一、涉及公司 烽火通信[1] 二、核心观点及论据 （一）公司整体情况 1. 兼具科技和算力属性，为中国信科集团旗下企业，是华为重要合作伙伴，涉及软件和信创领域，作为优质央企有双重优势值得推荐[3] 2. 近年来业绩增长稳健，2020年受软件业务亏损和疫情影响业绩低谷，以2020年净利润为基准，预计2022 - 2024年复合增长率达43%，按今年股权激励考核目标需实现7亿元利润，相比其他偏通信设备公司业绩较好[4] 3. 目前估值相对合理，预计明年市盈率约为30倍，在优质算力公司中具吸引力，推荐投资者关注[5] 4. 治理结构良好，具备较强市值管理能力，预计明年和后年收入增速均在15%左右，收入增长前景稳健[12] 5. 过去几年ROE波动大，历史上2018、2019年达10%左右，近年因软件业务、疫情、AI服务器利润率低等因素表现不佳，随着软件业务恢复、光纤光缆G654E催化、算力业务改善，ROE有望回升，且公司有芯片自研能力和技术积累，需求恢复后利润有望提高[14] （二）业务板块情况 1. **光通信设备业务** - 是主要业务板块之一，包括运营商电信网络中的宽带接入设备、OTN、PTN、STN等有线网络数据分发设备以及服务器业务[6] - 传统光通信设备受益于运营商400G骨干网升级、AI集群扩展以及数据中心需求增加[11] 2. **光纤光缆业务** - 包括传统G652D和新型G654E光纤，是主要业务板块之一[6] - 在2023年中国移动集采中，以15.5%的份额排名第二仅次于长飞，新型G654E光纤市场份额接近20%高于传统G652D光纤，有望受益于中国移动新一轮集采和需求提升[7] - 光纤光缆受益于运营商集采和G654E渗透率及单价提升[11] 3. **数据网络业务（烽火星空）** - 主要面向公安领域软件开发，与信创密切相关，目前承压[6][8] - 随着地方政府化债和信创需求提升，预计未来1 - 2年显著增长，今年上半年亏损一到两亿但预计全年弥补亏损且有几千万利润增长，去年上半年亏损全年打平，今年第三、四季度已逐步恢复，明年有望更好提升[8][15] 4. **算力业务（武汉长江计算）** - 是重要增长点，占股95%左右，为华为重要战略合作伙伴，目前服务器收入约60 - 70亿元，鲲鹏系列占比15%左右，升腾系列占比10%左右，虽有华为收回Eph业务传闻但实际采购未受影响[9] - 鲲鹏业务毛利率约10%，净利率1% - 2%，因可开放部分主板自行组装整机出售净利率相对较高，升腾业务直接销售华为整机缺乏DIY环节净利率约1%，随着合作伙伴关系稳固，升腾产业链有望开放更多内容提升利润率，预计明年整体规模可达90亿元，今年约60多亿元[10] 三、其他重要内容 1. 在国产算力方面推荐的标的包括烽火通信、润泽科技、华峰科技、依维柯以及国内一些优质光模块厂商如华峰科技和光电科技，尤其看好烽火通信发展前景[16] 2. 烽火通信通过减少员工数量、提升经营效率、提倡狼性文化、控制销售和研发费用实现降本增效，使得业绩明显恢复[11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩高增,盈利能力有所恢复 [5] - 公司近期多次中标运营商集采项目,彰显核心竞争力 [6] - 公司费用端管控有效,研发投入保持强度 [6] - 公司预计2024-2026年收入和净利润将保持增长 [7] 分业务盈利预测 - 通信系统设备业务收入和毛利率预计将保持增长 [9] - 光纤及线缆业务收入和毛利率预计将保持稳定 [9] - 数据网络产品业务收入和毛利率预计将有所改善 [9] - 其他业务收入保持稳定,毛利率有所提升 [9] 财务指标分析 - 公司2023-2026年营业收入、净利润、EPS等主要财务指标预计将保持增长 [11] - 公司盈利能力指标如毛利率、净资产收益率等将逐步提升 [11] - 公司偿债能力指标如资产负债率、流动比率等保持稳健水平 [12] - 公司经营活动现金流状况良好,为未来发展提供支持 [12]

报告公司投资评级 烽火通信维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1. 公司深耕光通信主业,保持行业领先技术优势,市场地位稳步提升 [4] 2. 计算与存储是公司着力打造的成长型业务,长江计算已成为重要的昇腾服务器合作伙伴 [4] 3. 长江计算荣获"华为鲲鹏展翅伙伴计划-领先级整机硬件伙伴"和"华为昇腾万里伙伴计划-优选级整机硬件伙伴"双体系认证 [5] 4. 长江计算持续开拓运营商AI服务器市场,景气度向好 [6] 财务数据总结 1. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.02、10.23、15.16亿元,同比增长39%、46%、48% [5] 2. 公司2024-2026年EPS分别为0.43、0.59、0.86元 [9] 3. 公司2024-2026年市盈率分别为38.70、30.67、21.05 [9] 4. 公司2024-2026年市净率分别为1.50、1.55、1.44 [9] 5. 公司2024-2026年EV/EBITDA分别为13.77、11.46、8.88 [9]

