元，较上年度末增加241.79%[6] - 2024年9月30日公司货币资金余额为32.34亿元人民币，较2023年12月31日增加18.3%[13] - 2024年9月30日公司应收账款余额为11.36亿元人民币，较2023年12月31日下降12.0%[13] - 2024年9月30日公司存货余额为12.53亿元人民币，较2023年12月31日增加82.5%[13] - 2024年9月30日公司短期借款余额为12.96亿元人民币，较2023年12月31日增加70.4%[13] - 2024年9月30日公司长期借款余额为28.80亿元人民币，较2023年12月31日下降7.8%[15] - 2024年9月30日公司资产总额为126.84亿元人民币，较2023年12月31日增加2.1%[13] 现金流情况 - 公司第三季度经营活动产生的现金流量净额为-61,350,384.10元，同比下降121.90%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3,186,058,950.62元[20] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为3,067,293,757.37元[20] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为1,850,836,884.64元[21] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为1,224,814,253.74元[21] - 2024年前三季度处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为30,418,228.48元[21] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为385,656,846.07元[21] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为320,219,568.16元[21] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-80,017,134.46元[21] 股东情况 - 公司前十大股东中存在关联关系和一致行动人[10][11] - 公司前十大股东及前十大无限售流通股股东未参与融资融券和转融通业务[12] 经营情况 - 公司营业收入同比下降63.33%，主要是光伏玻璃销量和价格均下降[7] - 公司归属于上市公司股东的净利润同比下降378.53%，主要是光伏玻璃行业竞争加剧导致价格大幅下滑[7] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比下降121.90%，主要是销售收入下降、盈利下降和回款减少[8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 光伏玻璃供给过剩,2024年上半年公司盈利有所承压 [3] - 公司积极推动降本增效,推出差异化产品提升产品竞争力 [4] - 光伏玻璃去产能进行中,行业有望逐步实现供需平衡 [4] 公司业绩和财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现营业总收入29.79亿元,同比增加7.2%;归属于上市公司股东的净利润-0.55亿元,同比变化-142.55% [3] - 预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.10亿元、3.20亿元和4.87亿元,对应的全面摊薄EPS分别为-0.02元、0.50元、0.75元 [5][6] - 公司2024H1光伏玻璃毛利率6.88%,同比降低4.31个百分点 [3] - 公司窑炉能耗由年初1540cal/KG逐步降至1510cal/KG,每日可节省燃气用量约3000m³,光伏玻璃原片总成品率提升约两个百分点 [4]

报告投资评级 - 报告给予"凯盛新能(600876)"买入(维持)评级 [5] 报告核心观点 - 2024H1公司收入为29.8亿元,同比增长7%;归母净利及扣非归母净利均转亏 [2] - 2024H1公司光伏玻璃产销量快速增长,但盈利阶段性承压 [7] - 一方面,光伏玻璃价格持续下降导致毛利大幅下滑 [7] - 另一方面,其他收益减少、资产减值损失增加也对利润造成一定拖累 [7] - 公司正在推进薄膜电池资产整合,成长前景值得期待 [7] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年营收分别为76/92/111亿元,同比增长16%/20%/20% [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.3/2.9/3.8亿元,同比变动-43%/+28%/+38% [8] - 公司估值方面,2024年预测市盈率为24.1倍,市净率为1.1倍,EV/EBITDA为5.3倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告将公司的A股和H股投资评级均下调至"增持"[2] 报告的核心观点 - 公司光伏玻璃销量延续快速增长,但价格下滑导致盈利能力承压[3] - 公司期间费用率保持相对稳定,优化收支结构经营性净现金流改善[4] - 多条光伏玻璃产线冷修,预计冷修及新产线投产后公司中长期生产效率及盈利能力进一步提升[5] 分部总结 公司经营情况 - 24H1公司光伏玻璃销量同比增31%,但价格下滑导致毛利率同比下降4.3个百分点[3] - 24H1公司整体毛利率同比下降3.7个百分点,Q2毛利率为5.9%,同/环比下降5.7/2.3个百分点[3] - 期间费用率保持相对稳定,财务费用率上升主要系公司有息负债规模提升[4] - 24H1公司经营性净现金流同比改善3.7亿元,主要系公司持续优化经营资金收支结构[4] 行业及公司展望 - 据国家能源局,24年1-7月全国新增光伏装机同比增27.1%,需求延续较快增长[5] - 7月以来多条光伏玻璃产线冷修,在产日熔量同比增18.9%但较6月底下降6.8%[5] - 公司陆续冷修老产线,新建产线按计划推进,预计冷修及新产线投产后公司中长期生产效率及盈利能力进一步提升[5]

财务数据分析 - 营业收入为29.79亿元，同比增长7.20%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为-5,478.18万元，同比下降142.55%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-6,554.63万元，同比下降341.91%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为-1,866.68万元[16] - 归属于上市公司股东的净资产为45.72亿元，较上年度末下降1.18%[16] - 总资产为127.83亿元，较上年度末增长2.86%[16] 行业发展情况 - 2024年上半年光伏新增并网1.02亿千瓦，同比增长31%[20] - 截至2024年6月底，全国光伏发电装机容量达到7.13亿千瓦，同比增长52%[20] - 2024年上半年，全国光伏发电量3914亿千瓦时，同比增长47%[20] 公司经营情况 - 公司在华东、华中、华北及西南地区建立了七大智能化光伏玻璃生产基地[20] - 公司光伏玻璃生产线装备水平行业领先，降碳减排设施先进，产品结构丰富[21] - 公司光伏玻璃产品在薄片化、大尺寸方面保持竞争优势[21] - 2024年上半年公司光伏玻璃产品产量1.96亿平方米[22] - 2024年上半年公司实现营业收入297,882万元，同比增长20,000万元[22] - 2024年上半年公司实现营业利润-6,938万元，同比减少23,584万元[22] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-6,555万元，同比减少9,264万元[22] - 光伏玻璃销量同比增长27%和31%[23] - 光伏玻璃原片总成品率提升约2个百分点[23] - 光伏玻璃市场价格持续低位振荡导致公司产品毛利率同比下滑约4.3个百分点[23] - 公司继续推动产品研发和技术管理提升，成功研发新产品并获奖[23] - 公司将全面研判行业形势，保持战略定力，增强发展信心，锚定全年发展目标[23] 财务数据分析 - 营业收入同比增长7.20%，营业成本同比增长11.61%[24] - 财务费用同比增长34.80%，主要是带息负债规模同比增加[24] - 经营活动产生的现金流量净额为负，主要是持续优化经营资金收支结构[25] - 在建工程和开发支出同比大幅增加，反映公司持续加大投入[27] - 应付票据和一年内到期的非流动负债同比大幅增加，反映公司融资规模增加[27] 主营业务分析 - 公司主营业务为光伏玻璃生产，2022年营业收入为29.73亿元，营业成本为27.69亿元，毛利率为6.87%[32] - 公司光伏玻璃产品营业收入为29.54亿元，同比增长11.75%，营业成本为27.51亿元，同比增长17.17%，毛利率下降4.31个百分点[32] - 公司洛阳新能源太阳能光伏电池封装材料一期项目和北方玻璃太阳能光伏电池封装材料一期项目正在按计划推进[34] 财务风险分析 - 公司应收款项融资期末余额为7.76亿元，较期初下降690.33亿元[35] - 公司面临行业产能过剩、原燃料价格波动、新工程项目投产初期市场风险等风险[37][38] - 公司短期借款余额为9.59亿元，长期借款余额为38.74亿元，资本负债率为164.64%[39] - 公司现金及现金等价物余额为2.49亿元，较期初增加2.01亿元[39] 环境保护 - 公司所属5家在产企业均依法取得排污许可证[47] - 公司5家子公司被列入属地环境保护部门公布的环境信息公开名录或重点排污单位名单[47] - 光伏玻璃生产制造过程中产生的主要污染物为颗粒物、SO2、NOx和废水[47] - 公司所属生产子公司执行相关排放标准[48][49] - 公司建立了完备的污染防治设施，并持续加强环保设施建设和运维管理[4] - 各子公司通过不断改进工艺技术，降低能耗和污染物排放水平，提高能源利用效率，实现清洁生产[4] - 公司通过层层落实环保责任，严格执行国家、地方环保排放标准要求，保证环保设施有效运行[4] - 公司及所属各生产单位编制并修订完善了相应的《突发环境事件应急预案》，组织开展应急演练[6] - 公司属各单位定期委托有资质的第三方监测机构对废水、废气和噪声源进行监测[7] - 桐城新能源和自贡新能源已公开污染物排放状况，接受社会监督[7] - 报告期内公司及所属各生产单位均未发生重大突发环境事件[6] 节能减排 - 洛阳新能源、北方玻璃太阳能光伏电池封装材料项目均处于建设期[61] - 公司制定了《2024年能源节约与生态环保工作要点》《安全环保培训计划》[62] - 公司建立完善了能源节约和生态环境保护管理体系，制定并与下属企业签订了相关考核责任书[65] - 公司全面提升分布式光伏发电、窑炉高温烟气余热发电系统等清洁能源的应用能力，积极推进循环经济和能源节约[65] - 公司已建成余热发电站4座，光伏发电站5座，2024年上半年累计余热发电量为3308.73万千瓦时，光伏供电量