财务指标 - 营业收入同比下降4.70%[2] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长37.85%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长56.60%[2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长62.68%[2] - 基本每股收益和稀释每股收益同比增长36.36%[2] - 总资产和归属于上市公司股东的所有者权益分别增长3.16%和1.88%[3] - 公司2024年第三季度末流动资产合计为322.70亿元人民币[10] - 公司2024年第三季度末非流动资产合计为109.90亿元人民币[11] - 公司2024年第三季度末货币资金为47.75亿元人民币[10] - 公司2024年第三季度末应收账款为148.75亿元人民币[10] - 公司2024年第三季度末存货为95.36亿元人民币[10] - 公司2024年第三季度末长期股权投资为27.77亿元人民币[11] - 公司2024年第三季度末固定资产为38.34亿元人民币[11] - 公司2024年第三季度末无形资产为15.67亿元人民币[11] - 公司2024年第三季度末开发支出为11.66亿元人民币[11] - 公司2024年第三季度末递延所得税资产为2.18亿元人民币[11] - 资产总计为432.60亿元，较上年同期增加3.17%[12] - 流动负债合计为225.12亿元，较上年同期减少1.11%[12] - 非流动负债合计为55.91亿元，较上年同期增加31.48%[12] - 归属于母公司所有者权益合计为134.20亿元，较上年同期增加1.88%[13] - 营业总收入为211.54亿元，较上年同期下降6.23%[14] - 营业总成本为213.65亿元，较上年同期下降5.51%[14] - 研发费用为28.15亿元，较上年同期下降3.49%[14] - 财务费用为3.05亿元，较上年同期增加41.24%[14] - 归属于母公司股东的净利润为3.94亿元，较上年同期增加20.08%[15] - 其他综合收益的税后净额为0.78亿元，较上年同期下降73.68%[15] - 公司2024年前三季度营业收入为126.88亿元人民币，同比下降20.5%[20] - 公司2024年前三季度净利润为6.95亿元人民币，同比增长256.5%[20,21] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5.36亿元人民币[23] - 公司2024年9月30日资产总计为331.71亿元人民币，负债总计为227.53亿元人民币，所有者权益合计为104.18亿元人民币[20] - 公司2024年9月30日流动负债合计为184.86亿元人民币，非流动负债合计为42.66亿元人民币[20] - 公司2024年9月30日实收资本为11.85亿元人民币，资本公积为66.02亿元人民币[20] - 公司2024年9月30日未分配利润为18.48亿元人民币[20,21] - 公司2024年前三季度研发费用为9.17亿元人民币，同比增长71.8%[21] - 公司2024年前三季度财务费用为2.37亿元人民币，同比增加45.5%[21] 现金流 - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为208.15亿元[16] - 2024年前三季度公司收到的税费返还为3.89亿元[16] - 2024年前三季度公司支付给职工及为职工支付的现金为28.40亿元[18] - 2024年前三季度公司支付的各项税费为7.61亿元[18] - 2024年前三季度公司取得投资收益收到的现金为2.10亿元[18] - 2024年前三季度公司取得借款收到的现金为43.32亿元[18] - 2024年前三季度公司偿还债务支付的现金为23.83亿元[18] - 2024年前三季度公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3.39亿元[18] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量中，收回投资收到的现金为0元人民币，取得投资收益收到的现金为3.93亿元人民币[23] - 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为18,291,574.16元[24] - 收到其他与投资活动有关的现金为96,854,230.55元[24] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为117,937,454.88元[24] - 投资支付的现金为329,990,000.00元[24] - 取得借款收到的现金为3,982,272,500.00元[24] - 收到其他与筹资活动有关的现金为3,625,500,000.00元[24] - 偿还债务支付的现金为1,943,102,026.90元[24] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为248,467,940.67元[24] - 支付其他与筹资活动有关的现金为4,379,988,227.09元[24] - 现金及现金等价物净增加额为523,057,970.62元[24] 其他 - 公司获得政府补助2,811.76万元[4] - 公司实现营业外收支净收益165.12万元[5] - 公司前10大股东持股情况[7] - 2024年9月30日公司应收账款余额为112.69亿元[19] - 2024年9月30日公司存货余额为51.40亿元[19]