证券简称:凯盛新能 证券代码:600876 编号:临 2024-019 号 凯盛新能源股份有限公司 2024 年半年度业绩预告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏,并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 重要内容提示: 业绩预告的具体适用情形:净利润为负值。 凯盛新能源股份有限公司(以下简称"公司"或"本公司")2024 年半年度归属于上市公司股东的净利润预计为人民币-5,729 万元 到-4,670 万元,同比下降约 145%到 137%。 公司 2024 年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的 净利润预计为人民币-6,938 万元到-5,878 万元,同比减少约 357% 到 317%。 一、本期业绩预告情况 (一)业绩预告期间 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 6 月 30 日。 (二)业绩预告情况 1.经财务部门初步测算,预计 2024 年半年度实现归属于上市公 司股东的净利润为人民币-5,729 万元到-4,670 万元,与上年同期相 比,将出现亏损。 2.归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币 -6, ...

业绩底部，修复可期 - 降价导致盈利下行，业绩阶段性承压 [7] - 供需边际改善下，业绩有望迎来修复 [8][9][10] 行业：供需矛盾缓和，盈利边际改善 供给：在产产能充足，新建增速放缓 - 政策约束叠加利润压缩，行业供给增速放缓 [12][13] - 上年供应实际增量较少，Q3压力逐步增加 [13] 需求：装机预期上调，供需动态紧平衡 - 2024年装机需求预期上调，供需矛盾有所缓解，全年处于动态紧平衡状态 [14][15][16] - 上年组件产出保持强度，后续或有阶段性供需错配 [16] 价格：止跌企稳，预计全年同比持平 - 供需格局优化，预计全年价格同比企稳 [18][19] 盈利：纯碱价格下行，利润有望留存 - 纯碱下行带来盈利改善，利润有望留存在玻璃企业体内 [20][21] 公司：规模进入扩张快车道，成本优化盈利弹性释放 产能逐步落地，后续储备充足 - 光伏玻璃步入正轨，进入发展快车道 [22][23][24] 成本管控加强，盈利潜力释放 - 盈利能力稳中有升，与头部企业差距缩小 [25][26][27][28] - 强化集中采购优势，原、燃料成本有充足下降潜力 [26] - 冷修技改+新建大窑炉，有效降低能耗及成本 [26] - 持续打磨技术工艺，成品率提升实现进一步降本 [27][28] 超薄玻璃差异化优势，海外规划提上日程 - 1.6mm玻璃轻量化优势突出，契合分布式光伏发展趋势 [29][30] - 1.6mm玻璃备受难度大，工艺、设备考验企业内功，公司先发优势显著 [29][30] - 公司积极拓展海外业务，不断迈出新步伐 [31][32] 盈利预测与估值 盈利预测 - 公司光伏玻璃进入发展快车道，规模效应、集中采购、良品率提升下成本有望降低 [32][33][34][35][36] 估值及投资建议 - 维持"买入"评级 [38] 风险提示 - 光伏装机量不及预期风险 [39] - 原材料、燃料价格持续快速上涨风险 [40] - 光伏玻璃产能过度释放风险 [41] - 假设和测算误差风险 [42]

业绩总结 - 公司2024年一季度收入为14.4亿元，同比增长1%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为-0.1亿元，同比转亏；扣非归母净利润也为-0.1亿元，同比转亏[1] - 公司2024年一季度毛利率为8.2%，同比下降1.7个百分点，环比下降3.6个百分点；归母净利率为-0.4%，同比下降1.3个百分点，环比下降11.0个百分点[1] - 公司2026年预计营业收入将达到14492百万元，较2022年增长了188.6%[4] - 2026年预计净利润为877百万元，较2022年增长了91.9%[4] - 公司2026年预计ROE为11.42%，较2022年有所提升[4] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为87/115/145亿元，同比增长率分别为32%/32%/27%；归母净利润分别为5/6/7亿元，同比增长率分别为29%/27%/16%；EPS分别为0.79/1.00/1.15元/股，3年CAGR为21%[2] 风险提示 - 风险提示包括光伏玻璃生产线投产进度不及预期、原材料价格上涨风险和光伏装机不及预期风险[3] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在潜在利益冲突，不应将本报告作为投资或其他决策的唯一参考依据[12] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用，否则将承担相应的法律责任[13]