报告公司投资评级 - 烽火通信维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 烽火通信拟定增募资补充流动资金 实控人旗下中国信科拟全额认购 [5] - 本次发行有助于满足日常营运资金需求 降低流动性风险 [6] - 募集资金可以有效补充快速扩张的计算与存储业务所需的营运资金 [6] - 子公司长江计算已成为重要的昇腾服务器合作伙伴 持续开拓运营商等AI服务器市场 [6] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润为7.02、10.23、15.16亿元 同比增长39%、46%、48% [5] - 公司总资产和净资产规模将相应增加 资产负债率将有所下降 有利于优化公司的资本结构 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 实控人中国信科全额参与定增,彰显对公司长期发展的信心 [6] - 本次定增有利于公司优化资本结构,降低流动性风险,集中力量发展主营业务并布局新兴产业 [6] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.86亿元、8.91亿元、10.40亿元,给予公司2024年动态PE区间35-40X,对应合理价值区间20.25-23.14元 [7] 分业务盈利预测 - 通信系统设备业务2023-2026年营收及毛利率预测 [9] - 光纤及线缆业务2023-2026年营收及毛利率预测 [9] - 数据网络产品业务2023-2026年营收及毛利率预测 [9] - 其他业务2023-2026年营收及毛利率预测 [9] 财务数据分析 - 2023-2026年公司主要财务指标预测 [11] - 2023-2026年公司资产负债表、现金流量表预测 [12]

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财务数据 - 2024年上半年营业收入为138.49亿元，同比下降7.02%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为2.17亿元，同比增长8.68%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.14亿元，同比增长8.71%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为-33.11亿元，同比改善25.54%[18] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益为-374.53万元[21] - 计入当期损益的政府补助为717.45万元[22] - 其他营业外收支为-37.08万元[23] - 所得税影响额为129.97万元，少数股东权益影响额为-101.57万元[23] 主营业务 - 公司在光通信主业领域拥有从光纤、光缆、芯片到系统设备的完整产业链，掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺[26] - 公司在光传输、光接入系统设备领域保持全球竞争力，聚焦打造OTN、宽带接入等核心产品[26] - 公司积极拓展计算与存储业务，在硬件、营销和供应链等方面建立了核心能力[28] - 公司在全球拥有完善的营销服务网络和产业布局，产品和服务覆盖100多个国家和地区[28] 研发与创新 - 公司拥有领先的研发管理体系，以产品市场成功和财务成功为研发管理成效的唯一判断标准[28] - 公司在光传输、光接入等领域取得多项科技创新成果，获得多项重要专利[30] 人才与文化建设 - 公司持续加大人才引进和培养力度，形成了有效的长短期激励体系[29] - 公司持续推进党建和文化建设，为经营发展提供有力支撑[30] 经营情况分析 - 营业收入同比下降7.02%，主要是受市场环境影响，销售规模略有下降[33] - 营业成本同比下降7.55%，主要是销售规模略有下降[35] - 财务费用同比上升125.50%，主要是汇兑损失同比增加[35] - 研发费用同比下降16.25%，主要是公司优化研发项目结构，聚焦研发关键领域[35] 资产负债情况 - 货币资金较上年期末下降26.04%，主要是现金流出规模增加[39] - 应收账款较上年期末增加26.14%，主要是回款进度放缓[39] - 在建工程较上年期末增加40.91%，主要是新建海外工厂[39] - 长期借款较上年期末增加224.11%，主要是新增借款[39] 子公司经营情况 - 公司主要控股子公司中，南京烽火星空通信发展有限公司和武汉烽火国际技术有限责任公司净利润为负[55] 环境保护 - 公司严格遵守环保法律法规，将生态环保和低碳发展纳入长期发展战略[73] - 主要污染物包括焊烟废气、有机废气、生活污水等，均通过处理达标后排放[74] - 固体废弃物由物资公司回收利用，危险废物由有资质企业处置[74] - 公司持续实施清洁生产，不断降低生产运营对环境的负荷[74] - 公司防治污染设备设施运行正常，定期开展自行监测，监测结果符合国家标准[75] - 公司严格依据环境影响评价法要求，落实建设项目环境影响评价制度，严格按照排污许可管理要求实施排污[76] - 公司严格依据国家法律法规要求，制定环境突发事件应急预案并实施应急演练，未发生突发环境事件[77] - 公司每季度进行自行环境监测，各污染物排放均优于国家标准，并按要求公开环境信息[79] - 报告期内未发生对公司有重大影响的环境事件，未受到任何环境问题行政处罚[80] - 公司配合地方政府打好蓝天保卫战，最大限度降低污染对环境的影响[81] - 公司建立覆盖全生命周期的绿色供应链管理体系，推广至所有供应商[87] - 公司积极布局光伏能源建设，完成3MWP分布式光伏发电项目，实现年减碳2292吨[89] 社会责任 - 公司无偿投入帮扶资金超150万元，助力当地乡村振兴[90] 关联交易 - 2024年预计与武汉光迅科技股份有限公司的关联交易额为15,000-30,000万元[100] - 2024年预计与武汉电信器件有限公司的关联交易额为7,000-15,000万元[100] - 报告期内向关联人采购商品的实际发生额为23,865.25万元，占同类交易额的2.1521%[100] - 报告期内向关联人提供劳务的实际发生额为153.31万元，占同类交易额的0.0112%[101] - 报告期内接受关联人提供的劳务的实际发生额为5,121.17万元，占同类交易额的0.4618%[101] - 期末公司存在与控股股东烽火科技集团有限公司的5,800万元关联债务[111] 募集资金使用 - 截至报告期末，公司累计投入募集资金总额为273,007.02万元，占募集资金净额的89.31%[117] - 本年度公司投入募集资金6,953.60万元[117] - 公司未发生变更募集资金用途的情况[117] - 公司于2019年12月20日召开董事会和监事会会议，审议通过了使用募集资金置换预先已投入募投项目的自筹资金6.89亿元[127] - 公司于2023年12月6日召开董事会会议，审议通过了使用不超过4.6亿元闲置募集资金暂时补充流动资金的议案[128] 可转债情况 - 报告期内有

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入50.59亿元，同比增长0.85%；归母净利润0.41亿元，同比增长10.93%[3] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为7.11、10.22、15.24亿元，同比增长41%、44%、49%[3] - 2026年预计营业总收入将达到47469百万元，较2023年增长52.7%[10] - 2026年预计净利润将达到1599百万元，较2023年增长227.2%[10] - 2026年预计每股收益将达到1.29元，较2023年增长199.1%[10] 光通信主业 - 公司在光通信主业领域拥有较为完整的产业链，细分市场份额领先，与运营商合作开展多项创新项目[3] 算力网络建设 - 公司在算力网络建设方面取得阶段性进展，打造算力网络一体化与云网融合的全光底座[4] 计算与存储业务 - 公司近年着力打造计算与存储业务，抢抓算力大发展的战略机遇，预计复合年增幅达50%以上[4] 财务展望 - 公司预计2026年的市盈率为13.64，较2023年下降64.7%[10] - 公司预计2026年的总资产周转率将达到1.28，较2023年增长66.2%[10]

业绩总结 - 公司在2024年Q1实现营业收入50.59亿元，同比增长0.85%[7] - 公司2023年实现营业收入311.30亿元，同比增长0.68%[7] - 公司2023年销售净利率为1.57%，同比增长0.25pct，2024Q1毛利率为24.83%，同比增长1.24pct[9] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润为6.75/8.41/10.43亿元，对应PE分别为31/25/20倍，给予“买入”评级[3] - 公司资产总计在2026年预计将达到52,387百万元，较2022年增长35.9%[18] - 预计2026年营业利润将达到1,385百万元，较2022年增长155.6%[18] - 预计2026年净利润将达到1,085百万元，较2022年增长165.9%[18] 新产品和新技术研发 - 公司在2023年发生研发投入38.56亿元，在光网络领域取得技术突破，推出大数据操作系统提升实战效能[7] - 公司2023年基于多芯复用技术自研19芯单模光纤，实现全球首次净传输容量3.61Pbit/s的系统传输[7] - 公司拥有完整的数字产业化解决方案，从光纤、光缆到系统设备具有较为完整产业链，稳固行业地位[3] 市场扩张和并购 - 公司在全球拥有2大海外生产基地、8个海外研发中心，助力产品迭代升级，积极推进全球化战略[3] - 公司在运营商市场服务器集采中份额领先，在金融领域持续突破，实现在重点客户规模化应用[7] 其他新策略 - 公司销售毛利率和销售净利率有所提升，单季度盈利能力向好，2024年Q1毛利率为24.83%[7] - 公司面临的风险包括宏观经济波动、新产品技术开发不及预期、全球化经营管理风险和应收账款坏账风险[4] - 长城证券可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[22]